最近小伙伴們的壓力都很大,。股市巨幅下行，幾乎所有的股票基金都是一片綠色,，深淺不同而已,；債市波動(dòng)加劇，二級(jí)債全軍覆沒(méi),，純債收益凋零,；中性策略雖然超額有所回暖，但苦苦搏殺的那點(diǎn)三瓜兩棗的收益還不夠股票基金一天的虧損,；CTA策略表現(xiàn)分化,，即使面對(duì)表現(xiàn)不錯(cuò)的CTA基金,，我們到底是贖回還是追加，也是個(gè)靈魂拷問(wèn),。

回看客戶的賬戶情況,，哪怕去年進(jìn)場(chǎng)比較早的客戶，到現(xiàn)在賬戶收益也差不多歸零了,。我們的業(yè)務(wù)發(fā)展中,，不管是對(duì)內(nèi)培訓(xùn)，還是對(duì)客戶的路演宣傳,，“四個(gè)相信”始終我們所有業(yè)務(wù)邏輯的基礎(chǔ),，既“相信長(zhǎng)期、相信復(fù)利,、相信專(zhuān)業(yè),、相信配置”。在這個(gè)當(dāng)下,，經(jīng)歷了市場(chǎng)的血雨腥風(fēng)后,，我們?cè)摽絾?wèn)自己到底信什么、有多信的時(shí)候了,。

中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間不算長(zhǎng),，投資管理行業(yè)也相對(duì)比較年輕；我們一輩子也很短暫,，經(jīng)歷的事情不夠多,。在百年未有之大變局的今天，投資的底層邏輯面臨重構(gòu),，過(guò)去的很多成功經(jīng)驗(yàn)未必能照抄原搬,。雖然“這次會(huì)不一樣”是投資領(lǐng)域最昂貴的一句話，但我們的理性分析體系和風(fēng)險(xiǎn)控制體系讓我們無(wú)法對(duì)很多根本性變化視而不心存僥幸,。所以,，我想把我這些年頭在市場(chǎng)中看到的、學(xué)到的,，在失敗,、痛苦和迷茫中感受到的東西寫(xiě)下來(lái)，給自己一點(diǎn)總結(jié)和參照,。

1,、不要用杠桿，即使用杠桿,，需要考慮最極端情況

最近市場(chǎng)的恐慌性拋售來(lái)自大量融資盤(pán)的爆倉(cāng),。這個(gè)也很容易理解，去年年底以來(lái)大量股票的價(jià)格被腰斬甚至踝斬,，其中不乏濃眉大眼的白馬股,。雖然在經(jīng)歷了2015年好幾次熔斷后,，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的杠桿率嚴(yán)格監(jiān)管，但融資買(mǎi)股票始終是證券市場(chǎng)非常傳統(tǒng)的做法,。隨著擔(dān)保品價(jià)格以及融資所買(mǎi)入股票股價(jià)的一路下跌,，如果不及時(shí)補(bǔ)錢(qián)，投資者賬戶會(huì)被證券公司強(qiáng)制平倉(cāng),。這時(shí)極容易發(fā)生連續(xù)踩踏,。

本周一，就有位客戶發(fā)信息給我,，說(shuō)他的賬戶很快就要被強(qiáng)平了,，他已經(jīng)沒(méi)錢(qián)補(bǔ)倉(cāng)，問(wèn)我能否幫他找到過(guò)橋資金,，他愿意用紅本抵押,。但由于時(shí)間太緊，要求先讓對(duì)方打款,，然后再辦抵押手續(xù),。我表示很為難，無(wú)能為力,，我們的從業(yè)合規(guī)讓我不能應(yīng)下這樣的請(qǐng)求,。

他買(mǎi)的股票基本面強(qiáng)勁，估值也不貴,，但在整體市場(chǎng)無(wú)差別下跌時(shí)也難以幸免,。周二，他的倉(cāng)爆掉了,，總計(jì)3000萬(wàn),，還欠了證券公司幾百萬(wàn),。又是一個(gè)血淋淋的教訓(xùn),。

只有用自有資金投資，才能讓時(shí)間站在自己這邊,。否則,，即使遠(yuǎn)方確實(shí)流淌著牛奶和蜜糖，我們卻死在了波動(dòng)下,。

2,、依然要做好配置

最近即使是給客戶做了資產(chǎn)配置的小伙伴也表示有點(diǎn)受傷，因?yàn)樵跈?quán)益市場(chǎng)大幅下跌的市場(chǎng)環(huán)境下,，只要配置方案中加入了股票,，整體收益都不理想，或者說(shuō),，只是虧多虧少的區(qū)別,，很多從業(yè)人員或者客戶對(duì)資產(chǎn)配置產(chǎn)生了懷疑和動(dòng)搖,。我認(rèn)為根源在于一是我們對(duì)資產(chǎn)配置的預(yù)期太高或者對(duì)其理解有偏差；二是我們過(guò)于用短期結(jié)果來(lái)評(píng)估長(zhǎng)期價(jià)值,。

資產(chǎn)配置能提高資產(chǎn)組合的穩(wěn)定性和性價(jià)比,，但不能保證組合在短期、在任何市場(chǎng)環(huán)境下都能賺錢(qián),。因?yàn)橘Y產(chǎn)配置并沒(méi)有改變底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性,，無(wú)法改變大部分產(chǎn)品的收益分布，更創(chuàng)造不出來(lái)原本就不存在于這個(gè)市場(chǎng)的收益,。比如正態(tài)分布是很多資產(chǎn)配置模型的理論基礎(chǔ),，但現(xiàn)實(shí)中很多資產(chǎn)都呈現(xiàn)出來(lái)了非常明顯的肥尾特征，既壞事出現(xiàn)的概率比投資者預(yù)期要大,。比如像去年的債券基金,，如果重倉(cāng)了房地產(chǎn)債，幾十年一遇的短期凈值跌去40%的情況就上演了,。再比如我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷的股票基金的回撤也是如此,。我們不管怎么配置，也無(wú)法改變這些資產(chǎn)收益分布符合肥尾特征這一基本事實(shí),。我們能做的,，是通過(guò)多元化的組合分散再分散，盡量減少單一資產(chǎn)肥尾特征給組合帶來(lái)的損失,。換句話說(shuō),，資產(chǎn)配置并非能創(chuàng)造短期的絕對(duì)回報(bào)，但一定能提高客戶收益的下限,。

比如最近我們感受非常明顯的一點(diǎn)就是,，專(zhuān)戶里面只要配置了量化CTA基金的組合，其跌幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于只有股債組合的專(zhuān)戶,，量化CTA的危機(jī)投資特征再一次顯現(xiàn),。這一點(diǎn)既可以說(shuō)明資產(chǎn)配置的作用，從另外一個(gè)方面也可以說(shuō)明耐心的價(jià)值,。因?yàn)榱炕疌TA基金去年雖然被寄予厚望,，但因?yàn)楹芏嘣颍憩F(xiàn)并不盡人意,。有同行甚至創(chuàng)造了一個(gè)段子來(lái)揶揄——量化CTA哪里是什么危機(jī)投資,，看來(lái)只有危機(jī)，沒(méi)有收益,。但時(shí)間來(lái)到今年,，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)一打響，量化CTA就咸魚(yú)翻身,，表現(xiàn)非常搶眼了?，F(xiàn)在,，同樣的質(zhì)疑也出現(xiàn)在了主觀CTA、股票基金這些資產(chǎn)類(lèi)別甚至資產(chǎn)配置身上,。你怎么知道他們不是去年年底的量化CTA呢,？長(zhǎng)期有效的東西，短期無(wú)效也很正常,。

已有的事,，后必再有；已行的事,，后必再行,。日光之下，并無(wú)新事,。在這個(gè)極度分化和混沌的時(shí)刻,，忠于常識(shí)、保持定力,、學(xué)會(huì)等待變得格外重要,。

3、不要去預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)

前幾年很多人說(shuō)“今年是宏觀大年”,，回過(guò)頭來(lái)看,，年年都是宏觀大年。當(dāng)宏觀不確定性上升為投資的主要邏輯,，自下而上的思維方式就會(huì)顯得很單薄,。但供給與需求、長(zhǎng)期與短期,、宏觀與微觀,、實(shí)體與貨幣、經(jīng)濟(jì)與政治,、國(guó)內(nèi)與國(guó)外,，宏觀分析需要完整的分析框架，還牽涉方方面面的數(shù)據(jù),，況且每個(gè)階段影響市場(chǎng)的主要矛盾并不一樣,，能對(duì)宏觀精準(zhǔn)把脈、推導(dǎo)出結(jié)論并判斷這個(gè)主要矛盾的變化會(huì)引發(fā)什么樣的市場(chǎng)反應(yīng),，遠(yuǎn)非易事。

再者,，黑天鵝亂飛,，人類(lèi)情緒的非理性演繹非常容易把價(jià)格推向極端，僅僅依靠宏觀的一點(diǎn)半點(diǎn)的分析判斷來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)短期走勢(shì)是不明智的,。但需要指出的是,，宏觀分析確確實(shí)實(shí)能幫我們建立資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的長(zhǎng)期趨勢(shì)框架,，就像農(nóng)民靠時(shí)節(jié)來(lái)播種收獲一樣。宏觀不能告訴我們明天是否下雨,，但卻能告訴我們現(xiàn)在是春分,，值得播種。

回到預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)走勢(shì),，我們最近應(yīng)該對(duì)這一組數(shù)據(jù)并不陌生,。自2004年初普通股票基金指數(shù)成立以來(lái)，這個(gè)指數(shù)累計(jì)幅超15倍,，也就是達(dá)到了1500%,。但若錯(cuò)失漲幅前10%的交易周，收益為-90.38%,，幾乎虧完了本金,。我們無(wú)法預(yù)測(cè)哪個(gè)交易周是漲幅最大的，我們不是抄底和逃頂?shù)母呤?，所以我們只能老老?shí)實(shí)在場(chǎng)等待,。

但目前有一種觀點(diǎn)也有一定道理——買(mǎi)公募基金并長(zhǎng)期持有大概率會(huì)獲得良好的收益。但長(zhǎng)期投資不一定是時(shí)間越長(zhǎng)越好,，當(dāng)出現(xiàn)明顯泡沫時(shí),，及時(shí)落袋為安是上策；當(dāng)出現(xiàn)明顯低估時(shí),，加大投資也是良策,。中國(guó)股市呈現(xiàn)典型的牛短熊長(zhǎng)的特點(diǎn)，牛熊視角下A股的波動(dòng)率極大,，1991年以來(lái)無(wú)論完整的牛熊周期中,，上證綜指在牛市區(qū)間的年化漲幅剔除第一次極值后平均為126%，熊市年化跌幅均值為58%,，如果能做對(duì)大顆粒度的擇時(shí),，無(wú)疑將極大提高收益率以及提升投資體驗(yàn)。

PE值的分位數(shù)等客觀指標(biāo)能為我們?cè)谂袛嗄壳笆袌?chǎng)中長(zhǎng)期處于什么樣的位置時(shí)提供非常重要的視角,。比如目前市場(chǎng)對(duì)應(yīng)今年的PE水平是13倍,，而過(guò)去二十年的歷史最低水平是11倍多一點(diǎn)。也就是說(shuō),，最悲觀的假設(shè)下,，大盤(pán)向下的空間也就10%了。再比如,，去年2月份,，在核心資產(chǎn)牛市達(dá)到頂峰時(shí)，滬深300指數(shù)的PE百分位接近90%，也就是貴得不得了,。但絕大部分人都覺(jué)得核心資產(chǎn)是YYDS,，會(huì)永遠(yuǎn)是上漲，而忽視了或者不相信危險(xiǎn)已經(jīng)步步逼近,。就像現(xiàn)在,，大家覺(jué)得即使估值已經(jīng)跌到了這么低，還會(huì)更低,，因?yàn)闀?huì)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī),、社會(huì)危機(jī)，甚至世界大戰(zhàn),。金融是基于預(yù)期,，但所有的預(yù)期都應(yīng)該有一個(gè)刻度，以衡量市場(chǎng)對(duì)預(yù)期的反應(yīng)程度,。大部分人在別人悲觀時(shí)更悲觀,，在別人樂(lè)觀時(shí)更樂(lè)觀，情緒化交易帶來(lái)市場(chǎng)的底部和頂部無(wú)法預(yù)判,。

我們每個(gè)人都用自己的選擇塑造了市場(chǎng),，我們每個(gè)人都在承擔(dān)選擇的代價(jià)。所以還是回過(guò)頭來(lái),，只能靠資產(chǎn)配置減少肥尾沖擊的傷害,，踏踏實(shí)實(shí)、安安心心地待在市場(chǎng)中,，獲得資產(chǎn)配置的長(zhǎng)期回報(bào),。

4、專(zhuān)業(yè)依然能創(chuàng)造價(jià)值

去年年底我國(guó)A股投資者數(shù)量就突破了2億,，其中99.78%都是個(gè)人投資者,，個(gè)人投資者的交易量占到了市場(chǎng)總交易額的70%-80%左右。但可怕的是,，市場(chǎng)總盈利中,，歸屬個(gè)人投資者的只有8.99%。也就是說(shuō),，整個(gè)占市場(chǎng)投資人數(shù)量99.78%的散戶拿著市場(chǎng)70%-80%的資金,，只賺到了市場(chǎng)不到9%的錢(qián)，這也印證了股市流傳的1賺2平7虧的說(shuō)法,。更為殘忍的是,，真正賺到這8.99%的錢(qián)的人，是資金在一千萬(wàn)等級(jí)以上的賬戶,，他們占散戶人數(shù)的總比例是0.4%,。也就是說(shuō),，一千萬(wàn)等級(jí)以下的賬戶平均全部都是虧損的,，這99.6%的中小散戶買(mǎi)股票,，就不是來(lái)投資的，存粹就是來(lái)消費(fèi)的,。

上文提到,，自2004年初普通股票基金指數(shù)成立以來(lái)，這個(gè)指數(shù)累計(jì)漲幅超15倍,。雖然這里面有幸存者偏差的問(wèn)題,，但不可否認(rèn)的是，專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)在波動(dòng)巨大的市場(chǎng)中為投資人創(chuàng)造了良好回報(bào),。對(duì)于絕大部分散戶而言,，相比自己一頓操作猛如虎，一看收益二百五,，交給專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)買(mǎi)股票顯然是更理智的做法,。

如果自己炒股票是理財(cái)?shù)?.0版本，買(mǎi)基金是理財(cái)?shù)?.0版本,，那么現(xiàn)在已經(jīng)迭代到了3.0,。公募基金有8000多只，私募基金有幾萬(wàn)只,，挑選甄別基金,、如何組合、如何調(diào)整,，對(duì)于個(gè)人而言,，有著不低的專(zhuān)業(yè)門(mén)檻。

很多客戶在投資時(shí)面臨非常大的困境,。投資前,，客戶可能并不確定自己的理財(cái)需求需要解決方案的支持；有了解決方案后,，就需要合適的產(chǎn)品配置或投資組合,，客戶需要理解為什么這些產(chǎn)品符合自己的需求，未來(lái)可能面臨哪些場(chǎng)景,，可以如何應(yīng)對(duì),；投資后，產(chǎn)品凈值波動(dòng)如何歸因,、如何理解,、該如何行動(dòng)？想解決這些痛點(diǎn),，非得需要專(zhuān)業(yè)服務(wù)的支持不可,。即使是高凈值客戶,，這樣的財(cái)富管理需求都沒(méi)有被滿足。現(xiàn)在多的是渠道,，產(chǎn)品推銷(xiāo)對(duì)客戶帶來(lái)的價(jià)值難說(shuō)是正面的,，基于資產(chǎn)管理理念的買(mǎi)方投顧的市場(chǎng)空間廣闊。

5,、投資是為了更好的生活

收益率和市值這些數(shù)字經(jīng)常掩蓋我們真正的目標(biāo),。如果因?yàn)橥顿Y而整天焦慮，說(shuō)明我們的投資策略或是倉(cāng)位不合適,。這里面其實(shí)是外界和內(nèi)心之間如何和平相處的問(wèn)題,。合適的度體現(xiàn)在倉(cāng)位水平上，也體現(xiàn)在對(duì)所持標(biāo)的的信心上,。當(dāng)內(nèi)心和外界環(huán)境比較融洽時(shí),，這個(gè)時(shí)候股市上的數(shù)字就是你的內(nèi)心所匹配的財(cái)富。

財(cái)富是理性的必然結(jié)果,，所有的跌宕起伏只是我們修煉理性的機(jī)會(huì),。

理財(cái)是為了更好的生活，理財(cái)體驗(yàn)也是生活體驗(yàn)的一部分,，一小部分而已,。如果我們?cè)谌松畜w驗(yàn)的每一次轉(zhuǎn)變都讓我們?cè)谏钪凶叩酶h(yuǎn)，那么,，我們就真正的體驗(yàn)到了生活想讓我們體驗(yàn)的東西,。

《倚天屠龍記》里有一句詩(shī)，‘他強(qiáng)由他強(qiáng),，清風(fēng)拂山岡,；他橫由他橫，明月照大江’,。張無(wú)忌以前在幽谷中誦讀九陽(yáng)真經(jīng)的這幾句詩(shī)文時(shí),，總是不明其理。當(dāng)他在對(duì)決滅絕師太時(shí),，他猛然想起,，以滅絕師太之豪橫狠惡，自己絕非對(duì)手,。照著九陽(yáng)真經(jīng)中的要義,，不論敵人如何強(qiáng)猛，只要有一口真氣在,，盡可當(dāng)他是清風(fēng)拂山,，明月映江，自己不會(huì)有絲毫損傷,。

投資理財(cái)之路阻且長(zhǎng),，愿我們能護(hù)住投資中的真氣,，堅(jiān)守穿越周期的投資智慧。

近期高層密集開(kāi)會(huì),，穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期的意思非常明顯,，但是新冠疫情的持續(xù)肆虐讓中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿挑戰(zhàn)。不但如此,，中美之間的大國(guó)較量以及針對(duì)科技公司的監(jiān)管都對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言雪上加霜,。
越是風(fēng)霜刀劍,，越要堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和不斷開(kāi)放,，這才是解決當(dāng)前困難的鑰匙。監(jiān)管與發(fā)展,，魚(yú)和熊掌不可兼得,。中國(guó)資本市場(chǎng)的不成熟性，導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)一放就亂,，一抓就死,，要想真正引導(dǎo)資本有序發(fā)展，關(guān)鍵還在于制度設(shè)計(jì)和落實(shí),。
貨幣政策上,，上個(gè)月央行并沒(méi)有降息，應(yīng)該是考慮到資本外流以及人民幣匯率下跌的風(fēng)險(xiǎn),。未來(lái)在貨幣政策上可以持續(xù)發(fā)力,，為中小企業(yè)發(fā)展贏得空間。