北上資金不都是外資,，包括了部分“假外資”，即內(nèi)地投資者在香港開立證券賬戶及北向交易權(quán)限通過滬深股通交易A股。但是,，這些“假外資”的返程交易既然存在便有其合理性,，并不一定都是壞的。

在海外,，由于資本自由流動,、主要市場互相聯(lián)通，返程交易本身不是問題,。由于中國尚未實現(xiàn)資本項下自由開放,，滬港深通作為一個特殊的機制安排擴大和滿足了境外投資者投資A股、內(nèi)資投資港股的需求,，提升了A股的市場化,、機構(gòu)化、國際化水平,，同時也提升了港股的流動性和活躍度,。

按照中國證監(jiān)會進一步明確的內(nèi)地投資者具體范圍，包括持有中國內(nèi)地身份證明文件的中國公民,，和在中國內(nèi)地注冊的法人及非法人組織,，不包括取得境外永久居留身份證明文件的中國公民。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計,，目前內(nèi)地投資者透過港股賬戶返程交易總體規(guī)模不大,，交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右。投資者數(shù)量約有170萬名,，但大部分無實際交易,，近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9萬名。

從監(jiān)管角度來看,，內(nèi)地投資者透過港股賬戶返程交易A股沒有必要,，并且存在監(jiān)管套利、監(jiān)管真空的漏洞和風(fēng)險,。中國證監(jiān)會認為,，“此類證券活動與滬深股通引入外資的初衷不符，且這些投資者中98%以上已開立內(nèi)地證券賬戶,，可直接參與A股交易，兩種途徑交易有發(fā)生跨境違規(guī)活動的風(fēng)險,，也給市場造成了北向交易中有不少所謂假外資的印象,，不利于滬深港通的平穩(wěn)運行和長遠發(fā)展?！?br />
為順利推進規(guī)范工作,，中國證監(jiān)會對修訂后《互聯(lián)互通規(guī)定》的實施作出了過渡期安排。“自規(guī)則實施之日起,，香港經(jīng)紀商將不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權(quán)限,。政策實施之日起1年為過渡期，過渡期內(nèi),，存量內(nèi)地投資者可繼續(xù)通過滬深股通買賣A股,。過渡期結(jié)束后，存量投資者不得再通過滬深股通主動買入A股,，所持A股可繼續(xù)賣出,；無持股內(nèi)地投資者的交易權(quán)限，由香港經(jīng)紀商及時注銷,?！?br />
個人認為，一方面需要尊重市場,，不能要求北上資金必須是純粹的外資,、純粹的機構(gòu)投資者。內(nèi)地投資者透過港股賬戶返程交易A股幣種不同,，動機多樣,，跨市場配置正常投資交易A股完全說得通，不能完全“一刀切”,，還是應(yīng)該重視滬港深通機制的自由包容度,，豐富主體生態(tài)多樣性，避免過度監(jiān)管的傾向,。另一方面,，需要遵循法治，尤其是聽取香港多方面的意見,。近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9萬名,，完全可以透過內(nèi)地與香港監(jiān)管協(xié)作機制加強追蹤和溯源，對于涉嫌內(nèi)幕交易,、操縱股價,、“市值管理”等行為的返程交易予以治理。

如果正常沒有新的重大變化,，可以預(yù)見的是未來北上資金的外資,、機構(gòu)化純度將會提高，活躍度和交易量短期或有下降,。對于可能受到此次監(jiān)管影響的返程交易者來說,，個人認為有必要的話可以變換香港身份進行規(guī)避，或者考慮投資全市場（港股,、A股,、美股等）選股的對沖基金,。優(yōu)秀的海外中資投資機構(gòu)可能因此優(yōu)先受益。（作者微信號：zp_thu,，歡迎交流）

從證監(jiān)會和交易所發(fā)布的這些新規(guī)則中可以看到,，這些規(guī)則旨在加強對跨境證券活動的監(jiān)管，最主要的目的還是對所謂的“假外資”進行監(jiān)管,。這里的假外資指的就是部分內(nèi)地投資者在香港開立證券賬戶及北向交易權(quán)限,，通過滬深股通交易 A 股，而這些投資者本來就已經(jīng)可以在內(nèi)地投資A股,，這樣的交易有一定的跨境投資風(fēng)險,，因而成為了此次著力打擊的對象，不過,，對此證監(jiān)會還設(shè)立了一年的過渡期,，相信過渡期結(jié)束之后，這類現(xiàn)象會大大減少,。