近期豬糧比再次跌入預(yù)警區(qū)間,，相關(guān)上市公司股價(jià)卻高歌猛進(jìn),，市場(chǎng)對(duì)新一輪豬肉價(jià)格上漲的時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)分歧。本文是對(duì)豬周期走向的再度探討,，并進(jìn)一步分析其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響,。
一問：目前生豬產(chǎn)能去化程度如何？從農(nóng)業(yè)部公布數(shù)據(jù)看,，自2021年7月起至2022年1月,，能繁母豬存欄累計(jì)去化了6.9%。由于本輪豬周期存在三元母豬存欄占比較高的特殊情況,，我們考慮生產(chǎn)效率的變化，估算實(shí)際產(chǎn)能的去化,。我們發(fā)現(xiàn),，能繁母豬的產(chǎn)能直至2021年9月才出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的下滑，截止2022年1月的產(chǎn)能去化幅度約2.6%,。通過對(duì)比發(fā)現(xiàn),，經(jīng)調(diào)整后，本輪周期的能繁母豬產(chǎn)能去化節(jié)奏快于此前幾輪豬周期的緩慢去化階段,，卻顯著慢于產(chǎn)能加速去化的歷史階段,。
二問：未來(lái)豬肉價(jià)格何去何從？短期看,，未來(lái)一季度生豬供需失衡格局延續(xù),，豬肉價(jià)格在淡季面臨調(diào)整壓力。由于目前養(yǎng)殖戶觀望情緒濃厚,，下半年豬肉價(jià)格的走勢(shì)有兩種可能性：第一種是下半年新一輪豬周期反轉(zhuǎn)開啟,，豬肉價(jià)格的漲幅在40%-60%。第二種是產(chǎn)能去化情況不及預(yù)期,，豬肉價(jià)格在下半年或僅反彈30%左右,。我們傾向于認(rèn)為，今年下半年即可迎來(lái)新一輪豬周期的上行,。一方面,，目前三元能繁母豬存欄占比已大幅下滑，淡季虧損或加速生豬產(chǎn)能去化,；另一方面,，2019年以來(lái)養(yǎng)殖企業(yè)在高利潤(rùn)的刺激下加速舉債擴(kuò)張,，當(dāng)期現(xiàn)金流壓力偏大。
三問：豬周期對(duì)CPI與貨幣政策的影響幾何,？基于對(duì)豬價(jià)的判斷,，預(yù)計(jì)年初CPI同比上行相對(duì)溫和，自6月起加速上行,，期間如疊加油價(jià)或蔬果價(jià)格擾動(dòng),，不排除于9月突破3%的可能性，12月存在二度沖高的風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)前貨幣政策關(guān)注的重點(diǎn)轉(zhuǎn)為為寬信用“保駕護(hù)航”,。鑒于結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)險(xiǎn)尚未解除、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的潛在影響,，央行將更加重視結(jié)構(gòu)性工具的使用,。不過，適時(shí)降準(zhǔn)在彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口方面仍有空間,，如經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)未消,、寬信用成色不足，政策利率亦存微調(diào)的可能性,。
四問：如何看待當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的股價(jià)波動(dòng),？就歷史經(jīng)驗(yàn)而言，養(yǎng)殖行業(yè)的股票價(jià)格主要在兩個(gè)階段跑贏大盤,。1）豬價(jià)下行過程中,，成本相對(duì)較低的自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖預(yù)期利潤(rùn)首次陷入虧損前后。2)新一輪豬周期啟動(dòng),，豬肉價(jià)格快速上行,，養(yǎng)殖業(yè)盈利預(yù)期快速升溫，帶動(dòng)股票價(jià)格上行,。當(dāng)前看,，本輪豬周期的第一波收益已基本兌現(xiàn)，未來(lái)超額收益的持續(xù)性取決于下半年新一輪豬周期能否如期開啟,。如上半年能繁母豬存欄逐步降至4000萬(wàn)頭左右(減少8%以上),，新一輪豬周期在下半年開啟的可能性大增。

從溫氏公司的虧損業(yè)績(jī)中能領(lǐng)略到到豬肉價(jià)格受周期性影響之嚴(yán)重,。疫情前那一年,，由于生豬養(yǎng)殖減少，外加非洲豬瘟的影響,，生豬出欄率大大下降,，連帶著豬肉價(jià)格一漲再漲。豬肉價(jià)格上漲之后,，農(nóng)戶們和各個(gè)肉類公司飼養(yǎng)了更多生豬,，這才讓這兩年的豬肉價(jià)格平抑了下來(lái),。而也許是之前飼養(yǎng)的生豬新增了太多，導(dǎo)致今年豬肉價(jià)格的進(jìn)一步下探,，這基本上都在豬周期的可預(yù)測(cè)范圍內(nèi),。對(duì)于溫氏來(lái)講，本來(lái)就應(yīng)該對(duì)這樣的市場(chǎng)波動(dòng)有所預(yù)期,。