加稅或國(guó)債解決財(cái)政赤字：哪種更好,？

只要納稅人的投資回報(bào)率高于政府公債利息，最優(yōu)的國(guó)策是：少征稅,，把錢(qián)留給老百姓去投資創(chuàng)業(yè),，藏富于民，政府盡量用公債來(lái)補(bǔ)充財(cái)政赤字,。
相反,，如果公債利息高于民間投資回報(bào)率，那么靠赤字負(fù)債發(fā)展就是下策,，此時(shí)應(yīng)該加稅,。同時(shí)，如果政府的投資回報(bào)低于民間投資回報(bào),，政府就既不應(yīng)該借債發(fā)展,，也不應(yīng)該加稅，而是要減稅和退稅,。
在現(xiàn)實(shí)中,，政府公債利息可能會(huì)不斷波動(dòng)，民間投資回報(bào)也會(huì)時(shí)高時(shí)低,。如果是這樣,，那么，只有在民間投資回報(bào)與國(guó)債利率之差更大的時(shí)候,，“發(fā)國(guó)債同時(shí)又減稅”的國(guó)策才最優(yōu),。
什么時(shí)候要開(kāi)始逆轉(zhuǎn)靠赤字發(fā)展的國(guó)策呢？一旦民間投資回報(bào)率相對(duì)公債利率太低,，就是放棄赤字的時(shí)候,。

2022年基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性上升,。由于重大項(xiàng)目開(kāi)工時(shí)間早于往年、2021年四季度發(fā)行的1.2萬(wàn)億新增專(zhuān)項(xiàng)債券有待使用,，加之一季度基建投資占全年比例只有13%-15%左右,，因此同比彈性大，可以對(duì)2022年一季度基建投資增速高看一眼,。但對(duì)全年基建投資增速判斷,，相比于當(dāng)前市場(chǎng)主流觀點(diǎn)，我們相對(duì)謹(jǐn)慎一些,。

目前已有10余個(gè)省市自治區(qū)公布了2022年重大項(xiàng)目的年度計(jì)劃投資額,，合計(jì)同比低于2021年，“缺項(xiàng)目”仍難解,；財(cái)政兩本賬對(duì)基建的支持此消彼長(zhǎng),，加之要繼續(xù)壓縮基建項(xiàng)目的應(yīng)付款，“缺資金”仍存在,。我們維持年報(bào)中2022年基建投資同比4%的判斷,。

基建穩(wěn)增長(zhǎng)訴求上升。歷史數(shù)據(jù)顯示,，當(dāng)房地產(chǎn)投資和出口這兩大增長(zhǎng)動(dòng)能的增速明顯回落時(shí),，政府主導(dǎo)的基建投資發(fā)揮著托底作用。2022年兩者都面臨著放緩壓力,，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性明顯上升,，這也是高層多次指出“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、各地元旦后就陸續(xù)公布2022年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃的原因,。

不宜高估資金改善,。一是，基建投資資金來(lái)源中的國(guó)家預(yù)算資金,，主要是一般公共財(cái)政和政府性基金投向基建領(lǐng)域的資金,，兩者存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系,，2022年預(yù)計(jì)增量在2800億左右,。二是，從資金來(lái)源去推算基建投資增速,，容易忽略應(yīng)付賬款對(duì)基建投資的拖累,，我們預(yù)計(jì)2022年應(yīng)付賬款對(duì)基建投資的拖累，可能在4000億-5000億,。三是,，2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”，2022年城投反腐力度或?qū)⒓哟?，地方政府為基建?xiàng)目融資的意愿和能力,，可能都難以有明顯改觀,，配套融資難仍是2022年基建投資面臨的緊約束。

缺項(xiàng)目仍難解,。一是,，不宜高估重大項(xiàng)目作用。目前已有北京,、上海,、河北等11個(gè)省市自治區(qū)公布了2022年重大項(xiàng)目的當(dāng)年投資額，廣西公布了第一批重大項(xiàng)目的當(dāng)年投資額,，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)9.1%,，低于2021年公布重大項(xiàng)目當(dāng)年投資完成額的18個(gè)省市自治區(qū)的合計(jì)同比13.1%。二是,，2022年起對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目執(zhí)行情況實(shí)施穿透式監(jiān)管,，將提高專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)接項(xiàng)目的要求，這讓滿足專(zhuān)項(xiàng)債收益自求平衡的項(xiàng)目更稀缺,。三是,，特高壓、新能源汽車(chē)充電樁,、城市高速鐵路和城市軌道交通已納入到基建投資里,，5G基建屬于官方口徑基建但2021年占比只有1%，大數(shù)據(jù)中心,、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)更偏制造業(yè)和服務(wù)業(yè),，新基建對(duì)基建投資的整體影響有限。

價(jià)格因素對(duì)基建名義同比的貢獻(xiàn)比2021年低3.2個(gè)百分點(diǎn),。利用PPI同比和固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)同比的相關(guān)性,，估算得2021年和2022年固投價(jià)格指數(shù)同比分別為7.8%、4.6%,，PPI同比回落將拖累基建同比讀數(shù),。