《財富》（中文版） -- 現(xiàn)在美聯(lián)儲終于開始收斂多年來大肆增加流動性的行為,，那么投資者眼里的世界又是怎樣的呢？從下圖中我們可以管窺近10年來各個國家的股市市值,。它是根據(jù)動態(tài)市盈率（PEG ratio）得出的,，也就是股票的市盈率除以公司預計的利潤增長率。我們把它應用于每個國家的主要股指,。動態(tài)市盈率是著名的基金經(jīng)理彼得·林奇（Peter Lynch）最喜歡的選股標準,，林奇在管理富達公司（Fidelity）旗下的麥哲倫基金（Magellan Fund）時創(chuàng)造了驚人的回報。其實,，這個標準揭示的是投資者愿意為增長付出多少成本,。

????在以動態(tài)市盈率選股時，較小的數(shù)字比較理想,，通常為1或者更小,。畢竟，你希望在支付盡可能少的成本的前提下,，增加股票的預期收益,。下圖中，藍色部分表示相對便宜的市場,，紅色表示價格更高的市場,。如果分析師預計未來三至五年內(nèi)的利潤會下滑，動態(tài)市盈率就為負值，負值用黑色表示,。

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????歷史經(jīng)驗表明,，從這個比率中可以看出未來發(fā)展的跡象。例如,，希臘經(jīng)濟在2010年年初跌落懸崖前,，希臘轉(zhuǎn)瞬間就從藍色變?yōu)榧t色。從那以后,，它經(jīng)常處在深色區(qū)域（換言之,，就是處在收縮狀態(tài)）。在2010年年中,，俄羅斯的動態(tài)市盈率變?yōu)樯钏{色,；果然，俄羅斯股市的回報在翌年飆升至25%,。同樣,，在2009年年中，韓國的圖表從紅色轉(zhuǎn)為藍色,。其股市的回報達到了23%,，當圖表的顏色進一步變?yōu)樯钏{色后，它再次上演了這一佳績,。（從動態(tài)市盈率的角度看,，韓國和中國始終前景光明。中國的情況特別有趣,，因為近幾年人們對其前景感到絕望,。）實際上，整個亞洲的危險來源要比其他大陸少,。

????展望未來,，這個圖表暗示歐洲有潛在的分歧。意大利和西班牙等經(jīng)歷了經(jīng)濟動蕩的國家也許值得投資,，而實力更強的法國和德國看上去價格沒那么低,。這正是摩根士丹利財富管理公司（Morgan Stanley Wealth Management）首席投資官邁克·威爾遜（Mike Wilson）認同的觀點?！叭绻阏J為全球經(jīng)濟開始復蘇,，你就得進入較差的國家/地區(qū)，”他說,?！澳抢锊攀莾r值所在?！保ㄍ栠d對美國國內(nèi)市場的情緒要悲觀得多：“美國自2008年以來就一直處于領先地位,。換言之，那里的機會已經(jīng)所剩無幾,?！保?/p>

????沒有人宣稱，動態(tài)市盈率是個完美的衡量標準,。大家更多的是把它視為有效的起點,。它可以同時衡量多個因素，因此也就不能經(jīng)常用它解釋某個國家/地區(qū)被標為特殊顏色的原因,。例如,，在2009年年初，當美國股市彌漫著瘋狂的買入情緒時,，這個圖表顯示的情況與一兩年前幾乎沒有任何區(qū)別,。原因何在？因為在2008年年末不僅是市盈率崩潰了,，連經(jīng)濟也崩潰了,，也就是說，二者之間的數(shù)字關系并沒有發(fā)生劇烈變化,。換言之,，2009年前后你會在圖表上發(fā)現(xiàn)一個帶狀區(qū)域，從中反映的是讓世界各地的經(jīng)濟體深陷其中的經(jīng)濟衰退,。

????這個圖表還有助于解釋摩根士丹利的威爾遜指出的另一個現(xiàn)象：新興市場的股票再也不像一個整體統(tǒng)一地買漲或買跌,，這是幾十年來的第一次?！笆袌鲩_始認識到,，這些國家/地區(qū)中有許多都走上了迥然不同的道路?！彼f,。在這個類別中可以發(fā)現(xiàn)一些最優(yōu)價值。

????有鑒于此,，投資者也許希望避開把多個國家/地區(qū)捆綁在一起的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）,。中國臺灣和土耳其屬于“新興市場”類別，威爾遜指出最近它們在股票回報上的差距為45個百分點,，這表明從投資角度看,，它們之間的差距并沒有那么大。

????最近,，用“新興”來描述其中的許多國家/地區(qū)屬于用詞不準確,。正如威爾遜所言，“當中國成為全世界第二大經(jīng)濟體時,，稱它為新興市場有蔑視的意味,?！边@個類別中的許多國家/地區(qū)對債務的管理要比發(fā)達經(jīng)濟體更加謹慎。但是有一個觀點卻始終沒有改變,，那就是新近崛起的市場面對利率上漲始終顯得更脆弱（這個預言在短期內(nèi)已經(jīng)成為現(xiàn)實）,。

????在國際投資中，很容易摔跟頭,。每個國家/地區(qū)都有自己的經(jīng)濟,、政治和文化活力。所有這些特質(zhì)對外人而言很難理解,。正因為如此,，一位研究新興市場投資的資深人士強調(diào)了最根本的基本原則，他用一個詞來描述這一切：“收益性,?！睂︵嚻疹D新興市場集團（Templeton Emerging Markets Group）的執(zhí)行董事長麥樸思（Mark Mobius）來說，這包括了股票回報率,、已動用資本回報率和利潤增長率,。

????他認為，堅持信念至關重要,，尤其是在喧囂嘈雜的環(huán)境中,。麥樸思說，警惕“加劇波動性的市場情緒”,?！笆澜绺鞯氐氖袌龆甲兊迷絹碓絼邮帲虼宋覀儽仨毿⌒闹斏?，不要一時沖動,。”

????自從去年秋天以來,，新興市場的股價幾乎下跌了10%,，因此投資者有理由感到緊張。實際上,，我們完全可以認為,，在短期內(nèi)這些市場中有許多還將是熊市。但是,，T. Rowe Price公司負責管理價值65億美元的新興市場股票基金（Emerging Markets Stock Fund）的聯(lián)合經(jīng)理馬克·愛德華茲（Mark Edwards）認為,，有一些股票會有優(yōu)異的表現(xiàn)。他補充說,，靜觀其變并且試圖判斷谷底是個錯誤,。他說，投資者應該“盡早從小處著眼”,。以下便是他最熱衷的市場,，他還從每個市場選取了一支低成本的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）,。

????在愛德華茲看來，年輕是菲律賓的魅力中至關重要的一環(huán),。該國人口的中位數(shù)年齡是23歲,，遠低于大部分歐洲國家和日本的40多歲的中位數(shù)年齡，此外菲律賓的人口規(guī)模尚處于成長期,。（實際上，勞動力是菲律賓最大的出口項目之一,，海外勞工把現(xiàn)金匯給國內(nèi)的親人,。）再加上新出現(xiàn)的穩(wěn)定政治局面，這一切有助于創(chuàng)建生機勃勃的消費者市場,。意外的喜訊：愛德華茲說,，這個國家已經(jīng)開始實施長期的、刺激經(jīng)濟的基礎設施項目,。ETF選項：iShares MSCI Philippines,。

????“開放金融市場”是愛德華茲給中國總結(jié)的主題。經(jīng)濟增長速度過快,，而且過度依賴基礎設施投資,。新一屆政府似乎決心調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，向服務和消費傾斜,，以便實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,。金融業(yè)是需要改革的一個領域。去年年底,，監(jiān)管機構(gòu)詳細說明了積極實施的計劃,，以及其他一些事項，按照這些計劃,，外國人可以在沒有太多限制條件的情況下投資上海股市,。ETF選項：Guggenheim China All-Cap。

????對土耳其而言,，它的壞消息顯而易見：經(jīng)濟局勢和政局的動蕩,，飆升的利率（僅在一天內(nèi)，央行控制的一個利率就從7.75%躍升至12%）,，以及不斷貶值的貨幣,。這個國家依然充滿風險，隨著總統(tǒng)大選的臨近,，不確定因素還不可能在短期內(nèi)消失,。好消息是，目前股價中的市盈率已經(jīng)探底（平均為8）,，而且愛德華茲說,，大部分土耳其公司的管理非常高效,。隨著時間的推移，土耳其的貨幣和政局將逐步穩(wěn)定,，股價最終將出現(xiàn)反彈,。ETF選項：iShares Turkey MSCI。

????愛德華茲對印度的潛力堅信不疑,，因為印度擁有大量熱情洋溢的工作人口和管理井井有條的公司,。但是最近印度的經(jīng)濟增長陷入停滯，其中一個原因就是愛德華茲所說的印度國大黨（Indian National Congress）領導下的政府功能紊亂,。親商派的印度人民黨（Bharatiya Janata Party）在今年春天的全國大選中得到選民的支持,；它的勝利有可能提振股市。ETF選項：WisdomTree India Earnings,。（財富中文網(wǎng)）

????譯者：錢志清