????小盤股現(xiàn)象的兩個解釋

????去年年底關(guān)于創(chuàng)業(yè)板估值過高的各種說法剛剛過去，今年創(chuàng)業(yè)板又漲了17%,。實(shí)際上,，創(chuàng)業(yè)板只是小盤股的一個代表。如果將今年年初所有可交易的股票按照總市值排序（圖2）,，從小到大分為10組,，年初買入并持有至今，市值最小的十分之一的股票組合今年的累積回報(bào)已經(jīng)高達(dá)近70%,。這一收益幾乎冠絕公募基金,，在陽光私募中也可排入前十。

????如何解釋這種小盤股現(xiàn)象呢,？第一個可能的原因是停牌與重組,。統(tǒng)計(jì)歷年來A股長期停牌的股票數(shù)量可以發(fā)現(xiàn)（圖3），今年停牌超過3個月的股票數(shù)和占比都是1998年以來的最高水平,，而今年停牌時間較長的股票又以小市值股票居多,。所以，小盤股和停牌之間有著某種聯(lián)系是自然而且合理的推測,。

????一般而言,，長期停牌的主要原因無非是上市公司收購兼并其它公司，或被其他公司收購兼并或注入資產(chǎn)進(jìn)行重組。前一種情況多發(fā)生在經(jīng)濟(jì)增長放緩,、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下,，而近幾年來中國經(jīng)濟(jì)正是身處這樣的陣痛之中。因此,，這一點(diǎn)不難理解,。第二種情況即被收購兼并或重組更可能發(fā)生在小盤股上；另外,，2010年以來,，大量上市的中小企業(yè)由于“三高”（新股高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率,、超高的募集資金）而募集到為數(shù)可觀的資金,，足以支持他們實(shí)現(xiàn)收購兼并或推動轉(zhuǎn)型的意愿資本，小公司也就更可能發(fā)生停牌,。

????2011年,，中國曾經(jīng)涌現(xiàn)出一股“全民PE”的風(fēng)潮，其直接后果是今年年初恢復(fù)IPO之前有多達(dá)700多家公司排隊(duì)等候上市,。盡管證監(jiān)會喊出了“注冊制”的口號,，但是對于未上市公司中的風(fēng)投資金而言，借殼上市不啻為更簡便和現(xiàn)實(shí)的退出途徑,。小公司由于市值低,，其借殼買殼的成本自然也比較低，因而發(fā)生重組的概率相對更高,?？傊?yàn)榇嬖谥亟M兼并之類的預(yù)期而走高,，甚至與其基本面狀況背離,，是小盤股漲得快的一個原因。

????小盤股漲得快的第二個解釋,，是歷史上小盤股的平均收益超過大盤股,。這是一個在西方和東方資本市場都適用的普遍規(guī)律。2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主尤金·法瑪（Eugene F. Fama）教授的一個主要發(fā)現(xiàn),，是在過去的80多年中,，小盤股漲幅超過大盤股。同樣,，在中國過去20多年中,，深交所的平均收益率超過上證指數(shù)，小盤股的回報(bào)超過大盤股,。

????投資建議：重點(diǎn)關(guān)注主板

????回顧今年股市的行情,，新股的收益雖高,，但中簽率卻極低；小盤股雖然能獲得較高收益,，但是這種收益能夠持續(xù)嗎,？站在廣大散戶的角度來看，尋找股票投資的普遍規(guī)律顯然更有意義,。

????根據(jù)股票回報(bào)的基本原理,，投資預(yù)期收益取決于股票的貴賤程度（可以用市盈率或市凈率來衡量）和公司的賺錢能力（用凈資產(chǎn)收益率衡量）。股票越便宜,，公司賺錢能力越強(qiáng),，投資者的收益就越高。投資的秘訣就是尋找賺錢能力強(qiáng)又便宜的公司,，并且在合適的時間點(diǎn)買入,。

????運(yùn)用這個原理來看當(dāng)前的A股市場。截至10月27日,，中國上市公司的凈資產(chǎn)收益率為12.3%,，市盈率不到15倍。也就是說,，A股上市公司整體的盈利能力并不低,，但定價卻較為便宜。長期來看,，這也許是一個不錯的買點(diǎn),。

????進(jìn)一步分析，在當(dāng)前的行情下,，不同板塊的盈利和估值已經(jīng)出現(xiàn)了較嚴(yán)重的分化,。就公司的賺錢速度即凈資產(chǎn)收益率來講，主板最高為12.7%,，中小板次之為8.5%，創(chuàng)業(yè)板最差僅為7.5%,。但是以股票的貴賤程度即市盈率來看,，順序正好倒了過來，創(chuàng)業(yè)板最貴為66倍,，中小板其次為42倍,，主板最便宜僅為12倍。也就是說,，A股不同板塊出現(xiàn)了典型的精神分裂現(xiàn)象,，盈利好的公司定價便宜，盈利差的公司反而昂貴,。

????歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們,，小盤股平均跑贏大股票，但是這并不代表這個現(xiàn)象會平穩(wěn)地持續(xù)。任何一種資產(chǎn),，當(dāng)漲幅太快時,，就會埋下泡沫的隱患。從圖5可以看出,，中小板和主板的明顯分離發(fā)生在2009年之后,。中小板42倍的市盈率雖然離2007年的泡沫高位還有距離，但是已經(jīng)明顯不便宜,；創(chuàng)業(yè)板66倍的市盈率則已經(jīng)接近歷史高位,。結(jié)合這兩個板塊基本面的平淡無奇，以及價格大幅波動的過往歷史,，如果投資者選擇投資創(chuàng)業(yè)板或中小板的公司,，風(fēng)險會較高。

????實(shí)際上,，中國股市已經(jīng)是中小板和創(chuàng)業(yè)板的大牛市,。在這個時點(diǎn)，可能應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注一些基本面較好,，同時又足夠便宜的主板公司,，并選擇長期持有，來獲得高收益,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????本文作者為長江商學(xué)院金融學(xué)教授