5月31日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2022年5月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù),、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù),、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)。其中,，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.6%,，比上月上升2.2個百分點，繼續(xù)低于臨界點,；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為47.8%,，比上月上升5.9個百分點，繼續(xù)低于臨界點,；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.4%,，比上月上升5.7個百分點，繼續(xù)低于臨界點,。整體來看,，5月制造業(yè)、非制造業(yè),，以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平均有所改善,。

PMI作為經(jīng)濟運行的先行指標，反映出近期疫情形勢和國際局勢變化等因素對經(jīng)濟運行造成較大沖擊,，經(jīng)濟新的下行壓力持續(xù)加大,，市場主體生產(chǎn)經(jīng)營困難。雖然,，隨著高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展成效顯現(xiàn),，5月經(jīng)濟景氣水平較4月份有所改善，但市場主體,，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動能依舊不足,，關(guān)鍵“痛點”問題仍未緩解。我們認為,，政策仍需加大實施力度,，不可掉以輕心。

首先，從構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)來看,，雖全面回升,，但仍均低于臨界點。具體來看,，生產(chǎn)指數(shù)為49.7%,，比上月上升5.3個百分點；新訂單指數(shù)為48.2%,，比上月上升5.6個百分點,；原材料庫存指數(shù)為47.9%，比上月上升1.4個百分點,；從業(yè)人員指數(shù)為47.6%,，比上月上升0.4個百分點；供應(yīng)商配送時間指數(shù)為44.1%,，比上月上升6.9個百分點,。

表明整體制造業(yè)在高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，以及受疫情影響較大的地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進下,，生產(chǎn)端,、市場需求端、用工等方面的景氣度均有所回升,。其中,，供應(yīng)商配送時間指數(shù)比上月大幅上升6.9個百分點，表明近期出臺的一系列打通物流和產(chǎn)業(yè)上下游銜接堵點政策成效有所顯現(xiàn),。但因供應(yīng)商配送時間指數(shù)仍大幅低于臨界點,，后續(xù)仍需繼續(xù)做好物流保通保暢工作，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定,。

其次,，從價格指數(shù)來看，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為55.8%和49.5%,，雖低于上月8.4和4.9個百分點,，但依舊維持在高水平。從具體行業(yè)來看,，石油煤炭及其他燃料加工,、化學原料及化學制品、化學纖維及橡膠塑料制品等行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)繼續(xù)位于60.0%以上高位,，表明中下游中小企業(yè)依然受到較大的上游原材料采購成本壓力,。

最后，從大,、中,、小型企業(yè)PMI來看,，大型企業(yè)重回擴張區(qū)間，中,、小型企業(yè)均處于收縮區(qū)間,。大型企業(yè)PMI為51.0%，高于上月2.9個百分點,，重回擴張區(qū)間,；中,、小型企業(yè)PMI分別為49.4%和46.7%,，高于上月1.9和1.1個百分點，景氣水平雖有所改善,，但仍低于臨界點,。其中，中小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力更大,，發(fā)展預(yù)期在持續(xù)走弱,，這也是當前經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長的關(guān)鍵“痛點”問題。

因市場主體中,，中小企業(yè)占較大比例,，且貢獻了近80%的就業(yè)，中小企業(yè)發(fā)展好,，就業(yè)才能好,，居民收入水平才能有所提升，內(nèi)需中消費才能實現(xiàn)復(fù)蘇,。5月23日,，國務(wù)院常務(wù)會議指出，“當前經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大,，許多市場主體十分困難,。發(fā)展是解決我國一切問題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵”。會議決定,，實施6方面33項措施,，其中很多是圍繞市場主體開展。如“著力穩(wěn)市場主體穩(wěn)就業(yè),。在更多行業(yè)實施存量和增量全額留抵退稅,，增加退稅1400多億元，全年退減稅總量2.64萬億元”““將今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍,。對中小微企業(yè)和個體工商戶貸款,、貨車車貸、暫時遇困個人房貸消費貸,，支持銀行年內(nèi)延期還本付息”等,。所以,，保中小企業(yè)，就是保市場主體保就業(yè)保民生,。

從另一項經(jīng)濟先行指標社融數(shù)據(jù)來看,，4月新增社融9102億元，同比大幅少增9468億元,，其中,，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加3616億元，同比少增9224億元,，為近十年單月新低,。另外，在存量社融同比增速下降0.4個點至10.2%的同時,，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）同比增速上升0.8個點至10.5%,，社融-M2的剪刀差為-0.3%，近五年首次轉(zhuǎn)負,，這代表了寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）到寬信用（實體使用貨幣）的嚴重不暢,。本質(zhì)原因是，寬貨幣到寬信用中間隔著一層關(guān)鍵的“寬信心”,。

此外,，社融數(shù)據(jù)中嚴重的結(jié)構(gòu)性問題已存在較長時間。即政策驅(qū)動相關(guān)科目強于市場自主融資意愿相關(guān)科目（代表市場主體沒有融資發(fā)展信心）,；短期貸款強于長期貸款（代表企業(yè)更需要短期生存經(jīng)營資金,，沒有長期項目可投資）的特征?？傮w而言,，當前因信心不足，實體經(jīng)濟實現(xiàn)寬信用依舊存在著較大障礙,。

在5月25日召開的全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會上提出,，“為加大實施力度，國務(wù)院常務(wù)會議確定6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施5月底前要出臺可操作的實施細則,、應(yīng)出盡出”“這些年我們堅持不搞大水漫灌,，宏觀政策仍有空間，要繼續(xù)做好政策儲備”,。

一方面,，明確了要繼續(xù)加大宏觀政策的調(diào)節(jié)力度，通過逆周期調(diào)節(jié),，努力推動經(jīng)濟重回正常軌道,，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。另一方面,，因疫情以來,，我國的宏觀政策,，尤其是貨幣政策并沒有搞大水漫灌，對比西方發(fā)達國家,，我國的宏觀政策相對審慎克制,，2020年疫情后率先實現(xiàn)了“政策正常化”,。也正因此,，我國的宏觀政策仍有發(fā)力空間，為可能出現(xiàn)的更困難時刻繼續(xù)做好政策儲備,。

當前,，正處于決定全年經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵節(jié)點。5月PMI雖實現(xiàn)回升,，但復(fù)蘇動能仍顯不足,，中小企業(yè)發(fā)展信心較為疲弱,。我們認為,，當前貨幣政策邊際寬松立場明確，將繼續(xù)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,，為實體經(jīng)濟提供更有力支持,，助力市場主體實現(xiàn)“寬信心”。此外,，積極的財政政策也在持續(xù)加大實施力度,，發(fā)行特別國債的預(yù)期增強。后續(xù)更多增量政策工具也正在路上,。

可預(yù)計,，在未來一段時間內(nèi)，宏觀,、微觀,、產(chǎn)業(yè)等政策將會密集落地與發(fā)力，中國經(jīng)濟也有望在二季度末進入新一輪復(fù)蘇期,，市場主體,、企業(yè)家及投資者應(yīng)重拾信心，走在經(jīng)濟周期曲線之前,，抓住行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整后的確定性機遇,，為長期發(fā)展注入新動能。

這個財政會議主要是為了落實之前全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議的內(nèi)容,，探討如何從財政上落實穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的任務(wù),。從會議要點上看，跟最近大多數(shù)經(jīng)濟高層工作會議一樣,，主要還是一方面對中小企業(yè)和脆弱的供應(yīng)鏈進行紓困,，從而提高就業(yè)率,，另一方面在刺激和拉動消費上下功夫。而這個會議也強調(diào)了中央財政和地方財政的支持關(guān)系,，但是其中加快地方政府專項債券發(fā)行使用并擴大支持范圍的表述,，不禁讓人有些擔心，地方債券發(fā)行的擴大,，是否會在之后放大地方債的問題,？這其中的平衡值得好好思量。

促進消費才是關(guān)鍵