近日，融創(chuàng)中國(guó)一紙因?yàn)椴荒芑I集到足夠資金清償即將到期的40億元公開(kāi)債而尋求債務(wù)展期和從4月1日起股票停牌的公告,，讓行業(yè)信心本已極度脆弱的房地產(chǎn)圈又引發(fā)了行業(yè)內(nèi)外的高度關(guān)注,。

作為“白衣騎士”，出身聯(lián)想,、以教父柳傳志為師的融創(chuàng)中國(guó)董事局主席,，在順馳中國(guó)落敗之后奇跡般東山再起，曾經(jīng)出手拯救過(guò)以前首富王健林為首,，包括宋衛(wèi)平等一眾中國(guó)房企大佬,，染指過(guò)佳兆業(yè)，纏斗過(guò)黃紅云,，并與擅長(zhǎng)以PPT融資且信誓旦旦“下周回國(guó)”的賈布斯擦出過(guò)“愛(ài)情火花”,，是個(gè)絕對(duì)不缺故事的人。因此,，在行業(yè)對(duì)于融創(chuàng)中國(guó)在2021年上半年的土儲(chǔ)市場(chǎng)和并購(gòu)中的高歌猛進(jìn)捏把汗之時(shí),，我對(duì)融創(chuàng)的未來(lái)并未有太多擔(dān)憂。因?yàn)閺娜趧?chuàng)前兩年的現(xiàn)金流表現(xiàn)來(lái)看依然是十分健康的,，截至2020年實(shí)現(xiàn)了凈現(xiàn)金流超700億元,。這也是在2021年上半年融創(chuàng)因地銷(xiāo)比超過(guò)40%而引發(fā)監(jiān)管部門(mén)關(guān)注，年報(bào)會(huì)上孫宏斌發(fā)出“除了融創(chuàng),，其他房企都有可能暴雷”的驚人之語(yǔ)時(shí)我并不十分吃驚的原因。

正因?yàn)榻?jīng)歷了商場(chǎng)與人情的淬煉,，所以我從來(lái)是看好孫宏斌的,。這也從去年下半年樓市急轉(zhuǎn)直下之后，融創(chuàng)中國(guó)以及孫宏斌的應(yīng)對(duì)之策有所體現(xiàn),。在銷(xiāo)售回款急劇下降,、流動(dòng)性壓力驟升之下，融創(chuàng)中國(guó)在大力促銷(xiāo)回款的同時(shí),，還以基本停止拿地的資本性開(kāi)支,、出售資產(chǎn)回現(xiàn)、兩次低價(jià)套現(xiàn)貝殼股票,、忍痛低價(jià)配售新股以及孫宏斌本人無(wú)息借款4.64億美元給公司的形式開(kāi)源節(jié)流來(lái)快速增加現(xiàn)金300多億元,。截至2022年1月手握現(xiàn)金超過(guò)1600億元的融創(chuàng)，也曾豪氣宣布賬面現(xiàn)金完全可以覆蓋一年內(nèi)到期的債務(wù)和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的正常所需,。

但是這一信心滿滿,、豪氣干云的宣示話音未落,，市場(chǎng)就出現(xiàn)融創(chuàng)商票不斷違約的傳聞，比如融創(chuàng)在西安的附屬公司連一筆5萬(wàn)元的到期商票也不能兌付,，迫使融創(chuàng)不斷辟謠和澄清,，直至近日公司資信評(píng)級(jí)被下調(diào)并公開(kāi)宣布尋求對(duì)即將到期的一筆40億元人民幣公開(kāi)債展期和股票停牌。

融創(chuàng)到底怎么了,？房地產(chǎn)行業(yè)到底怎么了,？

其實(shí)，這不只是融創(chuàng)本身出了問(wèn)題,，而是中國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)過(guò)往的發(fā)展路徑所積累的矛盾,，在去杠桿和縮表過(guò)程中的總爆發(fā)。以全面模仿香港樓市制度體系為藍(lán)本,，以高負(fù)債,、高杠桿推動(dòng)，以房地產(chǎn)為表,、以土地財(cái)政為里的城市化,，構(gòu)成了與入世之后的出口推動(dòng)并列的中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的兩大動(dòng)力引擎，自然而然也就形成了這一行業(yè)發(fā)展環(huán)境下的高風(fēng)險(xiǎn)的高周轉(zhuǎn)模式,。以房地產(chǎn)為表,、以土地財(cái)政為里的高風(fēng)險(xiǎn)高周轉(zhuǎn)模式，一方面以快速推高社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總成本的方式逐漸耗盡了自身可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)空間,，另一方面也不斷推高了以涉房風(fēng)險(xiǎn)為核心的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)“黑天鵝”、“灰犀?！背蔀楸O(jiān)管層對(duì)高周轉(zhuǎn)發(fā)展模式之下的房地產(chǎn)行業(yè)的共識(shí)之時(shí),，去杠桿和降風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)縮表，也就只是個(gè)時(shí)間早晚與方式方法問(wèn)題了,。

房地產(chǎn)行業(yè)的重資產(chǎn)特征,，讓其本身運(yùn)行的強(qiáng)周期和政策性更為鮮明，而能夠在行業(yè)長(zhǎng)周期中屢次押對(duì)小周期和政策走勢(shì),，實(shí)現(xiàn)“逆周期拿地,，順周期出貨”的房企，才會(huì)成為高周轉(zhuǎn)模式之下的行業(yè)王者,，否則灰飛煙滅,、空余英雄淚，就是曾經(jīng)以高周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)和快速致富的地產(chǎn)豪強(qiáng)們的共同結(jié)局,。曾經(jīng)因?yàn)楸弧版i盤(pán)”而因禍得?？缭街芷冢瑢?shí)現(xiàn)“鳳凰涅槃”并成為行業(yè)翹楚的佳兆業(yè)目前也陷入了流動(dòng)性之困,，而曾經(jīng)以人文情懷,、理想主義與產(chǎn)品主義立身并聲譽(yù)卓著的宋衛(wèi)平版的綠城中國(guó),，誰(shuí)能說(shuō)哪一個(gè)更高、哪一個(gè)更強(qiáng)呢,？

融創(chuàng)中國(guó)只不過(guò)是此次看到了行業(yè)周期的開(kāi)始,，沒(méi)有估算到行業(yè)拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)而已。因此,，在行業(yè)的下行期依靠自身強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)去化能力和不凡的現(xiàn)金流管控能力,，以超越大多數(shù)同行的可支配財(cái)力，以并購(gòu)方式低成本獲取土儲(chǔ)創(chuàng)造更好的發(fā)展基礎(chǔ)就成為“白衣騎士”融創(chuàng)中國(guó)和其董事局主席孫宏斌的標(biāo)配,。只不過(guò)此輪行業(yè)調(diào)控的力度和持久性,，不但打破了行業(yè)周期的通常規(guī)律，讓多家民營(yíng)百?gòu)?qiáng)房企紛紛排隊(duì)暴雷,，也最終將善于逆周期抄底土儲(chǔ)以實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的“白衣騎士”融創(chuàng)中國(guó)送上了暴雷的名單,。

但是，誰(shuí)說(shuō)此次暴雷的只是那些民營(yíng)房企和融創(chuàng)中國(guó)孫宏斌呢,？君不見(jiàn),，去年國(guó)慶節(jié)前就開(kāi)始政策微調(diào)和暖風(fēng)頻吹、監(jiān)管部門(mén)和主管部門(mén)喊話不止的行業(yè)回暖,，還是只聽(tīng)樓梯響,、不見(jiàn)人下來(lái)呢！而高度依賴土地財(cái)政,，錢(qián)袋捉襟見(jiàn)肘的地方政府,，更是以其不斷破格推出的暖市措施，展示了自身的窘境與迫切,。

為了提振市場(chǎng)信心和向投資者表達(dá)誠(chéng)意以實(shí)現(xiàn)順利展期,，融創(chuàng)中國(guó)董事局主席孫宏斌為此筆40億元公開(kāi)債本息的最終兌付提供了個(gè)人無(wú)限連帶責(zé)任擔(dān)保，也即押上了自己的全部身家,。如果連融創(chuàng)中國(guó)這樣的實(shí)際控制人愿意壓上自己全部身家性命的優(yōu)秀頭部民營(yíng)房企都不能渡過(guò)行業(yè)的冬天,，可能需要反思的，就不只是房地產(chǎn)人了吧,？

今日融創(chuàng)中國(guó)領(lǐng)漲18%。希望這是春天真正到來(lái)的消息,，為房地產(chǎn)行業(yè),，也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

孫宏斌提供無(wú)限連帶責(zé)任擔(dān)保,，就意味著他個(gè)人愿意為這筆債券兜底,，如果融創(chuàng)還不上，他個(gè)人來(lái)還,。孫宏斌和融創(chuàng)是兩個(gè)不同的主體,，融創(chuàng)的債務(wù)和孫宏斌個(gè)人無(wú)關(guān),，即使融創(chuàng)破產(chǎn)，孫宏斌也原本可以毫發(fā)不損,。這就是有限責(zé)任公司的優(yōu)點(diǎn),，股東只承擔(dān)有限責(zé)任，不承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,。
主動(dòng)把無(wú)限責(zé)任往自己身上攬,，就沖著孫宏斌替融創(chuàng)還債的態(tài)度，不少網(wǎng)友對(duì)孫宏斌路轉(zhuǎn)粉了,。
一些媒體甚至發(fā)文,，稱(chēng)孫宏斌為融創(chuàng)，押上了全部身家,。
孫宏斌還債的決心和態(tài)度,，還是很堅(jiān)決的，要不然,，也不會(huì)出此下策,。然而，在我看來(lái),，為“20融創(chuàng)01”債券提供無(wú)限連帶責(zé)任,，主要還是給投資人打打氣，提振一下信心,，形式大于內(nèi)容,。一個(gè)很簡(jiǎn)單的道理，如果孫宏斌手上還有大量的現(xiàn)金,，為什么不直接借給融創(chuàng),，讓融創(chuàng)兌付債券呢？孫宏斌去年已經(jīng)無(wú)息借了將近28億人民幣給融創(chuàng),，如今,，地主家也沒(méi)有余糧了。
既然手上沒(méi)錢(qián)了,，那還拿什么去為債務(wù)擔(dān)保呢,？所以，債權(quán)人個(gè)個(gè)都是明眼人,，看到公告之后,，用腳投票，連夜跳樓價(jià)大甩賣(mài)轉(zhuǎn)讓債券,。這才出現(xiàn)“20融創(chuàng)01”價(jià)格攔腰斬?cái)?，暴?1.57%的盛況。即使出現(xiàn)最極端的情況，真的觸發(fā)了無(wú)限責(zé)任連帶擔(dān)保,，如果孫宏斌名下沒(méi)有了資產(chǎn),，按照美國(guó)的法律，個(gè)人是可以破產(chǎn)的,。畢竟,，孫宏斌是美國(guó)的國(guó)籍，早已是公開(kāi)的事實(shí),，不是什么秘密,。可能有不少人會(huì)問(wèn)了,，孫宏斌的錢(qián)都去哪了,，難道就只有借給融創(chuàng)的28億嗎？
事實(shí)上,，孫宏斌最大的資產(chǎn),，當(dāng)然是融創(chuàng)中國(guó)的股權(quán)。孫宏斌個(gè)人持有1993萬(wàn)股,，占融創(chuàng)中國(guó)0.43%,；通過(guò)天津標(biāo)的投資咨詢有限公司持股4870.6萬(wàn)股，占比1.04%,；通過(guò)融創(chuàng)國(guó)際投資控股有限公司持股20.43億股,，占比43.69%。然而,，天津標(biāo)的投資咨詢的控股股東,，是孫宏斌控股的港資企業(yè)源泉投資；同樣,，融創(chuàng)國(guó)際投資控股有限公司,，也是注冊(cè)在香港的私人股份有限公司。這兩家公司的資產(chǎn)所有權(quán),，是否屬于孫宏斌個(gè)人,，是否能由他個(gè)人完全處置，是存在疑問(wèn)的,。畢竟,，在港上市的地產(chǎn)企業(yè)，實(shí)控人為了將個(gè)人財(cái)產(chǎn)與企業(yè)負(fù)債完全隔離,，采用海外離岸家族信托,，來(lái)傳承家族財(cái)富的騷操作，已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮,。孫在美國(guó)南卡羅來(lái)州這個(gè)司法管轄區(qū)信托保護(hù)法理論上是維系600年不變，將個(gè)人的所有股權(quán)，打包放入離岸家族信托之后,，個(gè)人就不再是這部分資產(chǎn)的所有人,，任何的債務(wù)糾紛，都無(wú)法觸碰到這筆資產(chǎn),。將所有股權(quán)獻(xiàn)出的人,，就是委托人；管理這部分股權(quán)的信托公司,，就是受托人,。委托人可以和家人一起，成為家族信托的受益人,，根據(jù)協(xié)議的規(guī)定,，每年可以從中獲得相應(yīng)的收益。委托人能夠處置的,，也僅僅是從家族信托中獲得的少部分收益,。寫(xiě)到這里，你就應(yīng)該知道,，為什么孫宏斌敢承擔(dān)無(wú)限責(zé)任了,。大佬們都是有后手的，如果普通人去承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,，那就真是賣(mài)房賣(mài)車(chē),，傾家蕩產(chǎn)了，賠得連褲衩都不剩,。無(wú)論如何,，孫宏斌和融創(chuàng)自救的態(tài)度是值得肯定的，畢竟躺平逃廢債也是一種選擇,，而他們沒(méi)有這么做,。沒(méi)有人愿意看到融創(chuàng)倒下，去年恒大暴雷,，已經(jīng)給社會(huì)和經(jīng)濟(jì),，帶來(lái)了太多的傷害。融創(chuàng)是繼恒大和碧桂園之后,，第三大民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè),，老大已經(jīng)躺下，老三再出問(wèn)題…
最后,，再給大家提個(gè)醒：國(guó)家去杠桿,，企業(yè)去杠桿，個(gè)人也要去杠桿,。不要再給自己加杠桿,，不要背負(fù)太多的債務(wù)，融創(chuàng)艱難地變賣(mài)資產(chǎn)降負(fù)債告訴我們一個(gè)道理：資產(chǎn)會(huì)縮水，但負(fù)債卻不會(huì)變少,；資金買(mǎi)成資產(chǎn)很容易,，但資產(chǎn)要換成現(xiàn)金，卻不一定那么容易,。

近年來(lái),，房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境發(fā)生巨變，銷(xiāo)售下滑,、 融資難度加大成為行業(yè)普遍現(xiàn)象,。這一系列因素疊加嚴(yán)重影響了包括融創(chuàng)在內(nèi)的多數(shù)民營(yíng)房企后續(xù)的資金安排。

當(dāng)前融創(chuàng)面臨財(cái)報(bào)無(wú)法按時(shí)披露,，債息緩期,，信用評(píng)級(jí)下降，惡性循環(huán)導(dǎo)致融資艱難,。孫宏斌帶頭自救,，去年就曾自掏腰包給融創(chuàng)4.64億美元無(wú)息借款。如今為增信,，針對(duì)融創(chuàng)債券展期,，孫宏斌又在延期方案中提出將以個(gè)人名義為債券提供無(wú)限責(zé)任擔(dān)保。也真是使出了洪荒之力了,。

好在今年以來(lái),，國(guó)家地產(chǎn)政策向好，但發(fā)力顯現(xiàn)出效應(yīng)還需要一段時(shí)間,。不過(guò)隨著政策不斷調(diào)整落地,，在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的前提下，相信融創(chuàng)會(huì)積極恢復(fù)健康經(jīng)營(yíng),，其優(yōu)質(zhì)的城市布局,、資產(chǎn)力量也許能很快讓公司走出眼前的困境。