????“最像是一門(mén)生意的投資是最聰明的投資,?！薄窘苊?格雷厄姆，《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）

????本文適合以本杰明?格雷厄姆的話做開(kāi)場(chǎng)白,，因我有太多的投資知識(shí)來(lái)自于他,。我稍后還要聊一聊本杰明，還會(huì)很快說(shuō)到普通股,。但讓我先和你們說(shuō)說(shuō),，我在很久以前做的兩筆非股票小投資。這兩筆投資并沒(méi)有讓我的資產(chǎn)凈值增加太多,，但它們具有教育意義,。

????故事開(kāi)始于內(nèi)布拉斯加州。1973年至1981年間,，中西部的農(nóng)場(chǎng)經(jīng)歷了一輪價(jià)格暴漲,，這里因?yàn)楹芏嗳艘詾橥ㄘ浥蛎浖磳⑹Э兀⌒娃r(nóng)村銀行的放貸政策也起到了推波助瀾的作用,。緊接著泡沫破裂,，價(jià)格下跌了50%甚至更多，重創(chuàng)了舉債經(jīng)營(yíng)的農(nóng)民和放貸機(jī)構(gòu),。內(nèi)布拉斯加州因這次泡沫而破產(chǎn)的銀行數(shù)量是近些年來(lái)的大衰退時(shí)期的5倍,。

????1986年，我從美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）手中買(mǎi)下了位于奧馬哈以北50 英里（約80公里）的一塊400英畝（約1.62平方公里）的農(nóng)場(chǎng),。它花了我28萬(wàn)美元,，遠(yuǎn)低于早些年一家破產(chǎn)銀行給農(nóng)場(chǎng)提供的借款。我對(duì)經(jīng)營(yíng)農(nóng)場(chǎng)一無(wú)所知,，但我的兒子熱愛(ài)農(nóng)事,。我從他那里了解到，這塊農(nóng)場(chǎng)能生產(chǎn)多少玉米和大豆以及經(jīng)營(yíng)成本是多少,。根據(jù)這些估計(jì),，我算出了這塊農(nóng)場(chǎng)的常規(guī)收益，當(dāng)時(shí)大約在10%,。我還認(rèn)為,，今后它的勞動(dòng)生產(chǎn)率會(huì)逐漸提高，作物的價(jià)格也將有所上漲。這兩個(gè)預(yù)期后來(lái)都變成了現(xiàn)實(shí),。

????我不需要掌握特別的知識(shí)或智慧就能得出結(jié)論,，這筆投資不會(huì)虧損，還很可能大幅增值,。當(dāng)然,，收成偶爾會(huì)不好，價(jià)格有時(shí)也許讓人失望,。但那又怎么樣,？總有幾個(gè)特別好的年份，而且我永遠(yuǎn)可以毫無(wú)壓力地賣(mài)掉這塊土地,。如今28年過(guò)去了,，農(nóng)場(chǎng)的收益增加了兩倍，價(jià)值至少是當(dāng)時(shí)我的出價(jià)的５倍,。而我仍然對(duì)農(nóng)事一無(wú)所知,，不久前才第二次參觀了那塊農(nóng)場(chǎng)。

????1993年,，我又進(jìn)行了另一小筆投資,。當(dāng)年我擔(dān)任所羅門(mén)公司（Salomon）首席執(zhí)行官時(shí)，公司的房東拉里?西維爾斯泰因跟我說(shuō),，解決信托公司（Resolution Trust Corp.,，RTC）正在出售紐約大學(xué)附近的一塊零售地產(chǎn)。又是因?yàn)榕菽茰?，只不過(guò)這一次是商業(yè)地產(chǎn),。RTC的成立就是為了處理破產(chǎn)的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。這些機(jī)構(gòu)寬松的放貸政策助長(zhǎng)了愚蠢的泡沫,。

????相關(guān)的分析同樣簡(jiǎn)單,。和農(nóng)場(chǎng)的情況一樣，這塊地產(chǎn)的無(wú)杠桿現(xiàn)金收益大致是10%,。但RTC對(duì)它的管理不佳,。如果把好幾家空置的店面租出去，它的收入就會(huì)增加,。更重要的是,，最大的租戶(hù)——占據(jù)該地塊面積的20%——所付的租金僅為每平方英尺5美元，其他租戶(hù)平均在70美元,。隨著這一廉租合同在9年內(nèi)到期,，利潤(rùn)肯定會(huì)有大幅的增長(zhǎng),。此外,，這個(gè)地塊的位置絕佳：紐約大學(xué)就在那里呢。

????為了收購(gòu)這座大樓，我加入了一個(gè)小團(tuán)體,，其中包括拉里和弗雷德?羅斯,。弗雷德是老練的高段位地產(chǎn)投資商，他和家人想管理這塊地產(chǎn),，于是就由他們來(lái)管理了,。隨著舊租約到期，盈利上漲了兩倍,。如今每年的銷(xiāo)售超過(guò)我們初始股權(quán)投資的35%,。此外，我們的初始按揭在1996年和1999年進(jìn)行了再融資,，由此帶來(lái)的幾項(xiàng)特別租金收入總計(jì)超過(guò)了我們最初投資的150%,。而我現(xiàn)在還沒(méi)有看過(guò)那個(gè)大樓。

????未來(lái)10年,，來(lái)自農(nóng)場(chǎng)和紐約大學(xué)地產(chǎn)的收入還會(huì)增長(zhǎng),。盡管利得不會(huì)太大，但無(wú)論是我這輩子,，還是我的兒子和孫子們,，都將穩(wěn)定和滿意地持有這兩筆投資。

????我講這個(gè)故事,，是為了演示某些投資的原則：

?????要實(shí)現(xiàn)令人滿意的投資收益,，不一定要成為專(zhuān)家。但如果你不是專(zhuān)家,，就必須認(rèn)識(shí)到自己的局限,，遵循合理有效的方針。保持簡(jiǎn)單的思路,，別想著一口吃個(gè)胖子,。如果你聽(tīng)到快速獲利的承諾，那就快速否決,。

?????關(guān)注你正考慮的資產(chǎn)的未來(lái)生產(chǎn)力,。如果你對(duì)評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)盈利感到棘手，那就把它放在一邊,。沒(méi)人能評(píng)估每一種投資可能性,，但你并不需要做到全知全能，只需理解自己所采取的行動(dòng),。

?????如果你選擇關(guān)注意圖購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格變動(dòng),，那么你就是在投機(jī)。投機(jī)本身并沒(méi)有什么錯(cuò),，但我所知道的是,，我不具備成功投機(jī)的能力,；而且，對(duì)于那些宣稱(chēng)自己總是能投機(jī)成功的人,，我也抱有懷疑態(tài)度,。靠拋硬幣來(lái)投機(jī)的人中,，有一般人會(huì)在第一次這樣做時(shí)成為贏家,；但如果那些贏家繼續(xù)玩這種游戲，那么沒(méi)人能指望自己總是能夠盈利,。事實(shí)是,，一項(xiàng)資產(chǎn)最近一直在升值從來(lái)都不是買(mǎi)入這項(xiàng)資產(chǎn)的良好理由。

?????就我的那兩筆小投資來(lái)說(shuō),，我考慮的僅僅是這兩項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)會(huì)產(chǎn)出什么東西,，而毫不關(guān)心它們每天的價(jià)值變動(dòng)。比賽的贏家是那些會(huì)把注意力集中在競(jìng)技場(chǎng)上的人,，而不是只會(huì)緊盯著記分板不放的人,。如果你能在周末不去看股價(jià)，那么就該試試在工作日也這樣做,。

?????形成宏觀看法或是聽(tīng)其他人大談宏觀或市場(chǎng)預(yù)期,，都是純屬浪費(fèi)時(shí)間。事實(shí)上,，這樣做是危險(xiǎn)的,，因?yàn)槟憧赡芤虼吮荒：艘暰€，看不到那些真正重要的事實(shí),。（每次我聽(tīng)到電視評(píng)論員暢談市場(chǎng)下一步會(huì)怎么走,，我就想了棒球明星米奇?曼托的犀利觀點(diǎn)：“到了轉(zhuǎn)播間你才知道，比賽原來(lái)這么輕松,?！保?/p>

????我的兩筆收購(gòu)進(jìn)行的時(shí)間分別是在1986年和1991年。確定這兩筆投資是否成功時(shí),，接下來(lái)的一年——1987年和1994年——的經(jīng)濟(jì),、利率或股票市場(chǎng)可能會(huì)怎么樣，對(duì)我來(lái)說(shuō)無(wú)關(guān)緊要,。我不記得當(dāng)時(shí)的頭條新聞或是專(zhuān)業(yè)人士都說(shuō)了些什么,。不管別人嘮叨些什么，玉米還會(huì)在內(nèi)布拉斯加州生長(zhǎng),，學(xué)生還得涌向紐約大學(xué),。

????我的這兩筆小投資與股票投資有一個(gè)重要區(qū)別：你每分鐘都可以看到所持股票的價(jià)值，而我還沒(méi)看到對(duì)我的農(nóng)場(chǎng)和紐約不動(dòng)產(chǎn)的報(bào)價(jià),。

????對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),，股票價(jià)值劇烈波動(dòng)本該是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)——對(duì)部分投資者確實(shí)如此,。畢竟，假如有個(gè)急脾氣的人在我的農(nóng)場(chǎng)旁邊也有一塊農(nóng)場(chǎng),，他天天向我大聲報(bào)告，他想以什么樣的價(jià)格收購(gòu)我的農(nóng)場(chǎng)或是賣(mài)掉他的農(nóng)場(chǎng)——而且這些價(jià)格還因?yàn)樗男睦頎顟B(tài)在短時(shí)間發(fā)生大幅的變化——我怎么能不趁機(jī)從他的荒唐行為獲利呢,？假如他今天的報(bào)價(jià)低的離譜,，我手頭又有點(diǎn)余錢(qián)，我會(huì)買(mǎi)下他的農(nóng)場(chǎng),。假如報(bào)價(jià)高得荒唐,，我可以把我的賣(mài)給他，也可以繼續(xù)干農(nóng)活,。

????可是,，一些股票持有者總是因?yàn)槠渌顿Y者的荒唐和非理性行為而出現(xiàn)同樣的行為。由于對(duì)市場(chǎng),、經(jīng)濟(jì),、利率、股票的價(jià)格行為等議論太多,，一些投資者以為,，聽(tīng)專(zhuān)家的意見(jiàn)很重要。更糟糕的是,，他們以為根據(jù)他們的評(píng)論采取行動(dòng)很重要,。

????那些擁有農(nóng)場(chǎng)或房子的人，本可以默默持有資產(chǎn)幾十年,，但當(dāng)他們面對(duì)大量的股票報(bào)價(jià),，再加上評(píng)論員不斷暗示“別一直坐著，做點(diǎn)什么吧,！”,，他們往往就會(huì)頭腦發(fā)熱。對(duì)于這些投資者來(lái)說(shuō),，流動(dòng)性本該是絕對(duì)優(yōu)勢(shì),，現(xiàn)在卻變成了一種詛咒。

????一次“閃電崩盤(pán)”或是其他極端的市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資者所造成的傷害,，并不會(huì)比一個(gè)古怪且多嘴的鄰居對(duì)我農(nóng)場(chǎng)投資的傷害更大,。事實(shí)上，市場(chǎng)暴跌對(duì)真正的投資有益,，只要他在價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離價(jià)值時(shí)手頭上有現(xiàn)金,。投資的時(shí)候，恐懼的氛圍是你的朋友,；一個(gè)歡樂(lè)的世界卻是你的敵人,。