2月下旬以來,，俄烏沖突引發(fā)大類資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，甚至有如蝴蝶效應(yīng)般導(dǎo)致中概股,、港股和A股接連大跌。但隨著國(guó)務(wù)院牽頭出爐相關(guān)金融市場(chǎng)乃至實(shí)業(yè)的穩(wěn)定政策,，市場(chǎng)迎來顯著反彈,。隨著俄羅斯引發(fā)的“烏”云逐漸消退,，年初強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”的“風(fēng)檣動(dòng)”已加速啟動(dòng)，這兩者也將繼續(xù)成為影響我們中長(zhǎng)期判斷的核心依據(jù),。

第一,，“烏”云漸退,，但重視通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響

隨著俄羅斯和烏克蘭的談判迎來一定曙光,，我們發(fā)現(xiàn)原油,、黃金紛紛回落,，美股,、歐股快速反彈。這樣的走勢(shì)和我們?cè)诙頌鯖_突當(dāng)天出具的報(bào)告觀點(diǎn)是相一致的,。隨著后續(xù)沖突的進(jìn)一步平息,，避險(xiǎn)情緒有望降溫,，短期沖擊的回歸也仍將持續(xù),。

但是,，盡管“烏”云可能最終消退,，但由于俄羅斯和烏克蘭是重要的能源和農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó),，相關(guān)大宗商品價(jià)格恐將繼續(xù)維持高位。而該影響顯然構(gòu)成全球通脹問題乃至主要央行的貨幣政策調(diào)整，同時(shí)歐洲的經(jīng)濟(jì)前景也將增添陰霾,。

具體來看,，我們認(rèn)為,，俄烏沖突最終形成的影響在于兩點(diǎn)：第一，引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ),、歐央行壓制通脹的貨幣政策需求,，“大水漫灌”不再；第二,，全球因此經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，歐美的沖擊或?qū)⒋笥谥袊?guó),。

因此,，全球主要的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)需要下調(diào)，包括中國(guó)A股和港股的全年預(yù)期回報(bào)。

第二,，風(fēng)檣已動(dòng),，穩(wěn)增長(zhǎng)憂慮不再

在本周中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐、央行未降息,、中概股崩盤式下挫之際，市場(chǎng)彌漫極度悲觀的情緒,。這樣的擔(dān)憂和顧慮我們認(rèn)為確實(shí)存在,，第一,，在穩(wěn)增長(zhǎng)過程中,，仍持續(xù)見到各部門各自出臺(tái)行業(yè)收緊舉措,；第二，資本市場(chǎng)的無序下跌,，或?qū)⒂绊懼袊?guó)改革轉(zhuǎn)型的進(jìn)程,，影響我國(guó)科技創(chuàng)新領(lǐng)域通過資本市場(chǎng)融資發(fā)展的路徑,。

但隨著國(guó)務(wù)院牽頭出爐相關(guān)舉措，我們認(rèn)為這樣的擔(dān)憂已得以消除,。另外,，再結(jié)合《政府工作報(bào)告》擬定的“５.５％　GDP目標(biāo)”,，穩(wěn)增長(zhǎng)舉措或?qū)⒊A(yù)期,。

對(duì)于中國(guó)A股和港股而言，隨著政策底和市場(chǎng)底的明晰,，當(dāng)前可以樂觀一些,，配置時(shí)機(jī)或已來臨。

再審視一：“穩(wěn)增長(zhǎng)”下股票的配置時(shí)機(jī)已來臨

再審視當(dāng)下股票類的資產(chǎn),，我們認(rèn)為有以下核心判斷：
（１）“穩(wěn)增長(zhǎng)”驅(qū)動(dòng)股票行情已來臨，在我們的下圖可以發(fā)現(xiàn),，在歷次的穩(wěn)增長(zhǎng)過程中，A股難以出現(xiàn)熊市格局,。

（2）方向不變,，但降低全年的預(yù)期回報(bào)。由于俄烏引發(fā)的通脹,，美聯(lián)儲(chǔ)的加息,，全球流動(dòng)性減弱,，打壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)，也將一定程度制約中國(guó)央行的降息空間，一定程度構(gòu)成全年中國(guó)A股和港股的預(yù)期回報(bào)有所下降,，但由于經(jīng)歷顯著調(diào)整,，當(dāng)下的布局仍將有望獲得較優(yōu)的表現(xiàn),。

再審視二：貨幣中性偏寬+寬信用,，債市需等待右側(cè)機(jī)會(huì)

由于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的持續(xù)落地，我們認(rèn)為對(duì)于投資人在固定收益類型的資產(chǎn)選擇上,，應(yīng)該關(guān)注以下兩個(gè)核心判斷：

第一，央行有望在近期再次降息,，無風(fēng)險(xiǎn)利率仍將趨于下行,。在本周MLF利率持平的背景下，一度嚴(yán)重打壓市場(chǎng)對(duì)于央行的降息預(yù)期,，但隨著3月16日各部委的相關(guān)政策說明，有望看到在貨幣政策上更為超前的舉措,，我們認(rèn)為近期將有望再次降息。對(duì)于目前市場(chǎng)仍現(xiàn)存鎖定利率的少部分產(chǎn)品而言,，將面臨全年收益率逐級(jí)回落的可能,，此類型資產(chǎn)應(yīng)早配置,，早鎖定收益,。

第二,，債市等待右側(cè)機(jī)會(huì),，純債相關(guān)投資仍將面臨凈值波動(dòng)壓力。觀察過往“穩(wěn)增長(zhǎng)”的落地以及隨后經(jīng)濟(jì)的回升，即使存在央行的降息空間,，但對(duì)于債券而言,，一般都存在相關(guān)的調(diào)整壓力,，隨著近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，以及多部委的相關(guān)政策出爐,。我們認(rèn)為債券或?qū)⒁齺硇》{(diào)整,，但無需過度悲觀,，整體調(diào)整幅度或?qū)⑿∮?020年。

再審視三：動(dòng)須相應(yīng),，不得貪勝

我們今天和大家提出“觀市論策”的兩個(gè)核心依據(jù),，也提出了兩條基于戰(zhàn)術(shù)上的再審視建議,。但最重要也是最容易被忽視的則是我們提出的第三條再審視建議,，基于戰(zhàn)略配置以及關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)的建議。

第一,，動(dòng)須相應(yīng),，戰(zhàn)略配置不能丟！

其實(shí)早于年初,，我們的年度報(bào)告《風(fēng)檣動(dòng)，起宏圖》已基于“穩(wěn)增長(zhǎng)”和 “二十大”提出全年的戰(zhàn)略配置建議,，適度增加股票類資產(chǎn),，維持固定收益類資產(chǎn)，善用CTA,、對(duì)沖等另類資產(chǎn)。

而在3月15日市場(chǎng)最為悲觀之際,，我們的報(bào)告《熬過難熬的日子,，花落自有花開日》提出，暴跌不一定是大漲的必要條件,，但需要珍惜估值極低的重要配置時(shí)刻。則在于警示不必因?yàn)槎唐谇榫w宣泄而擾動(dòng)戰(zhàn)略配置之路線。

當(dāng)下,，盡管迎來政策的顯著升溫以及情緒的明顯改善,，但我們建議，仍需“動(dòng)須相應(yīng)”,，勿進(jìn)行“一把梭哈”、“All in”等偏離自身風(fēng)險(xiǎn)偏好之舉,。

第二,，不得貪勝，不要忽視潛在的風(fēng)險(xiǎn)

近期港股,、A股的顯著大跌一個(gè)重要原因在于中美博弈之擔(dān)憂,，在２０２２年內(nèi),，我們無法預(yù)估是否該風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂再次重來，我們也無法提前預(yù)知無法預(yù)測(cè)之事件,。但不忽視該潛在的風(fēng)險(xiǎn),，當(dāng)估值重回高位，性價(jià)比不再優(yōu)異之時(shí),，“不得貪勝”或是可取之道,。

昨天劉鶴一個(gè)講話,，給最近動(dòng)蕩不已的證券市場(chǎng)可以說是吃了一個(gè)定心丸，看到中方有意愿解決在美上市的問題,，可能對(duì)外資來講降低了投資風(fēng)險(xiǎn),，能看到中概股和A股都在回暖,。從這個(gè)意義上來講，雖然分屬市場(chǎng)不同,，但是中概股和A股,，都在等待這樣的積極信號(hào)。不過,，雖然現(xiàn)在金融委釋放了積極信號(hào),，后續(xù)究竟會(huì)不會(huì)將這些信號(hào)落實(shí)，可能就是股民們更關(guān)心的下一個(gè)問題了,。

轉(zhuǎn)李迅雷3月16日在公眾號(hào)發(fā)表的評(píng)論：

今天是資本市場(chǎng)值得紀(jì)念的一天,，股指上午高開低走,，直逼3000點(diǎn)大關(guān)，之后又迅速拉起,，呈現(xiàn)強(qiáng)勁反彈,，A股總市值大增2.9萬億，主要原因應(yīng)該是金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開了專題會(huì)議,。印象中,，金融委已經(jīng)很久沒有公開報(bào)道會(huì)議信息了，上次公開披露的第53次會(huì)議的時(shí)間是在去年7月,，而在此之前的開會(huì)頻率較高。金融委的會(huì)議內(nèi)容令人欣喜,，以投資者關(guān)切的問題為導(dǎo)向,，協(xié)調(diào)各部委堅(jiān)決貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，扭轉(zhuǎn)“需求收縮,、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三大壓力,。今后“凡是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的政策,，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)”，這意味著在政策層面將堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭,，確保5.5%增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，更加支持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和繁榮,，而且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的房企,、大型平臺(tái)公司都有了明確的表態(tài)。

目前,，滬深300的估值水平已經(jīng)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中排在后幾位了,，與日本、韓國(guó)等股市的估值水平處在同一位置,，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中高增長(zhǎng)水平不相匹配。我認(rèn)為,，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降是近年來市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱的主要原因,，而非盈利業(yè)績(jī)的不佳。因此,，我始終認(rèn)為,，只有政策超預(yù)期,，才能改變“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的局面，從而提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,，發(fā)揮民間資本在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和擴(kuò)大直接融資中的主力作用,。

今年要回本啦