加稅或國債解決財政赤字：哪種更好,？

只要納稅人的投資回報率高于政府公債利息，最優(yōu)的國策是：少征稅,，把錢留給老百姓去投資創(chuàng)業(yè),，藏富于民，政府盡量用公債來補充財政赤字,。
相反,，如果公債利息高于民間投資回報率，那么靠赤字負債發(fā)展就是下策,，此時應(yīng)該加稅,。同時,，如果政府的投資回報低于民間投資回報，政府就既不應(yīng)該借債發(fā)展,，也不應(yīng)該加稅,，而是要減稅和退稅。
在現(xiàn)實中,，政府公債利息可能會不斷波動,，民間投資回報也會時高時低。如果是這樣,，那么,，只有在民間投資回報與國債利率之差更大的時候，“發(fā)國債同時又減稅”的國策才最優(yōu),。
什么時候要開始逆轉(zhuǎn)靠赤字發(fā)展的國策呢,？一旦民間投資回報率相對公債利率太低，就是放棄赤字的時候,。

2022年基建投資穩(wěn)增長的必要性上升,。由于重大項目開工時間早于往年、2021年四季度發(fā)行的1.2萬億新增專項債券有待使用,，加之一季度基建投資占全年比例只有13%-15%左右,，因此同比彈性大，可以對2022年一季度基建投資增速高看一眼,。但對全年基建投資增速判斷,，相比于當(dāng)前市場主流觀點，我們相對謹慎一些,。

目前已有10余個省市自治區(qū)公布了2022年重大項目的年度計劃投資額,，合計同比低于2021年，“缺項目”仍難解,；財政兩本賬對基建的支持此消彼長,，加之要繼續(xù)壓縮基建項目的應(yīng)付款，“缺資金”仍存在,。我們維持年報中2022年基建投資同比4%的判斷,。

基建穩(wěn)增長訴求上升。歷史數(shù)據(jù)顯示,，當(dāng)房地產(chǎn)投資和出口這兩大增長動能的增速明顯回落時,，政府主導(dǎo)的基建投資發(fā)揮著托底作用。2022年兩者都面臨著放緩壓力,，基建投資穩(wěn)增長的必要性明顯上升,，這也是高層多次指出“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、各地元旦后就陸續(xù)公布2022年重大項目投資計劃的原因,。

不宜高估資金改善,。一是,，基建投資資金來源中的國家預(yù)算資金，主要是一般公共財政和政府性基金投向基建領(lǐng)域的資金,，兩者存在此消彼長的關(guān)系，2022年預(yù)計增量在2800億左右,。二是,，從資金來源去推算基建投資增速，容易忽略應(yīng)付賬款對基建投資的拖累,，我們預(yù)計2022年應(yīng)付賬款對基建投資的拖累,，可能在4000億-5000億。三是,，2021年中央經(jīng)濟工作會議指出“堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”,，2022年城投反腐力度或?qū)⒓哟螅胤秸疄榛椖咳谫Y的意愿和能力,，可能都難以有明顯改觀,，配套融資難仍是2022年基建投資面臨的緊約束。

缺項目仍難解,。一是,，不宜高估重大項目作用。目前已有北京,、上海,、河北等11個省市自治區(qū)公布了2022年重大項目的當(dāng)年投資額，廣西公布了第一批重大項目的當(dāng)年投資額,，預(yù)計同比增長9.1%,，低于2021年公布重大項目當(dāng)年投資完成額的18個省市自治區(qū)的合計同比13.1%。二是,，2022年起對專項債項目執(zhí)行情況實施穿透式監(jiān)管,，將提高專項債對接項目的要求，這讓滿足專項債收益自求平衡的項目更稀缺,。三是,，特高壓、新能源汽車充電樁,、城市高速鐵路和城市軌道交通已納入到基建投資里,，5G基建屬于官方口徑基建但2021年占比只有1%，大數(shù)據(jù)中心,、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)更偏制造業(yè)和服務(wù)業(yè),，新基建對基建投資的整體影響有限。

價格因素對基建名義同比的貢獻比2021年低3.2個百分點,。利用PPI同比和固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)同比的相關(guān)性,，估算得2021年和2022年固投價格指數(shù)同比分別為7.8%,、4.6%，PPI同比回落將拖累基建同比讀數(shù),。