最近小伙伴們的壓力都很大,。股市巨幅下行,，幾乎所有的股票基金都是一片綠色，深淺不同而已,；債市波動加劇,，二級債全軍覆沒，純債收益凋零,；中性策略雖然超額有所回暖,，但苦苦搏殺的那點三瓜兩棗的收益還不夠股票基金一天的虧損；CTA策略表現分化,，即使面對表現不錯的CTA基金,，我們到底是贖回還是追加，也是個靈魂拷問,。

回看客戶的賬戶情況,，哪怕去年進場比較早的客戶,，到現在賬戶收益也差不多歸零了。我們的業(yè)務發(fā)展中,，不管是對內培訓,，還是對客戶的路演宣傳，“四個相信”始終我們所有業(yè)務邏輯的基礎,，既“相信長期,、相信復利、相信專業(yè),、相信配置”,。在這個當下，經歷了市場的血雨腥風后,，我們該拷問自己到底信什么,、有多信的時候了。

中國資本市場的發(fā)展時間不算長,，投資管理行業(yè)也相對比較年輕,；我們一輩子也很短暫，經歷的事情不夠多,。在百年未有之大變局的今天,，投資的底層邏輯面臨重構，過去的很多成功經驗未必能照抄原搬,。雖然“這次會不一樣”是投資領域最昂貴的一句話,，但我們的理性分析體系和風險控制體系讓我們無法對很多根本性變化視而不心存僥幸。所以,，我想把我這些年頭在市場中看到的,、學到的，在失敗,、痛苦和迷茫中感受到的東西寫下來,，給自己一點總結和參照。

1,、不要用杠桿,，即使用杠桿，需要考慮最極端情況

最近市場的恐慌性拋售來自大量融資盤的爆倉,。這個也很容易理解,，去年年底以來大量股票的價格被腰斬甚至踝斬，其中不乏濃眉大眼的白馬股,。雖然在經歷了2015年好幾次熔斷后,，證監(jiān)會對證券市場的杠桿率嚴格監(jiān)管，但融資買股票始終是證券市場非常傳統(tǒng)的做法。隨著擔保品價格以及融資所買入股票股價的一路下跌,，如果不及時補錢,，投資者賬戶會被證券公司強制平倉。這時極容易發(fā)生連續(xù)踩踏,。

本周一,，就有位客戶發(fā)信息給我，說他的賬戶很快就要被強平了,，他已經沒錢補倉,，問我能否幫他找到過橋資金，他愿意用紅本抵押,。但由于時間太緊,，要求先讓對方打款，然后再辦抵押手續(xù),。我表示很為難,，無能為力，我們的從業(yè)合規(guī)讓我不能應下這樣的請求,。

他買的股票基本面強勁,，估值也不貴，但在整體市場無差別下跌時也難以幸免,。周二,，他的倉爆掉了，總計3000萬,，還欠了證券公司幾百萬,。又是一個血淋淋的教訓。

只有用自有資金投資,，才能讓時間站在自己這邊,。否則，即使遠方確實流淌著牛奶和蜜糖,，我們卻死在了波動下,。

2、依然要做好配置

最近即使是給客戶做了資產配置的小伙伴也表示有點受傷,，因為在權益市場大幅下跌的市場環(huán)境下，只要配置方案中加入了股票,，整體收益都不理想,，或者說，只是虧多虧少的區(qū)別,，很多從業(yè)人員或者客戶對資產配置產生了懷疑和動搖,。我認為根源在于一是我們對資產配置的預期太高或者對其理解有偏差；二是我們過于用短期結果來評估長期價值。

資產配置能提高資產組合的穩(wěn)定性和性價比,，但不能保證組合在短期,、在任何市場環(huán)境下都能賺錢。因為資產配置并沒有改變底層資產的風險收益屬性,，無法改變大部分產品的收益分布,，更創(chuàng)造不出來原本就不存在于這個市場的收益。比如正態(tài)分布是很多資產配置模型的理論基礎,，但現實中很多資產都呈現出來了非常明顯的肥尾特征,，既壞事出現的概率比投資者預期要大。比如像去年的債券基金,，如果重倉了房地產債,，幾十年一遇的短期凈值跌去40%的情況就上演了。再比如我們現在正在經歷的股票基金的回撤也是如此,。我們不管怎么配置,，也無法改變這些資產收益分布符合肥尾特征這一基本事實。我們能做的,，是通過多元化的組合分散再分散,，盡量減少單一資產肥尾特征給組合帶來的損失。換句話說,，資產配置并非能創(chuàng)造短期的絕對回報,，但一定能提高客戶收益的下限。

比如最近我們感受非常明顯的一點就是,，專戶里面只要配置了量化CTA基金的組合,，其跌幅要遠遠小于只有股債組合的專戶，量化CTA的危機投資特征再一次顯現,。這一點既可以說明資產配置的作用,，從另外一個方面也可以說明耐心的價值。因為量化CTA基金去年雖然被寄予厚望,，但因為很多原因,，表現并不盡人意。有同行甚至創(chuàng)造了一個段子來揶揄——量化CTA哪里是什么危機投資,，看來只有危機,，沒有收益。但時間來到今年,，俄烏戰(zhàn)爭一打響,，量化CTA就咸魚翻身，表現非常搶眼了?，F在,，同樣的質疑也出現在了主觀CTA,、股票基金這些資產類別甚至資產配置身上。你怎么知道他們不是去年年底的量化CTA呢,？長期有效的東西,，短期無效也很正常。

已有的事,，后必再有,；已行的事，后必再行,。日光之下,，并無新事。在這個極度分化和混沌的時刻,，忠于常識,、保持定力、學會等待變得格外重要,。

3,、不要去預測短期市場

前幾年很多人說“今年是宏觀大年”，回過頭來看,，年年都是宏觀大年,。當宏觀不確定性上升為投資的主要邏輯，自下而上的思維方式就會顯得很單薄,。但供給與需求,、長期與短期、宏觀與微觀,、實體與貨幣,、經濟與政治、國內與國外,，宏觀分析需要完整的分析框架,，還牽涉方方面面的數據，況且每個階段影響市場的主要矛盾并不一樣,，能對宏觀精準把脈,、推導出結論并判斷這個主要矛盾的變化會引發(fā)什么樣的市場反應，遠非易事,。

再者,，黑天鵝亂飛，人類情緒的非理性演繹非常容易把價格推向極端,，僅僅依靠宏觀的一點半點的分析判斷來預測市場短期走勢是不明智的,。但需要指出的是，宏觀分析確確實實能幫我們建立資產價格走勢的長期趨勢框架,，就像農民靠時節(jié)來播種收獲一樣,。宏觀不能告訴我們明天是否下雨，但卻能告訴我們現在是春分,，值得播種,。

回到預測短期市場走勢，我們最近應該對這一組數據并不陌生,。自2004年初普通股票基金指數成立以來,，這個指數累計幅超15倍，也就是達到了1500%,。但若錯失漲幅前10%的交易周,，收益為-90.38%，幾乎虧完了本金,。我們無法預測哪個交易周是漲幅最大的,，我們不是抄底和逃頂的高手，所以我們只能老老實實在場等待,。

但目前有一種觀點也有一定道理——買公募基金并長期持有大概率會獲得良好的收益,。但長期投資不一定是時間越長越好，當出現明顯泡沫時,，及時落袋為安是上策,；當出現明顯低估時，加大投資也是良策,。中國股市呈現典型的牛短熊長的特點,，牛熊視角下A股的波動率極大，1991年以來無論完整的牛熊周期中,，上證綜指在牛市區(qū)間的年化漲幅剔除第一次極值后平均為126%,，熊市年化跌幅均值為58%，如果能做對大顆粒度的擇時,，無疑將極大提高收益率以及提升投資體驗,。

PE值的分位數等客觀指標能為我們在判斷目前市場中長期處于什么樣的位置時提供非常重要的視角。比如目前市場對應今年的PE水平是13倍,，而過去二十年的歷史最低水平是11倍多一點,。也就是說，最悲觀的假設下,，大盤向下的空間也就10%了,。再比如，去年2月份,，在核心資產牛市達到頂峰時,，滬深300指數的PE百分位接近90%，也就是貴得不得了,。但絕大部分人都覺得核心資產是YYDS,，會永遠是上漲,，而忽視了或者不相信危險已經步步逼近。就像現在,，大家覺得即使估值已經跌到了這么低,，還會更低，因為會爆發(fā)經濟危機,、社會危機,，甚至世界大戰(zhàn)。金融是基于預期,，但所有的預期都應該有一個刻度,，以衡量市場對預期的反應程度。大部分人在別人悲觀時更悲觀,，在別人樂觀時更樂觀,，情緒化交易帶來市場的底部和頂部無法預判。

我們每個人都用自己的選擇塑造了市場,，我們每個人都在承擔選擇的代價,。所以還是回過頭來，只能靠資產配置減少肥尾沖擊的傷害,，踏踏實實,、安安心心地待在市場中，獲得資產配置的長期回報,。

4,、專業(yè)依然能創(chuàng)造價值

去年年底我國A股投資者數量就突破了2億，其中99.78%都是個人投資者,，個人投資者的交易量占到了市場總交易額的70%-80%左右,。但可怕的是，市場總盈利中,，歸屬個人投資者的只有8.99%,。也就是說，整個占市場投資人數量99.78%的散戶拿著市場70%-80%的資金,，只賺到了市場不到9%的錢,，這也印證了股市流傳的1賺2平7虧的說法。更為殘忍的是,，真正賺到這8.99%的錢的人,，是資金在一千萬等級以上的賬戶，他們占散戶人數的總比例是0.4%,。也就是說,，一千萬等級以下的賬戶平均全部都是虧損的，這99.6%的中小散戶買股票,，就不是來投資的,，存粹就是來消費的,。

上文提到，自2004年初普通股票基金指數成立以來,，這個指數累計漲幅超15倍,。雖然這里面有幸存者偏差的問題,，但不可否認的是,，專業(yè)團隊在波動巨大的市場中為投資人創(chuàng)造了良好回報。對于絕大部分散戶而言,，相比自己一頓操作猛如虎,，一看收益二百五，交給專業(yè)團隊來買股票顯然是更理智的做法,。

如果自己炒股票是理財的1.0版本,，買基金是理財的2.0版本，那么現在已經迭代到了3.0,。公募基金有8000多只,，私募基金有幾萬只，挑選甄別基金,、如何組合,、如何調整，對于個人而言,，有著不低的專業(yè)門檻,。

很多客戶在投資時面臨非常大的困境,。投資前，客戶可能并不確定自己的理財需求需要解決方案的支持,；有了解決方案后，就需要合適的產品配置或投資組合,，客戶需要理解為什么這些產品符合自己的需求,，未來可能面臨哪些場景，可以如何應對,；投資后,，產品凈值波動如何歸因、如何理解,、該如何行動,？想解決這些痛點，非得需要專業(yè)服務的支持不可,。即使是高凈值客戶,，這樣的財富管理需求都沒有被滿足。現在多的是渠道,，產品推銷對客戶帶來的價值難說是正面的,，基于資產管理理念的買方投顧的市場空間廣闊,。

5、投資是為了更好的生活

收益率和市值這些數字經常掩蓋我們真正的目標,。如果因為投資而整天焦慮,，說明我們的投資策略或是倉位不合適。這里面其實是外界和內心之間如何和平相處的問題,。合適的度體現在倉位水平上,，也體現在對所持標的的信心上。當內心和外界環(huán)境比較融洽時,，這個時候股市上的數字就是你的內心所匹配的財富,。

財富是理性的必然結果，所有的跌宕起伏只是我們修煉理性的機會,。

理財是為了更好的生活,，理財體驗也是生活體驗的一部分，一小部分而已,。如果我們在人生中體驗的每一次轉變都讓我們在生活中走得更遠,，那么，我們就真正的體驗到了生活想讓我們體驗的東西,。

《倚天屠龍記》里有一句詩,，‘他強由他強，清風拂山岡,；他橫由他橫,，明月照大江’。張無忌以前在幽谷中誦讀九陽真經的這幾句詩文時,，總是不明其理,。當他在對決滅絕師太時，他猛然想起,，以滅絕師太之豪橫狠惡,，自己絕非對手。照著九陽真經中的要義,，不論敵人如何強猛,，只要有一口真氣在，盡可當他是清風拂山,，明月映江,，自己不會有絲毫損傷。

投資理財之路阻且長,，愿我們能護住投資中的真氣,，堅守穿越周期的投資智慧。

近期高層密集開會，穩(wěn)市場預期的意思非常明顯,，但是新冠疫情的持續(xù)肆虐讓中國今年的經濟發(fā)展充滿挑戰(zhàn),。不但如此，中美之間的大國較量以及針對科技公司的監(jiān)管都對經濟發(fā)展而言雪上加霜,。
越是風霜刀劍,，越要堅持市場經濟和不斷開放，這才是解決當前困難的鑰匙,。監(jiān)管與發(fā)展,，魚和熊掌不可兼得。中國資本市場的不成熟性,，導致中國資本市場一放就亂,，一抓就死，要想真正引導資本有序發(fā)展,，關鍵還在于制度設計和落實。
貨幣政策上,，上個月央行并沒有降息,，應該是考慮到資本外流以及人民幣匯率下跌的風險。未來在貨幣政策上可以持續(xù)發(fā)力,，為中小企業(yè)發(fā)展贏得空間,。