《財(cái)富》（中文版）——近年來(lái)每到第二季度,，都是市場(chǎng)聚焦“明晟納A”的時(shí)候,。在特朗普于去年年底當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，美股在今年第一季度勢(shì)如破竹,，三大股指屢創(chuàng)歷史新高,。但正是出于對(duì)美股的估值是否偏高以及市場(chǎng)對(duì)財(cái)金政策預(yù)期是否偏樂(lè)觀的考慮，投資者近期似乎已經(jīng)開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)移到了新興市場(chǎng),。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)于3月28日發(fā)布的報(bào)告顯示,，截至3月22日的一周內(nèi)，流入新興市場(chǎng)證券市場(chǎng)的外資達(dá)到了2013年9月以來(lái)的新高,。所謂新興市場(chǎng),，首先得有成長(zhǎng)性，其次就是要了解它的變化,。近年來(lái),，隨著經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型,，大宗商品在新興市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)中的占比大幅下降，與此同時(shí),，消費(fèi)和科技的占比卻上升了不少,；但由于缺乏了解，和發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比,，全球投資者對(duì)于新興市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低配狀態(tài),。

作為全球最重要的新興市場(chǎng)，國(guó)際投資者對(duì)于中國(guó)股市最關(guān)注的無(wú)疑是A股能否納入明晟MSCI指數(shù),。目前,，滬港通和深港通的開(kāi)通大大提高了投資的便利性，而明晟在3月下旬公布新的A股納入其新興市場(chǎng)指數(shù)的框架,，也只考慮納入可以通過(guò)滬港通和深港通交易的大盤(pán)股,。如此一來(lái),，被納入的A股數(shù)量將由原來(lái)的448只減少至169只,。不過(guò)，對(duì)規(guī)模的控制可以視為對(duì)準(zhǔn)入的認(rèn)可,，亦提高了這次通過(guò)“納A”的概率,。

當(dāng)前，幾乎所有國(guó)際投資者的資產(chǎn)配置里中國(guó)占比都不足,?！懊麝杉{A”后，追蹤指數(shù)的被動(dòng)投資會(huì)自動(dòng)增加中國(guó)的權(quán)重,，而現(xiàn)在被動(dòng)投資又增長(zhǎng)迅猛,。當(dāng)然A股市場(chǎng)也有其風(fēng)險(xiǎn)，譬如流動(dòng)性管理較緊,，對(duì)于資本流出及流動(dòng)仍然有些限制,，并且現(xiàn)在隨著對(duì)銀行的監(jiān)管加強(qiáng)，有些理財(cái)產(chǎn)品也會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)有影響,。

考慮到現(xiàn)階段的局限性,，部分投資者從去年開(kāi)始已經(jīng)積極在關(guān)聯(lián)度極高的港股市場(chǎng)為“明晟納A”做部署。截至3月初,，通過(guò)港股通凈流入港股市場(chǎng)資金超過(guò)70億美元,，日均流入規(guī)模相對(duì)于2016年的數(shù)字增長(zhǎng)了41%。這一舉超越了被動(dòng)追蹤ETF（凈流入16億美元）和其他主動(dòng)管理資金（凈流出10億美元）,，成為境外資金流入港股市場(chǎng)的最主要來(lái)源,。

自從滬港通開(kāi)通以來(lái)，南下資金凈流入規(guī)模達(dá)570億美元,，按日均計(jì)算約占港交所每日總成交量2.2%,，3月初該占比上升至4.4%,。作為參考，自2014年11月北上資金凈流入規(guī)模為300億美元,，按日均計(jì)算約占上交所和深交所每日總成交量的0.7%,，但截至3月初，該占比下降至0.6%,。

無(wú)論從實(shí)體經(jīng)濟(jì)或股票市場(chǎng)來(lái)看，內(nèi)地對(duì)于香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響無(wú)疑是與日俱增,，這可以從部分?jǐn)?shù)據(jù)中窺見(jiàn)：2016年迄今,，內(nèi)地開(kāi)發(fā)商參與了香港地區(qū)土地拍賣(mài)交易的近三分之一，同年三季度香港地區(qū)豪宅交易額的五分之一來(lái)源于內(nèi)地投資者,；股市方面,，現(xiàn)時(shí)中資上市公司市值占港股總市值達(dá)65%；2016年下半年,，港交所的總成交中71%與內(nèi)地相關(guān),；與此同時(shí)，2016年港股IPO中內(nèi)地企業(yè)占比達(dá)92%—香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),，在相當(dāng)程度上已經(jīng)成為了寄附于中國(guó)增長(zhǎng)的“衍生品”,。

了解到上述交互背景，或許我們就能夠更好地判斷,。迄今為止,，港股通凈流入的570億美元，只占港股總市值的1.3%,，而這個(gè)比例明顯有很大的提升空間,。

按理說(shuō)，港股通南下資金投資對(duì)象,，首選應(yīng)該是H股相對(duì)A股有較大折讓的股票,，因其中有價(jià)差收斂的概念。其次,，是大部分資產(chǎn)為非人民幣計(jì)價(jià)的股票,，借以對(duì)沖匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)。再次,，是業(yè)務(wù)具備壟斷實(shí)力的股票,，因其供應(yīng)始終保持稀缺。最后,，是成長(zhǎng)型小股票,，因其符合國(guó)內(nèi)投資者的一貫風(fēng)險(xiǎn)偏好。

可現(xiàn)實(shí)情況是,，港股通南下資金主要青睞于重人民幣資產(chǎn),、且其H股相對(duì)A股存在較低折讓的大盤(pán)金融股,，包括銀行、保險(xiǎn)等,，而對(duì)成長(zhǎng)型小股票興趣不大,。個(gè)人認(rèn)為，內(nèi)地資金實(shí)際上只是從2016年才開(kāi)始大舉取道港股通南下,，選擇相對(duì)穩(wěn)健的大盤(pán)股以切入港股也屬正常,。隨著“明晟納A”以及滬港通和深港通的進(jìn)一步推進(jìn)，內(nèi)地和香港兩地資金交流將更加頻繁,，投資者對(duì)兩地股市必將有更深入了解,，屆時(shí)對(duì)相互市場(chǎng)投資的廣度和深度也將加大。（財(cái)富中文網(wǎng)）

本文作者系招商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理,。

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