????在 2008年年底發(fā)生的金融大恐慌期間,，即便是嚴(yán)重的衰退正在形成,，我也從未想過要賣出我的農(nóng)場或是紐約的地產(chǎn),。假如我完全擁有一項(xiàng)具良好長期前景的穩(wěn)定企業(yè),，對我來說,，就是產(chǎn)生拋售它的念頭都是一件愚蠢的事。那么,，我為什么要賣掉我所持有的,、只占一小部分的各個卓越企業(yè)的股票？確實(shí),，它們當(dāng)中任何一家都可能最終讓人失望,，作為一個整體,，它們肯定表現(xiàn)良好。難道有人真的相信,，地球會吞沒美國驚人的生產(chǎn)性資產(chǎn)和美國人取之不盡的聰明才智,？

????查理·芒格（Charlie Munger）和我在買股票時——我們把股票當(dāng)成企業(yè)的一小部分——采用的分析方法與我們買下整個企業(yè)時所采用的分析方法非常類似。我們先要確定,，是否能合理地估算出5年以上的盈利區(qū)間,。如果可以，而且售價相對于我們估算的最低盈利處于合理水平,，我們就會買下股票（或是整個企業(yè)）,。但假如我們沒能力估算出未來的盈利——我們經(jīng)常遇到這種情況——我們就放下它，尋找其他潛在目標(biāo),。我們一起合作了54年,，從未因宏觀或政治環(huán)境、其他人的看法而放棄過一筆有吸引力的收購,。事實(shí)上,，我們做決策時從來不提這些話題。

????但至關(guān)重要的是,，我們認(rèn)清了自身的能力圈的邊界,，并老老實(shí)實(shí)呆在里面。即便如此,，無論是買股票還是企業(yè)，我們都會犯錯誤,。但這些錯誤不會成為災(zāi)難,，比如當(dāng)一個長期上漲的市場招致了基于預(yù)期價格行為和主觀行為意愿的買入活動時所發(fā)生的災(zāi)難。

????當(dāng)然,，研究企業(yè)前景并非絕大多數(shù)的投資者在生活中的首要事務(wù),。明智的投資者會知道自己對具體企業(yè)的了解不足，無法預(yù)測它們未來的獲利能力,。

????我給這些非專業(yè)人士帶來了好消息：普通投資者并不需要這些技巧,。總的來說,，美國企業(yè)一直表現(xiàn)良好,，并且會持續(xù)好下去（然而基本可以肯定的是，會有不可預(yù)測的起伏）,。在20世紀(jì),，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點(diǎn)上漲到11,497點(diǎn)，帶來了不斷上漲的分紅,。21世紀(jì),，將可以看到更多的利得,，幾乎可以肯定數(shù)額巨大。非專業(yè)人士的目標(biāo)不應(yīng)是挑選出好股——他或他的“外援”都是辦不到的——但應(yīng)該持有一個整體上表現(xiàn)良好的跨企業(yè)板塊,。低成本的標(biāo)準(zhǔn)普爾500（S&P 500）指數(shù)基金就能實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo),。

????剛才說的是非專業(yè)人士說的“投資產(chǎn)品”?！巴顿Y時機(jī)”也很重要,。最危險的是膽小的投資或投資新手在市場極度火爆的時候入場，結(jié)果在賬面虧損時幻想破滅,。 [想想已故的巴頓·比格斯（Barton Biggs,，美國著名投資家——譯注）的觀察：“牛市就像性愛，在結(jié)束前感覺最好,?！盷 對投資者來說，在錯誤時機(jī)買入股票之后的解決辦法是,，長期增持股票,，永遠(yuǎn)不要在出現(xiàn)壞消息和股價遠(yuǎn)低于高點(diǎn)時賣出。遵循這些原則,，“什么都不懂”的投資者只要做到投資多元化,，保持最低的成本，幾乎肯定可以獲得滿意的收獲,。事實(shí)上,，認(rèn)識到自身缺陷的投資者很可能比知識豐富、卻看不到哪怕一丁點(diǎn)弱點(diǎn)的職業(yè)人士獲得更好的長期回報,。

????如果“投資者”瘋狂地買賣彼此之間的農(nóng)場,，那么產(chǎn)量和農(nóng)作物的價格都不會增長。這種行為的唯一結(jié)果就是,，由于農(nóng)場擁有者尋求建議和轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性而導(dǎo)致的大量的成本,，會使總體收入下降。

????盡管如此,，那些靠提供建議或促成交易賺錢的人會不斷地鼓勵個人和機(jī)構(gòu)去積極地做交易,。由此帶來的摩擦成本很可能數(shù)額巨大，令投資者整體上毫無收益可言,。所以,，別理會那些閑話，把你的成本降到最低,，像投資農(nóng)場那樣投資股票,。

????我要補(bǔ)充一點(diǎn)，我就是根據(jù)我所說的東西來賺錢的,。我在本文里提出的建議與我在遺囑列出的指示基本相同,。一條遺囑說,，現(xiàn)金將移交給以我妻子為受益人的信托機(jī)構(gòu)。[我在個人遺囑中只能使用現(xiàn)金,，因?yàn)槲业姆慨a(chǎn)要交割,，之后我所有的伯克希爾—哈撒韋（Berkshire Hathaway）股票將全部捐贈給一些慈善機(jī)構(gòu)。]我對信托機(jī)構(gòu)的建議再簡單不過：10%的現(xiàn)金用于購買短期政府債券,，90%購買費(fèi)用非常低的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金,。[我推薦的是先鋒（Vanguard）的基金]。我相信,，根據(jù)這一策略,，該信托基金的長期業(yè)績將好于雇用高費(fèi)用經(jīng)理的大多數(shù)投資者，無論是退休基金,、機(jī)構(gòu)還是個人,。

????現(xiàn)在回到本·格雷厄姆。我在這篇文章提到的投資思想,，大部分是在本的著作《聰明的投資者》里學(xué)到的,。我在1949年購買了這本書。我的金融生涯因這次購買而改變,。

????在讀到本的著作之前,，我貪婪地閱讀一切有關(guān)投資的書籍，但對投資之道始終不得要領(lǐng),。其中很多書都讓我著迷：我嘗試親手畫圖表,，利用市場指數(shù)預(yù)測股票走勢。我坐在經(jīng)紀(jì)公司的辦公室里,，看著報價的卡帶滾過,，聽著評價員的講解。這一切都很有趣,，但我依然感到懵懂不明。

????相比之下,，本用優(yōu)美,、易懂（沒有希臘字母或復(fù)雜的公式）的散文有條理地解釋了他的理念。對我來說,，要點(diǎn)在后來版本的第8章和第20章都列出來了,。這些要點(diǎn)今天仍在指導(dǎo)我的投資決策。

????說說關(guān)于這本書的兩個花絮：后來的版本包括了一篇附錄,，描寫了一筆未點(diǎn)名的讓本賺到大錢的投資,。本在1948年寫這本書的第一版時做了這筆投資。請注意,，這家神秘公司叫Geico（即政府雇員保險公司,，巴菲特曾多次對這家公司進(jìn)行過成功的投資——譯注）,。要是本沒有在Geico發(fā)展的初期認(rèn)識到它的特質(zhì)。我和伯克希爾公司的未來就會大不一樣,。

????這本書的1949年版還推薦了一支鐵路股,，該股價格為17美元，盈利為每股10美元,。（我崇拜本的原因之一,，是他有勇氣引用當(dāng)下的案例，倘若他犯錯,，他就得面對各種冷嘲熱諷,。）在某種程度上，低估值是由于當(dāng)時的會計準(zhǔn)則造成的,，那時候要求鐵路公司在報告盈利時扣除子公司的大量留存收益,。

????被推薦的股票就是北太平洋公司（Northern Pacific），它最重要的子公司是芝加哥,，伯靈頓和昆西公司（Chicago, Burlington & Quincy）,。這些鐵路就是現(xiàn)在伯克希爾完全擁有的伯靈頓北圣達(dá)菲公司（Burlington Northern Santa Fe）的重要組成部分。當(dāng)我讀那本書時,，北太平洋公司的市值約為4,000萬美元,，現(xiàn)在它的繼承者每四天就能賺這么多了（當(dāng)然，公司還增加了很多其他資產(chǎn)）,。

????我已經(jīng)記不起當(dāng)時花了多少錢來買《聰明的投資者》的第一版,。無論花了多少錢，都可以突顯本的格言的真實(shí)性：付出的是價格,，收獲的是價值,。我做過的所有投資當(dāng)中，買本的著作就是最好的投資（除我買的那兩本結(jié)婚證外）,。（財富中文網(wǎng)）

????沃倫·巴菲特（Warren Buffett）是伯克希爾—哈撒韋公司的首席執(zhí)行官,。本文是他的年度股東信摘編。