2022年2月11日,，人民銀行發(fā)布2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。

一,、寬信用的方向與方式更加明確,。方向：提出“加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度”、“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”,、“引導(dǎo)金融機構(gòu)有力擴大貸款投放”（上次沒有提及）,。方式：“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，實現(xiàn)“總量穩(wěn),、結(jié)構(gòu)優(yōu)”的組合,。不搞“大水漫灌”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好“加法”,。強調(diào)了小微,、綠色,、信貸增長緩慢地區(qū)，作為寬信用的主要著力方向,。根據(jù)我們測算：2021年小微和綠色兩大方向占到2021年新增人民幣貸款的接近半數(shù),。而房地產(chǎn)貸款僅占增量的13%（2020年為26.3%）。本次報告刪除了“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性,、一致性,、穩(wěn)定性”表述，確認了近期房地產(chǎn)相關(guān)融資政策邊際緩和的方向,。2022年通過進一步擴大小微和綠色領(lǐng)域貸款,、并“更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)”,，寬信用將逐步取得成效,。

二、推動貸款利率再創(chuàng)新低,。2021年四季度金融機構(gòu)貸款加權(quán)平均利率再呈顯著下降,，全年企業(yè)貸款利率“是改革開放四十多年來最低水平”。但其中按揭貸款加權(quán)平均利率為比三季度末進一步上升0.09個百分點,，貸款利率的變化也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征,。本次報告提出還要繼續(xù)“引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行”，不過刪除了“金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利”的表述,，指向銀行凈息差壓縮的空間逼仄,，而新增提出了“規(guī)范存款市場競爭秩序”，更具化了從存款端進一步“發(fā)揮LPR改革效能”的方式（作用于貸款利率-LPR利差的壓縮）,。此外,，降準（作用于LPR-MLF利差的壓縮）、降息（作用于MLF利率的下降）等傳統(tǒng)貨幣政策工具亦有使用空間,。

三,、貨幣寬松的掣肘有增有減。本次報告刪除了“密切跟蹤研判物價走勢,，穩(wěn)定社會預(yù)期,，保持物價水平總體穩(wěn)定”一句,，指向通脹對貨幣政策的掣肘趨于弱化,。我們認為，當(dāng)前仍不能輕言“結(jié)構(gòu)性通脹”壓力解除,。不過,，2021年我國通脹問題對貨幣政策的掣肘就不算太強，2022年在通脹趨于緩和,、穩(wěn)增長訴求提升的情況下,，這一掣肘有趨于弱化的基礎(chǔ),。本次報告新增了“密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的邊際變化”一句，貨幣政策面臨的外部掣肘顯著增強,。美聯(lián)儲快加息+縮表（近期市場預(yù)期年內(nèi)加息幅度升至150bp）,，中美利差不斷收窄，都對央行貨幣政策操作形成外部約束,。因此,，我們認為當(dāng)前貨幣政策仍然以再貸款結(jié)構(gòu)性工具為主，強調(diào)降準彌補基礎(chǔ)貨幣缺口的中性含義,，僅當(dāng)經(jīng)濟減速風(fēng)險加大時,，才會再次打開微調(diào)政策利率（降息）的窗口。在外部掣肘增強的背景下,，貨幣政策依然強調(diào)“以我為主”,，或需要適當(dāng)減輕人民幣升值預(yù)期，才能在“加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度”上獲得更大空間,。

央行這個報告中,，涉及金融貨幣經(jīng)濟政策甚至房地產(chǎn)行業(yè)等各個宏觀經(jīng)濟方面，其中貨幣和金融政策的一些精神已經(jīng)在以往的文件中體現(xiàn)過,。而報告中一句“更好滿足購房者合理住房需求”,，似乎透露出房地產(chǎn)政策可能會放松的信號，而市場上似乎也是這樣解讀的,。不過,，在這句話的前面，還有房住不炒的類似表述,。因而新的一年里,，房地產(chǎn)基本限購限貸政策可能并不會有太大的變化，但是之前困擾房企和買房者的貸款問題,，較之去年可能會有很大改善,。