光鮮債基業(yè)績背后的問題

《財富》（中文版）——2015年是債券大牛市,，但其實這個牛市是從2014年年初起步的,。執(zhí)著的債券投資者賺了20%的不在少數(shù)，激進地借錢放杠桿的人賺個翻倍都有可能,。按照我的本意,，現(xiàn)在絕對不是建議大家花費精力在債券上的時候，但是最近看到一個近三年的債券基金業(yè)績表現(xiàn),，于是覺得又有必要來和大家探討一下,，或許可以讓沒有興趣的人提升對債券的興趣，而特別看好債券的人可以抑制一下騷動的心,。

從統(tǒng)計結(jié)果來看,，從2013年年初到2015年年底，最猛的二級債基的收益率超過了100%,，相當(dāng)于每年賺30%,，估計比大多數(shù)最近三年持續(xù)在炒股票的人賺的都多。即便不說特例,，排前十名的債基的收益率都在60%以上,，每年的收益率平均在15%以上，比買高風(fēng)險的垃圾信托,、P2P產(chǎn)品還要高,。更何況，炒股票,、放高利貸的人,，幾乎不會把全部家當(dāng)都撲進去，但買債券,、買債基是敢滿倉撲的,！

當(dāng)然，以上債基的排名還是有一些誤導(dǎo)成分的,，因為這些是“二級”債基,，也就是允許最多買20%的股票。

然而，即使不做股票,，在過去兩年里,，很多債基當(dāng)中的優(yōu)等生，其實用了很大的倉位投入可轉(zhuǎn)換債券,。在牛市當(dāng)中,，總盤子很小的可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了不理性的暴漲，有些漲的比股票還兇,。所以諸位千萬別看了上面的排名,，就要求一名純粹做債的投資經(jīng)理老是提供每年20%多的回報,。

哪怕我們完全忽略信用風(fēng)險問題,，高回報的債基必然伴隨著高波動性。如果某只債基持有三年能夠賺60%,，但第一年讓你虧7%,，第二年賺80%，第三年又虧5%,，這樣的品種就不能成為固定收益類產(chǎn)品了,。誰把家當(dāng)買這樣的基金，肯定會嚇出心臟病來,，這就違背了固定收益投資的本意,。

即便沒有波動，如果三年期投資,，前兩年中途結(jié)束投資的收益都是零,，第三年給你60%回報；或者反過來,，第一年就給你60%回報,，但不許提前終止投資，后兩年必須忠誠地繼續(xù)留守在里面,，是不是這只債基聽上去就沒有那么美好了,？

純債投資能穩(wěn)定超過10%嗎？

所以接下來開始談純粹的固定收益投資,。所謂純粹,，我的定義是：

不靠股票二級市場投機賺錢，哪怕只占組合比例的5%,。

當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的純債部分到期收益率為負數(shù)時,，不認為是固定收益投資。

可以接受新股一級市場認購作為收益來源,。

可以接受股票市場的特殊套利機會,。比如某股重組，一年后公司允諾小股東可以用10塊錢現(xiàn)金選擇權(quán)進行回售，目前跌到9塊錢,，則視為固定收益投資,。

給風(fēng)險資產(chǎn)放貸款、有固定收益回報但不參與分成的,，比如分級基金A端,。

超出常理的高利貸不在討論范圍，比如交易所最好的前10%債券的收益率約為7%,，你非要說還有個更好的P2P產(chǎn)品一年給30%的回報,，這就無法愉快地交流了。

允許在某些場合適度放杠桿,，但是一般不超過一倍,。五倍、十倍的那就叫玩?zhèn)谪浟?，不在我們的討論范圍之?nèi),。

根據(jù)筆者的經(jīng)驗，從2011年至今的五年里,，符合上述界定范圍內(nèi)的純固定收益投資,，可以做到每年平均10%。一個可證的實戰(zhàn)案例是,，筆者所在公司管理的一款穩(wěn)健型投連賬戶,，在限制條件較多，不能碰任何二級市場股票,、不能買轉(zhuǎn)債,、不能認購新股的情況之下，主要靠一級債券基金,、封閉式債券分級基金,、分級股票基金A端這些投資品種，從2011年至今的平均年化收益是9%~10%,。

繞不過去的風(fēng)險

可能我上面說的固定收益投資,，依然不是某些人認可的穩(wěn)健投資，因為涉及了垃圾債,、放杠桿投資,、權(quán)益類擦邊球投資。

這是因為,，我的目標,，本來就不是追求一個銀行存款的穩(wěn)健替代方案，而是不管利率環(huán)境如何,，依然追求每年平均7%以上甚至兩位數(shù)的收益,。如果你堅持十年,、二十年都用最穩(wěn)健的方式來理財，比如銀行定期存款或者買憑證式國債,，那么你最后肯定變成同等收入人群當(dāng)中的偏窮的人（當(dāng)然肯定不是最窮的人,，那批倒霉的人一般是專注于玩股票和房產(chǎn)、完全不碰固定收益資產(chǎn)的人）,。

戰(zhàn)勝不了GDP,，戰(zhàn)勝不了周圍人平均的財富增長速度，本身就是最大的風(fēng)險,。換言之,，想活的滋潤，本身就是一種風(fēng)險,。（財富中文網(wǎng)）

本文作者劉思恩系同方全球人壽資產(chǎn)管理事業(yè)部總經(jīng)理,。