《財富》中文版-- 金融巨頭嘉信理財（Charles Schwab）掌管著2.7萬億美元資產(chǎn),，其活躍經(jīng)紀賬戶超過1,000萬個?？蛻艋A(chǔ)的廣泛讓長期擔(dān)任嘉信首席投資策略師的里茲·安·松德斯（Liz Ann Sonders）擁有了一個獨一無二的角色：既給這些“零售”客戶群體提供建議,，同時還觀察他們的行為。

因此,，值得一提的是,，松德斯發(fā)現(xiàn)，自從去年11月美國總統(tǒng)大選以來,，“動物精神”再度抬頭（指強烈的樂觀情緒—譯注）,。這種樂觀態(tài)度驅(qū)使小投資者花費更多的錢買入股票，并且愿意承受隨之而來的風(fēng)險,。正如她所指出的那樣,，如果這樣的樂觀過了頭，可能會帶來不利影響：市場長期走牛,，股票估值已經(jīng)處在歷史高位,，過度樂觀催生泡沫的風(fēng)險正在增加。松德斯與《財富》雜志討論了這一問題,。以下是談話摘錄,，更多內(nèi)容請訪問Fortune.com。

《財富》：在美國總統(tǒng)大選之后,，股市的上漲相當(dāng)穩(wěn)定,。你覺得動力是什么？

松德斯：不確定因素消除了,。我的想法當(dāng)然是,，也許不確定性的影響太大了，以至于不管誰贏,，只要知道最后的勝利者是誰,，就足以引發(fā)一波行情。

當(dāng)然,，從一個多少有些反商業(yè)的環(huán)境進入一個更加親商業(yè)的環(huán)境肯定也是一個重要因素,。我覺得，還有一個更加重要的轉(zhuǎn)變：原來,，貨幣政策是唯一的手段,，現(xiàn)在財政政策將發(fā)揮更加重要的作用。也許最大的利好因素是動物精神再度抬頭,。從投資者,、消費者到商業(yè)，都出現(xiàn)了這種現(xiàn)象。這是我們的經(jīng)濟里一直缺乏的,。

那么,，你認為這些精神會給今年帶來什么？

美聯(lián)儲（Fed）的政策一直是市場上的重要因素,，我認為未來也是如此,。市場在2017年肯定要消化比以往更快速的利率上漲，因為經(jīng)濟在增長,。與之相關(guān)的問題是：通脹是否會加?。课艺J為那是個風(fēng)險因素,。

不過,，我還認為，資本支出周期也是一個重要因素,。如果新政府進行稅改,，特別是公司稅改革，而且稅改會導(dǎo)致企業(yè)把利潤匯回美國,，就會產(chǎn)生一個明顯的大問題：錢回來了,，會去哪里？是被用于近幾年來一直在搞的金融工程,，也就是增加分紅和回購嗎,？還是用于償還債務(wù)？或者最終用于可以提升勞動生產(chǎn)率的長期資本支出,？

現(xiàn)在,，你向客戶推薦哪些板塊的股票？

我們建議,，超配金融股和科技股（參見邊欄）,，低配公用事業(yè)股和電信股，因為有太多的資金在追求收益,，這類股票的估值已經(jīng)過高了。

相對于跨國公司的股票,，我們建議多配美國公司的股票,。而在美國公司的股票中，我們略微偏向于小盤股,。

為什么,？

小盤股公司更多地面向于美國本地市場，與之相比,，跨國公司受美元走強的傷害更大,。小盤股所享受的免稅政策通常與大公司不一樣。這意味著，它們支付的實際稅率更高一些,，因而一旦稅收政策發(fā)生變化,，它們獲益會更大一些。

你有沒有關(guān)注一些并不被很多人跟蹤的指標,？

金融博客Sentiment Trader提供了一套指標,，叫聰明錢/傻錢信心指數(shù)（Smart Money/Dumb Money Confidence）。我喜歡這些指數(shù),，因為它們并不是對市場情緒的主觀評估,。它們關(guān)注的是，這兩類投資者實際在做什么和他們的持倉,，很像機構(gòu)資金和零售資金（小投資者）之間的對比,，但是稍微有些差別。不幸的是,，目前這套指數(shù)看起來不太妙,。聰明錢的樂觀情緒在下降，傻錢的樂觀情緒在上升,。

我關(guān)注傳統(tǒng)的共同基金和交易所交易基金（ETF）的資金流動,。值得一提的是，本輪牛市啟動以來,，美國股權(quán)基金沒有出現(xiàn)一美元的累積凈流入,。這對一個八年的牛市來說可是聞所未聞。

但是在最近幾周,，這股潮流發(fā)生了轉(zhuǎn)變,。多年來，數(shù)額巨大的資金不斷流入債券基金,，數(shù)額同樣巨大的資金不斷流出美國企業(yè)股權(quán)基金,，我們到現(xiàn)在，終于看到了這一轉(zhuǎn)變,。多年來,，所有人都在期待著這個所謂的大輪轉(zhuǎn)。這次也許是真的要變了,。

是大量的“傻錢”一直在觀望嗎,？

不是，并非只有個人投資者,。在本輪牛市期間,，對沖基金的凈多頭敞口一直都在50%出頭。養(yǎng)老金的固定收益風(fēng)險敞口高于股票,。

所以你會問：“推動市場的不是個人投資者,，不是對沖基金或其他機構(gòu)，也不是養(yǎng)老基金，那到底是誰在買股票,？”

答案是企業(yè)在買入自家股票,。這是市場的最大的支持因素。我們現(xiàn)在可能即將面對一個企業(yè)較少購買自家股票,、投資者開始更多購買的環(huán)境了,。

過去一年，我們一直在談?wù)?，現(xiàn)在是否是成熟的牛市,，我們是否應(yīng)該習(xí)慣一個低收益的環(huán)境。似乎“大輪轉(zhuǎn)”這樣的事情可以抵消這個可能,。

嗯,，我是這么想的。我確實認為,，無論是市場還是經(jīng)濟,，都處于一個更加成熟的階段。但是這樣的成熟階段可能會持續(xù)一段時間,。

通常,，從更加成熟的階段到股市周期的結(jié)尾，都會有一個狂歡時期,。對我來說,，值得注意的是，在幾乎整個牛市期間,，我們所做的,，就是在恐懼和安心之間來回搖擺。我們還遠遠沒有到達大牛市高峰時的狂歡,。

我們現(xiàn)在就可能看到變化,。這是最值得關(guān)注的方面。我覺得這里面有機會也有風(fēng)險,。因為在歷史上,，當(dāng)樂觀變成狂歡時，牛市肯定就到達頂峰了,，接下來熊市就要開始,。到時候，我們談話的內(nèi)容也要變了,。（財富中文網(wǎng)）

譯者：天逸

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駕馭“成熟”牛市

以下是松德斯在2017年的部分投資計劃：

看好銀行——松德斯認為，從金融股的增長潛力來看,，它們的股價仍然相對便宜,，利率上升和取消管制，都可能推高銀行的利潤。專家目前看好的銀行股包括美國銀行（Bank of America）,、花旗銀行（Citigroup）等,。

看空電力——為了追求分紅收益，投資者在2016年大量買入了高回報的公共事業(yè)公司股票,。松德斯覺得,，這些股票現(xiàn)在太貴了。

關(guān)注小盤股——很少有美國小公司能夠享受到對大企業(yè)的免稅政策,，如果國會通過公司稅改法案,，它們將獲益更多。通過先鋒小盤基金（Vanguard Small Cap）等交易所交易基金可以以較小的成本投資這些股票,。