北上資金不都是外資，包括了部分“假外資”,，即內(nèi)地投資者在香港開立證券賬戶及北向交易權(quán)限通過滬深股通交易A股,。但是，這些“假外資”的返程交易既然存在便有其合理性,，并不一定都是壞的,。

在海外，由于資本自由流動(dòng),、主要市場互相聯(lián)通,，返程交易本身不是問題。由于中國尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下自由開放,，滬港深通作為一個(gè)特殊的機(jī)制安排擴(kuò)大和滿足了境外投資者投資A股,、內(nèi)資投資港股的需求，提升了A股的市場化,、機(jī)構(gòu)化,、國際化水平，同時(shí)也提升了港股的流動(dòng)性和活躍度,。

按照中國證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確的內(nèi)地投資者具體范圍，包括持有中國內(nèi)地身份證明文件的中國公民,，和在中國內(nèi)地注冊的法人及非法人組織,，不包括取得境外永久居留身份證明文件的中國公民。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),，目前內(nèi)地投資者透過港股賬戶返程交易總體規(guī)模不大,，交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右。投資者數(shù)量約有170萬名,，但大部分無實(shí)際交易,，近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9萬名。

從監(jiān)管角度來看，內(nèi)地投資者透過港股賬戶返程交易A股沒有必要,，并且存在監(jiān)管套利,、監(jiān)管真空的漏洞和風(fēng)險(xiǎn)。中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)為,，“此類證券活動(dòng)與滬深股通引入外資的初衷不符,，且這些投資者中98%以上已開立內(nèi)地證券賬戶，可直接參與A股交易,，兩種途徑交易有發(fā)生跨境違規(guī)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),，也給市場造成了北向交易中有不少所謂假外資的印象，不利于滬深港通的平穩(wěn)運(yùn)行和長遠(yuǎn)發(fā)展,?！?br />
為順利推進(jìn)規(guī)范工作，中國證監(jiān)會(huì)對修訂后《互聯(lián)互通規(guī)定》的實(shí)施作出了過渡期安排,?！白砸?guī)則實(shí)施之日起，香港經(jīng)紀(jì)商將不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權(quán)限,。政策實(shí)施之日起1年為過渡期,，過渡期內(nèi)，存量內(nèi)地投資者可繼續(xù)通過滬深股通買賣A股,。過渡期結(jié)束后,，存量投資者不得再通過滬深股通主動(dòng)買入A股，所持A股可繼續(xù)賣出,；無持股內(nèi)地投資者的交易權(quán)限,，由香港經(jīng)紀(jì)商及時(shí)注銷?！?br />
個(gè)人認(rèn)為,，一方面需要尊重市場，不能要求北上資金必須是純粹的外資,、純粹的機(jī)構(gòu)投資者,。內(nèi)地投資者透過港股賬戶返程交易A股幣種不同，動(dòng)機(jī)多樣,，跨市場配置正常投資交易A股完全說得通,，不能完全“一刀切”，還是應(yīng)該重視滬港深通機(jī)制的自由包容度,，豐富主體生態(tài)多樣性,，避免過度監(jiān)管的傾向。另一方面,，需要遵循法治,，尤其是聽取香港多方面的意見,。近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9萬名，完全可以透過內(nèi)地與香港監(jiān)管協(xié)作機(jī)制加強(qiáng)追蹤和溯源,，對于涉嫌內(nèi)幕交易,、操縱股價(jià)、“市值管理”等行為的返程交易予以治理,。

如果正常沒有新的重大變化,，可以預(yù)見的是未來北上資金的外資、機(jī)構(gòu)化純度將會(huì)提高,，活躍度和交易量短期或有下降,。對于可能受到此次監(jiān)管影響的返程交易者來說，個(gè)人認(rèn)為有必要的話可以變換香港身份進(jìn)行規(guī)避,，或者考慮投資全市場（港股,、A股、美股等）選股的對沖基金,。優(yōu)秀的海外中資投資機(jī)構(gòu)可能因此優(yōu)先受益,。（作者微信號(hào)：zp_thu，歡迎交流）

從證監(jiān)會(huì)和交易所發(fā)布的這些新規(guī)則中可以看到,，這些規(guī)則旨在加強(qiáng)對跨境證券活動(dòng)的監(jiān)管,，最主要的目的還是對所謂的“假外資”進(jìn)行監(jiān)管。這里的假外資指的就是部分內(nèi)地投資者在香港開立證券賬戶及北向交易權(quán)限,，通過滬深股通交易 A 股,，而這些投資者本來就已經(jīng)可以在內(nèi)地投資A股，這樣的交易有一定的跨境投資風(fēng)險(xiǎn),，因而成為了此次著力打擊的對象,，不過，對此證監(jiān)會(huì)還設(shè)立了一年的過渡期,，相信過渡期結(jié)束之后,，這類現(xiàn)象會(huì)大大減少。