近日,，融創(chuàng)中國一紙因為不能籌集到足夠資金清償即將到期的40億元公開債而尋求債務(wù)展期和從4月1日起股票停牌的公告,，讓行業(yè)信心本已極度脆弱的房地產(chǎn)圈又引發(fā)了行業(yè)內(nèi)外的高度關(guān)注,。

作為“白衣騎士”,，出身聯(lián)想,、以教父柳傳志為師的融創(chuàng)中國董事局主席,，在順馳中國落敗之后奇跡般東山再起,，曾經(jīng)出手拯救過以前首富王健林為首,，包括宋衛(wèi)平等一眾中國房企大佬,，染指過佳兆業(yè)，纏斗過黃紅云,，并與擅長以PPT融資且信誓旦旦“下周回國”的賈布斯擦出過“愛情火花”,，是個絕對不缺故事的人,。因此,，在行業(yè)對于融創(chuàng)中國在2021年上半年的土儲市場和并購中的高歌猛進捏把汗之時,，我對融創(chuàng)的未來并未有太多擔(dān)憂,。因為從融創(chuàng)前兩年的現(xiàn)金流表現(xiàn)來看依然是十分健康的，截至2020年實現(xiàn)了凈現(xiàn)金流超700億元,。這也是在2021年上半年融創(chuàng)因地銷比超過40%而引發(fā)監(jiān)管部門關(guān)注，年報會上孫宏斌發(fā)出“除了融創(chuàng),，其他房企都有可能暴雷”的驚人之語時我并不十分吃驚的原因,。

正因為經(jīng)歷了商場與人情的淬煉，所以我從來是看好孫宏斌的,。這也從去年下半年樓市急轉(zhuǎn)直下之后,，融創(chuàng)中國以及孫宏斌的應(yīng)對之策有所體現(xiàn),。在銷售回款急劇下降、流動性壓力驟升之下,，融創(chuàng)中國在大力促銷回款的同時,，還以基本停止拿地的資本性開支、出售資產(chǎn)回現(xiàn),、兩次低價套現(xiàn)貝殼股票,、忍痛低價配售新股以及孫宏斌本人無息借款4.64億美元給公司的形式開源節(jié)流來快速增加現(xiàn)金300多億元。截至2022年1月手握現(xiàn)金超過1600億元的融創(chuàng),，也曾豪氣宣布賬面現(xiàn)金完全可以覆蓋一年內(nèi)到期的債務(wù)和項目開發(fā)的正常所需,。

但是這一信心滿滿、豪氣干云的宣示話音未落,，市場就出現(xiàn)融創(chuàng)商票不斷違約的傳聞,，比如融創(chuàng)在西安的附屬公司連一筆5萬元的到期商票也不能兌付，迫使融創(chuàng)不斷辟謠和澄清,，直至近日公司資信評級被下調(diào)并公開宣布尋求對即將到期的一筆40億元人民幣公開債展期和股票停牌,。

融創(chuàng)到底怎么了？房地產(chǎn)行業(yè)到底怎么了,？

其實,，這不只是融創(chuàng)本身出了問題，而是中國內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)過往的發(fā)展路徑所積累的矛盾,，在去杠桿和縮表過程中的總爆發(fā),。以全面模仿香港樓市制度體系為藍(lán)本，以高負(fù)債,、高杠桿推動,，以房地產(chǎn)為表、以土地財政為里的城市化,，構(gòu)成了與入世之后的出口推動并列的中國經(jīng)濟高速增長的兩大動力引擎,，自然而然也就形成了這一行業(yè)發(fā)展環(huán)境下的高風(fēng)險的高周轉(zhuǎn)模式。以房地產(chǎn)為表,、以土地財政為里的高風(fēng)險高周轉(zhuǎn)模式,，一方面以快速推高社會經(jīng)濟運行總成本的方式逐漸耗盡了自身可持續(xù)發(fā)展的市場空間，另一方面也不斷推高了以涉房風(fēng)險為核心的宏觀經(jīng)濟運行風(fēng)險,。當(dāng)“黑天鵝”,、“灰犀?！背蔀楸O(jiān)管層對高周轉(zhuǎn)發(fā)展模式之下的房地產(chǎn)行業(yè)的共識之時,，去杠桿和降風(fēng)險的被動縮表，也就只是個時間早晚與方式方法問題了,。

房地產(chǎn)行業(yè)的重資產(chǎn)特征,，讓其本身運行的強周期和政策性更為鮮明,，而能夠在行業(yè)長周期中屢次押對小周期和政策走勢，實現(xiàn)“逆周期拿地,，順周期出貨”的房企,，才會成為高周轉(zhuǎn)模式之下的行業(yè)王者，否則灰飛煙滅,、空余英雄淚,，就是曾經(jīng)以高周轉(zhuǎn)實現(xiàn)爆發(fā)式增長和快速致富的地產(chǎn)豪強們的共同結(jié)局。曾經(jīng)因為被“鎖盤”而因禍得?？缭街芷?，實現(xiàn)“鳳凰涅槃”并成為行業(yè)翹楚的佳兆業(yè)目前也陷入了流動性之困，而曾經(jīng)以人文情懷,、理想主義與產(chǎn)品主義立身并聲譽卓著的宋衛(wèi)平版的綠城中國,，誰能說哪一個更高、哪一個更強呢,？

融創(chuàng)中國只不過是此次看到了行業(yè)周期的開始,，沒有估算到行業(yè)拐點何時到來而已。因此,，在行業(yè)的下行期依靠自身強大的營銷去化能力和不凡的現(xiàn)金流管控能力,，以超越大多數(shù)同行的可支配財力，以并購方式低成本獲取土儲創(chuàng)造更好的發(fā)展基礎(chǔ)就成為“白衣騎士”融創(chuàng)中國和其董事局主席孫宏斌的標(biāo)配,。只不過此輪行業(yè)調(diào)控的力度和持久性,，不但打破了行業(yè)周期的通常規(guī)律，讓多家民營百強房企紛紛排隊暴雷,，也最終將善于逆周期抄底土儲以實現(xiàn)跨越式發(fā)展的“白衣騎士”融創(chuàng)中國送上了暴雷的名單,。

但是，誰說此次暴雷的只是那些民營房企和融創(chuàng)中國孫宏斌呢,？君不見,，去年國慶節(jié)前就開始政策微調(diào)和暖風(fēng)頻吹、監(jiān)管部門和主管部門喊話不止的行業(yè)回暖,，還是只聽樓梯響,、不見人下來呢！而高度依賴土地財政,，錢袋捉襟見肘的地方政府,，更是以其不斷破格推出的暖市措施，展示了自身的窘境與迫切,。

為了提振市場信心和向投資者表達(dá)誠意以實現(xiàn)順利展期,，融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌為此筆40億元公開債本息的最終兌付提供了個人無限連帶責(zé)任擔(dān)保，也即押上了自己的全部身家。如果連融創(chuàng)中國這樣的實際控制人愿意壓上自己全部身家性命的優(yōu)秀頭部民營房企都不能渡過行業(yè)的冬天,，可能需要反思的,，就不只是房地產(chǎn)人了吧？

今日融創(chuàng)中國領(lǐng)漲18%,。希望這是春天真正到來的消息,，為房地產(chǎn)行業(yè)，也為中國經(jīng)濟,。

孫宏斌提供無限連帶責(zé)任擔(dān)保,，就意味著他個人愿意為這筆債券兜底，如果融創(chuàng)還不上,，他個人來還,。孫宏斌和融創(chuàng)是兩個不同的主體，融創(chuàng)的債務(wù)和孫宏斌個人無關(guān),，即使融創(chuàng)破產(chǎn),，孫宏斌也原本可以毫發(fā)不損。這就是有限責(zé)任公司的優(yōu)點,，股東只承擔(dān)有限責(zé)任,，不承擔(dān)無限責(zé)任。
主動把無限責(zé)任往自己身上攬,，就沖著孫宏斌替融創(chuàng)還債的態(tài)度,，不少網(wǎng)友對孫宏斌路轉(zhuǎn)粉了。
一些媒體甚至發(fā)文,，稱孫宏斌為融創(chuàng),，押上了全部身家。
孫宏斌還債的決心和態(tài)度,，還是很堅決的,，要不然，也不會出此下策,。然而,，在我看來，為“20融創(chuàng)01”債券提供無限連帶責(zé)任,，主要還是給投資人打打氣,，提振一下信心，形式大于內(nèi)容,。一個很簡單的道理,，如果孫宏斌手上還有大量的現(xiàn)金，為什么不直接借給融創(chuàng),，讓融創(chuàng)兌付債券呢,？孫宏斌去年已經(jīng)無息借了將近28億人民幣給融創(chuàng),，如今，地主家也沒有余糧了,。
既然手上沒錢了，那還拿什么去為債務(wù)擔(dān)保呢,？所以,，債權(quán)人個個都是明眼人，看到公告之后,，用腳投票,，連夜跳樓價大甩賣轉(zhuǎn)讓債券。這才出現(xiàn)“20融創(chuàng)01”價格攔腰斬斷,，暴跌41.57%的盛況,。即使出現(xiàn)最極端的情況，真的觸發(fā)了無限責(zé)任連帶擔(dān)保,，如果孫宏斌名下沒有了資產(chǎn),，按照美國的法律，個人是可以破產(chǎn)的,。畢竟,，孫宏斌是美國的國籍，早已是公開的事實,，不是什么秘密,。可能有不少人會問了,，孫宏斌的錢都去哪了,，難道就只有借給融創(chuàng)的28億嗎？
事實上,，孫宏斌最大的資產(chǎn),，當(dāng)然是融創(chuàng)中國的股權(quán)。孫宏斌個人持有1993萬股,，占融創(chuàng)中國0.43%,；通過天津標(biāo)的投資咨詢有限公司持股4870.6萬股，占比1.04%,；通過融創(chuàng)國際投資控股有限公司持股20.43億股,，占比43.69%。然而,，天津標(biāo)的投資咨詢的控股股東,，是孫宏斌控股的港資企業(yè)源泉投資；同樣,，融創(chuàng)國際投資控股有限公司,，也是注冊在香港的私人股份有限公司,。這兩家公司的資產(chǎn)所有權(quán)，是否屬于孫宏斌個人,，是否能由他個人完全處置,，是存在疑問的。畢竟,，在港上市的地產(chǎn)企業(yè),，實控人為了將個人財產(chǎn)與企業(yè)負(fù)債完全隔離，采用海外離岸家族信托,，來傳承家族財富的騷操作,，已經(jīng)屢見不鮮。孫在美國南卡羅來州這個司法管轄區(qū)信托保護法理論上是維系600年不變,，將個人的所有股權(quán),，打包放入離岸家族信托之后，個人就不再是這部分資產(chǎn)的所有人,，任何的債務(wù)糾紛,，都無法觸碰到這筆資產(chǎn)。將所有股權(quán)獻出的人,，就是委托人,；管理這部分股權(quán)的信托公司，就是受托人,。委托人可以和家人一起,，成為家族信托的受益人，根據(jù)協(xié)議的規(guī)定,，每年可以從中獲得相應(yīng)的收益,。委托人能夠處置的，也僅僅是從家族信托中獲得的少部分收益,。寫到這里,，你就應(yīng)該知道，為什么孫宏斌敢承擔(dān)無限責(zé)任了,。大佬們都是有后手的,，如果普通人去承擔(dān)無限責(zé)任，那就真是賣房賣車,，傾家蕩產(chǎn)了,，賠得連褲衩都不剩。無論如何,，孫宏斌和融創(chuàng)自救的態(tài)度是值得肯定的,，畢竟躺平逃廢債也是一種選擇，而他們沒有這么做,。沒有人愿意看到融創(chuàng)倒下,，去年恒大暴雷,，已經(jīng)給社會和經(jīng)濟，帶來了太多的傷害,。融創(chuàng)是繼恒大和碧桂園之后,，第三大民營房地產(chǎn)企業(yè)，老大已經(jīng)躺下,，老三再出問題…
最后,，再給大家提個醒：國家去杠桿，企業(yè)去杠桿,，個人也要去杠桿。不要再給自己加杠桿,，不要背負(fù)太多的債務(wù),，融創(chuàng)艱難地變賣資產(chǎn)降負(fù)債告訴我們一個道理：資產(chǎn)會縮水，但負(fù)債卻不會變少,；資金買成資產(chǎn)很容易,，但資產(chǎn)要換成現(xiàn)金，卻不一定那么容易,。

近年來,，房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境發(fā)生巨變，銷售下滑,、 融資難度加大成為行業(yè)普遍現(xiàn)象,。這一系列因素疊加嚴(yán)重影響了包括融創(chuàng)在內(nèi)的多數(shù)民營房企后續(xù)的資金安排。

當(dāng)前融創(chuàng)面臨財報無法按時披露,，債息緩期,，信用評級下降，惡性循環(huán)導(dǎo)致融資艱難,。孫宏斌帶頭自救,，去年就曾自掏腰包給融創(chuàng)4.64億美元無息借款。如今為增信,，針對融創(chuàng)債券展期,，孫宏斌又在延期方案中提出將以個人名義為債券提供無限責(zé)任擔(dān)保。也真是使出了洪荒之力了,。

好在今年以來,，國家地產(chǎn)政策向好，但發(fā)力顯現(xiàn)出效應(yīng)還需要一段時間,。不過隨著政策不斷調(diào)整落地,，在債務(wù)風(fēng)險相對可控的前提下，相信融創(chuàng)會積極恢復(fù)健康經(jīng)營,，其優(yōu)質(zhì)的城市布局,、資產(chǎn)力量也許能很快讓公司走出眼前的困境,。