北交所開市，五大關(guān)鍵影響：

1,、對(duì)公司上市發(fā)行定價(jià)而言：更為市場(chǎng)化,，破發(fā)常態(tài)化

注冊(cè)制改革與北交所設(shè)立打開企業(yè)IPO大門后，上市公司資源將不再稀缺,，在核準(zhǔn)制下的一二級(jí)市場(chǎng)估值價(jià)差也將不復(fù)存在,。未來將不會(huì)再出現(xiàn),，不論什么公司一旦上市就好幾個(gè)漲停板的現(xiàn)象，企業(yè)上市前后的估值也將趨于“平穩(wěn)”,，只有真正具備高增長(zhǎng)潛力的企業(yè),，市值才能得到持續(xù)的提升。

而缺乏成長(zhǎng)價(jià)值,，此前融資估值過高的企業(yè),，上市首日便可能出現(xiàn)破發(fā)。截至2021年9月,，運(yùn)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板已有32家企業(yè)破發(fā)（跌破發(fā)行價(jià)）,，占到科創(chuàng)板市場(chǎng)的9%。此外,，從代表趨勢(shì)的數(shù)據(jù)上看,，有68%的科創(chuàng)板企業(yè)跌破上市首日收盤價(jià)；而創(chuàng)業(yè)板以注冊(cè)制上市的公司中,，有91%的企業(yè)跌破首日收盤價(jià),。

此外，如海外運(yùn)行注冊(cè)制的成熟資本市場(chǎng)中,，上市破發(fā)更為常態(tài)化,。以美股市場(chǎng)為例，近三年赴美上市的中概股公司中,，有67%的企業(yè)都處于破發(fā)狀態(tài),。但要注意，這是在2020年疫情危機(jī)后,，美國實(shí)行QE與MMT無限量大放水貨幣政策,，大量資金流向資本市場(chǎng)后的結(jié)果，而疫情前的往年處于破發(fā)狀態(tài)的中概股在75%以上,。

北交所在開市初期,，市場(chǎng)資金端處于非理性狀態(tài)，破發(fā)情況會(huì)相對(duì)較少,。而伴隨著北交所的平穩(wěn)發(fā)展,，資金端會(huì)逐步趨于理性，市場(chǎng)會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸,。中國資本市場(chǎng)剛剛運(yùn)行注冊(cè)制不到三年的時(shí)間,，仍在起步階段。伴隨著北交所開市,，IPO的大門將開的更大,，將會(huì)有更多的公司實(shí)現(xiàn)IPO融資發(fā)展。未來的A股市場(chǎng)也將迎來上市公司破發(fā)的常態(tài)化。

2,、對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)而言：退出渠道更為暢通,，價(jià)值投資時(shí)代正式來臨

一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)資金端的“先行指標(biāo)”，代表了上市前資本涌入的方向,。2021年上半年,，在經(jīng)濟(jì)疫后持續(xù)復(fù)蘇的推動(dòng)下，股權(quán)投資市場(chǎng)明顯回暖,。募資方面,，2021年上半年中國股權(quán)投資市場(chǎng)募資總金額達(dá)4547.74億元人民幣，同比上升6.9%,；新募集基金數(shù)達(dá)到1941支,，同比上升58.2%。投資方面,，投資案例數(shù)和總投資金額分別達(dá)到4230起,、4700億元人民幣，同比增長(zhǎng)26%,、50.3%,。但并未回到資管新規(guī)、金融強(qiáng)監(jiān)管前2017年的最高水平,。

股權(quán)投資的商業(yè)模式鏈條,，“募資、投資,、管理,、退出”中最為重要的便是退出端，因?yàn)闊o論數(shù)額的多少,，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)缺乏資金,，也不會(huì)缺乏可投資的企業(yè)資產(chǎn)。而被投資企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)IPO,，投資資金便無法實(shí)現(xiàn)退出,，股權(quán)投資的商業(yè)模式便無法實(shí)現(xiàn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。伴隨著資本市場(chǎng)注冊(cè)制的平穩(wěn)運(yùn)行,，被投企業(yè)IPO上市后退出渠道日漸通暢,，2021年上半年退出共計(jì)1880筆，同比增長(zhǎng)23.6%,。

北交所的設(shè)立,，使得股權(quán)投資機(jī)構(gòu)擁有了更為高效的價(jià)值投資退出渠道。一級(jí)市場(chǎng)科技產(chǎn)業(yè),、創(chuàng)新型企業(yè)投融資熱度將會(huì)持續(xù)提升。此外,，北交所上市的企業(yè)將是“更早,、更小,、更新”的高增長(zhǎng)型中小企業(yè)，這使得投資機(jī)構(gòu)擁有了更早的退出機(jī)會(huì),，從而提高投資資金的整體使用效率,。

要注意的是，在資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革下,，Pre-IPO的投資機(jī)會(huì)將會(huì)逐漸減少,，因?yàn)樽?cè)制長(zhǎng)期必然會(huì)打消掉一二級(jí)市場(chǎng)所存在的估值差，甚至產(chǎn)生破發(fā),、一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛等現(xiàn)象,。北交所雖然使得退出渠道更為暢通，但對(duì)投資機(jī)構(gòu)挖掘早期企業(yè)價(jià)值的能力也提出了更高的要求,。股權(quán)投資市場(chǎng)的長(zhǎng)期價(jià)值投資時(shí)代正式來臨,。

3、對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而言：商業(yè)機(jī)會(huì)大幅增加的同時(shí)提出更高要求

北交所的設(shè)立對(duì)券商投行等中介機(jī)構(gòu)而言,，商業(yè)機(jī)會(huì)大增,，但對(duì)其服務(wù)模式將產(chǎn)生顛覆式的影響。

一是券商投行原有的項(xiàng)目選擇和價(jià)值評(píng)判體系將發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變,，從短期業(yè)務(wù)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向,，投行的核心職能將真正回歸價(jià)值挖掘、價(jià)值判斷以及價(jià)值陪伴,，關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期是否能為投資者及社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值,。

二是券商投行的項(xiàng)目承銷能力將成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力。此前因企業(yè)A股上市實(shí)行核準(zhǔn)制,，A股IPO資源是稀缺的,，這使得企業(yè)上市融資相對(duì)簡(jiǎn)單，不會(huì)出現(xiàn)上市發(fā)行新股失敗的情況,，券商在上市融資中承銷能力無法得到體現(xiàn),。

而資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革以及北交所設(shè)立，將上市流程縮短,、審核提速,，注冊(cè)獲準(zhǔn)后股票發(fā)行工作變得至關(guān)重要。如何選擇發(fā)行時(shí)機(jī),、如何定出讓買賣雙方都滿意的價(jià)格,，這需要券商投行有強(qiáng)大的行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)及機(jī)構(gòu)投資者資源做支持。

對(duì)一級(jí)市場(chǎng)中解決企業(yè)融資的精品投行（FA）而言,，同樣機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存,。因?yàn)樵谖覈Y本市場(chǎng)中FA機(jī)構(gòu)尚無金融牌照，其核心競(jìng)爭(zhēng)力便是其專業(yè)性與資源性。專業(yè)性代表了FA機(jī)構(gòu)對(duì)未上市企業(yè)理解的深度與對(duì)合理企業(yè)估值定價(jià)的能力等,，資源性則代表所擁有資金端資源數(shù)量,，以及對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的承銷能力。

北交所的設(shè)立,，給予了此前重點(diǎn)布局在科技創(chuàng)新領(lǐng)域FA機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì),，更多的資金、資源會(huì)涌入科技創(chuàng)新賽道,。而挑戰(zhàn)便是由于科技創(chuàng)新型企業(yè)前期投入研發(fā)周期都較長(zhǎng),，短期很難有利潤(rùn)的釋放且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，這需要FA機(jī)構(gòu)在進(jìn)行前期的企業(yè)立項(xiàng)篩選時(shí),，擁有足夠強(qiáng)的專業(yè)行業(yè)研究及判斷能力,，當(dāng)項(xiàng)目立項(xiàng)后，則需要長(zhǎng)時(shí)間的孵化與賦能項(xiàng)目,，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的快速成長(zhǎng),。

4、對(duì)資本市場(chǎng)其他板塊而言：短期分流影響不大,，長(zhǎng)期良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展

基于此前新交易市場(chǎng)開市的經(jīng)驗(yàn)來看,，北交所的開市短期必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)上其他板塊的存量資金產(chǎn)生“抽血效應(yīng)”。但要注意的是,，這僅是市場(chǎng)的短期反應(yīng),，也并不會(huì)出現(xiàn)“大量抽血”的情況。其原因在于一方面,，北交所初期可配資產(chǎn)規(guī)模不大,。目前，81家精選層公司整體流通市值剛過1000億元,，與滬深交易所差距較大,。另一方面，北交所的上市初期的公司體量偏小,，且以高成長(zhǎng)型公司為主,，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，資金端高風(fēng)險(xiǎn)型資金參與投資為主,。

此外,，任何成熟的資本市場(chǎng)，都有不同的交易所或板塊形成差異互補(bǔ)與良性競(jìng)爭(zhēng),。如美股的紐交所與納斯達(dá)克,，其多年的良性競(jìng)爭(zhēng)使得兩家交易所不斷的創(chuàng)新發(fā)展。北交所的設(shè)立,，將會(huì)與上交所科創(chuàng)板,、深交所創(chuàng)業(yè)板形成最直接的良性競(jìng)爭(zhēng),，因?yàn)檫@三個(gè)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)上有重疊，都指向了科技創(chuàng)新,。北交所是“創(chuàng)新”,，科創(chuàng)板是硬科技，而創(chuàng)業(yè)板是“三創(chuàng)四新”,。

不同交易所與板塊的良性競(jìng)爭(zhēng)，也將倒逼不同市場(chǎng)同質(zhì)化問題得到解決,。通過差異化的制度安排,，吸引優(yōu)秀的企業(yè)。

5,、對(duì)資本市場(chǎng)體系而言：重塑長(zhǎng)期價(jià)值為核心的多層次資本市場(chǎng)體系

在北交所正式設(shè)立之前,，中國多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)并不完善，并不能為不同階段的優(yōu)秀企業(yè)提供融資服務(wù),。而此前傳統(tǒng)的多層次資本市場(chǎng)“金字塔結(jié)構(gòu)”,，也并不能解釋當(dāng)下的多層次資本市場(chǎng)體系。

2003年,，十六屆三中全會(huì)首次提出“建立多層次資本市場(chǎng)體系,，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)”，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)之路由此啟程,。在那之后,，中小板、創(chuàng)業(yè)板,、新三板,、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)、科創(chuàng)板,、北交所相繼設(shè)立,。

在這過程中，市場(chǎng)中多位學(xué)者曾提出過多層次資本市場(chǎng)的“金字塔結(jié)構(gòu)”,。資本市場(chǎng)的“金字塔結(jié)構(gòu)”,，將主板置于最高層級(jí)，中小板在未被深市主板合并之前置于第二層級(jí),，隨后是創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板,，再往下是新三板，最后是區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng),。我們認(rèn)為在資本市場(chǎng)建設(shè)早期階段所提出的傳統(tǒng)“金字塔結(jié)構(gòu)”,，并不能解釋當(dāng)下中國特色的多層次資本市場(chǎng)體系。

首先,，“金字塔結(jié)構(gòu)”縱向劃分各個(gè)板塊會(huì)造成市場(chǎng)主體對(duì)各板塊價(jià)值認(rèn)定的誤導(dǎo),。主板的價(jià)值并非高于創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板,、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值并非高于北交所與新三板。而上下層級(jí)的劃分,，極易造成市場(chǎng)參與主體,，企業(yè)家、投資人對(duì)不同板塊價(jià)值的誤判,。

其次,，不同層級(jí)板塊中上市企業(yè)的數(shù)量與金字塔中上下層的寬度并非正相關(guān)。舉例來說,，并非注冊(cè)制改革后創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量就一定少于下層科創(chuàng)板,。

最后，目前金子塔上下層級(jí)的劃分并非以企業(yè)不同發(fā)展階段的價(jià)值體現(xiàn)為核心,，而是以企業(yè)發(fā)展規(guī)模以及財(cái)務(wù)指標(biāo)為核心,。金字塔不同層級(jí)的不同板塊完全上下割裂獨(dú)立開，也有違不同板塊間差異互補(bǔ)與良性競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì),。

北交所設(shè)立后,，中國特色的多層次資本市場(chǎng)體系，更應(yīng)以不同發(fā)展階段的企業(yè)有不同資本市場(chǎng)板塊,，幫助其實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展為核心建立,。并且在以注冊(cè)制為核心的框架下，實(shí)現(xiàn)以公司價(jià)值為核心的評(píng)判機(jī)制,。不同板塊之間也可以實(shí)現(xiàn)融合,，并非完全獨(dú)立。

多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建,，是現(xiàn)代金融體系的基本組成,，現(xiàn)代化的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)和基地，在于始于科技創(chuàng)新,，嫻熟與金融創(chuàng)新,，這是宏觀......

微觀層面，對(duì)于個(gè)人和家庭的金融資產(chǎn),，保值增值方面,，一些有悖于常識(shí)的數(shù)據(jù)在于：

1、現(xiàn)金,，常識(shí)中,，現(xiàn)金為王，現(xiàn)金保值,，尤其短期遭遇金融資產(chǎn)損失的時(shí)候,。但以足夠長(zhǎng)時(shí)間的成熟金融市場(chǎng)-美國市場(chǎng)200多年時(shí)間去年來看，1800年左右時(shí)候的1美元,，時(shí)至今日,，其購買力,，相當(dāng)于5分錢，價(jià)值丟掉95%,，原因在于通貨膨脹等,；

2、相對(duì)應(yīng),，黃金,、白銀、重金屬,，200多年時(shí)間,，1元==> 3.12元，升值三四倍,；短期政府債券，升值275倍,；長(zhǎng)期政府債券,，升值1600倍，嗯,，看起來數(shù)量不少,，只是放在200年跨度，那就有待商榷了,；

3,、再看一下股票，一般常識(shí),，股票有風(fēng)險(xiǎn),，更加不保值。1800年左右的股票,，即便剔除通貨膨脹要素,，200年，升值了100萬倍,，1元 ==> 103萬元,。拆分計(jì)算的話，除去通脹影響,，年化6.7%,，復(fù)利的力量；

總結(jié)：常識(shí)中保值的現(xiàn)金,，其實(shí)最不保值,；常識(shí)中風(fēng)險(xiǎn)高的股票，其實(shí)最增值,；

原因其一,，通貨膨脹,，年化1.5%的通脹，使得現(xiàn)金不斷貶值,；

原因其二,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及股票一般就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的龍頭資產(chǎn),，增長(zhǎng)年化還高于GDP的年化增長(zhǎng),，市場(chǎng)為大家選出了好資產(chǎn)，就在股市中,；而科技創(chuàng)新+自由市場(chǎng)支撐了GDP的復(fù)利增長(zhǎng)......

如是,，只要是科技創(chuàng)新+限度自由市場(chǎng)在，對(duì)于一般人來說,，股票就是最有效增值方式,。

也所以，多層次,、多品類資本市場(chǎng),、證券市場(chǎng)，都是保值增值的好去處,；
北京證券交易所,，提供類新的證券市場(chǎng)品類，利涉大川......

===

這是中國資本市場(chǎng)里程碑式的一幕,。開市大漲其實(shí)都在大家的意料之內(nèi),，關(guān)鍵是后市的走勢(shì)的表現(xiàn)。目前市場(chǎng)參與者均較為樂觀,，市場(chǎng)近期在承受住短期集中拋壓后,，有望很快迎來反彈。當(dāng)然,，對(duì)于后續(xù)發(fā)展,，更重要的是明確北交所的特色和發(fā)力重點(diǎn)，與上交所和深交所區(qū)分開來,。目前比較明確的聲音是,，北交所的定位主要是支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展以及支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”等小巨人型的企業(yè),。

值得一提的是,，房地產(chǎn)、建筑,、教培等資本擴(kuò)張受到嚴(yán)重限制行業(yè)繼續(xù)被明確排除在北交所的進(jìn)場(chǎng)資格之外,。同時(shí)高層已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，“北交所并不會(huì)是所有中小企業(yè)的舞臺(tái)”,，這意味著它依舊有十足的門檻,，不會(huì)成為估值非常小,、收益非常差的企業(yè)“上市救災(zāi)”的舞臺(tái)。從這點(diǎn)來看,，北交所與另外兩個(gè)交易所并無太大差異,，國內(nèi)股市準(zhǔn)入的基本原則不會(huì)改變。