《財富》（中文版）-- 對于能源投資者而言,，過去的20個月著實讓他們心驚膽戰(zhàn)。疲軟的全球需求再加上產量過剩,，導致原油和天然氣的價格從2014年的高點暴跌了55%以上,，能源產業(yè)的股票與大宗商品一起集體跳水,。

盡管投資者遭受了重創(chuàng)，但是一些人還是從中發(fā)現了一個不同尋常的現象：管道運營商—在生產商與煉油廠商和分銷商之間的運輸石油和天然氣的“中游”公司—的股價跌幅比其他的能源類股票還要厲害,。2015年,，跟蹤管道及其運營商的標準普爾MLP指數（S&P MLP Index）下跌了26%，與此同時,，跟蹤石油勘探和生產公司的標準普爾指數（S&P Index）只下跌了19%,。這次大清洗讓投資者有機會以超低的價格買入相對較大、發(fā)展較穩(wěn)的公司的股票,，恰巧最近大宗商品價格的波動也在暗示,，供應過剩危機的最糟糕時刻也許即將結束。

對于一些能源行業(yè)的內部人士而言,，管道公司受挫往往讓人感到茫然不解,。管道公司的營收往往集中在固定費率的長期合同上，因此它們的收入對石油和天然氣價格的依賴性并不強,。但是,，受到Global X Funds公司的研究主任杰伊·雅各布斯（Jay Jacobs）所謂的“負面石油情緒”的拖累，業(yè)主有限合伙制企業(yè)（Master Limited Partnerships,，簡稱MLPs）以及其他中游公司的股價均遭受了打擊,，不過這種負面情緒與公司潛在的財務健康狀況并不相符。

誠然,，該行業(yè)面臨著長期挑戰(zhàn),。受壓抑的市場需求打擊了生產商開采新油井的意愿，從而導致了Edward Jones公司的分析師羅布·德賽（Rob Desai）所說的“基礎設施需求減少”的局面,。與之相應,，如今可以長期實現緩慢增長的新管道公司也越來越少。但是,，在刺激行業(yè)重組的同時,，對后繁榮時代未來的憧憬促使一些中游公司改變了它們的商業(yè)模式，行業(yè)重組的趨勢可以讓幸存下來的公司保存實力,，發(fā)展下去,。（在規(guī)模最大的此類交易當中，Energy Transfer Equity公司在2015年9月宣布,，將以326億美元的價格收購管道運營商Williams Cos.公司以及相關的債務和負債,。）

人們對于利率的擔憂也是導致這些股票在近期下跌的原因之一。許多管道運營公司的組織結構與MLPs一致,，因此它們沒有稅務負擔,，但同時又激勵它們把幾乎所有的利潤分發(fā)給股東。在獲利分子的眼中，MLPs一直是他們的寵兒,，目前股票的平均回報達到了7.1%的驚人水平,。不過，Russell Global Infrastructure Fund的經理亞當·巴布森（Adam Babson）說,，對于美聯儲（Federal Reserve）加息的擔憂很快就嚇跑了許多投資者,。（高利率將使波動性較小的資產類債券變得更加具有吸引力。）

對于管道運營商持有樂觀態(tài)度的人反駁說,，目前的利率風險已經完全計入了股價,。他們還從近期的發(fā)展歷史當中找到了佐證：美聯儲上一次加息是在2004年6月至2006年6月之間，當時的標準普爾MLP指數增長了17%,，領先于標準普爾500指數（S&P 500）12%的漲幅,。Global X公司的雅各布斯也指出，目前MLPs的股價營收比（price-to-sales ratio）是0.8,，而標準普爾500指數為1.8,，這是2010年以來的最低水平，而且也是“頗具吸引力的切入點”,。

Oppenheimer SteelPath MLP Alpha共同基金管理著36億美元資產,，該基金的高級投資組合經理布萊恩·沃森（Brian Watson）把這個邏輯運用到Magellan Midstream Partners公司當中：2015年年初，他買入了33萬股該公司股票,，盡管其股價下跌了16%,。Magellan管理著美國最大的煉油運輸設施之一，而且公司在得克薩斯州的二疊紀盆地（Permian Basin）的業(yè)務不斷擴大,，沃森指出,，從“可分配的現金流”來看,，油價下跌并沒有削弱公司向投資者支付的能力,。在2015年上半年，這個數字是4.56億美元,，比上年同期增長了1.6%,，而該股票的回報率為4.1%。

不過,，MLPs的開支的確帶來了稅務難題：它們是以常規(guī)收入課稅,，而不是以適用于分紅的低稅率課稅，而且其文案工作非常繁瑣,。沒有會計師的投資者也許更加愿意持有管道管理公司的股票,。這些公司通常與MLPs結成合作伙伴，或者買入MLPs,，但是它們會發(fā)放傳統的分紅,，由于它們沒有分配大部分利潤的壓力，因此它們可以加大對公司的投資，以便刺激增長,。

為了免去稅務困擾,，一些共同基金與交易型開放式指數基金（ETF）把注意力集中到了這些管理公司的身上，它們對MLPs資產的投資不超過其資產額的25%,。Global X MLP & Energy Infrastructure ETF的年均開支比為0.45%,，它也因此成為了成本效率的一個典范。

在個體公司當中,，管理天然氣管道的公司對一些管理者尤其具有吸引力,。位于卡爾加里（Calgary）的Enbridge是加拿大最大的管道公司，長期以來,，它一直通過擴大終端以及在墨西哥灣岸區(qū)（Gulf Coast）的存儲設施來實現多元化,，而且公司支付的分紅比為3.3%。2015年7月,，另外一家關注天然氣的運營商Columbia Pipeline Group完成了從位于印地安那州的公用事業(yè)公司NiSource的拆分,，而且開始加入對馬塞勒斯頁巖（Marcellus Shale）氣田的巨大儲量的開發(fā)。Edward Jones公司的德賽說,，Columbia公司“處于快速增長模式”,，未來5年將為項目建設投入100億美元，而且他還估計,，在2020年之前它可以使分紅實現15%的年增長率,。

行業(yè)巨頭是另外一個潛在的贏家：位于休斯敦的Kinder Morgan公司，它擁有700億美元資產,，以及8萬英里（約128,747.52 千米）長的管道網絡,。2014年，Kinder Morgan開始實施重組,，在此期間,，公司收購了它的附屬MLPs。Kinder Morgan的股價與可分配現金流之比為13,，高于11.5的行業(yè)平均水平,，但是它仍然實現了5.8%的回報。德賽說,，它的新公司架構以及龐大的規(guī)模應該有助于公司實現低成本擴張,，一旦能源行業(yè)走出如今的低價困境，它就會處于令人羨慕的地位,。（財富中文網）

譯者：錢志清