《財(cái)富》（中文版）-- 你曾經(jīng)對自己發(fā)誓,，永遠(yuǎn)不再毫無準(zhǔn)備地經(jīng)歷另外一個2008年,。當(dāng)股市走出熊市低點(diǎn),，你的股票在歷經(jīng)腰斬之后慢慢反彈時，你說：“不要再重來了,。我在2000年經(jīng)歷過一次,，2008年又經(jīng)歷過一次。下一次來到時,，我將做好準(zhǔn)備和防護(hù),。”

下一次也許就是現(xiàn)在,。

你準(zhǔn)備好了嗎,？你是否兌現(xiàn)了誓言？你看清楚形勢了嗎,？

股市前不久的再度劇烈波動可能會讓你提出類似的問題,。之前,，美國股市平穩(wěn)運(yùn)行時間之長，創(chuàng)下了紀(jì)錄,。那是一個沒有調(diào)整的市場,，每次回調(diào)都在你從星巴克（Starbucks）趕回來察看行情之前就逆轉(zhuǎn)了。

沒錯,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）近年來回調(diào)了接近10%,。2013年，在美聯(lián)儲（Fed）為其早些時候的聲明實(shí)施損害管控之前,，“削減恐慌”讓標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下滑了大約7%,。2014年10月的跌勢更加危險，那時伊斯蘭國（ISIS）正在肆虐伊拉克,，航空公司的乘客打一個噴嚏就預(yù)示著某國要爆發(fā)埃博拉（Ebola）瘟疫,。但是隨著這些恐慌的消退，指數(shù)再度反彈,，攀升到了歷史新高,。危機(jī)過去了。

可是,，8月的暴跌最終將指數(shù)帶過了對投資者有重要心理影響的10%標(biāo)記線,。盡管股市此后有所反彈，投資者仍然不安地感覺到,，情況還是不太對勁,。這種不安出現(xiàn)在所有的投資者情緒調(diào)查中。我們看不到以往市場回暖之后經(jīng)?？吹降臉酚^氛圍,。主要指標(biāo)一次次反彈，但是隨之反彈的股票卻越來越少,。從前,，美聯(lián)儲每月用相當(dāng)于美國購買力的數(shù)百億美元淹沒投資市場，帶給我們不可戰(zhàn)勝的感覺,。但是現(xiàn)在,，這種感覺已經(jīng)沒有了。我們不能再像從前那樣在游泳池里暢游了,。

沒有了激情,，一種新的不安全感開始蔓延了。正如托爾金（J.R.R. Tolkien）筆下的精靈女巫凱蘭崔爾（Galadriel）感嘆的：“世界變了,，我在水里觸摸得到,，我在地上感覺得到，我在空氣中聞得到，從前的好多東西都已經(jīng)沒有了,?！?/p>

投資者有很多理由感覺，某樣?xùn)|西沒有了,。中國的經(jīng)濟(jì)和股票市場正處于全球復(fù)蘇以來最糟糕的狀況,。巴西的情況甚至更糟，漸行漸進(jìn)的預(yù)算災(zāi)難和大宗商品持續(xù)暴跌將巴西的股市推到了金融危機(jī)以來底部10%的區(qū)間之內(nèi),。歐洲的經(jīng)濟(jì)乏力未得化解,，中東依舊還是中東。此外,，還有對于未來利率上升的進(jìn)程與時機(jī)的擔(dān)憂,。

更近些時候凸顯出的擔(dān)憂與以前的市場結(jié)構(gòu)有關(guān)，人們還對金融體系在壓力下能否挺住缺乏信心,。美國的互助基金和交易所交易基金（ETF）目前持有1.8萬億美元的投資者資本,，套用杰克·博格爾（Jack Bogle，華爾街大佬—譯注）的話說,，如果所有人都想立刻拿回自己的錢,，那是不可能的。前不久,，我們嘗到了這種事情一旦發(fā)生會是什么滋味,。8月24日，零售投資者連續(xù)贖回資金,，在算法交易（即無情緒因素的交易）的助推下,，在開盤后數(shù)分鐘之內(nèi)，將道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Dow Jones Industrial Average）打掉了1,000多點(diǎn),。

那天早上,，紐約證券交易所（NYSE）根據(jù)一種熔斷機(jī)制停止了1,200多只個股的交易。制定這樣的規(guī)則,，是為了防止股市下跌變成全面恐慌,。交易所交易基金與其標(biāo)的持股的價值相當(dāng)接近。股票被中斷交易,，造成交易所交易基金與實(shí)際情況出現(xiàn)了嚴(yán)重背離，幾只熱銷的基金出現(xiàn)“跳崖式下跌”,，價格比其標(biāo)的資產(chǎn)低了20%至40%,。

盡管這些混亂在當(dāng)天很快就得到了糾偏，但是它們給零售投資者留下了難以磨滅的印象,。專業(yè)人士到處在抱怨,，市場流動性縮水的危險，公眾對此感同身受，因?yàn)樗麄円娺^血淋淋的例子,。

美國互助基金行業(yè)大約有56%的資產(chǎn)在股市中,，還有22%投資于債市。這些產(chǎn)品的投資者還沒有開始恐慌,；他們還在堅(jiān)持,，但是已經(jīng)在咬緊牙關(guān)了。美國的股票基金在8月的凈流出達(dá)59億美元,。比起投資者在7月抽走的96億美元,，或是今年4月達(dá)260億美元的巨額外流，這是一個相對較小的數(shù)字,。換句話說,，互助基金和交易所交易基金的股東哪怕只凈賣出一點(diǎn)點(diǎn)，我們就仍然能夠在市場上看到一定的恐慌,。

揮之不去的問題在于,，如果熊市真的來了，會發(fā)生什么,？在露臉最多的股市評論員中,，幾乎沒有人相信，一旦投資者大規(guī)模賣出股票,，證券體系能夠承受真正的避險行為,。到時，你每天非常緊張地盯著市場行情,，這很正常,，是完全可以理解的。

讓我們回到你對自己發(fā)過的誓言：在下一次熊市或經(jīng)濟(jì)困難時做好準(zhǔn)備,。在我的財(cái)富管理公司,，當(dāng)碰到這些擔(dān)心時，我們會根據(jù)客戶的個人財(cái)務(wù)計(jì)劃解釋它們,。以下是我們在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中遇到的一些具體問題：

我是否在股市上的風(fēng)險敞口過大,？投資市場有一個被稱為“股權(quán)風(fēng)險溢價”（equity risk premium）的特點(diǎn)。股權(quán)一直可以實(shí)現(xiàn)高于無風(fēng)險利息收益（即短期國債收益）的年收益（計(jì)入通脹因素）,，高出大約5%,。隨著這一較高的收益率使你的財(cái)富不斷以復(fù)利增長，經(jīng)過數(shù)年和數(shù)十年之后,，它就能夠發(fā)揮出威力,，但得到這樣的收益是有代價的。你不會早上一醒來就拿到這個溢價,，你要去努力賺到它,，要在所有的短期不利情況和你自己的長期收益需求之間找到平衡。

如今，我們對投資組合的索取比以往更多,。由于我們的老年生活更加體面,，時間也更長，內(nèi)容更豐富,，因此對相當(dāng)一大部分人來說,，退休是一件持續(xù)好幾十年的事情。不幸的是,，這些多出來的生活（和消費(fèi)）歲月要求人們更能容忍股權(quán)收益的變化和波動,。要確定你是否在股票上風(fēng)險敞口過大，第一步是確定你要從投資組合里得到什么,，需要的時間是多久,。這里面既有藝術(shù)也有科學(xué)，同時也需要點(diǎn)心理學(xué),。

有兩樣?xùn)|西對于股票投資十分重要,，當(dāng)股市發(fā)生動蕩時，大多數(shù)人就把它們忘了,。一是,，當(dāng)股市下跌時，未來的預(yù)期收益會上升,；二是保住你持有的資金面值并不能夠保住你的退休錢,，只有保住購買力才可以。所以說,，不配置股票實(shí)際上會使你面臨著更大的風(fēng)險,。

利率風(fēng)險如何？股票市場的風(fēng)險有如出籠的老虎,，相比之下,，債券市場的風(fēng)險不過是只小狗。對于多元化投資級債券組合來說,，糟糕的年景只會帶來不高的個位數(shù)虧損,，相比之下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在不景氣的年份平均下跌14%,。利率上升對債券投資者來說是一個風(fēng)險,，因?yàn)樾掳l(fā)行的債券的收益較高，收益較低的已發(fā)行債券會被投資者拋售,，價值隨之下降,。固定收益證券面臨壓力，因?yàn)樗鼈兊睦⒌陀谕瑫r期的現(xiàn)行利率,。

因此，設(shè)計(jì)良好的債券組合通常采用“梯次配置”，各種債券的到期日彼此錯開,，低收益的債券到期后,，就可以轉(zhuǎn)而購買收益較高的新債券，鎖定未來較高的收益,。這便使得債券組合對于逐步上漲的利率有了一個內(nèi)置的防御機(jī)制,。從全球范圍來說，風(fēng)險的平衡是防通縮甚于防通脹,，這意味著美聯(lián)儲在短期內(nèi)沒有加快加息步伐的必要性,。在這種情況下，緩慢加息對于投資者來說更像是一件好事,，而不是嚴(yán)重的威脅,。

我是否應(yīng)該做更多的對沖？如果是2008年到2011年間那樣的,、讓你夜不能寐的空前震蕩,，認(rèn)真考慮一下對沖手段是可以的。但不是所有的對沖都起到同樣的作用,，有些只能周期性地發(fā)揮作用,。有些根本就不是對沖，相反,，它們只是偽裝起來的另外一類風(fēng)險,。另外一些對沖在你最需要它們的時候卻不起作用。還有一些對沖過于昂貴或者不實(shí)用,，從整個周期來看,，它甚至可能讓你付出代價。

在后危機(jī)時代的復(fù)蘇期,，對沖基金,、“黑天鵝”基金、看空期權(quán)策略,、管理型期貨基金,、黃金股票和黃金采掘公司股票、無約束債券基金,、市場時機(jī)選擇服務(wù),、波段套利工具都讓投資者失望過。盡管不好拿這些對沖工具與牛市做比較,，但是它們的表現(xiàn)實(shí)在太差,，到了下一波熊市都很難用得上了。很多工具給投資者的組合造成了巨大的損害,，不管下一波低迷有多么嚴(yán)重,，它們都不值得保留了,。要理解對沖，最關(guān)鍵的地方是,，它們對長線投資者造成的代價并不總是值得忍受,。在這個世界上，有些風(fēng)險比股市波動更加嚴(yán)重,。

如果股票和債券同時被拋售怎么辦,？對于謹(jǐn)慎地在股票和債券之間配置資產(chǎn)的投資者來說，噩夢般的場景就是坐在一邊,，無助地看著它們同時被拋售,。這種情況會暫時讓多元化配置和再平衡策略失效。而現(xiàn)在,，債券和股票價格都處于歷史高位,，這種可能性顯然存在。

事實(shí)上,，它以前出現(xiàn)過,，盡管非常罕見。在過去的88年里,，只有三次債券和股票同時出現(xiàn)了負(fù)收益（1931年,、1941年和1969年）。在那三年里,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和10年期國債都讓投資者虧了錢,。換句話說，在擁有可靠數(shù)據(jù)的年份里,，多元化投資組不起作用的年份只有3.4%,。理性的人會說：“不過如此?！笨紤]到你的投資周期極有可能超過一年,，這個潛在的風(fēng)險并不值得你過度關(guān)注。

投資者不應(yīng)該期望他們的債券組合能夠在股市低迷時期里保護(hù)他們,?？珙悇e多元化配置資產(chǎn)的好處通常需要一到三年表現(xiàn)出來。想想看,，在股票下跌的月份里,，政府債和企業(yè)債的組合的月度收益竟然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均水平。這非常違反直覺,，但是從長遠(yuǎn)來看就無所謂,。事實(shí)是，在股票組合下跌了10%到20%的連續(xù)三年期里,，同樣的債券組合的平均收益達(dá)到7.9%,。多元化的好處總會有真正體現(xiàn)出來的時候,。

今年秋天，你的投資組合可能在有一段時間里讓你感受到了從未有過的恐慌,，因?yàn)槭找娌辉僮詣由祥T了,。這完全正常,，沒有什么可羞恥的,。好消息是，從歷史上來看,，當(dāng)緊張情緒已經(jīng)蔓延到這種程度時,，危機(jī)就很少發(fā)生了。投資者不會將股價抬到瘋狂的水平,，也不再完全無視風(fēng)險,。如此一來，恐慌將讓市場保持在更加合理的水平,，發(fā)揮了管理者的作用,，阻止我們所有人肆意妄為。

倘若今夏的震蕩持續(xù)下去,，將會有助于提醒你,，你在忍受震蕩的每一天，都在賺取不是所有投資者都想要的長期高額收益,。這讓你在一個很多其他玩家連續(xù)虧錢的游戲里成為贏家,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

譯者：古正

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穩(wěn)定理財(cái)（但是不要太過穩(wěn)健）

債券可以在股市下行期間起到對沖投資損失的作用,，但是投資者不應(yīng)該拋棄股票,。

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市場動蕩時期生存指南

1. 堅(jiān)定持股。要保障數(shù)十年的退休生活,，我們當(dāng)中的大多數(shù)人需要持有足夠規(guī)模的投資組合,。這意味著，我們不能冒險放棄持股的長期收益,，只是為了避免近期的虧損而清倉,。

2. “梯次配置”債券。梯次債券組合包含多種債券,，到期時間相互錯開,，有助于投資者享受利率上升時的收益，同時在債券價格下跌時免受重創(chuàng),。

3. 有對沖意識,。當(dāng)股市下跌時，對沖基金,、看空期權(quán)策略等對沖投資可以讓虧損與波動降至最低,，但是從長期來看,，它們在股市上漲時表現(xiàn)不佳，可能對你造成損失,。

4. 注重長線,。債券和股票可以在短期內(nèi)同時下跌，但是在一到三年里,，多元化投資的好處就能夠顯現(xiàn)出來,。約書亞·布朗（Joshua M. Brown）是注冊投資顧問公司Ritholtz Wealth Management的首席執(zhí)行官，還是“新生經(jīng)紀(jì)人”（Reformed Broker）博客的寫手,。