中金觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議基調(diào)偏“鷹”,，政策聲明暗示3月加息,，但加息幅度和后續(xù)路徑仍待討論。前路不明,，市場關(guān)切的貨幣政策不確定性似乎未得到緩解,。鑒于鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁和通脹超標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)仍存在超預(yù)期緊縮的可能性,。具體來看：

1） 關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面,，鮑威爾多次強(qiáng)調(diào)本輪復(fù)蘇比上一輪更強(qiáng)（much stronger），如通脹遠(yuǎn)高于（well above）2%的政策目標(biāo),，勞動(dòng)力市場表現(xiàn)也很強(qiáng)勁,。我們的解讀是，這些經(jīng)濟(jì)基本面的差異可能會(huì)對(duì)政策調(diào)整的速度產(chǎn)生重要影響,，暗示本輪收緊力度或比上一輪貨幣政策正?；瘯r(shí)更大。

2） 貨幣政策聲明暗示3月加息,，但步幅與后續(xù)加息路徑仍待討論,。美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策聲明的首句中刪除了“在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的時(shí)期使用其全部工具來支持美國經(jīng)濟(jì)”的描述，我們認(rèn)為這表明貨幣政策即將轉(zhuǎn)向,。在加息方面,，由于通貨膨脹遠(yuǎn)高于2%且勞動(dòng)力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，委員會(huì)預(yù)計(jì)很快（soon）將提高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍,，暗示3月將首次加息,。在記者會(huì)上，當(dāng)被問及是否會(huì)在此后的每次會(huì)議上加息,，以及是否可能一次性加息50bp時(shí),，鮑威爾并未給出明確回應(yīng)或反駁，稱具體加息步幅與加息路徑需視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定,。我們認(rèn)為,，鮑威爾既然沒有否認(rèn)這兩個(gè)問題，就相當(dāng)于不排除這種可能性,。

3） 美聯(lián)儲(chǔ)公布《縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模原則》,，主要內(nèi)容包括：
? 將大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（significantly reducing the size of the Federal Reserve's balance sheet）；
? 加息仍是其調(diào)整貨幣政策立場的主要手段,；
? 確定先加息,、后縮表；
? 減持證券仍將以可預(yù)測的（predictable）方式進(jìn)行,，主要是通過調(diào)整系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）到期債券的再投資,，暗示暫時(shí)不會(huì)采取主動(dòng)拋售債券的方式,。長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)打算在SOMA中主要持有國債,；
? 縮表路徑將根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展隨時(shí)靈活調(diào)整,。
鮑威爾稱,，縮表的具體安排當(dāng)前仍無定論,，從上輪收緊的經(jīng)驗(yàn)來看，需要2~3次議息會(huì)議來討論縮表的細(xì)節(jié),，這或意味著縮表可能在三季度開始,。但鮑威爾也提到，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模更大,，持有債券結(jié)構(gòu)久期更短,，經(jīng)濟(jì)更為強(qiáng)勁，通脹更高,，這也意味著縮表的節(jié)奏可能比上次更快（willing to move sooner than we did last time and also perhaps faster）,。

4） 對(duì)于近期金融市場的波動(dòng)，鮑威爾態(tài)度較為“淡定”,。鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)最終的關(guān)注點(diǎn)還是實(shí)體經(jīng)濟(jì),，即最大化就業(yè)與穩(wěn)定物價(jià)的雙重目標(biāo)，金融市場波動(dòng)只會(huì)在影響到聯(lián)儲(chǔ)雙重目標(biāo)時(shí)才被納入考量,。另外美聯(lián)儲(chǔ)在判斷金融市場時(shí)會(huì)綜合考慮一系列指標(biāo),，暗示不會(huì)單單看股市。這些表態(tài)與我們的判斷一致,。我們?cè)趫?bào)告《美股下跌的宏觀邏輯》中指出,，迫于通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)在緊縮方向上已無路可退,，短期內(nèi)不大可能轉(zhuǎn)向?qū)捤?。?duì)市場而言，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)扮演“救市主”的角色,，投資者企盼的“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”（Fed put）將不再奏效,。

5） 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性未緩解，后續(xù)仍存在超預(yù)期緊縮風(fēng)險(xiǎn),。盡管貨幣緊縮的方向已定,，但美聯(lián)儲(chǔ)在具體行動(dòng)上依舊表現(xiàn)遲緩。比如,，美聯(lián)儲(chǔ)一方面反復(fù)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很強(qiáng)勁,，通脹風(fēng)險(xiǎn)在上升，另一方面仍在繼續(xù)量化寬松（這次并未提前結(jié)束購債）,，這本身就是一種矛盾,。這會(huì)給市場造成一種印象,，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍落后于曲線。對(duì)市場而言,，當(dāng)前的一個(gè)重要關(guān)切是貨幣政策不確定性,，相比于停留在“口頭上”的緊縮，投資者更想知道美聯(lián)儲(chǔ)將以怎樣的方式和手段控制通脹,，而這些信息并未在這次議息會(huì)議中得到體現(xiàn),。

美國時(shí)間2022年1月26日，美聯(lián)儲(chǔ)公布1月FOMC會(huì)議聲明,，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾接受采訪,。聲明發(fā)布后，市場反應(yīng)暫時(shí)積極：美股漲幅擴(kuò)大,，10年期美債收益率重上1.80%,。鮑威爾講話后，市場恐慌情緒加?。旱乐皋D(zhuǎn)跌,，納指漲幅收窄，10年期美債收益率升破1.88%,，美元指數(shù)升破96.5,。

美聯(lián)儲(chǔ)在2022年的首次議息會(huì)議，為本輪緊縮周期的啟動(dòng)充分定調(diào),。我們認(rèn)為,，“山雨欲來”，本輪“美聯(lián)儲(chǔ)沖擊”不容小覷：在前所未有的通脹壓力下,，美聯(lián)儲(chǔ)的“溫柔”或不再：一次加息50bp,、在加息的同時(shí)大幅縮表等，均是可能的政策選項(xiàng),；過去美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)的權(quán)衡,、對(duì)美股調(diào)整的“照顧”可能不再。在美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表路線尚不明朗之際,，需持續(xù)警惕美國金融市場波動(dòng)及其對(duì)全球市場的外溢效應(yīng),。

1、貨幣政策：維持Taper節(jié)奏,，維持主要利率決策不變,，基本符合市場預(yù)期。本次美聯(lián)儲(chǔ)專門發(fā)布了一份單獨(dú)文件《美聯(lián)儲(chǔ)削減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的原則》,，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”決策已由討論階段進(jìn)入市場引導(dǎo)階段,。

2、聲明表述：本次聲明表述調(diào)整內(nèi)容不多,，總體淡化新冠確診數(shù)量激增的負(fù)面影響,，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)由于通脹率已經(jīng)顯著高于2%,、且就業(yè)市場強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)將很快開始加息,，但并未提到具體的加息節(jié)點(diǎn)和幅度,。同時(shí)，本次美聯(lián)儲(chǔ)專門發(fā)布了《關(guān)于長期目標(biāo)和貨幣政策策略的聲明》作為另一份獨(dú)立文件,，在加息即將到來之際,，希望進(jìn)一步“說服”市場相信最大就業(yè)目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)有能力和決心掌控美國通脹形勢(shì),。

3,、鮑威爾講話：鮑威爾對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)抱有更強(qiáng)警惕,，對(duì)于就業(yè)市場維持一貫樂觀,，進(jìn)一步為加息作鋪墊：在加息節(jié)奏上，其并未否認(rèn)一次加息50bp的可能性,；在縮表方面,，其僅強(qiáng)調(diào)原則而非細(xì)節(jié)，但并未表示縮表決策需要與加息決策配合,；面對(duì)近期資本市場波動(dòng),，其反而樂見市場price in加息和縮表預(yù)期。

4,、“美聯(lián)儲(chǔ)沖擊”不容小覷：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步重視通脹風(fēng)險(xiǎn),。IMF最新發(fā)布的2022年1月經(jīng)濟(jì)展望中，預(yù)測2022年美國CPI通脹率高達(dá)5.9%,。據(jù)CME FedWatch,，截至北京時(shí)間1月27日（美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前），市場預(yù)計(jì)2022年加息4.2次,。美聯(lián)儲(chǔ)本輪縮表的核心目的在于,，防止美債收益率曲線過度平坦化。風(fēng)險(xiǎn)在于,，在此過程中長端美債收益率可能較快拉升,，繼而對(duì)美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)施壓。展望2022年全年,，我們認(rèn)為,，在美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表的背景下，其或希望10年期美債利率達(dá)到2.3%左右,，距離目前仍有40-50bp上行空間,；不應(yīng)該把其上行節(jié)奏視為線性的，需要警惕美債利率大幅波動(dòng)引發(fā)的全球市場風(fēng)險(xiǎn),。

在現(xiàn)有的通脹背景下,，美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑榱?，而這一趨勢(shì)也早就被市場所消化。大家如今最為關(guān)心的是,，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)連續(xù)加息,。而鮑威爾此番差不多確認(rèn)了首次加息會(huì)在3月份，除此之外,，他還拒絕排除連續(xù)大幅度加息的可能性,。鮑威爾此番的強(qiáng)硬立場引發(fā)股市大幅拋售。從美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的態(tài)度,，或許可以看出新的一年市場走向,，對(duì)于市場來講，還將在以后的時(shí)間里好好消化這一負(fù)面信息,。

把加息縮表放在更大的尺度上來看，大致上便是加大非金融業(yè)投資配重,，降低市場杠桿率,。企業(yè)存儲(chǔ)獲得更高的收益，進(jìn)行收益分配,，一定程度上如果起到穩(wěn)定群體收入問題,，同期輔以降低市場配資比例，在資本層面平抑分化危機(jī),，想再造20世紀(jì)20年代環(huán)境,，更多還在于社會(huì)以及美國政府是否有與之配套方案。

財(cái)富匯聚生活

鮑威爾鷹派加息,，3月落地，美聯(lián)儲(chǔ)終于加息對(duì)我們有何影響,？
據(jù)財(cái)聯(lián)社訊,，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在利率決議后的發(fā)布會(huì)上親口承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)打算在3月會(huì)議上提高利率,。
同時(shí)他還指出,，“在不威脅勞動(dòng)力市場的情況下，提高利率的空間很大,，不排除在每次聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）會(huì)議上都加息,。”
說實(shí)在,，看到美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子落地,，很多人都會(huì)說這完全是意料之中的事情，那么我們到底該怎么看待美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)表態(tài)呢？
首先美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)表態(tài)其實(shí)已經(jīng)是說美聯(lián)儲(chǔ)喊狼來了,，狼來了喊了非常長的時(shí)間了,，終于出現(xiàn)了明確的表態(tài)，這代表的是美聯(lián)儲(chǔ)開始正式的進(jìn)入加息的周期了,，我們要反復(fù)強(qiáng)調(diào)這個(gè)地方不是短時(shí)間內(nèi)的一次或者兩次加息,，而是全面進(jìn)入加息周期。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)主席的表態(tài)是未來的每次會(huì)議上都有可能加息,，這代表的這種加息不是短時(shí)間內(nèi)的一兩次,，而是長期的過程，甚至于說是一個(gè)非常大力度的加息,，所以美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)表態(tài)其實(shí)非常重要,。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)之所以有這樣的表態(tài),，最核心的原因在于它已經(jīng)處于了不表態(tài)不行的時(shí)候,，美國面臨如此大規(guī)模的通脹壓力，這種通脹壓力已經(jīng)不僅對(duì)于美國,，甚至已經(jīng)傳導(dǎo)向了世界各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體,，所以，美聯(lián)儲(chǔ)要進(jìn)行大規(guī)模的加息,，實(shí)際上也是很正常的一個(gè)現(xiàn)象，在這一點(diǎn)上面我們沒必要過度考慮,，但是同樣也要加強(qiáng)重視,。
第三，美聯(lián)儲(chǔ)如此大規(guī)模的加息,，對(duì)我們中國到底有什么影響,？
一是從長期的角度來看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息對(duì)于中國的貨幣政策來說,，其實(shí)有著比較大的壓力,，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)如此進(jìn)行加息的話，作為世界央行的央行,，美元的大幅度加息必然會(huì)帶動(dòng)其他經(jīng)濟(jì)體的加息,，而對(duì)于中國來說我們的貨幣政策是獨(dú)立于其他經(jīng)濟(jì)體的，所以要提防這種加息的傳導(dǎo)效應(yīng),，對(duì)中國的貨幣帶來不好的影響,。
二是對(duì)于中國的股市來說，美聯(lián)儲(chǔ)一旦啟動(dòng)大規(guī)模的加息,，必然會(huì)導(dǎo)致全球的美國熱錢開始向美國回流,，這對(duì)于中國的資本市場，特別是中國的股市來說,，將會(huì)是巨大的壓力,，很有可能導(dǎo)致現(xiàn)在本來就表現(xiàn)不佳的中國股市進(jìn)一步出現(xiàn)不好的走勢(shì),，乃至于出現(xiàn)大規(guī)模下跌的可能性。
三是對(duì)于石油黃金等大宗商品來說,，美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模加息必然會(huì)導(dǎo)致美元的走強(qiáng),，而對(duì)于以美元定價(jià)的各類商品，必然是巨大的壓力,。這些商品的價(jià)格有可能出現(xiàn)比較大規(guī)模的下行甚至于下跌的可能性,。當(dāng)然這種下行大部分意義上是貨幣層面的，而不是真正意義的,。
四是對(duì)于大多數(shù)中國人的日常生活來說,，美聯(lián)儲(chǔ)的加息可能影響是相對(duì)有限的，但是由于世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為一個(gè)整體,，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行加息必然會(huì)導(dǎo)致中國的貨幣出現(xiàn)一定的波動(dòng),，甚至出現(xiàn)輸入性的通縮。最有可能出現(xiàn)的情況是,，中國人海外買東西有可能會(huì)更加貴了,，這對(duì)于大部分習(xí)慣于海淘的國人而言，將會(huì)是一件不好的事情,。不過對(duì)于中國出口的商品而言,，由于美元走強(qiáng)，人民幣就有相對(duì)貶值的趨勢(shì),，這反而會(huì)讓中國出口的商品在國際市場上的競爭力進(jìn)一步加強(qiáng),。

日本的就業(yè)市場一直非常強(qiáng)勁,，70歲的老頭都出來工作了,，勞動(dòng)力仍然短缺。鮑威爾事實(shí)上已經(jīng)說的非常清楚了,，“當(dāng)前局面已經(jīng)無（常規(guī)）解了,，美聯(lián)儲(chǔ)能做的只能是走一步看一步了，過一天算一天,?！?/p>