????2008年底發(fā)生的金融大恐慌期間,，即便嚴(yán)重的衰退正在形成，我也從來沒想過要賣出我的農(nóng)場,，也沒有想過要賣掉紐約的那個(gè)房地產(chǎn),。假如我完全擁有一項(xiàng)具良好長期前景的穩(wěn)定企業(yè)，對我來說,，就是產(chǎn)生拋售它的念頭都是件愚蠢的事,。那么，我為什么要賣掉我所持有的各個(gè)卓越企業(yè)的只占一小部分的股票,？確實(shí),，它們當(dāng)中任何一家都可能最終讓人失望，作為一個(gè)整體,，它們肯定表現(xiàn)良好,。難道有人真的相信，地球會吞沒美國驚人的生產(chǎn)性資產(chǎn)和美國人取之不盡的聰明才智,？

????查理?芒格和我在買股票時(shí)——我們把股票當(dāng)成企業(yè)的一小部分——采用的分析方法與買下整個(gè)企業(yè)時(shí)所采用的分析方法非常類似,。我們先要確定，是否能合理地估算出5年以上盈利區(qū)間,。如果可以,，而且售價(jià)相對于我們估算的最低盈利處于合理水平，我們就會買下股票（也就是企業(yè)）,。但假如我們沒能力估算出未來的盈利——我們經(jīng)常遇到這種情況——我們就放下它,，尋找其他潛在目標(biāo)。我們一起合作了54年,，從來沒有因?yàn)楹暧^或政治環(huán)境,、其他人的看法而放棄過一筆有吸引力的收購。事實(shí)上,，我們進(jìn)行決策時(shí)從來不提這些話題,。

????但至關(guān)重要的是，我們認(rèn)清了自身的能力邊界,，老老實(shí)實(shí)待在里面,。即便如此,，無論是買股票還是企業(yè)，我們都會犯錯(cuò)誤,。但這些錯(cuò)誤不會成為災(zāi)難,，比如當(dāng)一個(gè)長期上漲的市場招致了基于預(yù)期價(jià)格行為和主觀行為意愿的買入活動時(shí)所發(fā)生的那種災(zāi)難。

????當(dāng)然,，研究企業(yè)前景并非絕大多數(shù)投資者生活中的頭等大事,。明智的投資者會知道自己對具體企業(yè)的了解不足，無法預(yù)測它們未來的營利能力,。

????我在這里給這些非專業(yè)人士帶來了好消息：普通投資者并不需要這些技巧,。總的來說,，企業(yè)一直表現(xiàn)良好,，并且會持續(xù)好下去（然而基本可以肯定的是，會出現(xiàn)不可預(yù)測的起伏）,。20世紀(jì),，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點(diǎn)上漲到11,497，帶來了不斷上漲的分紅,。21世紀(jì),，將可以看到更多的利得，幾乎可以肯定數(shù)額巨大,。非專業(yè)人士的目標(biāo)不應(yīng)是挑選出好股,，他或他的“外援”都是辦不到的，但應(yīng)該持有一個(gè)整體上表現(xiàn)良好的跨企業(yè)板塊,。低成本的S&P500指數(shù)基金就能實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),。

????剛才說的是非專業(yè)人士說的“投資產(chǎn)品”?！巴顿Y時(shí)機(jī)”也很重要,。最危險(xiǎn)的是膽小的投資或投資新手在市場極度火爆的時(shí)候入場，結(jié)果在賬面虧損時(shí)幻想破滅,。 （想想已故的巴頓?比格斯的：“牛市就像性愛,，在結(jié)束前感覺最好?！保?對投資者來說,，在錯(cuò)誤時(shí)機(jī)買入股票之后的解決辦法是，長期增持股票,，永遠(yuǎn)不要在出現(xiàn)壞消息和股價(jià)遠(yuǎn)低于高點(diǎn)時(shí)賣出,。遵循這些原則，“什么都不懂”的投資者只要做到投資多元化，保持最低的成本,，幾乎肯定可以獲得滿意的收獲,。事實(shí)上，認(rèn)識到自身缺陷的投資者很可能比知識豐富卻看不到哪怕一丁點(diǎn)弱點(diǎn)的職業(yè)人士獲得更好的長期回報(bào),。

????盡管如此,，那些靠提供建議或促成交易賺錢的人會不斷地鼓勵個(gè)人和機(jī)構(gòu)去積極交易。由此帶來的摩擦成本很可能數(shù)額巨大,，令投資者整體上毫無收益可言,。所以，別理會那些閑話,，把你的成本降到最低,，像投資農(nóng)場那樣投資股票。

????我要補(bǔ)充一點(diǎn),，我就是根據(jù)我所說的東西賺錢。我在本文提出的建議與我在遺囑列出的指示基本相同,。其中一條遺囑說,，現(xiàn)金將移交給以我妻子為受益人的信托機(jī)構(gòu)?！疚以趥€(gè)人遺囑中只能使用現(xiàn)金,，因?yàn)槲业姆慨a(chǎn)要交割，之后我所有的伯克希爾－哈撒韋（Berkshire Hathaway）股票將全部捐贈給一些慈善機(jī)構(gòu),?！课覍π磐袡C(jī)構(gòu)的建議再簡單不過：10%的現(xiàn)金用于購買短期政府債券，90%購買費(fèi)用非常低的標(biāo)普500指數(shù)基金,?！疚彝扑]的是先鋒（Vanguard）的基金】。我相信,，根據(jù)這個(gè)策略,，該信托基金的長期業(yè)績將好于雇用高費(fèi)用經(jīng)理的大多數(shù)投資者，無論是退休基金,、機(jī)構(gòu)還是個(gè)人,。

????現(xiàn)在我們回到本杰明?格雷厄姆。我在這篇文章提到的投資思想,，大部分是從本杰明的著作《聰明的投資人》里學(xué)到的,。我在1949年購買了這本書。我的金融生涯因此而改變,。

????在讀到本杰明的著作之前,，我貪婪地閱讀一切有關(guān)投資的書籍，但對投資之道始終不得要領(lǐng),。其中很多書都讓我著迷：我嘗試親手畫圖表,，利用市場指數(shù)預(yù)測股票走勢,。我坐在中介公司的辦公室，看著報(bào)價(jià)的卡帶滾過,，聽著評價(jià)員的講解,。這一切都很有意思，但我依然感到懵懂不明,。

????相比之下,，本杰明用優(yōu)美、易懂（沒有希臘字母或復(fù)雜的公司）的散文有條理地解釋了他的理念,。對我來說,，要點(diǎn)在后來版本的第8章和第20章都列出來了。這些要點(diǎn)今天仍然在指導(dǎo)我的投資決策,。

????說說關(guān)于這本書的兩個(gè)花絮：后來的版本包括了一篇附錄,，描寫了一筆未點(diǎn)名的讓本杰明賺到大錢的投資。本杰明在1948年寫本書第一版時(shí)做了這筆投資,。請注意,，這家神秘的公司叫Geico（即政府員工保險(xiǎn)公司，巴菲特曾多次對這家公司進(jìn)行過成功的投資——譯注）,。要是本杰明沒有Geico發(fā)展的初期認(rèn)識它的特質(zhì),，我和伯克希爾公司的未來就會大不一樣。

????本杰明的書的1949年版還推薦了一支鐵路股,。它的股票價(jià)格為17美元,，盈利為每股10美元。（我崇拜本杰明的原因之一是,，他有勇氣引用當(dāng)下的案例,。倘若他犯錯(cuò)，他就得面對各種冷嘲熱諷,。）在某種程度上,，低估值是由于當(dāng)時(shí)的會計(jì)準(zhǔn)則造成的，那時(shí)候要求鐵路公司在報(bào)告盈利時(shí)扣除子公司的大量留存收益,。

????被推薦的股票就是北太平洋公司（North Pacific）,，它最重要的子公司是芝加哥伯靈頓和昆西公司（Chicago, Burlington & Quincy）。這些鐵路現(xiàn)在就是伯克希爾完全擁有的伯林頓北圣達(dá)菲公司（Burlington Northern Santa Fe）的重要組成部分,。當(dāng)初我讀那本書時(shí),，北太平洋公司的市值約為4,000萬美元，現(xiàn)在它的繼承者每四天就能賺這么多了（當(dāng)然,，這家公司還增加了很多其他資產(chǎn)）,。我已記不起當(dāng)時(shí)花了多少錢來買《聰明的投資者》的第一版。無論花了多少錢，都可以突顯本杰明的格言的真實(shí)性：付出的是價(jià)格,，收獲的是價(jià)值,。我做過的所有投資當(dāng)中，買本杰明的著作就是最好的投資（我買的那兩本結(jié)婚證除外）,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????沃倫?巴菲特（Warren Buffet）是伯克希爾-哈撒韋公司的首席執(zhí)行官,。本文是他的年度股東信摘編。

????譯者：古正