周一A股收盤,，各大主流指數(shù)又普遍迎來了大跌,。

喋喋不休，很多伙伴感嘆,，有點累覺不愛了,。

還說什么天長地久呢？我只想曾經(jīng)擁有,！

現(xiàn)在是一天,、一分鐘、一秒鐘都不愿意多待在一起了,。

你是不是也是這樣呢,？

所以，在此時，我們再來探討“長期投資”的話題,，或許更有價值和意義,。這篇文章最終想要回答的就是這樣一個根本的問題，“時間,，在什么情況下才會成為投資的朋友,，而非敵人”？而為了回答這樣的問題,，我們需要從最基礎(chǔ)和簡單的聊起,！

1.為什么要做長期投資,？

馬克思政治經(jīng)濟學告訴我們,，價值決定價格，價格圍繞價值上下波動,。

同樣的,，在股市當中，股票的價值決定了股票的價格,，股票的價格會圍繞著股票的價值上下波動,，時間越短，這種非均衡（非一致性）就可能越明顯,，而時間越長,，非均衡就越傾向于走向均衡。

打個比方,，我們經(jīng)常會說,，市場像狗，價值像人,，在狗和人之間有一條狗繩,，狗圍繞著人上下亂竄，來回瘋跑,，但因為有繩子的存在,，狗跑累了總還是會回到人的身邊。

這也就是,，巴菲特的老師格雷厄姆所說的,，“股票市場短期是投票器，長期是稱重機”,。

2.長期投資有效有沒有條件,，如果有，這個條件是什么,？

答案是有條件的,。

長期投資有效的前提條件是，存在價值。

價值陷阱,，價值幻滅,，沒有價值，長期投資都沒有意義,。

將股票市場當作賭場的人,，認為股票市場只是零和博弈的人，都是不承認股票市場長期價值的,。

而我們判斷股票市場有沒有長期價值的核心,，也必須從虛擬經(jīng)濟回歸到實體經(jīng)濟，股票的背后都是實實在在的各行各業(yè)的公司企業(yè)佼佼者,，說白了其就是一個國家最先進生產(chǎn)力的代表,。

于是這個問題，“股票市場長期存不存在價值”,，其實就演變成了“一個國家的經(jīng)濟是否會持續(xù)發(fā)展”,，用更直白的話說，就是“國運是否繼續(xù)昌盛”,。

巴菲特投資的一生,，正好趕上了美國自二戰(zhàn)以來最波瀾壯闊大發(fā)展的階段，所以才有了“股神”的結(jié)果和價值投資傳播的威力,，只是巴菲特自己很清醒地表達了這樣的觀點,，“我一出生就中了一張卵巢彩票”。

而日本的股市,，因為自1991年廣場協(xié)議之后,，日本進入了“失去的30年”，經(jīng)濟基本0增長,，到現(xiàn)在30多年過去了,，日本的股市才慢慢地爬坡出來，對,，下跌再反彈回歸到回來的位置,，用時間換空間，日本用去了30年,。

中國的國運會如何呢,？

對待尚未發(fā)生的未來，總是婆說婆有理,，公說公有理的,。

只是，有句話,，我覺得可以概括,，那就是“悲觀者吵贏了架,，樂觀者賺到了錢”，或也叫“悲觀者正確,，樂觀者成功”,。

特別是創(chuàng)業(yè)以來，我更是感受到了所謂的企業(yè)家精神就是一種從無到有,，從0到1,，從困難中突圍和創(chuàng)造希望的力量，這種力量,，我們不缺,。

所以，對待未來,，是需要為信仰充值的,。幾組數(shù)據(jù)或許也可以增強我們的信心：

（1）2020年初，中國人均GDP突破1萬美金,，美國是在1979年人均GDP突破的1萬美金,，日本是在1981年人均GDP突破了1萬美金,，兩個國家的資本市場主流指數(shù)均在此之后的十年里,，呈現(xiàn)了大幅的上漲。美國道瓊斯指數(shù)漲了3倍,，日經(jīng)225指數(shù)漲了5倍,。

歷史不會簡單地重復(fù)，但會押著相同的韻腳,。因為在人均GDP突破1萬美金之后,，人們的需要和對應(yīng)的國家的發(fā)展模式都會發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，最核心的就是會像波特在《國家戰(zhàn)略》中說的那樣,，從勞動力驅(qū)動,、投資驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新驅(qū)動是無法靠間接融資來完成的,，只能靠風險共擔收益共享的直接融資方式來推動,。這種方式就是資本市場。

（2）今年政府工作報告已經(jīng)給出來了GDP的增長目標為5.5%左右,，在《2035發(fā)展綱要》中,，我們對2035年要完成的階段性目標已經(jīng)提出了具體的要求，各個地方的分解目標在經(jīng)濟維度上均是,，2035年經(jīng)濟總量或人均GDP均要比2020年翻一番,。15年翻一番，用72法則簡單測算,，大概的年均增長目標就在“4.5%-5%”區(qū)間,。

這就是未來15年的發(fā)展目標,，前面幾年高于5%，后面幾年緩慢降低,，整體保持在4.5-5%區(qū)間,，我們國家特殊的制度安排，相當于已經(jīng)是明牌上場了,，只要經(jīng)濟在增長,，長期投資就存在價值。

從這個角度來說,，在國運面前,，任何分析都是雕蟲小技。

3.長期投資,，如何讓時間發(fā)揮出更大的價值,？

愛因斯坦說，“復(fù)利是世界上的第八大奇跡”(這句話究竟是不是他老人家說的,，我們也不得而知了,，大家都這么說)，說的就是投資收益伴隨著時間（長期）可以像滾雪球一樣,，創(chuàng)造出極大的價值,。

而滾雪球，巴菲特又說了,，核心是找到很長的坡和很濕的雪,，也就是我們常說的“長坡厚雪”。除了這兩點,，我還想增加一點,，那就是“慢變”。所謂慢變,，既是對坡來說的,，也是對雪來說的。坡不要急轉(zhuǎn)彎,，雪不要忽厚忽薄,。

“長坡厚雪”的核心是指保持良好的中長期的投資收益率，而我添加的“慢變”則是要在這份收益率的基礎(chǔ)上增加一個安全墊,，既在任何情況下都要關(guān)注回撤對收益的蠶食和復(fù)利效應(yīng)的影響,。

其實，關(guān)于這點,，巴菲特其實也說過類似的話,，“投資最重要的是兩條，第一條是保護好自己的本金,，第二條是記住第一條”,，只是巴菲特所說的保護好我們的本金,，絕不是在任何情況下我們都要保本，他所說的保護好我們的本金,，就是在提醒我們要保護好我們創(chuàng)造復(fù)利的資本,，盡可能地控制回撤。

在《普通投資者最合理的倉位管理》一文中,，我將保護好我們的本金,，界定為整體投資賬戶的最大回撤不能超過20%，按照中國股票市場在2008年偏股型基金最大回撤-58.6%,，整個年度偏股型基金的平均收益率-50.1%來看,，我們常規(guī)標配的偏股型基金的比例應(yīng)該就是在40%左右，如此通過倉位管理的方式就盡可能盡大化的保護好了我們的本金,，并且同時積極地參與了市場,，擁抱了中長期資本市場可以為我們帶來不錯收益的結(jié)果。

當然每個人的情況還是不完全一樣的,，具體你適合的投資倉位是多少,，可以移步去那篇文章里好好看看。

4.長期與短期的糾結(jié)和矛盾,，比如單一產(chǎn)品出現(xiàn)了深套,，在這一波調(diào)整中已經(jīng)下跌了40-50%的跌幅，是不是一定要贖回呢,？

我的答案很簡單,，單只產(chǎn)品被深套,，且該產(chǎn)品和之前購買時的邏輯沒有發(fā)生變化（基金經(jīng)理中長期業(yè)績優(yōu)秀,，管理半徑?jīng)]超出能力圈，未發(fā)生風格漂移,，未更換基金經(jīng)理等）,，并不構(gòu)成贖回理由，也就是即便深套也無需贖回,。

上面不是說整體不能回撤20%嗎,，現(xiàn)在下跌了40-50%都不贖回，中間的矛盾如何解決呢,？

解決這一問題的方法其實上市在購買產(chǎn)品之時（前）就要做到兩點:

1）倉位管理,，提前想到如果極端行情發(fā)生，也要盡可能確保賬戶整體回撤不會超過20%,，比如我的情況,，標配股類倉位就是40%，也就是偏股基金最大回撤50%的情況下,，才會觸發(fā)賬戶回撤20%的情況,，而在歷史上這種情況確實在2008年出現(xiàn)過,，但僅出現(xiàn)過一次。

2）均衡配置,，產(chǎn)品購買要多元化,，分散化，即便再看好,，也不要只要1-2只產(chǎn)品,，而是各種市場風格的績優(yōu)基金都做到了配置，這樣才能避免非系統(tǒng)性風險發(fā)生的可能性,。

即,，解決問題的答案往往并不在這個問題本身身上，所謂不謀全局者不足謀一域,，不謀萬世者,，不足謀一時。

站得高,，看得遠,，等得起，熬得??！

這樣，時間就會真正成為投資的好朋友,，最后給予我們該得的犒賞,。

推薦中金財富0311發(fā)布的報告：
危機事件帶來增配中國股票資產(chǎn)的機會

年初以來，A股受到三重風險的打擊,，海外通脹不斷走高導致美聯(lián)儲快速轉(zhuǎn)向鷹派,，周邊和國內(nèi)地區(qū)疫情反彈壓力加大，而近期俄烏軍事沖突則是繼中美貿(mào)易爭端,、新冠疫情之后,，過去5年來第三次出現(xiàn)具有“黑天鵝”性質(zhì)的事件。

從前兩次“黑天鵝事件”的結(jié)果來看,，資本市場雖然短期出現(xiàn)了明顯的調(diào)整,，但事后來看都是長期配置的機會（A股在2018年調(diào)整了30%，但之后經(jīng)歷了3年持續(xù)結(jié)構(gòu)性慢牛市,；2020年的一季度A股調(diào)整約10%,，但之后當年上漲了50%）。

本輪俄烏沖突事件則可能又一次帶來配置中國股票資產(chǎn)的機會,。

放眼長遠,，當前市場醞釀著機會

更低的估值往往會帶來更好的長期投資結(jié)果。目前中證800指數(shù)的平均估值約為13倍,，雖然還沒有達到歷史最低水平,，但已經(jīng)低于過去十年的估值中樞,。

歷史上來看，估值雖然和短期內(nèi)的股指走勢相關(guān)性不大,，但隨著持有期拉長,，未來的收益和風險特征都會隨著買入時估值的降低而明顯改善。

比如從持有期可能得到的最壞回報（這也是投資者最為擔心的）的角度來看,，歷史上持有A股一年最大出現(xiàn)過69%的下跌,，但如果控制買入時的估值不高于當前水平，則出現(xiàn)過的最大虧損為23%,；如果持有三年,，控制買入估值將會使得最低年回報從-29%變?yōu)?4%；而如果持有五年及以上,，歷史上在當前估值買入則全部實現(xiàn)正回報,，這比不考慮估值的情況要理想很多。

在更低估值時,，A股在投資組合中也應(yīng)該占有比平時更高的配置比例,。根據(jù)我們的戰(zhàn)略配置模型的計算，假定投資者希望持有期結(jié)束時不發(fā)生虧損,，那么考慮到A股的波動性,，一年期能夠配置的股票比重只有4.5%，但如果能夠在不高于當前估值的階段進行配置,，那么股票的配置比重上限將會提高到12%（因為低估值時的回撤幅度顯著降低）,。

同樣的，如果投資期限能夠達到三年,，在低估值窗口期,，投資者能夠?qū)⒐善迸渲帽戎厣舷迯?2.3%提高到39%。如果投資期限在五年及以上,，低估值時的理論配置上限甚至可以達到100%,。

股票只有在期限比較長（三年以上）的情況下才有明顯的配置價值。本次的股市下跌再一次證明A股的波動是比較大的,，如果期限只有一兩年的話，歷史上出現(xiàn)虧損的次數(shù)還是比較多的,。此外,，投資者無論是在牛市還是熊市中都需要保持穩(wěn)定的風險偏好，圍繞戰(zhàn)略配置比例進行再平衡,，而不是追漲殺跌,，特別要避免在較低估值的時候放棄權(quán)益的配置倉位。

事件的發(fā)展結(jié)果仍未定,，但出現(xiàn)持續(xù)的能源,、金融危機的可能性較小

在俄烏沖突及其后續(xù)風波中,，投資者最為關(guān)心的是，這些風險因素是否會導致 “最壞的情況”（比如持續(xù)的能源和金融危機）發(fā)生,？我們認為這個可能性是比較小的,。

從近期表現(xiàn)來看，制裁不光對俄羅斯經(jīng)濟造成了嚴重影響,，制裁陣營本身也已經(jīng)開始出現(xiàn)重大的觀點分歧,。美國、加拿大,、英國等本國能源供給相對充足的國家進一步制裁俄羅斯能源業(yè),，但作為俄能源的主要消費者、以德國為代表的歐盟國家（對俄羅斯能源進口的依賴度高達1/3）對此明確反對,，這使得完全切斷俄羅斯能源的危機可能性較小,。近期，德國,、法國領(lǐng)導人與我國領(lǐng)導人進行視頻會晤,，表明歐洲支持和平談判解決矛盾的訴求在增加。

往后看,，隨著沖突和經(jīng)濟制裁帶來的代價越來越大,，而各方在沖突中承擔的成本越來越不均衡，立場差異可能更加明顯,。

從“金融危機”的角度來看,，對俄國的金融制裁（如切斷SWIFT聯(lián)系、凍結(jié)俄海外資產(chǎn)）可能帶來各種金融風險,，比如凍結(jié)沒收俄國海外資產(chǎn)可能導致連帶債務(wù)出現(xiàn)違約風險,，大宗商品衍生品合約交割異常導致劇烈波動（比如LME鎳合約事件）等，一些投資者擔憂可能出現(xiàn)類似“雷曼時刻”的流動性危機,。

目前來看,，西方國家的流動性緊張程度確實有所上升。但從CISS為代表的金融風險指標的讀數(shù)來看,，目前金融體系壓力最緊張的是歐盟和英國,，不過指數(shù)讀數(shù)只有雷曼時刻的1/3，美國的緊張程度其次（相當于雷曼時刻的1/6）,，中國的讀數(shù)則仍很低,，表明當前金融系統(tǒng)性風險不高。

目前,，全球主要國家的金融機構(gòu)杠桿率較次貸危機時有明顯改善,，同時，當前的金融風險是政治博弈的結(jié)果，和次貸危機這一市場內(nèi)生的危機有本質(zhì)的差別,，在必要時可以主動干預(yù)和調(diào)整,。我們認為出現(xiàn)堪比“雷曼時刻”的金融危機的可能性很小。

往后看,，中國的基本面比較有韌性,。自俄烏沖突以來，人民幣匯率不僅沒有下降,，反而有所走高,，反映出國際投資者對中國的相對偏好。中國在前兩年的擠泡沫,、降杠桿已經(jīng)排除了一部分金融風險,，整體通脹壓力比較緩和。

往后看,，政策方面“穩(wěn)”信號已經(jīng)明朗,，中國經(jīng)濟有望加快增長，這也將為資本市場的企穩(wěn)回升帶來重要的助推力,。

瘋漲的油價帶來的股市大跌,，也終于迎來油價下跌帶來的股市大漲。俄烏局勢下美國主導的歐盟博弈每一點風吹草動都讓投資者過山車一樣,，在收益的峰谷間跌蕩,，自是幾家歡樂幾家愁。

作為產(chǎn)業(yè)鏈最上游的石油,，油價的變動直接關(guān)系到其中游,、下游等相關(guān)行業(yè)的景氣情況。從成本的角度而言,，油價回落將使中,、下游行業(yè)的生產(chǎn)成本降低，有助于其景氣的轉(zhuǎn)暖,。石油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)的成本變動與油價變化緊密相關(guān),。歐洲經(jīng)濟對于布倫特原油價格敏感，一時間,，布倫特原油價格上漲,，拖累歐洲股市下行，此輪油價下跌是多重因素綜合作用,，如俄烏局勢可能緩和的樂觀預(yù)期,，避險資產(chǎn)大幅回落，一些投資者獲利了結(jié),，更有阿聯(lián)酋成為首個支持擴大增產(chǎn)規(guī)模的歐佩克產(chǎn)油國等等，這些消息都緩解了投資者對于原油市場供應(yīng)緊張的擔憂情緒，股市迎來強勁反彈,。這種態(tài)勢會否持續(xù),，同時取決于多重因素，俄烏局勢之下,，各種變數(shù)都有可能,。