讓我們暫且忘記中美兩國之間爭持不下的貿易戰(zhàn)及世界各國對5G霸權的斗爭，因為經(jīng)濟衰退的陰云已然不期而至,，人心惶惶,。隨著2020年逐步靠近，經(jīng)濟衰退的影響將與日俱增,，不容忽視,。

那么，中國投資者及投資中國的國際投資者該如何部署,？

中國投資者應該將目光放遠,，投資在周期性風險的情況下仍可實現(xiàn)可持續(xù)增長的市場。換而言之,，印度,、菲律賓、印度尼西亞等東盟新興市場都是投資者可以考慮攻堅的陣地,。而在眾多市場中,，印度則可謂秀出班行。當然,，印度市場有一定的估值溢價問題,，但我們認為基于市場增長基本面，估值是合理的,。大和資本預計印度在2019年的經(jīng)濟增長為7.3%,，而中國在2019年的經(jīng)濟增長為6.3%。根據(jù)FactSet,，印度的共識盈利增長率為19.1%,，遠高于中國12.8%的增長。

盡管數(shù)字上的增長非?？捎^,，但增長質量才是重中之重,。印度經(jīng)濟增長前景正面樂觀，很大程度受惠于國內本地需求,。換句話說,，作為非主要出口國，印度并沒有與全球貿易周期強力掛鉤,，所以不會受到貿易戰(zhàn)的直接沖擊,。

對于進軍中國的國際投資者而言，我們認為H股比A股更好,。首先,，MSCI中國A股于2019年的中位數(shù)為17.8，較MSCI中國指數(shù)的13.6,，有超過30%的溢價,。所以現(xiàn)階段，我們認為H股價值更好,，更值得投資,。

其次，我們預期全球經(jīng)濟增長（包括中國）會持續(xù)放緩至2020年及以后,，所以認為投資者應該更加重視資產(chǎn)負債表展現(xiàn)的硬實力,。在經(jīng)濟放緩的周期內，隨著信用差價上升,，償債能力將是考驗企業(yè)實力的一大挑戰(zhàn),。MSCI中國A股的凈債務與股權比例高達136%，而MSCI中國指數(shù)的比例僅僅是67%,。當面臨周期性風險時,，擁有較少H股，財務杠桿較低,，則有更好的風險概況,。

近日，美國債務收益率倒掛無疑成為萬眾矚目的焦點,。當三個月國債收益率超過十年國債收益率,，往往被視為經(jīng)濟衰退的預警。全球債券收益率表明,，經(jīng)濟活動逐步放緩,，經(jīng)濟增長和通脹預期也會隨之下降。

在美國國債收益倒掛引發(fā)熱議的同時,，全球貿易量增長率已經(jīng)出現(xiàn)了負增長的信號,，卻沒能抓住投資者的眼球。CPB荷蘭經(jīng)濟政策分析局于3月25日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，指標自從去年12月連續(xù)兩個月下行,，12月下跌1.78%,，而最新數(shù)據(jù)顯示1月則下降0.02%。

這個預警比起債息倒掛的重要性有過之而無不及,，表明在中美貿易戰(zhàn)及全球經(jīng)濟放緩的推動下,，金融危機后的全球貿易周期擴張如今可能身處險境。

投資者必須評估個別市場出口增長放緩的情況,。今年2月,，中國同比出口下降21.1%，韓國同比出口下降11.4%,，中國臺灣地區(qū)同比出口下降3.8%,，日本同比出口下降1.2%。新加坡去年7月至10月的雙位數(shù)增長在2月跌至同比的僅2.4%,。

美國最新出口數(shù)據(jù)也有相似的預示。受政府停擺影響,，美國12月出口數(shù)據(jù)同比下降1.3%,。歐洲1月出口同比增長2.1%，較2018年10月同比的12.9%有所放緩,。

中國臺灣地區(qū)和韓國的GDP增長在亞洲具有非常高的貿易周期關聯(lián)性,，它們的全球貿易量均接近90%，緊隨其后的則是日本的82%,。相比之下,，印度尼西亞和馬來西亞則關聯(lián)性較低，分別為11%及37%,。中國的關聯(lián)性是43%,，菲律賓則是57%。大和資本大量增持印度及特選東盟市場,，同時減持深受貿易周期影響的日本,、韓國及中國臺灣地區(qū)等市場。（財富中文網(wǎng)）

作者簡介：保羅·基特尼（Paul M. Kitney）博士為大和資本市場亞太區(qū)首席股權策略師及香港中文大學商業(yè)學院兼任副教授,。