????《財富》（中文版）-- 近20年來，馬浩華（Howard Marks）把橡樹資本公司（Oaktree Capital）從一家投資不振的私人企業(yè)重塑為涉足多個資產(chǎn)種類,、資產(chǎn)金額達930億美元的大型上市公司,。與此同時，由于他寫給投資者的信函引發(fā)了熱烈討論,，從而使他成為了金融界的傳奇人物,。去年，橡樹資本聘請了公司歷史上的首位CEO,，因此現(xiàn)任聯(lián)合董事長的馬浩華可以在一定程度上把注意力集中在投資戰(zhàn)略上,。由于石油價格的暴跌徹底改變了市場狀況，作為“禿鷲投資者”的馬浩華在近幾個月里開始變得積極起來,，他不斷從歐洲銀行手中收購不良債權(quán),。在接受采訪時，馬浩華闡述了對許多投資人的空虛感和恐懼感的認識,，以及為什么現(xiàn)在是買入航運公司股票的大好時機,。采訪內(nèi)容節(jié)選如下：

????去年9月你說你持謹慎態(tài)度。12月你又說你正在變得越來越大膽,。哪里發(fā)生了變化,？

????市場條件的變化稍縱即逝。如果其他人表現(xiàn)出得意自滿,、信心十足,、沉著冷靜、樂觀向上,，資產(chǎn)價格就會高漲,，我們也應(yīng)該小心謹慎,。這正是去年9月時的情況。到了12月,，我認為那種牛市心理有一些動搖了,。大家開始變得悲觀、失望,、茫然,，而且好像醒悟過來了。通常,，這樣的人會抱團兒出手,，結(jié)果價格下滑，而這正是我們越來越膽大的時候,。我喜歡從心灰意冷的資產(chǎn)持有人,，而不是傲慢自信的資產(chǎn)持有人手中買入。變化的就在這里,。

????實際上,，12月的美國股市要高于9月。這是否更像是因為油價導(dǎo)致的心理防線的潰退,？

????沒錯,，但是你不能機械地說，“股價下跌就是因為油價下跌”,。低廉的油價并非對所有經(jīng)濟體和所有公司都是壞事,。相反，人們的情緒由“這簡直太好了”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂孟衲睦镉行┎粚艃骸?，從“我清楚這究竟是怎么回事”到“這個世界遠比我想象的要復(fù)雜得多,、混亂得多”。這往往會對股價和債券價格產(chǎn)生負面影響,，盡管它們與最根本的事件沒有聯(lián)系,。

????油價在幾個月內(nèi)下跌了50%。人們是否過于感情用事了,？

????事后諸葛亮誰都會做,，你可以在事后找出理由，指出分析錯誤,。在事情結(jié)束后,，人們說我忽視了這個，忽視了那個,。如果在回頭審視時問題如此明顯,，那么當(dāng)時為什么就沒有看出來？這正是糟糕的分析可以得到認可的原因。首先,，石油市場具有價格彈性,。有人說（當(dāng)價格高企時）消費沒有彈性，這個觀點完全錯誤,。當(dāng)汽油價格上漲約5美元時,，人們就會減少開車。

????還有一些理論認為,，沙特—它的生產(chǎn)成本比較低,，而且在銀行里擁有大量資金—希望保持低油價，目的是打擊一些競爭對手或者挫傷其他對手的積極性,。這個理論可以追溯到洛克菲勒時代（Rockefellers）,，他開辦加油站，用低于成本的價格把競爭對手淘汰出局,。天曉得有沒有這回事,？問題是，油價并非是自由市場的結(jié)果,，而且這樣的情況由來已久,。

????那么投資者應(yīng)該怎么辦？

????這股力量讓油價變得瘋狂而又不穩(wěn)定,。1999年5月,，油價是10美元。在過去的8年里,，油價從50美元漲到了147美元。如果油價下跌,，就像現(xiàn)在這樣,，大家的用量就會增加，這就會給油價帶來上行壓力,。如果油價下跌,，大家的開采量就會減少，產(chǎn)量也會降低,，這又會減少供應(yīng),，給油價帶來上行壓力。

????理論而言,，油價在長期內(nèi)也許會有潛在的上行趨勢,。但是經(jīng)濟模型在短期內(nèi)不一定有效。如果人為地操縱商品價格,，就像油價這樣,，你就不一定能夠根據(jù)目前的水平推斷出未來的趨勢。100美元以上的油價保持了近4年，而且似乎是在“合理”的水平,。但是現(xiàn)在看來,，100美元的油價顯然是白日夢。

????在很長的一段時間內(nèi),，你對航運業(yè)青眼有加?，F(xiàn)在仍然對它有興趣嗎？

????低廉的油價讓航運公司的運營變得更經(jīng)濟,。航空公司同樣如此,。航空公司運送旅客，當(dāng)機票價格下降時,，它們的客運量增大,。航運公司運輸貨物，當(dāng)運輸成本下降時,，應(yīng)該運送更多的商品,。在大多數(shù)情況下，低油價對航運業(yè)都是好消息,。

????總體而言,，低油價對全球經(jīng)濟是好事還是壞事？

????這個問題會引發(fā)一場大辯論,。廉價的石油應(yīng)該可以刺激消費,。我認為，低油價會促使美國把更多的資金用于水力壓裂鉆井技術(shù)上,，而投入頁巖開發(fā)的資金會減少,，對從事石油開采業(yè)的整體開支而言，會產(chǎn)生負面影響,。但對美國的實際效果是正面的,。大家用低油價與1.3萬億美元的減稅措施做比較。如果華府明天頒布了這樣的措施會怎么樣,？我們都明白,，這將是一個積極的信息。

????現(xiàn)在促使你做出投資決策的對話是什么,？

????我總在想象人們腦海里發(fā)生的對話,。在我的想象中，去年或者過去幾年里人們的腦海里一直有這樣的對話,，“我需要回報,。貨幣市場的回報為零，國庫券的回報率為2%,，而我需要8%的回報率”,?；蛟S他們并不是這樣想的，也沒有明白地表述出來,，但我認為他們要說的是,，“如果我不能穩(wěn)賺8%，那我就為8%的回報冒點兒險”,。

????也就是說,，你認為投資者在債券市場上過于冒險了？

????由于人們按照往常的做法卻無法獲得往常的回報,，因此他們就會冒險一搏,。他們買入的債券的風(fēng)險系數(shù)要高于往常，回報率卻更低,，而且條款和合同也沒有以往嚴格,。只要你在這樣做的時候，對所有情況都很清楚,，而且有能力（或者你的經(jīng)理有能力）掌控局勢,，那么這樣做就沒有問題。最糟糕的是,，為了獲得回報而盲目地冒險,。（財富中文網(wǎng)）

????譯者：錢志清