4月15日,，央行決定自2022年4月25日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）,。為加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上再額外多降0.25個百分點(diǎn),。本次下調(diào)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%,。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，共計(jì)釋放長期資金約5300億元,。這是為應(yīng)對當(dāng)前紛繁復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行的適時舉措,。

目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，預(yù)期下行,，消費(fèi)不振,，出口又面臨國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系和疫情變化等較多的不確定性因素，美元進(jìn)入加息通道也對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了更加不利的外部氛圍,，而俄烏沖突引發(fā)的糧食,、能源危機(jī)對本已高企的國際大宗商品價格的繼續(xù)推高也導(dǎo)致了輸入性通脹的壓力，因此旨在逆周期調(diào)節(jié)的宏觀政策就成為當(dāng)前宏觀管理的必然選擇,。

貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要支點(diǎn),，以數(shù)量工具和價格工具實(shí)施適度寬松，來釋放相對充裕的流動性就成為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段,。日前國常會提到的“適時運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”，就是以數(shù)量工具來實(shí)施貨幣寬松政策的針對性決策,，而央行昨日的這一決定就是對這一決策的具體實(shí)施,。此次全面降準(zhǔn)直接釋放的長期資金，再經(jīng)過商業(yè)銀行的貨幣與信用創(chuàng)造,，將會向市場注入數(shù)以萬億計(jì)規(guī)模的流動性,。

至于央行此次為何不動用價格工具來降息，或者配合降準(zhǔn)這一數(shù)量工具來同時進(jìn)行降準(zhǔn)降息而僅僅只是采取了降準(zhǔn)措施,，這其實(shí)也與央行目前能夠運(yùn)用的政策操作空間相對有限有關(guān),。中國作為國際化程度較高的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在發(fā)展程度,、市場環(huán)境方面依然與世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國有著較大的差距,，而保持適度的利差，是維持國內(nèi)流動性平衡和人民幣市場穩(wěn)定運(yùn)行的重要條件,。目前美元在通脹壓力下的加息取向與美聯(lián)儲的持續(xù)縮表,，與人民幣在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行之下的降息和寬松取向形成了相對而行的趨勢，且近期出現(xiàn)了美元和人民幣長期國債利率倒掛的現(xiàn)象,。由此一來,，也就導(dǎo)致了人民幣的寬松措施很難運(yùn)用價格工具來在降準(zhǔn)的同時實(shí)施降息，另外也迫使未來中國逆周期調(diào)節(jié)的宏觀政策只能更加依賴相對積極的財(cái)政政策,。

此次全面降準(zhǔn)將會直接和間接向市場釋放規(guī)?；牧鲃有裕蟠蟾纳剖袌鲋黧w和實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的流動性壓力,，降低它們的融資難度和綜合融資成本,，對于提升企業(yè)經(jīng)營和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用不言而喻,。而本次降準(zhǔn)將對房地產(chǎn)行業(yè)的回暖和流動性改善意義重大，同樣市場流動性的寬松對于股市而言也是十分利好的,。

另外,，此次在全面降準(zhǔn)的同時，對于沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行還額外多降了0.25個百分點(diǎn),。對這兩類金融機(jī)構(gòu)的這一特別性的差別化對待,，也是旨在對其以小微企業(yè)和“三農(nóng)”業(yè)務(wù)為主要服務(wù)對象的定向“滴灌”，體現(xiàn)了貨幣政策在全面寬松的同時,，還包含了特定的政策指向性和對特定領(lǐng)域與行業(yè)的特別支持,。

雖然逆周期調(diào)節(jié)的貨幣政策因掣肘于價格工具的運(yùn)用而無法降息或者配合降息，而作為數(shù)量工具的降準(zhǔn)措施當(dāng)然也不可能無限操作下去,，所以未來積極的財(cái)政政策的出臺則是逆周期調(diào)節(jié)中順理成章的事情和題中應(yīng)有之意,。但是由于經(jīng)濟(jì)增長本已放緩且預(yù)期下行，增長乏力,，而疫情導(dǎo)致的財(cái)政增支減收因素突出,，在房地產(chǎn)行業(yè)尚待回暖，整體財(cái)力捉襟見肘之時土地財(cái)政對可支配財(cái)力增長也失去了加持作用,，因此發(fā)債和增加財(cái)政赤字也就成為逆周期調(diào)節(jié)政策工具箱中不得不倚重的選擇,。

但是發(fā)債在將社會資源轉(zhuǎn)化為公共財(cái)力的同時，也是對社會總需求的等量汲取和財(cái)力資源的代際轉(zhuǎn)移,，而過大規(guī)模的發(fā)債在加大政府負(fù)債的同時,，由于政府體系的天然低效而未必能夠提升資源使用效率，從而可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的總體性下降,。另外,，就擴(kuò)大財(cái)政赤字而言，在經(jīng)濟(jì)增速本已下行且通脹壓力巨大的情況下,，擴(kuò)大財(cái)赤有進(jìn)一步加劇滯漲的風(fēng)險,，且這一點(diǎn)又與走出滯漲必須依靠大規(guī)模的減稅降費(fèi)、削減財(cái)政支出和放松管制以增強(qiáng)企業(yè)活力是相矛盾的,。

因此,，在央行推出降準(zhǔn)措施之后，下一步旨在逆周期調(diào)節(jié)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向到底怎么走,，會出現(xiàn)什么樣的政策組合,，除了需要足夠的前瞻性，還需要綜合考量和整體平衡,。日前中共中央與國務(wù)院聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》,，這是審時度勢適時推出的關(guān)于推進(jìn)市場環(huán)境和營商環(huán)境提升與完善，著眼于制度層面的破立結(jié)合來建設(shè)全國統(tǒng)一大市場，激發(fā)各類市場主體活力以培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能,，實(shí)現(xiàn)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型和提升內(nèi)循環(huán)層次與整體水平的綱領(lǐng)性文件,。這一《意見》的真正貫徹落實(shí)和取得預(yù)期實(shí)效，同樣也有賴于與逆周期調(diào)節(jié)的相關(guān)宏觀政策的綜合考量和配套實(shí)施,。

下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是一把雙刃劍
存款準(zhǔn)備金是限制金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金,。
下調(diào)過多會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增多，不利于控制通脹,，而且,，過低的準(zhǔn)備金率會影響金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營。
此次央行下調(diào)0.25個百分點(diǎn),，意味著釋放5200億的基礎(chǔ)貨幣,，在貨幣乘數(shù)的影響下，理論上最多可以創(chuàng)造6.4萬億元的貨幣供應(yīng)量,，也就是增加約2.5%的總貨幣供應(yīng)量,。當(dāng)然，扣除客戶提取存款和購買理財(cái)產(chǎn)品等影響,，貨幣乘數(shù)肯定沒有這么大,。能有1.5%的總貨幣增量就不錯了。對通脹的整體影響有限,，屬于適度下調(diào),。

【此時降準(zhǔn)的影響以及原因】

1,、對于宏觀經(jīng)濟(jì)而言：利好。降準(zhǔn)將釋放基礎(chǔ)貨幣,，影響銀行的可貸資金數(shù)量,，增加信貸規(guī)模，釋放流動性,，從而助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展,，最終實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的。

2,、對于企業(yè)而言：大幅利好,。首先，將重點(diǎn)利好中小企業(yè),，下文中我們將重點(diǎn)闡述,。其次，會大幅利好科技創(chuàng)新型中小企業(yè),，創(chuàng)新是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段下的核心驅(qū)動力,，而科技型中小企業(yè)貢獻(xiàn)了70%以上的創(chuàng)新。在去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議，以及今年《政府工作報(bào)告》中,，科技創(chuàng)新一直是貨幣政策所重點(diǎn)支持的方向,。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也將加大對科技創(chuàng)新的支持,，在4月14日人民銀行召開新聞發(fā)布會中表示,，“人民銀行將通過科技創(chuàng)新專項(xiàng)再貸款引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度。該工具支持企業(yè)的范圍包括‘高新技術(shù)企業(yè)’,、‘專精特新中小企業(yè)’,、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)等科技企業(yè)”,。

3,、對于資本市場而言：利好。首先,，降準(zhǔn)將使投資者短期信心得到恢復(fù),。其次，此次降準(zhǔn)將助力從寬貨幣（利率）到寬信用（社融）的轉(zhuǎn)換,。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,，寬貨幣緊信用階段，債券市場將會有不錯的表現(xiàn),，而到寬信用階段,，股票市場將開始有不錯的表現(xiàn)。我們認(rèn)為,，當(dāng)前已處于市場可能的底部區(qū)間,，長期主義投資者應(yīng)適時抓住機(jī)會。

4,、對于房地產(chǎn)市場而言：小幅利好,。首先，降準(zhǔn)所釋放的流動性將有助于房地產(chǎn)行業(yè)供需兩端的融資發(fā)展,，保護(hù)房子的消費(fèi)屬性,。在3月16日的國務(wù)院金融委專題會議中提出，“關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè),，要及時研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險應(yīng)對方案,，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”。表明一方面要守住底線,，提出防范化解風(fēng)險的應(yīng)對方案,；另一方面明確新的方向，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施,。我們認(rèn)為,，相比于近期多地下調(diào)首套房和二套房首付比例,、下調(diào)房貸利率等，這才是房地產(chǎn)行業(yè)更為長期的確定性,。在4月14日人民銀行召開新聞發(fā)布會中表示,，“堅(jiān)持‘房子是用來住的、不是用來炒’的定位,，圍繞穩(wěn)地價,、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期目標(biāo),，因城施策配合地方政府履行好屬地責(zé)任,，更好滿足購房者合理住房需求”。

此時降準(zhǔn)的核心原因：首先,，在4月13日的國常會中已明確表態(tài),，“加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個體工商戶的支持力度,，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利,，降低企業(yè)綜合融資成本”。其次,，我們認(rèn)為也是在國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇,，市場主體困難明顯增加，經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通遇到一些制約,，新的下行壓力進(jìn)一步加大的當(dāng)下,，讓市場感受到政策主動作為，防止“信心塌方”,，從而使市場主體發(fā)展預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng),。

降準(zhǔn)已在預(yù)期之中，
25個基點(diǎn)不達(dá)預(yù)期,，
市場本來預(yù)計(jì)是50個基點(diǎn),，
珍瓏棋局，不好下?。?/p>

其實(shí)降準(zhǔn)是沒什么用的,。首先,，企業(yè)現(xiàn)在缺的是空氣。,。,。而不是水，上海整個封掉供應(yīng)鏈斷裂,，馬上就要停產(chǎn)了,，這不是錢能解決的,。其次，存款準(zhǔn)備金率的變化歸根結(jié)底要作用到利率上才能起到貨幣政策調(diào)節(jié)的作用,，因?yàn)槔什徽{(diào)節(jié),，企業(yè)資金成本依舊，當(dāng)然不會調(diào)整投資計(jì)劃,。而我國利率是管制的,，因此降準(zhǔn)并不能體現(xiàn)貨幣寬松的準(zhǔn)確信號，許小年教授把降準(zhǔn)稱為麥田里的稻草人,，意思是對麻雀沒有恫嚇作用,。
在典型的市場經(jīng)濟(jì)中，準(zhǔn)備金率下調(diào)將增加商業(yè)銀行可用于信貸的資金,，信貸增加導(dǎo)致利率下降,，利率下降回饋到企業(yè)家之后，企業(yè)家可能貸更多款增加投資,。前提是銀行要敢貸,，由于種種原因，銀行總喜歡給不需要資金的國有企業(yè)貸款,，而中小民營企業(yè)卻貸不到款,，這又涉及另外一個問題。另外,，中國目前的情況是市場貨幣并不缺,，放出的資金還有邊際效用多少的問題，所以企業(yè)未必買你央媽的帳,。