事實(shí)上,，海外資金長(zhǎng)期以來(lái)就有“聰明錢(qián)”的說(shuō)法,，在A股歷史上的幾次大波動(dòng)中，外資基金或投資者都有不錯(cuò)的表現(xiàn),，讓大家刮目相看,。但是，相比于許多人對(duì)于外資的盲目崇拜,，我更想探討的造成這個(gè)現(xiàn)象背后的成因,。

首先，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期處于極大的投資壓力中,，來(lái)源于投資者的壓力傳導(dǎo)到投資中來(lái),，不可避免會(huì)造成投資結(jié)果導(dǎo)向化，或者說(shuō)是投資短期化,。有基金從業(yè)者開(kāi)玩笑說(shuō),，我們不是賽馬而是賽狗，這種現(xiàn)象到近期還有所投射,，私募基金預(yù)估凈值,，說(shuō)白了也是應(yīng)對(duì)投資者的“急迫”要求。我不苛責(zé)境內(nèi)的投資機(jī)構(gòu),，但這種全行業(yè)的“焦慮”將會(huì)導(dǎo)致我們所有人都成為輸家,，這是我們需要反思的。

其次,，境外的機(jī)構(gòu)從投資邏輯上就是堅(jiān)持大類(lèi)資產(chǎn)配置,，少做擇時(shí)，無(wú)他異也,，但堅(jiān)持長(zhǎng)期投資和資產(chǎn)配置的相關(guān)邏輯（再平衡）,，確實(shí)可以起到低買(mǎi)高賣(mài)的效果。對(duì)比境內(nèi)許多投資者希望賺到每一分錢(qián)的焦急心態(tài),，境外機(jī)構(gòu)更成熟的心態(tài)和更系統(tǒng)性的方法,，卻意外地取得了不錯(cuò)的效果。到底是信奉主動(dòng)投資,，相信自己能戰(zhàn)勝市場(chǎng),，還是老老實(shí)實(shí)做資產(chǎn)配置，獲取中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貝塔和阿爾法,，我們似乎又被上了一課,。

最后,，境外投資者也不絕對(duì)是成功者，以去年大賣(mài)的橋水中國(guó)為例,，在過(guò)去幾年時(shí)間里,，橋水中國(guó)的宏觀對(duì)沖產(chǎn)品相比于凱豐和半夏都有較大的差距，如果我們只是看到了少數(shù)機(jī)構(gòu)的成功,，就以偏概全,，認(rèn)為外資機(jī)構(gòu)都是神仙，那我覺(jué)得就走入了另一個(gè)不必要的極端了,。外資機(jī)構(gòu)說(shuō)得對(duì),，我們就認(rèn)真聽(tīng)，做得不好的,，我們也要及時(shí)拋棄,，這才是真正的“兼聽(tīng)則明”！

隨著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要相對(duì)平和,，全球市場(chǎng)得以喘息,，A股和港股市場(chǎng)也相對(duì)受益,，但回撤和情緒修復(fù)尚需時(shí)日。

年初至今,，A股高估值賽道輪番被拋售,，低估值信仰也難以持續(xù)，投資體驗(yàn)都不好,。目前來(lái)看,，盡管外圍氣氛緩和，A股整體表現(xiàn)依然不溫不火,，指數(shù)和行業(yè)分化較為嚴(yán)重,，大基建支撐上證指數(shù)走穩(wěn)，中小創(chuàng)落后大藍(lán)籌,。目前階段應(yīng)該更加關(guān)注市場(chǎng)的主要矛盾和行業(yè)的邊際變化,，靜待更為明確的信用擴(kuò)張信號(hào)。

作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”大方向之一,，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為基建投資上行趨勢(shì)確定性更強(qiáng),，基本面將迎來(lái)積極變化。但是,，基建投資對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)一時(shí)有益,，對(duì)股市大盤(pán)部分有益，不能寄望過(guò)高,。原因就在于,，基建投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的邊際作用有限,，這部分也會(huì)擠占信貸資源，真正股市起來(lái)需要靠經(jīng)濟(jì)和信用雙擴(kuò)張,、經(jīng)濟(jì)（消費(fèi)為主）需求帶動(dòng)貨幣和信用需求,，推動(dòng)收入和消費(fèi)雙增長(zhǎng)，體現(xiàn)為社融,、社零,、CPI的正向增長(zhǎng)。

遺憾的是,，近期CPI,、PPI同比漲幅均下行。數(shù)據(jù)顯示,，受豬肉價(jià)格繼續(xù)下行影響,，1月份CPI同比漲幅降至“1”區(qū)間，同期煤炭,、鋼材等行業(yè)價(jià)格走低帶動(dòng)PPI繼續(xù)回落,。可見(jiàn),，天量社融對(duì)于終端需求的傳導(dǎo)具有明顯的遲滯梗阻效應(yīng),。目前香港疫情正在急劇增加，如果考慮偷渡客有可能大幅擴(kuò)散疫情到內(nèi)地的情況,，疫情防控會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行更大,，穩(wěn)終端需求更加重要和緊迫。

另外,，我們對(duì)于A股,、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)應(yīng)該有更深的體會(huì)。A股市場(chǎng)一個(gè)特性是“政策市”,，不同的政策導(dǎo)向以及市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不足,，導(dǎo)致了存在結(jié)構(gòu)性的“套利”機(jī)會(huì)。當(dāng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為當(dāng)前的方向和邏輯主線時(shí),，相關(guān)的基建,、周期板塊國(guó)企和少數(shù)民企受益，這種政策性機(jī)會(huì)就是一種套利機(jī)會(huì),，持續(xù)時(shí)間不會(huì)長(zhǎng),，偏向交易性機(jī)會(huì)。而消費(fèi),、成長(zhǎng)暫時(shí)會(huì)受冷落,，因此等待復(fù)蘇的時(shí)間也會(huì)長(zhǎng)一些。反過(guò)來(lái)說(shuō)，對(duì)于這些相對(duì)更具有長(zhǎng)期景氣度和確定性的機(jī)會(huì),，在它們受冷落的時(shí)候也正是可以適度逆向布局個(gè)股和基金的時(shí)機(jī),。（公眾號(hào)“財(cái)富鵬論”）

外資一直對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的潛力充滿信心，而隨著中國(guó)金融系統(tǒng)不斷開(kāi)放,，外資涉入的領(lǐng)域也越來(lái)越多,。不過(guò)，去年一系列反壟斷,、安全審查和雙減等政策壓力之下,，受到政策壓力驚嚇的外資對(duì)手中現(xiàn)有持倉(cāng)的中國(guó)股票進(jìn)行調(diào)整，這也是部分外資開(kāi)始撤出中國(guó)的原因,。到了今年,，反壟斷常態(tài)化之后，基本上政策對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度已經(jīng)減小,，這個(gè)時(shí)候正是重新回來(lái)布局的好時(shí)機(jī),。