圖片：REED YOUNG

德文·帕萊克

Insight Venture Partners 執(zhí)行董事

2016年選股 企業(yè)軟件：盈利出現(xiàn)波動(dòng)不會(huì)阻止公司在IT方面投資,。

薩維塔·蘇布拉馬尼安

美國(guó)銀行美林證券公司,，美國(guó)股權(quán)和量化策略部門主管

2016年選股：大盤股 要有定價(jià)權(quán)的,。（參考迪士尼公司）

約書亞·布朗

主持人,，Ritholtz Wealth Management 首席執(zhí)行官

主要問題：在盈利前景不佳時(shí)，如何尋找價(jià)格將要上漲的股票,？

凱特·沃恩

愛德華·瓊斯公司投資戰(zhàn)略師

2016年選股 消費(fèi)股：美國(guó)消費(fèi)者的花銷可以推動(dòng)勞氏和Visa的增長(zhǎng),。

肖恩·德里斯科爾

T. Rowe Price 公司全球自然資源股權(quán)戰(zhàn)略部門投資組合經(jīng)理

2016年選股 天然氣分銷商：名字雖然沒有家喻戶曉，但都是現(xiàn)金牛,。

詹姆斯·查諾斯

Kynikos Associates 創(chuàng)始人和總裁

2016年選股 小心醫(yī)療保健股：制藥公司和保險(xiǎn)商將面臨降價(jià)的壓力,。

薩維塔·蘇布拉馬尼安

論債務(wù)的危險(xiǎn)：“發(fā)行高收益?zhèn)臉?biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)里的公司的估值已經(jīng)低于持有投資級(jí)別債的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)里的公司，這是1994年以來(lái)的第一次,。 市場(chǎng)再次變得理性—投資者正在因?yàn)槊半U(xiǎn)而得到補(bǔ)償,， 為了追求安全而付出更多?！?/p>

詹姆斯·查諾斯

論“中國(guó)的刺激”：“全球30%的GDP來(lái)自于中國(guó)或者是向中國(guó)出口大宗商品的國(guó)家和地區(qū),， 也就是澳大利亞、 南美洲,、 非洲等,。 所以， 現(xiàn)在全球三分之一的地區(qū)正在處于下行階段,。中國(guó)的增長(zhǎng)是一項(xiàng)龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，如今正在接近尾聲,。”

德文·帕萊克

關(guān)于企業(yè)軟件：“說到 《財(cái)富》 美國(guó)500強(qiáng)公司,，它們都表示,，從資本支出角度來(lái)看，它們收益最高的投資是在軟件上的投資,。 IT預(yù)算已經(jīng)連續(xù)15年增長(zhǎng),， 我看它還要再增長(zhǎng)15年?！?/p>

凱特·沃恩

關(guān)于悲觀論的積極一面：“不需要太多的好消息,， 就能夠超越悲觀的預(yù)期， 推動(dòng)股票上漲,。也就是說， 前景或許要比你想象得好,， 原因之一是利率仍然處于低位,， 消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債表依舊穩(wěn)定?！?/p>

肖恩·德里斯科爾

關(guān)于廉價(jià)石油：“對(duì)于油價(jià)來(lái)說,，每桶40美元左右將是一個(gè)為期10年的新常態(tài)。 生產(chǎn)力和新技術(shù)改變甚至摧毀了成本曲線,?！?/p>

《財(cái)富》（中文版）——在股價(jià)上行和債券價(jià)值高企達(dá)六年多之后，投資者已經(jīng)做好準(zhǔn)備,，應(yīng)對(duì)2015年的下挫,。然而，他們經(jīng)歷了一年的蹺蹺板行情,。美國(guó)的主要指數(shù)保持相對(duì)平穩(wěn),，不過在這一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩,、油價(jià)暴跌和隱隱出現(xiàn)的利率飆升讓投資者們夜里盜汗,。很多人焦慮、猶豫不定,，能夠看清的人并不多,。

為了給讀者提供一些寶貴的干貨，《財(cái)富》雜志召開了由市場(chǎng)專家參加的圓桌會(huì)議,，討論投資者在2016年去哪里賺錢,。我們的專家小組成員有詹姆斯·查諾斯（James Chanos），對(duì)沖基金公司Kynikos Associates的總裁,，基金的資金規(guī)模達(dá)25億美元,；凱特·沃恩（Kate Warne）,，券商愛德華·瓊斯（Edward Jones）的投資策略師，該公司監(jiān)管的資金達(dá)8,880億美元,；德文·帕萊克（Deven Parekh）,，Insight Venture Partners公司的執(zhí)行合伙人，這是一家聚焦于高科技的風(fēng)投機(jī)構(gòu),，已經(jīng)募集了130億美元,；薩維塔·蘇布拉馬尼安（Savita Subramanian），美國(guó)銀行美林證券公司（Bank of America Merrill Lynch）的美國(guó)股權(quán)和全球量化策略主管,，該公司管理著1.9萬(wàn)億美元資金,；肖恩·德里斯科爾（Shawn Driscoll），T. Rowe Price公司的自然資源股權(quán)戰(zhàn)略部門（資金高達(dá)52億美元）的投資組合經(jīng)理,。請(qǐng)看本次討論的摘編,。

采訪者約書亞·布朗（Joshua M. Brown）：女士們，先生們,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）在2015年表現(xiàn)基本平穩(wěn),。公司的盈利差不多持平，營(yíng)業(yè)收入竟然下降了4%,。股市的市盈率略有提高,，但這是因?yàn)殂y行的利率太低而造成的?？刹豢梢哉f,，形勢(shì)會(huì)這樣持續(xù)一段時(shí)間？

詹姆斯·查諾斯：嗯,，情況甚至比你說的更加糟糕,，因?yàn)橛粌H下滑，根據(jù)一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的盈利實(shí)際下降4%,，而且更重要的是，盈利狀況的離散度沒有你想象得那么大,?？鄢凸荆_實(shí)略有上漲,，但若不是企業(yè)回購(gòu)股票,，每股的盈利還是下降。這就是另外一個(gè)關(guān)鍵的問題：一段時(shí)間以來(lái),，美股一直在通過財(cái)務(wù)手段來(lái)維持每股盈利的上漲,。

凱特·沃恩：美國(guó)公司都在大談它們?cè)诤Ｍ馊绾钨嶅X，但當(dāng)這些利潤(rùn)在換成美元時(shí)，價(jià)值就下滑了,。一個(gè)原因是油價(jià)下跌,，另外一個(gè)原因是美元走強(qiáng)。如果把這兩個(gè)因素剔除,，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn),，盈利的增長(zhǎng)并不強(qiáng)勁。但盈利終究還是有所增長(zhǎng),，這實(shí)在是非常重要的,。

德文，你做科技公司投資,，你怎么看,？

德文·帕萊克：科技很明顯地受到了更多的關(guān)注，我們認(rèn)為,，對(duì)于科技企業(yè)的投資仍然可能出現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁的增長(zhǎng),。分行業(yè)來(lái)看GDP，沒有哪一個(gè)行業(yè)在過去五六年期間像科技行業(yè)那樣增長(zhǎng),。據(jù)有些人估計(jì),，僅僅軟件市場(chǎng)在過去10年里就翻了大約四倍，達(dá)到4,000億美元以上,。我們看到的另外一個(gè)情況是，非科技行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)面臨困難,。很多公司的盈利增加源自于縮減開支,。這種情況只能夠維持這么久了。

凱特,，你說過,，沒有了盈利增長(zhǎng)，以現(xiàn)在的股價(jià)很難找到看多的理由,。增長(zhǎng)會(huì)從哪里來(lái),？

沃恩：我們認(rèn)為，油價(jià)在2016年不會(huì)跌得那么厲害,，還認(rèn)為美元也不會(huì)漲得那么兇,。其他推動(dòng)盈利增長(zhǎng)的因素當(dāng)然包括財(cái)務(wù)手段，也有成本削減和我們預(yù)計(jì)的一些并購(gòu),。如果這些因素都成立,，我覺得，盈利在2016年能夠?qū)崿F(xiàn)一位數(shù)的增長(zhǎng),。

薩維塔,，美國(guó)銀行美林證券對(duì)盈利增長(zhǎng)怎么看？

薩維塔·蘇布拉馬尼安：2016年會(huì)好轉(zhuǎn)一些,。原因有兩個(gè)：我們預(yù)計(jì),，美元在2016年的強(qiáng)度只有2015年的一半,，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（S&P）的盈利的拖累會(huì)少一些。倘若油價(jià)穩(wěn)定,，那么妨礙2015年盈利增長(zhǎng)的一大因素就消失了,。

肖恩，你是做資源的,，一直看空能源和其他大宗商品,。你現(xiàn)在還堅(jiān)持看空嗎？要知道,，油價(jià)已經(jīng)跌到30多美元了,。

肖恩·德里斯科爾：我覺得石油還要經(jīng)歷更多的苦難。所以,，對(duì)于2016年的形勢(shì),，我可能與在座的一些人持有不同的觀點(diǎn)。

我預(yù)計(jì)石油會(huì)跌至運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金成本,。我們認(rèn)為,，每桶的價(jià)格會(huì)跌到25至30美元之間。我們預(yù)測(cè),，整個(gè)2016年都會(huì)是供過于求的局面,。以前，每天的供應(yīng)量是大約200萬(wàn)桶,。我們估計(jì),，2016年每天的供應(yīng)量會(huì)跌至大約100萬(wàn)桶。1986年,，油價(jià)降至每桶10美元的低位,，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的庫(kù)存到了大約70天的水平。以我們的模型來(lái)看,，我們將在2016年6月或7月達(dá)到這一水平,。

坦白地說，如果出現(xiàn)這種情況,，高收益市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)令人擔(dān)憂的跡象,。能源、金屬和采礦占到了高收益指數(shù)20%的權(quán)重,。我可以預(yù)見,，將會(huì)發(fā)生與大宗商品有關(guān)的信用事件，導(dǎo)致信貸環(huán)境吃緊,。我猜想,，這將會(huì)讓2016年成為非常令人失望的一年。

如果油價(jià)觸及30美元，會(huì)對(duì)股票產(chǎn)生什么影響,？

可以設(shè)想,，頭條新聞會(huì)是北美地區(qū)的制造商慘遭殺跌，甚至可能會(huì)帶來(lái)地緣政治的影響,。

蘇布拉馬尼安：當(dāng)然,，這可不是好現(xiàn)象。我覺得,，我們會(huì)更多地看到我們?cè)谶^去六年里看到過的情況,。在這六年里，市場(chǎng)主要偏好兩個(gè)領(lǐng)域,。一個(gè)是安全的分紅收益或者像債券一樣的防守型股票,。另外一個(gè)是非典型股票，比如高科技股和生物科技股,。這類公司沒有周期性,，但是在未來(lái)會(huì)有相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)。

所以,，我們要更多地投在與經(jīng)濟(jì)周期脫鉤的公司身上,？

蘇布拉馬尼安：正是。我們會(huì)看到,，在市場(chǎng)上,，這兩類公司的市盈率漲破天。

沃恩：我覺得另外一個(gè)要問的問題是,，油價(jià)在30多美元區(qū)間會(huì)持續(xù)多久,，因?yàn)槟悴坏貌魂P(guān)閉大量的產(chǎn)能。在那個(gè)價(jià)位,，很多生產(chǎn)商收回不了成本。隨后,，你最終面臨的一個(gè)情況是很多人期待已久的產(chǎn)能縮減,。

肖恩，你也是這個(gè)看法嗎,？還是你認(rèn)為,，這是一次拖延更久的衰退？

德里斯科爾：1986年,，油價(jià)達(dá)到了10美元,，不到12個(gè)月又重回20美元。但那是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的熊市,。如果我們沒有錯(cuò),，而且信貸周期又出了事情，熊市要過上一段時(shí)間才會(huì)結(jié)束。對(duì)于油價(jià)來(lái)說,，40美元左右將是一個(gè)為期10年的新常態(tài),。我認(rèn)為，以2013年的美元價(jià)值計(jì),，150多年來(lái)的油價(jià)實(shí)際在30多美元,。生產(chǎn)力和新技術(shù)改變甚至摧毀了成本曲線。

這樣,，吉姆（Jim,，詹姆斯的昵稱—編注），我想讓你談?wù)劥笞谏唐?。油價(jià)比峰值下跌了63%以上,。從2011年以來(lái)，銀價(jià)下滑了70%,，黃金差不多腰斬,，銅跌了55%。原材料見不著底,，全球經(jīng)濟(jì)還能增長(zhǎng)嗎,？

查諾斯：我們對(duì)大宗商品的周期做過很多的研究，發(fā)現(xiàn)了一些有趣的數(shù)字,，表明在20世紀(jì)90年代和進(jìn)入千禧年之后都發(fā)生了什么,。大型上市礦業(yè)公司的全球資本開支從1991年的40億美元上升到了2001年的140億美元。在20世紀(jì)90年代,，這是相當(dāng)不錯(cuò)的增長(zhǎng),。中國(guó)在2001年加入了世界貿(mào)易組織（WTO），情況有了急劇的變化,。全球的礦業(yè)資本開支由2001年的140億美元,，增長(zhǎng)到了2012年的1,250億美元。

這基本上就是過去15年里在新興市場(chǎng)和中國(guó)發(fā)生的故事,。這里不只有中國(guó)：全球30%的GDP來(lái)自于中國(guó)或者是向中國(guó)出口大宗商品的國(guó)家和地區(qū),，也就是澳大利亞、南美洲,、非洲等,。所以，現(xiàn)在全球三分之一的地區(qū)正在處于下行階段,，不是急劇下行,，就是至少走在較快的下坡路上，這取決于你怎么看待中國(guó)的會(huì)計(jì)方法,。全球的整體增長(zhǎng)肯定會(huì)受到拖累,，因?yàn)橹袊?guó)占到全球增長(zhǎng)率的一個(gè)百分點(diǎn),，其他向中國(guó)出口商品的新興市場(chǎng)又大約占一個(gè)百分點(diǎn)。這是相當(dāng)大的拖累,。我覺得,，我們低估了中國(guó)持續(xù)15年的、百年不遇的城市化進(jìn)程給世界其他地方帶來(lái)的沖擊效應(yīng),。這是一項(xiàng)龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，如今正在接近尾聲。

我們一直說科技是增長(zhǎng)的非典型引擎,。Facebook的市值現(xiàn)在有3,000億美元,。谷歌（Google）超過了5,000億美元。還有沒有足夠多的,、未被充分利用的機(jī)會(huì),？投資者還能在其他什么地方找到增長(zhǎng)？

沃恩：我覺得,，從大宗商品價(jià)格的下降里受益的不僅有對(duì)大宗商品需求不多的科技公司,，還有消費(fèi)者常用品、消費(fèi)者非必需品等企業(yè),。

我會(huì)關(guān)注像百事可樂（Pepsi）這樣的公司,，它基本還能夠維持原來(lái)的增長(zhǎng)，原因并非需求增長(zhǎng)要有多高,，而是因?yàn)榇笞谏唐返膬r(jià)格走低造成的,。

如果擴(kuò)大尋找范圍，你可以看看能夠依靠可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)不斷地實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng),，并且擁有不斷提高分紅紀(jì)錄的公司,。越來(lái)越多的消費(fèi)者在開始蓋房和上網(wǎng)，所以關(guān)注一下室內(nèi)裝飾材料公司勞氏（Lowe's）吧,。它受益于樓市復(fù)蘇,，同時(shí)網(wǎng)絡(luò)給它帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)也有限。Visa的增長(zhǎng)于高于平均水平,，隨著世界各地的消費(fèi)者棄用現(xiàn)金,，它的增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)。諾華（Novartis）擁有行業(yè)里最佳的藥物產(chǎn)品,，全球人口老齡化意味著對(duì)于公司三大類業(yè)務(wù)的需求將不斷提升。

德文,，有投資者在展望2016年時(shí)說：“我希望看到增長(zhǎng),，但是我可不想碰到增長(zhǎng)周期逆轉(zhuǎn)，感覺自己像一個(gè)傻瓜,?！边@類投資者的機(jī)會(huì)在哪里,？

帕萊克：你說過，在科技行業(yè)里,，富者愈富,。在某些細(xì)分行業(yè)里也是如此?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告（比如Facebook和谷歌）就是一個(gè)很好的實(shí)例,。

不過，軟件業(yè)提供了不同的實(shí)例,?？纯催^去五年，分析一下三類公司的市場(chǎng)—前10家公司,、第11位到第100位的公司以及其余公司的營(yíng)業(yè)收入,，你會(huì)發(fā)現(xiàn)前十大公司在過去的10多年里在損失市場(chǎng)份額，第11位到第100位的公司的市場(chǎng)占有率基本恒定,，其余公司的市場(chǎng)份額則增加了11個(gè)百分點(diǎn),。在最近五年，整塊蛋糕以實(shí)際美元計(jì)算已經(jīng)翻了一番,。

那么在軟件行業(yè)里,，投資者應(yīng)該關(guān)注哪些領(lǐng)域？云還是客戶關(guān)系管理,？

帕萊克：我們關(guān)注企業(yè)軟件,，然后是消費(fèi)者互聯(lián)網(wǎng)。我們相信,，在這兩個(gè)領(lǐng)域里仍然有巨大的機(jī)會(huì),。我視軟件為推動(dòng)世界進(jìn)步的工具。沒有不能用軟件的商業(yè)流程,。無(wú)論是你在早上來(lái)到一臺(tái)自動(dòng)柜員機(jī)前,，還是坐進(jìn)一輛出租車?yán)铮浖?duì)于互動(dòng)交流的影響范圍越來(lái)越廣,。

說到《財(cái)富》美國(guó)500強(qiáng)公司（我們花了大量的時(shí)間跟它們交流）,，它們都表示，從資本支出角度來(lái)看,，它們收益最高的投資是在軟件上的投資,。

因此，它們的IT預(yù)算也越來(lái)越高,。IT預(yù)算已經(jīng)連續(xù)15年增長(zhǎng),，我看它還要再增長(zhǎng)15年。

我并不認(rèn)為所有的科技都具備同樣的顛覆性,，原因來(lái)自于消費(fèi)者金融科技,。整個(gè)消費(fèi)者金融科技一直在融資,，比如從事出貸和轉(zhuǎn)賬的企業(yè)。這些公司瞄準(zhǔn)的是花旗銀行（Citibank）等大銀行所有主要的業(yè)務(wù)的非居間化領(lǐng)域,。

有一樣?xùn)|西被低估了,，那就是那些依然存在價(jià)值的金融品牌。我們不是Lending Club里的投資者,，但是問問投資者,，增長(zhǎng)最快的一個(gè)渠道是什么，他們就會(huì)告訴你說是直郵廣告,，即便它聽上去不是很誘人,。問問直郵在他們中間的未提示品牌知名度有多高，我想不會(huì)很高,。

但是,，花旗的未提示品牌知名度就特別高。那么,，銀行在做什么,？它們沒有對(duì)這種非居間化業(yè)務(wù)不聞不問。它們積極制定更好的技術(shù)解決方案,，向消費(fèi)者提供類似的服務(wù),；或者是收購(gòu)商業(yè)模式相同但具備了下一代技術(shù)的新創(chuàng)企業(yè)。在很多行業(yè)里都出現(xiàn)了這種情況,。

肖恩,，在能源和資源方面，我們?cè)趺丛?016年賺錢,？

德里斯科爾：有兩條思路,，我想將它們作為我們戰(zhàn)略里的主要內(nèi)容。其中之一是提供用于供暖的天然氣的本地分銷公司,。向你家里供氣的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)相當(dāng)陳舊了,，有必要更換那些從 20 世紀(jì) 70 年代以來(lái)開始使用的管道，這使得這些公司可以提高它們的收費(fèi)基數(shù),。

增長(zhǎng)率達(dá)百分之八九的企業(yè),，在動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里會(huì)有好的表現(xiàn)。除了潛在的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)之外,，投資者還可以拿到超過3%的分紅,。在這方面，我們最喜歡的公司是Atmos Energy和NiSource,。我覺得,，這兩家公司都是潛在的收購(gòu)目標(biāo)，我們有可能碰到它們?cè)谝惶鞎r(shí)間之內(nèi)暴漲,。

我長(zhǎng)期喜歡的另外一條思路就是特殊化學(xué)品行業(yè),。它們?cè)谑突ば袠I(yè)里處于產(chǎn)業(yè)鏈的末端。所以,，從理論上來(lái)講,，它們的投入在下降，但是它們向消費(fèi)者推銷品牌產(chǎn)品—它們不必降低價(jià)格,。我們持股最多的專業(yè)化學(xué)品公司之一,，是RPM International。該公司主要通過大型零售商向美國(guó)建筑市場(chǎng)銷售涂料,。它擁有Rust-Oleum和DAP等品牌,，非常符合我們的結(jié)構(gòu)化觀念：大宗商品生產(chǎn)商的受損將讓消費(fèi)者獲益。公司已經(jīng)連續(xù)41年提高分紅,。

薩維塔,，2016年我們應(yīng)該怎么做？

蘇布拉馬尼安：嗯,，我想說,，每個(gè)人談?wù)摰拿恳患露硷@示，市場(chǎng)上存在著相當(dāng)強(qiáng)的通貨緊縮力量,。優(yōu)步（Uber）給出租車的價(jià)格造成了壓力,。酒店因?yàn)锳irbnb而受傷。人口結(jié)構(gòu)是另外一種正在發(fā)揮作用的通貨緊縮的力量,。老年人在服裝和汽車上的花銷減少,，在醫(yī)療保健上的花銷更多。

我認(rèn)為,，有定價(jià)權(quán)的公司將會(huì)獲勝,。在通貨緊縮的環(huán)境里，定價(jià)可能比以往更加重要,。有些讓人驚奇的是,，很多擁有定價(jià)權(quán)的公司是一些全球性的大品牌。比如迪士尼（Disney）這樣的公司：即便在美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)感覺最嚴(yán)重的衰退里,，他們還是愿意支付每年上漲6%的價(jià)錢,，帶著孩子們?nèi)ブ黝}公園玩。

人們?cè)诤⒆由砩献钌岬没ㄥX,。

蘇布拉馬尼安：你會(huì)因?yàn)楹⒆涌摁[而為他們繼續(xù)花錢,，你希望他們快樂。那只是一個(gè)例子,。但是,，任何真正有能力定價(jià)的公司都是人們想要投資的。

你不久前的研究指出,，小盤股連續(xù)數(shù)周出現(xiàn)資金流出,。你說,，這符合相關(guān)公司基本面不佳的現(xiàn)狀，應(yīng)了一種看法,，即可能的加息對(duì)于這些公司來(lái)說不一定是好消息,。你認(rèn)為，這樣的主題還會(huì)繼續(xù)嗎,？

蘇布拉馬尼安：是的,。我認(rèn)為，我們可能處在一個(gè)再一次由超級(jí)大盤股引領(lǐng)的牛市,。小盤股歸根到底是股權(quán)的信用游戲,。它們依靠資本成長(zhǎng)，隨著資本成本的增加,，信貸市場(chǎng)就會(huì)出事,。我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了問題，小盤股的基本面增長(zhǎng)一直乏力,。

有趣的是,，對(duì)信貸敏感的股票已經(jīng)開始遭難。請(qǐng)注意,，發(fā)行高收益?zhèn)臉?biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)里的公司的估值已經(jīng)低于持有投資級(jí)別債的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)里的公司,，這是1994年以來(lái)的第一次。市場(chǎng)再次變得理性—投資者正在因?yàn)槊半U(xiǎn)而得到補(bǔ)償,，為了追求安全而付出更多,。

吉姆，2016年我們拿手里的錢做什么,？

查諾斯：嗯,，我是一個(gè)悲觀型的人。我會(huì)告訴讀者和觀眾,，他們也許應(yīng)該回避一些東西?，F(xiàn)在沒有人談?wù)撫t(yī)療保健，盡管醫(yī)療保健的成本在整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和GDP里的比重開始下降,，但是在2014年和2015年出現(xiàn)了新的情況：消費(fèi)者的實(shí)際醫(yī)療支出比例更高了,。

不管是因?yàn)楣境掷m(xù)削減福利，還是因?yàn)槠絻r(jià)醫(yī)療法案（Affordable Care Act）,、奧巴馬醫(yī)改（Obamacare）,，患者付給保險(xiǎn)公司的費(fèi)用提高了，人們實(shí)際掏的錢更多了,。這會(huì)產(chǎn)生影響,，當(dāng)然也會(huì)產(chǎn)生政治影響。我認(rèn)為，醫(yī)療保健行業(yè)的量?jī)r(jià)輕松增長(zhǎng)的日子已經(jīng)過去了,，現(xiàn)在的價(jià)格正在處于相當(dāng)高的位置,。

那么，誰(shuí)受的影響最大,？大制藥廠,？還是生物科技公司？

查諾斯：對(duì)于任何以大膽提價(jià)作為其商業(yè)戰(zhàn)略的公司都要小心,，這個(gè)我們都知道。我認(rèn)為,，人們會(huì)越來(lái)越關(guān)注平價(jià)醫(yī)療法案的負(fù)面影響,。2010年，在奧巴馬醫(yī)改被通過時(shí),，我們做空了醫(yī)療保健股,。我不夠聰明，沒有選擇做多,；我們沒有看到,，它對(duì)行業(yè)的未來(lái)是一個(gè)巨大的利好。現(xiàn)在,，那些日子,，也就是輕松增長(zhǎng)的日子，已經(jīng)離我們而去了,。如今,，我們開始關(guān)注一些不利的因素。

帕萊克：我對(duì)吉姆的觀點(diǎn)做一個(gè)補(bǔ)充,，花30秒給你講一個(gè)故事,。有一次，我不得不做一次核磁共振成像（MRI）,。結(jié)果保險(xiǎn)公司打電話找我,，說如果去這家提供商，要900美元,，去那家提供商,，要3,000美元。你愿意去第一家提供商嗎,？它在10個(gè)街區(qū)之外,。我說：“我為什么要這么做？”因?yàn)檫@么做不用給保險(xiǎn)公司付錢,。他說：“因?yàn)檫@是我們減少醫(yī)療保健成本的唯一方法,。”這是來(lái)自于一個(gè)呼叫中心的某人的不可思議的回答。

可這一切都是因?yàn)榧夹g(shù),。我在當(dāng)天預(yù)訂了那個(gè)核磁共振成像服務(wù),。所以，我想,，那種影響,、定價(jià)透明度、技術(shù),，終將延伸到幾乎所有市場(chǎng),。（財(cái)富中文網(wǎng)）

謝謝各位！

譯者：古正

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