北交所開(kāi)市，五大關(guān)鍵影響：

1,、對(duì)公司上市發(fā)行定價(jià)而言：更為市場(chǎng)化,，破發(fā)常態(tài)化

注冊(cè)制改革與北交所設(shè)立打開(kāi)企業(yè)IPO大門(mén)后，上市公司資源將不再稀缺,，在核準(zhǔn)制下的一二級(jí)市場(chǎng)估值價(jià)差也將不復(fù)存在,。未來(lái)將不會(huì)再出現(xiàn)，不論什么公司一旦上市就好幾個(gè)漲停板的現(xiàn)象,，企業(yè)上市前后的估值也將趨于“平穩(wěn)”,，只有真正具備高增長(zhǎng)潛力的企業(yè)，市值才能得到持續(xù)的提升,。

而缺乏成長(zhǎng)價(jià)值,，此前融資估值過(guò)高的企業(yè)，上市首日便可能出現(xiàn)破發(fā),。截至2021年9月,，運(yùn)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板已有32家企業(yè)破發(fā)（跌破發(fā)行價(jià)），占到科創(chuàng)板市場(chǎng)的9%,。此外,，從代表趨勢(shì)的數(shù)據(jù)上看，有68%的科創(chuàng)板企業(yè)跌破上市首日收盤(pán)價(jià),；而創(chuàng)業(yè)板以注冊(cè)制上市的公司中,，有91%的企業(yè)跌破首日收盤(pán)價(jià)。

此外,，如海外運(yùn)行注冊(cè)制的成熟資本市場(chǎng)中,，上市破發(fā)更為常態(tài)化。以美股市場(chǎng)為例,，近三年赴美上市的中概股公司中,，有67%的企業(yè)都處于破發(fā)狀態(tài)。但要注意,，這是在2020年疫情危機(jī)后,，美國(guó)實(shí)行QE與MMT無(wú)限量大放水貨幣政策，大量資金流向資本市場(chǎng)后的結(jié)果,，而疫情前的往年處于破發(fā)狀態(tài)的中概股在75%以上,。

北交所在開(kāi)市初期,，市場(chǎng)資金端處于非理性狀態(tài)，破發(fā)情況會(huì)相對(duì)較少,。而伴隨著北交所的平穩(wěn)發(fā)展,，資金端會(huì)逐步趨于理性，市場(chǎng)會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸,。中國(guó)資本市場(chǎng)剛剛運(yùn)行注冊(cè)制不到三年的時(shí)間,，仍在起步階段。伴隨著北交所開(kāi)市,，IPO的大門(mén)將開(kāi)的更大,，將會(huì)有更多的公司實(shí)現(xiàn)IPO融資發(fā)展。未來(lái)的A股市場(chǎng)也將迎來(lái)上市公司破發(fā)的常態(tài)化,。

2,、對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)而言：退出渠道更為暢通，價(jià)值投資時(shí)代正式來(lái)臨

一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)資金端的“先行指標(biāo)”,，代表了上市前資本涌入的方向,。2021年上半年，在經(jīng)濟(jì)疫后持續(xù)復(fù)蘇的推動(dòng)下,，股權(quán)投資市場(chǎng)明顯回暖,。募資方面，2021年上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資總金額達(dá)4547.74億元人民幣,，同比上升6.9%；新募集基金數(shù)達(dá)到1941支,，同比上升58.2%,。投資方面，投資案例數(shù)和總投資金額分別達(dá)到4230起,、4700億元人民幣,，同比增長(zhǎng)26%、50.3%,。但并未回到資管新規(guī),、金融強(qiáng)監(jiān)管前2017年的最高水平。

股權(quán)投資的商業(yè)模式鏈條,，“募資,、投資、管理,、退出”中最為重要的便是退出端,，因?yàn)闊o(wú)論數(shù)額的多少，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)缺乏資金,，也不會(huì)缺乏可投資的企業(yè)資產(chǎn),。而被投資企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)IPO,，投資資金便無(wú)法實(shí)現(xiàn)退出，股權(quán)投資的商業(yè)模式便無(wú)法實(shí)現(xiàn)正常運(yùn)轉(zhuǎn),。伴隨著資本市場(chǎng)注冊(cè)制的平穩(wěn)運(yùn)行,，被投企業(yè)IPO上市后退出渠道日漸通暢，2021年上半年退出共計(jì)1880筆,，同比增長(zhǎng)23.6%,。

北交所的設(shè)立，使得股權(quán)投資機(jī)構(gòu)擁有了更為高效的價(jià)值投資退出渠道,。一級(jí)市場(chǎng)科技產(chǎn)業(yè),、創(chuàng)新型企業(yè)投融資熱度將會(huì)持續(xù)提升。此外,，北交所上市的企業(yè)將是“更早,、更小、更新”的高增長(zhǎng)型中小企業(yè),，這使得投資機(jī)構(gòu)擁有了更早的退出機(jī)會(huì),，從而提高投資資金的整體使用效率。

要注意的是,，在資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革下,，Pre-IPO的投資機(jī)會(huì)將會(huì)逐漸減少，因?yàn)樽?cè)制長(zhǎng)期必然會(huì)打消掉一二級(jí)市場(chǎng)所存在的估值差,，甚至產(chǎn)生破發(fā),、一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛等現(xiàn)象。北交所雖然使得退出渠道更為暢通,，但對(duì)投資機(jī)構(gòu)挖掘早期企業(yè)價(jià)值的能力也提出了更高的要求,。股權(quán)投資市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值投資時(shí)代正式來(lái)臨。

3,、對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而言：商業(yè)機(jī)會(huì)大幅增加的同時(shí)提出更高要求

北交所的設(shè)立對(duì)券商投行等中介機(jī)構(gòu)而言,，商業(yè)機(jī)會(huì)大增，但對(duì)其服務(wù)模式將產(chǎn)生顛覆式的影響,。

一是券商投行原有的項(xiàng)目選擇和價(jià)值評(píng)判體系將發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變,，從短期業(yè)務(wù)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向，投行的核心職能將真正回歸價(jià)值挖掘,、價(jià)值判斷以及價(jià)值陪伴,，關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期是否能為投資者及社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。

二是券商投行的項(xiàng)目承銷(xiāo)能力將成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力,。此前因企業(yè)A股上市實(shí)行核準(zhǔn)制,，A股IPO資源是稀缺的，這使得企業(yè)上市融資相對(duì)簡(jiǎn)單,，不會(huì)出現(xiàn)上市發(fā)行新股失敗的情況,，券商在上市融資中承銷(xiāo)能力無(wú)法得到體現(xiàn),。

而資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革以及北交所設(shè)立，將上市流程縮短,、審核提速,，注冊(cè)獲準(zhǔn)后股票發(fā)行工作變得至關(guān)重要。如何選擇發(fā)行時(shí)機(jī),、如何定出讓買(mǎi)賣(mài)雙方都滿(mǎn)意的價(jià)格,，這需要券商投行有強(qiáng)大的行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)及機(jī)構(gòu)投資者資源做支持。

對(duì)一級(jí)市場(chǎng)中解決企業(yè)融資的精品投行（FA）而言,，同樣機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存,。因?yàn)樵谖覈?guó)資本市場(chǎng)中FA機(jī)構(gòu)尚無(wú)金融牌照，其核心競(jìng)爭(zhēng)力便是其專(zhuān)業(yè)性與資源性,。專(zhuān)業(yè)性代表了FA機(jī)構(gòu)對(duì)未上市企業(yè)理解的深度與對(duì)合理企業(yè)估值定價(jià)的能力等,，資源性則代表所擁有資金端資源數(shù)量，以及對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的承銷(xiāo)能力,。

北交所的設(shè)立,，給予了此前重點(diǎn)布局在科技創(chuàng)新領(lǐng)域FA機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)，更多的資金,、資源會(huì)涌入科技創(chuàng)新賽道,。而挑戰(zhàn)便是由于科技創(chuàng)新型企業(yè)前期投入研發(fā)周期都較長(zhǎng)，短期很難有利潤(rùn)的釋放且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高,，這需要FA機(jī)構(gòu)在進(jìn)行前期的企業(yè)立項(xiàng)篩選時(shí),，擁有足夠強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)行業(yè)研究及判斷能力，當(dāng)項(xiàng)目立項(xiàng)后,，則需要長(zhǎng)時(shí)間的孵化與賦能項(xiàng)目,，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的快速成長(zhǎng)。

4,、對(duì)資本市場(chǎng)其他板塊而言：短期分流影響不大，長(zhǎng)期良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展

基于此前新交易市場(chǎng)開(kāi)市的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，北交所的開(kāi)市短期必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)上其他板塊的存量資金產(chǎn)生“抽血效應(yīng)”,。但要注意的是，這僅是市場(chǎng)的短期反應(yīng),，也并不會(huì)出現(xiàn)“大量抽血”的情況,。其原因在于一方面，北交所初期可配資產(chǎn)規(guī)模不大,。目前,，81家精選層公司整體流通市值剛過(guò)1000億元，與滬深交易所差距較大,。另一方面,，北交所的上市初期的公司體量偏小,，且以高成長(zhǎng)型公司為主，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,，資金端高風(fēng)險(xiǎn)型資金參與投資為主,。

此外，任何成熟的資本市場(chǎng),，都有不同的交易所或板塊形成差異互補(bǔ)與良性競(jìng)爭(zhēng),。如美股的紐交所與納斯達(dá)克，其多年的良性競(jìng)爭(zhēng)使得兩家交易所不斷的創(chuàng)新發(fā)展,。北交所的設(shè)立,，將會(huì)與上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板形成最直接的良性競(jìng)爭(zhēng),，因?yàn)檫@三個(gè)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)上有重疊,，都指向了科技創(chuàng)新。北交所是“創(chuàng)新”,，科創(chuàng)板是硬科技,，而創(chuàng)業(yè)板是“三創(chuàng)四新”。

不同交易所與板塊的良性競(jìng)爭(zhēng),，也將倒逼不同市場(chǎng)同質(zhì)化問(wèn)題得到解決,。通過(guò)差異化的制度安排，吸引優(yōu)秀的企業(yè),。

5,、對(duì)資本市場(chǎng)體系而言：重塑長(zhǎng)期價(jià)值為核心的多層次資本市場(chǎng)體系

在北交所正式設(shè)立之前，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)并不完善,，并不能為不同階段的優(yōu)秀企業(yè)提供融資服務(wù),。而此前傳統(tǒng)的多層次資本市場(chǎng)“金字塔結(jié)構(gòu)”，也并不能解釋當(dāng)下的多層次資本市場(chǎng)體系,。

2003年,，十六屆三中全會(huì)首次提出“建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”,，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)之路由此啟程,。在那之后，中小板,、創(chuàng)業(yè)板,、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng),、科創(chuàng)板,、北交所相繼設(shè)立。

在這過(guò)程中，市場(chǎng)中多位學(xué)者曾提出過(guò)多層次資本市場(chǎng)的“金字塔結(jié)構(gòu)”,。資本市場(chǎng)的“金字塔結(jié)構(gòu)”,，將主板置于最高層級(jí)，中小板在未被深市主板合并之前置于第二層級(jí),，隨后是創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板,，再往下是新三板，最后是區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng),。我們認(rèn)為在資本市場(chǎng)建設(shè)早期階段所提出的傳統(tǒng)“金字塔結(jié)構(gòu)”,，并不能解釋當(dāng)下中國(guó)特色的多層次資本市場(chǎng)體系。

首先,，“金字塔結(jié)構(gòu)”縱向劃分各個(gè)板塊會(huì)造成市場(chǎng)主體對(duì)各板塊價(jià)值認(rèn)定的誤導(dǎo),。主板的價(jià)值并非高于創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值并非高于北交所與新三板,。而上下層級(jí)的劃分,，極易造成市場(chǎng)參與主體，企業(yè)家,、投資人對(duì)不同板塊價(jià)值的誤判,。

其次，不同層級(jí)板塊中上市企業(yè)的數(shù)量與金字塔中上下層的寬度并非正相關(guān),。舉例來(lái)說(shuō),，并非注冊(cè)制改革后創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量就一定少于下層科創(chuàng)板。

最后,，目前金子塔上下層級(jí)的劃分并非以企業(yè)不同發(fā)展階段的價(jià)值體現(xiàn)為核心,，而是以企業(yè)發(fā)展規(guī)模以及財(cái)務(wù)指標(biāo)為核心。金字塔不同層級(jí)的不同板塊完全上下割裂獨(dú)立開(kāi),，也有違不同板塊間差異互補(bǔ)與良性競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì),。

北交所設(shè)立后，中國(guó)特色的多層次資本市場(chǎng)體系,，更應(yīng)以不同發(fā)展階段的企業(yè)有不同資本市場(chǎng)板塊,，幫助其實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展為核心建立。并且在以注冊(cè)制為核心的框架下,，實(shí)現(xiàn)以公司價(jià)值為核心的評(píng)判機(jī)制,。不同板塊之間也可以實(shí)現(xiàn)融合，并非完全獨(dú)立,。

多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建，是現(xiàn)代金融體系的基本組成,，現(xiàn)代化的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)和基地,，在于始于科技創(chuàng)新，嫻熟與金融創(chuàng)新，這是宏觀......

微觀層面,，對(duì)于個(gè)人和家庭的金融資產(chǎn),，保值增值方面，一些有悖于常識(shí)的數(shù)據(jù)在于：

1,、現(xiàn)金,，常識(shí)中，現(xiàn)金為王,，現(xiàn)金保值,，尤其短期遭遇金融資產(chǎn)損失的時(shí)候。但以足夠長(zhǎng)時(shí)間的成熟金融市場(chǎng)-美國(guó)市場(chǎng)200多年時(shí)間去年來(lái)看,，1800年左右時(shí)候的1美元,，時(shí)至今日，其購(gòu)買(mǎi)力,，相當(dāng)于5分錢(qián),，價(jià)值丟掉95%，原因在于通貨膨脹等,；

2,、相對(duì)應(yīng)，黃金,、白銀,、重金屬，200多年時(shí)間,，1元==> 3.12元,，升值三四倍；短期政府債券,，升值275倍,；長(zhǎng)期政府債券，升值1600倍,，嗯,，看起來(lái)數(shù)量不少，只是放在200年跨度,，那就有待商榷了,；

3、再看一下股票,，一般常識(shí),，股票有風(fēng)險(xiǎn)，更加不保值,。1800年左右的股票,，即便剔除通貨膨脹要素，200年，升值了100萬(wàn)倍,，1元 ==> 103萬(wàn)元,。拆分計(jì)算的話，除去通脹影響,，年化6.7%,，復(fù)利的力量；

總結(jié)：常識(shí)中保值的現(xiàn)金,，其實(shí)最不保值,；常識(shí)中風(fēng)險(xiǎn)高的股票，其實(shí)最增值,；

原因其一,，通貨膨脹，年化1.5%的通脹,，使得現(xiàn)金不斷貶值,；

原因其二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，以及股票一般就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的龍頭資產(chǎn),，增長(zhǎng)年化還高于GDP的年化增長(zhǎng)，市場(chǎng)為大家選出了好資產(chǎn),，就在股市中,；而科技創(chuàng)新+自由市場(chǎng)支撐了GDP的復(fù)利增長(zhǎng)......

如是，只要是科技創(chuàng)新+限度自由市場(chǎng)在,，對(duì)于一般人來(lái)說(shuō),，股票就是最有效增值方式。

也所以,，多層次,、多品類(lèi)資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng),，都是保值增值的好去處,；
北京證券交易所，提供類(lèi)新的證券市場(chǎng)品類(lèi),，利涉大川......

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這是中國(guó)資本市場(chǎng)里程碑式的一幕,。開(kāi)市大漲其實(shí)都在大家的意料之內(nèi)，關(guān)鍵是后市的走勢(shì)的表現(xiàn),。目前市場(chǎng)參與者均較為樂(lè)觀,，市場(chǎng)近期在承受住短期集中拋壓后，有望很快迎來(lái)反彈,。當(dāng)然,，對(duì)于后續(xù)發(fā)展,，更重要的是明確北交所的特色和發(fā)力重點(diǎn)，與上交所和深交所區(qū)分開(kāi)來(lái),。目前比較明確的聲音是，北交所的定位主要是支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展以及支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，重點(diǎn)關(guān)注“專(zhuān)精特新”等小巨人型的企業(yè),。

值得一提的是，房地產(chǎn),、建筑,、教培等資本擴(kuò)張受到嚴(yán)重限制行業(yè)繼續(xù)被明確排除在北交所的進(jìn)場(chǎng)資格之外。同時(shí)高層已經(jīng)強(qiáng)調(diào),，“北交所并不會(huì)是所有中小企業(yè)的舞臺(tái)”,，這意味著它依舊有十足的門(mén)檻，不會(huì)成為估值非常小,、收益非常差的企業(yè)“上市救災(zāi)”的舞臺(tái),。從這點(diǎn)來(lái)看，北交所與另外兩個(gè)交易所并無(wú)太大差異,，國(guó)內(nèi)股市準(zhǔn)入的基本原則不會(huì)改變,。