《財富》（中文版）--近三年來,，雷石東（Sumner Redstone）的傳奇人生讓維亞康姆公司（Viacom）的股價減少了55%。圍繞現(xiàn)年93歲的雷石東的健康狀況,、心智情況,，家族及情婦爆發(fā)出了足以令公司癱瘓的重重矛盾。為此,，股東要么低價拋售股票,，要么等著觀看下一出家庭鬧劇。但是,，雷石東掌控的National Amusements公司控制了這家媒體巨擘80%的投票權(quán),，因此投資者對如何糾正公司的行為幾乎束手無策。

從維亞康姆公司的衰落中可以看出,，一家“受控制”的公司,，即公開上市公司的投票權(quán)集中在創(chuàng)始人、創(chuàng)始家族或少數(shù)高管手中,，究竟會出現(xiàn)哪些問題,。與其他上市公司更為不同的是，這些公司的興衰完全取決于一小部分人群,。有些時候,，受控公司—想想伯克希爾—哈撒韋（Berkshire Hathaway），沃倫·巴菲特（Warren Buffett）掌握著決定性數(shù)量的投票權(quán)股票,，還有在創(chuàng)始人馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）牢牢控制之下的Facebook—取得的每一次巨大成功的背后,，都會有一個維亞康姆式的警示故事。

據(jù)非營利機構(gòu)投資者責任研究中心（Investor Responsibility Research Center Institute,，IRRCI）統(tǒng)計,，在標準普爾1500指數(shù)（S&P 1500）的公

司里，大約有100多家屬于受控制的公司,，占比約為7%,。它們可以分為兩類：一類是創(chuàng)始人至少控制30%的投票權(quán)股票，另一類是使用雙級或多級股票結(jié)構(gòu)的公司,，在這類公司只有少數(shù)人擁有“超級投票權(quán)”股票,，此類股票的影響力遠勝于上市流通的普通股。谷歌公司（Google,，即現(xiàn)在的Alphabet公司）的上市曾經(jīng)引發(fā)了巨大的轟動,，它采取的就是后者的結(jié)構(gòu)，之后公司通過發(fā)行非投票權(quán)性質(zhì)的C級股,，強化了公司的創(chuàng)始人謝爾蓋·布林（Sergey Brin）,、拉里·佩奇（Larry Page）及董事長埃里克·施密特（Eric Schmidt）的投票權(quán)。如今,，這三個人控制了近60%的投票權(quán),。

對所有人而言，經(jīng)營管理受控制的公司意味著,，他們可以免受為滿足其他股東的要求而承受的壓力,，免于受到激進投資者為了尋求更高回報而發(fā)動的罷免威脅。這還意味著,，他們可以請志同道合的人來充實董事會,。（采用多層級股票結(jié)構(gòu)的受控公司為CEO支付的薪酬遠高于平均水平，這恐怕也并非巧合,。）

那么,，這些公司里的非授權(quán)股東過得怎樣呢？瑞銀集團（UBS）指出,，從全球范圍來看,，自2005年以來家族管理的中型股股票的回報率為113%，而中型股股票的整體回報率為64%,。紐約大學（New York University）的貝倫·比利亞隆加（Belen Villalonga）發(fā)現(xiàn),，受控公司的平均利潤率更高。不過,，隨著公司規(guī)模的不斷擴大,，其表現(xiàn)似乎越來越差。據(jù)IRRCI統(tǒng)計,，從股東回報率和營業(yè)額增長率兩項指標來看,，近10年來受控制的美國大盤股公司的表現(xiàn)不如非受控公司（參見圖表）。

無論何種情況,，與普通公司結(jié)構(gòu)相比,，受控制的公司結(jié)構(gòu)賦予股東更多責任,，考慮他們能否信任公司的管理層和所有者。我們可以從兩家釀酒公司的經(jīng)歷中看出,，所有人可以產(chǎn)生怎樣的影響,。波士頓啤酒公司（Boston Beer Co.）是Sam Adams啤酒的締造者，其創(chuàng)始人吉姆·科赫（Jim Koch）持有大部分投票權(quán),。隨著手工精釀啤酒和蘋果酒的走紅,，公司的發(fā)展日益興旺。但是公司股價卻在近兩年里下跌了44%,，而且由于Sam Adams逐漸被視為“大型啤酒”公司,，波士頓啤酒公司的營業(yè)額也在萎縮。67歲的科赫仍然控制著大部分決策權(quán),，而且也沒有宣布接班人計劃,，這讓一些投資者感到不安?！八麑儆谀欠N‘趕不走’的人,。”Cowen公司的分析師薇薇安·阿澤爾（Vivien Azer）說,。

跨國公司Molson Coors與之形成了鮮明的對比,。莫爾森家族（Molson）與庫爾斯家族（Coors）控制了80%的董事會。但是公司從家族之外請來CEO,，讓他們管理公司的日常經(jīng)營,，阿澤爾說家族從“公司的興盛中受益匪淺”。2016年公司全盤買下SABMiller公司在美國釀酒公司MillerCoors的股權(quán)后,，投資者一直對該公司持樂觀態(tài)度：近三年來的公司股價上漲了72%,，而標準普爾食品與飲料精選指數(shù)（S&P Food and Beverage Select）的漲幅為11%。

當家族成員做好接管受控公司的準備時,，經(jīng)驗因素至關(guān)重要,。長期以來，媒體巨頭21世紀?？怂构荆?1st Century Fox）逐步把權(quán)力從魯珀特·默多克（Rupert Murdoch）轉(zhuǎn)移至他的孩子手中,。他的兒子已經(jīng)在公司中承擔了重要角色，他們一方面從中獲取經(jīng)驗,，另一方面也是在檢驗他們是否為承擔更大的責任做好了準備,。魯珀特仍然是聯(lián)合執(zhí)行董事長，但古根海姆證券公司（Guggenheim Securities）的一名分析師邁克爾·莫里斯（Michael Morris）說,，默多克的兒子詹姆斯（James,，他于2015年7月出任公司CEO）對公司的情況了若指掌，因此他很清楚“未來的強有力領(lǐng)導人”已經(jīng)完全就位。

有時,，長治久安恰恰最能夠證明,，掌握控制權(quán)的家族選拔的是最優(yōu)秀的管理者。熱水器及水處理系統(tǒng)生產(chǎn)商艾歐史密斯公司（A.O. Smith）成立于1904年,，其營業(yè)額為26億美元,。史密斯家族持有公司96%的股票，因此可以選擇董事會的大部分成員,，但他們還是賦予管理層必要的靈活性。艾歐史密斯公司很早就意識到中國市場的重要性：如今中國市場的銷售額占公司銷售總額的31%,，并且?guī)椭咀叱隽嗣绹》渴袌霰罎⒌奈C,。KeyBanc公司的分析師杰夫·哈蒙德（Jeff Hammond）預計艾歐史密斯公司2017年的增長率為8%，遠超其競爭對手,。不僅如此,，近10年來公司的股票回報率幾乎為700%，大約是標準普爾500指數(shù)（S&P 500）的12倍,。

當然,，史密斯家族的其他人也有可能做出決定，由家族接管公司,。你手中的股票無法阻止這一切,，但是你永遠可以用腳投票，選擇一走了之,。（財富中文網(wǎng)）

譯者：錢志清