《財富》（中文版）-- 你曾經(jīng)對自己發(fā)誓，永遠不再毫無準備地經(jīng)歷另外一個2008年,。當股市走出熊市低點，你的股票在歷經(jīng)腰斬之后慢慢反彈時,，你說：“不要再重來了,。我在2000年經(jīng)歷過一次，2008年又經(jīng)歷過一次,。下一次來到時,，我將做好準備和防護?！?/p>

下一次也許就是現(xiàn)在,。

你準備好了嗎？你是否兌現(xiàn)了誓言,？你看清楚形勢了嗎,？

股市前不久的再度劇烈波動可能會讓你提出類似的問題。之前,，美國股市平穩(wěn)運行時間之長,，創(chuàng)下了紀錄。那是一個沒有調整的市場,，每次回調都在你從星巴克（Starbucks）趕回來察看行情之前就逆轉了,。

沒錯，標準普爾500指數(shù)（S&P 500）近年來回調了接近10%,。2013年,，在美聯(lián)儲（Fed）為其早些時候的聲明實施損害管控之前，“削減恐慌”讓標準普爾500指數(shù)下滑了大約7%,。2014年10月的跌勢更加危險,，那時伊斯蘭國（ISIS）正在肆虐伊拉克，航空公司的乘客打一個噴嚏就預示著某國要爆發(fā)埃博拉（Ebola）瘟疫,。但是隨著這些恐慌的消退,，指數(shù)再度反彈，攀升到了歷史新高,。危機過去了,。

可是，8月的暴跌最終將指數(shù)帶過了對投資者有重要心理影響的10%標記線,。盡管股市此后有所反彈,，投資者仍然不安地感覺到,，情況還是不太對勁。這種不安出現(xiàn)在所有的投資者情緒調查中,。我們看不到以往市場回暖之后經(jīng)常看到的樂觀氛圍,。主要指標一次次反彈,，但是隨之反彈的股票卻越來越少。從前,，美聯(lián)儲每月用相當于美國購買力的數(shù)百億美元淹沒投資市場,，帶給我們不可戰(zhàn)勝的感覺。但是現(xiàn)在,，這種感覺已經(jīng)沒有了,。我們不能再像從前那樣在游泳池里暢游了。

沒有了激情,，一種新的不安全感開始蔓延了,。正如托爾金（J.R.R. Tolkien）筆下的精靈女巫凱蘭崔爾（Galadriel）感嘆的：“世界變了，我在水里觸摸得到,，我在地上感覺得到,，我在空氣中聞得到，從前的好多東西都已經(jīng)沒有了,?！?/p>

投資者有很多理由感覺，某樣東西沒有了,。中國的經(jīng)濟和股票市場正處于全球復蘇以來最糟糕的狀況,。巴西的情況甚至更糟，漸行漸進的預算災難和大宗商品持續(xù)暴跌將巴西的股市推到了金融危機以來底部10%的區(qū)間之內,。歐洲的經(jīng)濟乏力未得化解,，中東依舊還是中東。此外,，還有對于未來利率上升的進程與時機的擔憂,。

更近些時候凸顯出的擔憂與以前的市場結構有關，人們還對金融體系在壓力下能否挺住缺乏信心,。美國的互助基金和交易所交易基金（ETF）目前持有1.8萬億美元的投資者資本,，套用杰克·博格爾（Jack Bogle，華爾街大佬—譯注）的話說,，如果所有人都想立刻拿回自己的錢,，那是不可能的。前不久,，我們嘗到了這種事情一旦發(fā)生會是什么滋味,。8月24日,，零售投資者連續(xù)贖回資金，在算法交易（即無情緒因素的交易）的助推下,，在開盤后數(shù)分鐘之內,，將道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Dow Jones Industrial Average）打掉了1,000多點。

那天早上,，紐約證券交易所（NYSE）根據(jù)一種熔斷機制停止了1,200多只個股的交易,。制定這樣的規(guī)則，是為了防止股市下跌變成全面恐慌,。交易所交易基金與其標的持股的價值相當接近,。股票被中斷交易，造成交易所交易基金與實際情況出現(xiàn)了嚴重背離,，幾只熱銷的基金出現(xiàn)“跳崖式下跌”,，價格比其標的資產(chǎn)低了20%至40%。

盡管這些混亂在當天很快就得到了糾偏,，但是它們給零售投資者留下了難以磨滅的印象,。專業(yè)人士到處在抱怨，市場流動性縮水的危險,，公眾對此感同身受,，因為他們見過血淋淋的例子。

美國互助基金行業(yè)大約有56%的資產(chǎn)在股市中,，還有22%投資于債市,。這些產(chǎn)品的投資者還沒有開始恐慌；他們還在堅持,，但是已經(jīng)在咬緊牙關了,。美國的股票基金在8月的凈流出達59億美元。比起投資者在7月抽走的96億美元,，或是今年4月達260億美元的巨額外流,，這是一個相對較小的數(shù)字。換句話說,，互助基金和交易所交易基金的股東哪怕只凈賣出一點點,，我們就仍然能夠在市場上看到一定的恐慌。

揮之不去的問題在于,，如果熊市真的來了,，會發(fā)生什么？在露臉最多的股市評論員中,，幾乎沒有人相信,，一旦投資者大規(guī)模賣出股票，證券體系能夠承受真正的避險行為。到時,，你每天非常緊張地盯著市場行情,，這很正常，是完全可以理解的,。

讓我們回到你對自己發(fā)過的誓言：在下一次熊市或經(jīng)濟困難時做好準備,。在我的財富管理公司，當碰到這些擔心時,，我們會根據(jù)客戶的個人財務計劃解釋它們,。以下是我們在當下的經(jīng)濟環(huán)境中遇到的一些具體問題：

我是否在股市上的風險敞口過大？投資市場有一個被稱為“股權風險溢價”（equity risk premium）的特點,。股權一直可以實現(xiàn)高于無風險利息收益（即短期國債收益）的年收益（計入通脹因素），高出大約5%,。隨著這一較高的收益率使你的財富不斷以復利增長,，經(jīng)過數(shù)年和數(shù)十年之后，它就能夠發(fā)揮出威力,，但得到這樣的收益是有代價的,。你不會早上一醒來就拿到這個溢價，你要去努力賺到它,，要在所有的短期不利情況和你自己的長期收益需求之間找到平衡,。

如今，我們對投資組合的索取比以往更多,。由于我們的老年生活更加體面,，時間也更長，內容更豐富,，因此對相當一大部分人來說,，退休是一件持續(xù)好幾十年的事情。不幸的是,，這些多出來的生活（和消費）歲月要求人們更能容忍股權收益的變化和波動,。要確定你是否在股票上風險敞口過大，第一步是確定你要從投資組合里得到什么,，需要的時間是多久,。這里面既有藝術也有科學，同時也需要點心理學,。

有兩樣東西對于股票投資十分重要,，當股市發(fā)生動蕩時，大多數(shù)人就把它們忘了,。一是,，當股市下跌時，未來的預期收益會上升；二是保住你持有的資金面值并不能夠保住你的退休錢,，只有保住購買力才可以,。所以說，不配置股票實際上會使你面臨著更大的風險,。

利率風險如何,？股票市場的風險有如出籠的老虎，相比之下,，債券市場的風險不過是只小狗,。對于多元化投資級債券組合來說，糟糕的年景只會帶來不高的個位數(shù)虧損,，相比之下,，標準普爾500指數(shù)在不景氣的年份平均下跌14%。利率上升對債券投資者來說是一個風險,，因為新發(fā)行的債券的收益較高,，收益較低的已發(fā)行債券會被投資者拋售，價值隨之下降,。固定收益證券面臨壓力,，因為它們的利息低于同時期的現(xiàn)行利率。

因此,，設計良好的債券組合通常采用“梯次配置”,，各種債券的到期日彼此錯開，低收益的債券到期后,，就可以轉而購買收益較高的新債券,，鎖定未來較高的收益。這便使得債券組合對于逐步上漲的利率有了一個內置的防御機制,。從全球范圍來說,，風險的平衡是防通縮甚于防通脹，這意味著美聯(lián)儲在短期內沒有加快加息步伐的必要性,。在這種情況下,，緩慢加息對于投資者來說更像是一件好事，而不是嚴重的威脅,。

我是否應該做更多的對沖,？如果是2008年到2011年間那樣的、讓你夜不能寐的空前震蕩,，認真考慮一下對沖手段是可以的,。但不是所有的對沖都起到同樣的作用，有些只能周期性地發(fā)揮作用,。有些根本就不是對沖,，相反，它們只是偽裝起來的另外一類風險。另外一些對沖在你最需要它們的時候卻不起作用,。還有一些對沖過于昂貴或者不實用,，從整個周期來看，它甚至可能讓你付出代價,。

在后危機時代的復蘇期,，對沖基金、“黑天鵝”基金,、看空期權策略,、管理型期貨基金、黃金股票和黃金采掘公司股票,、無約束債券基金,、市場時機選擇服務、波段套利工具都讓投資者失望過,。盡管不好拿這些對沖工具與牛市做比較,，但是它們的表現(xiàn)實在太差，到了下一波熊市都很難用得上了,。很多工具給投資者的組合造成了巨大的損害,，不管下一波低迷有多么嚴重,，它們都不值得保留了,。要理解對沖，最關鍵的地方是,，它們對長線投資者造成的代價并不總是值得忍受,。在這個世界上，有些風險比股市波動更加嚴重,。

如果股票和債券同時被拋售怎么辦,？對于謹慎地在股票和債券之間配置資產(chǎn)的投資者來說，噩夢般的場景就是坐在一邊,，無助地看著它們同時被拋售,。這種情況會暫時讓多元化配置和再平衡策略失效。而現(xiàn)在,，債券和股票價格都處于歷史高位,，這種可能性顯然存在。

事實上,，它以前出現(xiàn)過,，盡管非常罕見。在過去的88年里,，只有三次債券和股票同時出現(xiàn)了負收益（1931年,、1941年和1969年）。在那三年里，標準普爾500指數(shù)和10年期國債都讓投資者虧了錢,。換句話說,，在擁有可靠數(shù)據(jù)的年份里，多元化投資組不起作用的年份只有3.4%,。理性的人會說：“不過如此,。”考慮到你的投資周期極有可能超過一年,，這個潛在的風險并不值得你過度關注,。

投資者不應該期望他們的債券組合能夠在股市低迷時期里保護他們?？珙悇e多元化配置資產(chǎn)的好處通常需要一到三年表現(xiàn)出來,。想想看，在股票下跌的月份里,，政府債和企業(yè)債的組合的月度收益竟然遠遠低于平均水平,。這非常違反直覺，但是從長遠來看就無所謂,。事實是,，在股票組合下跌了10%到20%的連續(xù)三年期里，同樣的債券組合的平均收益達到7.9%,。多元化的好處總會有真正體現(xiàn)出來的時候,。

今年秋天，你的投資組合可能在有一段時間里讓你感受到了從未有過的恐慌,，因為收益不再自動上門了,。這完全正常，沒有什么可羞恥的,。好消息是,，從歷史上來看，當緊張情緒已經(jīng)蔓延到這種程度時,，危機就很少發(fā)生了,。投資者不會將股價抬到瘋狂的水平，也不再完全無視風險,。如此一來,，恐慌將讓市場保持在更加合理的水平，發(fā)揮了管理者的作用,，阻止我們所有人肆意妄為,。

倘若今夏的震蕩持續(xù)下去，將會有助于提醒你,，你在忍受震蕩的每一天,，都在賺取不是所有投資者都想要的長期高額收益,。這讓你在一個很多其他玩家連續(xù)虧錢的游戲里成為贏家。（財富中文網(wǎng)）

譯者：古正

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穩(wěn)定理財（但是不要太過穩(wěn)?。?/strong>