《財(cái)富》（中文版） -- 現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)終于開(kāi)始收斂多年來(lái)大肆增加流動(dòng)性的行為,，那么投資者眼里的世界又是怎樣的呢,？從下圖中我們可以管窺近10年來(lái)各個(gè)國(guó)家的股市市值。它是根據(jù)動(dòng)態(tài)市盈率（PEG ratio）得出的,，也就是股票的市盈率除以公司預(yù)計(jì)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。我們把它應(yīng)用于每個(gè)國(guó)家的主要股指,。動(dòng)態(tài)市盈率是著名的基金經(jīng)理彼得·林奇（Peter Lynch）最喜歡的選股標(biāo)準(zhǔn),，林奇在管理富達(dá)公司（Fidelity）旗下的麥哲倫基金（Magellan Fund）時(shí)創(chuàng)造了驚人的回報(bào)。其實(shí),，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)揭示的是投資者愿意為增長(zhǎng)付出多少成本,。

????在以動(dòng)態(tài)市盈率選股時(shí)，較小的數(shù)字比較理想,，通常為1或者更小,。畢竟，你希望在支付盡可能少的成本的前提下，增加股票的預(yù)期收益,。下圖中,，藍(lán)色部分表示相對(duì)便宜的市場(chǎng)，紅色表示價(jià)格更高的市場(chǎng),。如果分析師預(yù)計(jì)未來(lái)三至五年內(nèi)的利潤(rùn)會(huì)下滑,，動(dòng)態(tài)市盈率就為負(fù)值，負(fù)值用黑色表示,。

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????歷史經(jīng)驗(yàn)表明，從這個(gè)比率中可以看出未來(lái)發(fā)展的跡象,。例如,，希臘經(jīng)濟(jì)在2010年年初跌落懸崖前，希臘轉(zhuǎn)瞬間就從藍(lán)色變?yōu)榧t色,。從那以后,，它經(jīng)常處在深色區(qū)域（換言之，就是處在收縮狀態(tài)）,。在2010年年中,，俄羅斯的動(dòng)態(tài)市盈率變?yōu)樯钏{(lán)色；果然,，俄羅斯股市的回報(bào)在翌年飆升至25%,。同樣，在2009年年中,，韓國(guó)的圖表從紅色轉(zhuǎn)為藍(lán)色,。其股市的回報(bào)達(dá)到了23%，當(dāng)圖表的顏色進(jìn)一步變?yōu)樯钏{(lán)色后,，它再次上演了這一佳績(jī),。（從動(dòng)態(tài)市盈率的角度看，韓國(guó)和中國(guó)始終前景光明,。中國(guó)的情況特別有趣,，因?yàn)榻鼛啄耆藗儗?duì)其前景感到絕望。）實(shí)際上,，整個(gè)亞洲的危險(xiǎn)來(lái)源要比其他大陸少,。

????展望未來(lái)，這個(gè)圖表暗示歐洲有潛在的分歧,。意大利和西班牙等經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的國(guó)家也許值得投資,，而實(shí)力更強(qiáng)的法國(guó)和德國(guó)看上去價(jià)格沒(méi)那么低,。這正是摩根士丹利財(cái)富管理公司（Morgan Stanley Wealth Management）首席投資官邁克·威爾遜（Mike Wilson）認(rèn)同的觀點(diǎn),?！叭绻阏J(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，你就得進(jìn)入較差的國(guó)家/地區(qū),，”他說(shuō),。“那里才是價(jià)值所在,?！保ㄍ栠d對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情緒要悲觀得多：“美國(guó)自2008年以來(lái)就一直處于領(lǐng)先地位,。換言之,，那里的機(jī)會(huì)已經(jīng)所剩無(wú)幾,?！保?/p>

????沒(méi)有人宣稱,，動(dòng)態(tài)市盈率是個(gè)完美的衡量標(biāo)準(zhǔn),。大家更多的是把它視為有效的起點(diǎn),。它可以同時(shí)衡量多個(gè)因素,，因此也就不能經(jīng)常用它解釋某個(gè)國(guó)家/地區(qū)被標(biāo)為特殊顏色的原因。例如,，在2009年年初,，當(dāng)美國(guó)股市彌漫著瘋狂的買(mǎi)入情緒時(shí)，這個(gè)圖表顯示的情況與一兩年前幾乎沒(méi)有任何區(qū)別,。原因何在,？因?yàn)樵?008年年末不僅是市盈率崩潰了，連經(jīng)濟(jì)也崩潰了,，也就是說(shuō),，二者之間的數(shù)字關(guān)系并沒(méi)有發(fā)生劇烈變化。換言之,，2009年前后你會(huì)在圖表上發(fā)現(xiàn)一個(gè)帶狀區(qū)域,，從中反映的是讓世界各地的經(jīng)濟(jì)體深陷其中的經(jīng)濟(jì)衰退,。

????這個(gè)圖表還有助于解釋摩根士丹利的威爾遜指出的另一個(gè)現(xiàn)象：新興市場(chǎng)的股票再也不像一個(gè)整體統(tǒng)一地買(mǎi)漲或買(mǎi)跌,，這是幾十年來(lái)的第一次?！笆袌?chǎng)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到，這些國(guó)家/地區(qū)中有許多都走上了迥然不同的道路,?！彼f(shuō),。在這個(gè)類別中可以發(fā)現(xiàn)一些最優(yōu)價(jià)值。

????有鑒于此,，投資者也許希望避開(kāi)把多個(gè)國(guó)家/地區(qū)捆綁在一起的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）,。中國(guó)臺(tái)灣和土耳其屬于“新興市場(chǎng)”類別，威爾遜指出最近它們?cè)诠善被貓?bào)上的差距為45個(gè)百分點(diǎn),，這表明從投資角度看,，它們之間的差距并沒(méi)有那么大。

????最近,，用“新興”來(lái)描述其中的許多國(guó)家/地區(qū)屬于用詞不準(zhǔn)確,。正如威爾遜所言，“當(dāng)中國(guó)成為全世界第二大經(jīng)濟(jì)體時(shí),，稱它為新興市場(chǎng)有蔑視的意味,。”這個(gè)類別中的許多國(guó)家/地區(qū)對(duì)債務(wù)的管理要比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更加謹(jǐn)慎,。但是有一個(gè)觀點(diǎn)卻始終沒(méi)有改變,，那就是新近崛起的市場(chǎng)面對(duì)利率上漲始終顯得更脆弱（這個(gè)預(yù)言在短期內(nèi)已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)）。

????在國(guó)際投資中,，很容易摔跟頭,。每個(gè)國(guó)家/地區(qū)都有自己的經(jīng)濟(jì)、政治和文化活力,。所有這些特質(zhì)對(duì)外人而言很難理解,。正因?yàn)槿绱耍晃谎芯啃屡d市場(chǎng)投資的資深人士強(qiáng)調(diào)了最根本的基本原則,，他用一個(gè)詞來(lái)描述這一切：“收益性,。”對(duì)鄧普頓新興市場(chǎng)集團(tuán)（Templeton Emerging Markets Group）的執(zhí)行董事長(zhǎng)麥樸思（Mark Mobius）來(lái)說(shuō),，這包括了股票回報(bào)率,、已動(dòng)用資本回報(bào)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

????他認(rèn)為,，堅(jiān)持信念至關(guān)重要,，尤其是在喧囂嘈雜的環(huán)境中。麥樸思說(shuō),，警惕“加劇波動(dòng)性的市場(chǎng)情緒”,。“世界各地的市場(chǎng)都變得越來(lái)越動(dòng)蕩,，因此我們必須小心謹(jǐn)慎,，不要一時(shí)沖動(dòng)?！?/p>

????自從去年秋天以來(lái),，新興市場(chǎng)的股價(jià)幾乎下跌了10%,，因此投資者有理由感到緊張。實(shí)際上,，我們完全可以認(rèn)為,，在短期內(nèi)這些市場(chǎng)中有許多還將是熊市。但是,，T. Rowe Price公司負(fù)責(zé)管理價(jià)值65億美元的新興市場(chǎng)股票基金（Emerging Markets Stock Fund）的聯(lián)合經(jīng)理馬克·愛(ài)德華茲（Mark Edwards）認(rèn)為,，有一些股票會(huì)有優(yōu)異的表現(xiàn)。他補(bǔ)充說(shuō),，靜觀其變并且試圖判斷谷底是個(gè)錯(cuò)誤,。他說(shuō)，投資者應(yīng)該“盡早從小處著眼”,。以下便是他最熱衷的市場(chǎng),，他還從每個(gè)市場(chǎng)選取了一支低成本的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）。

????在愛(ài)德華茲看來(lái),，年輕是菲律賓的魅力中至關(guān)重要的一環(huán),。該國(guó)人口的中位數(shù)年齡是23歲，遠(yuǎn)低于大部分歐洲國(guó)家和日本的40多歲的中位數(shù)年齡,，此外菲律賓的人口規(guī)模尚處于成長(zhǎng)期,。（實(shí)際上，勞動(dòng)力是菲律賓最大的出口項(xiàng)目之一,，海外勞工把現(xiàn)金匯給國(guó)內(nèi)的親人,。）再加上新出現(xiàn)的穩(wěn)定政治局面，這一切有助于創(chuàng)建生機(jī)勃勃的消費(fèi)者市場(chǎng),。意外的喜訊：愛(ài)德華茲說(shuō),，這個(gè)國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施長(zhǎng)期的、刺激經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,。ETF選項(xiàng)：iShares MSCI Philippines,。

????“開(kāi)放金融市場(chǎng)”是愛(ài)德華茲給中國(guó)總結(jié)的主題。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)快,，而且過(guò)度依賴基礎(chǔ)設(shè)施投資,。新一屆政府似乎決心調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，向服務(wù)和消費(fèi)傾斜,，以便實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,。金融業(yè)是需要改革的一個(gè)領(lǐng)域。去年年底,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)詳細(xì)說(shuō)明了積極實(shí)施的計(jì)劃,，以及其他一些事項(xiàng)，按照這些計(jì)劃,，外國(guó)人可以在沒(méi)有太多限制條件的情況下投資上海股市,。ETF選項(xiàng)：Guggenheim China All-Cap,。

????對(duì)土耳其而言,，它的壞消息顯而易見(jiàn)：經(jīng)濟(jì)局勢(shì)和政局的動(dòng)蕩,，飆升的利率（僅在一天內(nèi)，央行控制的一個(gè)利率就從7.75%躍升至12%）,，以及不斷貶值的貨幣,。這個(gè)國(guó)家依然充滿風(fēng)險(xiǎn)，隨著總統(tǒng)大選的臨近,，不確定因素還不可能在短期內(nèi)消失,。好消息是，目前股價(jià)中的市盈率已經(jīng)探底（平均為8）,，而且愛(ài)德華茲說(shuō),，大部分土耳其公司的管理非常高效。隨著時(shí)間的推移,，土耳其的貨幣和政局將逐步穩(wěn)定,，股價(jià)最終將出現(xiàn)反彈。ETF選項(xiàng)：iShares Turkey MSCI,。

????愛(ài)德華茲對(duì)印度的潛力堅(jiān)信不疑,，因?yàn)橛《葥碛写罅繜崆檠笠绲墓ぷ魅丝诤凸芾砭袟l的公司。但是最近印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯,，其中一個(gè)原因就是愛(ài)德華茲所說(shuō)的印度國(guó)大黨（Indian National Congress）領(lǐng)導(dǎo)下的政府功能紊亂,。親商派的印度人民黨（Bharatiya Janata Party）在今年春天的全國(guó)大選中得到選民的支持；它的勝利有可能提振股市,。ETF選項(xiàng)：WisdomTree India Earnings,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：錢(qián)志清