但斌是一位話題度很高的管理人,，他清倉股票的消息被推上了熱搜。我覺得這只能說明他自己的選擇,，我們也并不知道選擇背后的真實(shí)原因,。是因?yàn)楸姸喈a(chǎn)品逼近警戒線而不得不清倉，以換取將來東山再起的機(jī)會(huì)?還是對(duì)未來市場極度悲觀而主動(dòng)做出的避險(xiǎn)行為?我們不得而知,。

如果是第一個(gè)原因,，那沒什么好評(píng)價(jià)的，畢竟但總管的產(chǎn)品最近一年多業(yè)績乏善可陳,、回撤巨大是事實(shí),。如果是第二個(gè)原因，也需要分析,。我們現(xiàn)在在層層迷霧中,，看不清楚未來，我們不知道現(xiàn)在我們的經(jīng)濟(jì)和世界只是抱有小烊還是身患重疾,，在這個(gè)時(shí)候,，管理人有人往左轉(zhuǎn)，有人往右轉(zhuǎn),，有人打左燈往右轉(zhuǎn)都是非常正常的現(xiàn)象,。但不管怎樣，現(xiàn)在是觀察管理人投資風(fēng)格和是否言行一致的絕好窗口期,。這一次的選擇,，也必然會(huì)成為他們未來幾年業(yè)績的分水嶺,。平庸或偉大，看此一戰(zhàn),。

價(jià)值投資說起來簡單,，但做起來真的不容易。先不說價(jià)值投資不等于簡單的長期持有,，光是如何保證自己的現(xiàn)金流在市場低位的時(shí)候還有子彈可以加倉,，都是一門極大的學(xué)問，值得每一個(gè)投資者深度思考的,。普通投資者受限于自己的認(rèn)知,，往往認(rèn)為價(jià)值投資就是認(rèn)準(zhǔn)一個(gè)股票一直拿下去，把價(jià)值投資等同于無腦持有,，甚至還有人認(rèn)為價(jià)值投資就是買茅臺(tái)買招行,，這樣的認(rèn)知和專業(yè)投資管理人的操作存在偏差，也是在所難免的,。什么是真正的價(jià)值投資,？茅臺(tái)估值過高的時(shí)候是否可以賣出？基于價(jià)值投資的各種問題,，都需要在中國的具體市場環(huán)境下重新定義,，才能找到答案。

但我同樣認(rèn)為,，境內(nèi)專業(yè)的投資管理人對(duì)于價(jià)值投資的踐行確實(shí)有不到位的地方,，喊著價(jià)值投資的口號(hào)，卻忽視對(duì)于上市公司價(jià)值調(diào)研與判斷,，熱衷于在網(wǎng)絡(luò)打造網(wǎng)紅人設(shè),，導(dǎo)致基金經(jīng)理變成了募資經(jīng)理，這樣的價(jià)值投資做不到位,，也是預(yù)期之中的事情,。作為一個(gè)局外人，我們都希望資本市場能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能,，但在機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大的背景中,，我們更喜歡看到的是價(jià)值投資引領(lǐng)市場走向正軌，而不是私募基金在瑟瑟寒風(fēng)中抱團(tuán)取暖,，更不愿意看到的是,，私募基金經(jīng)理熱衷于打造網(wǎng)紅人設(shè)，沉溺于嘴炮和觥籌交錯(cuò),。

如果把全部責(zé)任都推給私募基金經(jīng)理,，那無疑是走向了另一個(gè)極端。在這樣一個(gè)市場信心極度低迷的環(huán)境里,，私募基金經(jīng)理選擇輕倉來回避風(fēng)險(xiǎn),，往往并不是自己放棄了價(jià)值投資的理念,，而更多被投資者的言論和行為所左右。你覺得風(fēng)險(xiǎn)充分釋放可以堅(jiān)持持有,，但投資者不認(rèn)可,，要求你賣出股票控制風(fēng)險(xiǎn)，迫于經(jīng)營壓力,，“金主爸爸”的每一個(gè)需求都將得到滿足,，在這個(gè)壓力下形成的“不理性”，這口鍋又該誰來背呢,？

邱國鷺和高毅資產(chǎn)有一本書,，名字叫《投資中最不簡單的事情》，這個(gè)名字恰恰說明了投資的不易,，所有人都覺得投資就是買賣股票，而只有專業(yè)的投管人才知道個(gè)中的艱辛與不易,。換到美國市場也一樣,，價(jià)值投資說了這么多年，但真正走出來的似乎也只有巴菲特一人而已,。投資中不僅有很多不簡單的事情,，投資本身就是一件非常不簡單的事情。而私募基金經(jīng)理和投資者只有在漫長的過程中不斷磨合,，不斷修正和對(duì)齊自己的理念,，才能實(shí)現(xiàn)雙方的默契，從而創(chuàng)造最大的投資收益,。

我突然想到了一個(gè)實(shí)驗(yàn),，把權(quán)重股的股票代碼依次編入這個(gè)輪盤中，然后讓大猩猩仍,，仍中哪個(gè)就買哪只所對(duì)應(yīng)的股票,，最后發(fā)現(xiàn)大猩猩的股票綜合收益跟現(xiàn)在國內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理不相上下，這個(gè)可不是罵人,，也不是侮辱同業(yè),，而是實(shí)驗(yàn)事實(shí)結(jié)果，無需狡辯,，畢竟忠言逆耳才能讓國內(nèi)的資本市場逐步走入成熟,。
? 想想為何最近國內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)從業(yè)者們（無論是公、私募還是量化對(duì)沖CTA）被一窩子降維打擊,？
答案是國內(nèi)同質(zhì)化生態(tài)現(xiàn)象嚴(yán)重存在,，這是必然的，接觸的信息一樣,，受到的教育培訓(xùn)一樣,，決策依據(jù)的理論一樣,，信息傳遞的渠道也一樣，形成了一個(gè)完整的生態(tài),，無論多優(yōu)秀技戰(zhàn)術(shù)素養(yǎng)多高的人,，在這個(gè)生態(tài)里是幾乎沒人能想象到生態(tài)外面的世界，也就從來不會(huì)跳出問題去思考問題,。再加上大多數(shù)人只是為了份工作,，既然持續(xù)高盈利做不到，那就不斷循環(huán)融資,，只管擴(kuò)大營銷,，業(yè)績?cè)旒伲灰允湘湕l不被斬?cái)?，新基金不斷循環(huán)發(fā)售,，客戶的賠賺跟自己賺取管理費(fèi)沒有直接關(guān)系，所以就一直沒有扎實(shí)的鍛煉交易能力,。這樣就可以利用,，抱團(tuán)策略一致性可以利用，多樣性喪失系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也可以利用,。而且不用擔(dān)心,，能跳出原有生態(tài)的人極少。所以前最近因業(yè)績憂慮而自殺,，被大量贖回,、清盤的事件不足為奇，原因都是被這個(gè)生態(tài)困住了,，無法掙脫,，…
? 所以金融投資早已不再是一個(gè)孤立的學(xué)科，它是融合了多學(xué)科的交叉生態(tài)體系,，只依賴單一個(gè)體算法和傳統(tǒng)認(rèn)知及公開信息 ,，是很難走的更遠(yuǎn)的…

雖然這篇文章標(biāo)題是“罕見空倉”，但實(shí)際上在遇到風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,，投資者和機(jī)構(gòu)決定空倉的情況應(yīng)該并不罕見,。就像但斌自己承認(rèn)的，經(jīng)過之前幾次危機(jī)之后,，在賣出原則里面加了一條“遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”會(huì)考慮賣出暫避,。

毫無疑問，當(dāng)下的俄烏戰(zhàn)爭就是這個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。戰(zhàn)爭對(duì)于金融和投資的最大影響就在于不可預(yù)測(cè)的波動(dòng),，而隨著戰(zhàn)爭中突發(fā)事件的增多，投資的暴漲和暴跌可能性增加，這對(duì)于追求穩(wěn)定增長的機(jī)構(gòu)來講是個(gè)頭疼的狀況,，確實(shí)還不如空倉呢,。

一個(gè)朋友說他讀過但斌先生的《時(shí)間的玫瑰》，然后按圖索驥,，結(jié)果虧了個(gè)一塌糊涂,。。,。