高瓴走下神壇,，在投資圈里三年前就已經(jīng)成為公開(kāi)的秘密,，作為投資管理機(jī)構(gòu)往往有一個(gè)誤區(qū)，就是在戰(zhàn)績(jī)輝煌時(shí),，會(huì)盲目擴(kuò)張,，盲目擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模，這也為日后投資環(huán)境巨變埋下了一顆定時(shí)炸彈,，資本管理本質(zhì)上并不是只看眼前的規(guī)模和收益,，長(zhǎng)期穩(wěn)健在環(huán)境大好的情況下做出超額的投資匯報(bào)，在波動(dòng)和內(nèi)外環(huán)境混亂的情況下,，做出穩(wěn)定可持續(xù)的業(yè)績(jī)才是王道,，否則越高調(diào)就越容易曇花一現(xiàn)

PE基金賺錢(qián)難的真正原因-確定性越來(lái)越低
借用李清照的詞,，今年一級(jí)市場(chǎng)是“冷冷清清,，凄凄慘慘戚戚”，網(wǎng)傳高瓴資本砍掉消費(fèi)組,，各大投資機(jī)構(gòu)的TMT組要轉(zhuǎn)型硬科技投資,，曾經(jīng)被譽(yù)為金融行業(yè)皇冠上的明珠—一級(jí)市場(chǎng)PE投資瞬間進(jìn)入冬天。很多人把這一切歸因于疫情或者經(jīng)濟(jì)疲軟,，但是這種簡(jiǎn)單的因果關(guān)系并不能反映這個(gè)行業(yè)深刻的變化,，畢竟從2017年起一級(jí)市場(chǎng)投資已經(jīng)出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，那個(gè)時(shí)候疫情還沒(méi)有發(fā)生,，國(guó)運(yùn)正隆,。那是資本太過(guò)狂熱，錢(qián)太多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目太少,？這其實(shí)只是現(xiàn)象,，絕非本質(zhì)，最深刻的原因是一級(jí)市場(chǎng)的金融屬性越來(lái)越小,。
1,、 何為金融行業(yè)？
很多人覺(jué)得金融行業(yè)的理解就是銀行,、證券,、保險(xiǎn)、信托,、基金,，那么為什么這幾類(lèi)被認(rèn)為是金融主體了？我們從最本質(zhì)的原因說(shuō)起,，金融,，顧名思義主營(yíng)業(yè)務(wù)從事資金融通的企業(yè)。從事資金融通其實(shí)就兩個(gè)角色,，一個(gè)是中介,，包裝企業(yè)，幫企業(yè)拿錢(qián),，本身不出錢(qián),，如證券公司，賺的是專(zhuān)業(yè)的錢(qián),；另外一類(lèi)就是資金供給者的角色,，從A處融資,，供給給B，賺取價(jià)差（如銀行）或價(jià)值差（基金）,，本質(zhì)上是賺取信息不對(duì)稱(chēng)或信息處理能力的錢(qián),。但是最為關(guān)鍵的是，上述金融子行業(yè)之所以能存在幾百年,，最底層的邏輯是賺取確定性的錢(qián),，追求的是可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)、可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流入,，換句話(huà)說(shuō)金融行業(yè)一定存在確定性的閉環(huán),，不然就是偽金融。
比如銀行,，是怎么構(gòu)建這個(gè)確定性閉環(huán),？三點(diǎn)，一是通過(guò)資產(chǎn)配置,，借貸對(duì)象分布在百業(yè)之中,，不把雞蛋放在一個(gè)籃子里；二是產(chǎn)品化,，構(gòu)建嚴(yán)密的風(fēng)控措施矩陣,，比如流貸、固定資產(chǎn)貸款,、訂單貸,、供應(yīng)鏈金融，背后是論證過(guò)的模型,；三是抵押品文化,，即使出風(fēng)險(xiǎn)，我處理抵押品來(lái)收回我的全部或部分現(xiàn)金流,。通過(guò)以上三點(diǎn),，加上偉大的大數(shù)原則，確保銀行能夠追求未來(lái)確定的資本增值,。
保險(xiǎn)更加是追求確定性閉環(huán)的高手,，保險(xiǎn)中最核心的就是產(chǎn)品研發(fā)能力，無(wú)數(shù)的精算師工作本質(zhì)就是通過(guò)計(jì)算人口分布,、發(fā)病概率,、治療費(fèi)用等冷冰冰的數(shù)據(jù)，確保銷(xiāo)售額達(dá)到某一數(shù)值后,，產(chǎn)品能確定盈利,。
至于信托為什么2010年-2017年紅火后，開(kāi)始逐漸進(jìn)入冬天，原因就是這個(gè)確定性閉環(huán)的消失,。一是信托涉及的領(lǐng)域有限,，無(wú)非城投和地產(chǎn)，那么無(wú)法進(jìn)行資產(chǎn)配置以分散風(fēng)險(xiǎn),；二是城投和地產(chǎn)行業(yè)2018年信用緊縮后,，沒(méi)有持續(xù)性資金進(jìn)入，換句話(huà)說(shuō)已經(jīng)無(wú)接盤(pán)方,。從以上兩點(diǎn)看錯(cuò)，信托一開(kāi)始構(gòu)建的就是不穩(wěn)定的確定性閉環(huán),，一有風(fēng)吹草動(dòng),，整個(gè)確定性閉環(huán)坍塌后，馬上走入死胡同,。
綜上,，金融本質(zhì)其實(shí)就是對(duì)金融場(chǎng)景涉及的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品化的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品化的本質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化,，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品化及資產(chǎn)配置將不確定性的資金融通變?yōu)榇_定性的資本增值即是金融,。P2P為何是偽金融，因?yàn)樗鼰o(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)化,，無(wú)法追求確定性的資本增值,。最終無(wú)一例外，得到的結(jié)果就是暴雷,，老百姓大量的血汗錢(qián)血本無(wú)歸,。
2、 PE基金的確定性越來(lái)越低,，已經(jīng)不是好的金融產(chǎn)品
直接上結(jié)論,，目前國(guó)內(nèi)PE基金絕對(duì)不是好的金融產(chǎn)品，因?yàn)樗拇_定性太差,，換句話(huà)說(shuō)金融屬性越來(lái)越低,。
從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，十年前設(shè)立的800余支人民幣基金平均收益率大致在13%,，至于DPI（現(xiàn)金分配/本金投入）中位值為0.58,，上四分位為1.2，下四分位僅有0.17,。也就是說(shuō)投資一支人民幣基金1億元,，即使你選中表現(xiàn)最好的前25%的基金，你十年后回來(lái)的現(xiàn)金也只有1.25億元,。如果你不幸投資的是后25%的基金,，你十年后得到的現(xiàn)金分配大概率只有1700萬(wàn)元。何等煎熬！
每個(gè)金融子行業(yè)其實(shí)都是盯住幾個(gè)行業(yè)起家的,，比如銀行和信托就是盯著基建和地產(chǎn),，PE基金起家其實(shí)靠的是盯著TMT行業(yè)，沒(méi)有之一,，2000年以來(lái)TMT行業(yè)締造了無(wú)數(shù)奇跡,，PE基金也就誕生了無(wú)數(shù)奇跡。2000-2015年間,，TMT行業(yè)本質(zhì)是面對(duì)C端的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng),，行業(yè)特性是規(guī)模經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)明顯,，短時(shí)間內(nèi)就能分出勝負(fù),，且贏家通吃，比如微信短時(shí)間內(nèi)活躍用戶(hù)能夠從0達(dá)到幾億,。那么作為PE基金,，策略很簡(jiǎn)單，只要盲投行業(yè)前三的企業(yè),，那么其中必有一家或兩家能夠勝出,，而贏家的回報(bào)是百倍級(jí)，這支基金必然是確定性的賺錢(qián),，并且回報(bào)時(shí)間短,。也就是說(shuō)在2015年前的PE基金是好的金融產(chǎn)品，因?yàn)樗谴_定性的,。2016年以后,，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分領(lǐng)域都已分出勝負(fù)。這個(gè)時(shí)候PE基金大佬們提出產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的概念,，如果消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)是吃肉,，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)就是啃骨頭。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)小,，受到產(chǎn)業(yè)本身的市場(chǎng)規(guī)模,、行業(yè)特點(diǎn)所限制，不太可能出現(xiàn)贏家通吃的現(xiàn)象,。反映到PE基金的投資策略上,，沿用原來(lái)的投行業(yè)前三的策略， 即使投出來(lái)了勝利者,，得到的回報(bào)倍數(shù)能否兜住整個(gè)基金是打問(wèn)號(hào)的,，也就是說(shuō)確定性消失了，已經(jīng)不是一個(gè)好的金融產(chǎn)品,。
其實(shí)并不是資本無(wú)序涌入,，項(xiàng)目估值太貴使得一級(jí)市場(chǎng)賺錢(qián)難，而是因?yàn)椤昂谩毙袠I(yè)已經(jīng)消失，當(dāng)前PE基金都是聘請(qǐng)一堆理工科博士,，去投硬科技,，本質(zhì)就是以前投前三策略的失效，希望憑借搭建專(zhuān)業(yè)化的團(tuán)隊(duì),，從一堆沙子中淘出金子來(lái),，看起來(lái)很美，但是確定性太低,，一是硬科技公司要成長(zhǎng)起來(lái)需要太多因素,，根本不是因?yàn)槟愣夹g(shù)就能評(píng)估出來(lái)的，二是大多硬科技公司其實(shí)天花板也就是細(xì)分領(lǐng)域龍頭,，成長(zhǎng)空間有限如果以前一個(gè)基金投出一個(gè)爆款就能盈利,，那么現(xiàn)在基金可能需要投中4-5個(gè)硬科技龍頭基金才能盈利；三是如果即使硬科技領(lǐng)域出現(xiàn)爆款的產(chǎn)品,，比如space X或者極大降低能源成本這種，那肯定是對(duì)于以往技術(shù)的顛覆,，這種是基金公司聘請(qǐng)的理工科博士的專(zhuān)業(yè)水平能夠評(píng)估出來(lái)的,？這些基金公司理工科博士專(zhuān)業(yè)水平確實(shí)能吊打普通人，但是需要能夠評(píng)估劃時(shí)代的技術(shù)的可能是這個(gè)領(lǐng)域全球前五十,，試問(wèn)哪個(gè)基金公司的理工科博士處于這個(gè)水平,？組建一個(gè)比普通人專(zhuān)業(yè)水平高的基金團(tuán)隊(duì)，忽悠投資人可以,，但是能夠持續(xù)地,、確定性的投出硬科技，從邏輯上是走不通的,。
這就是當(dāng)前PE基金不是好產(chǎn)品的原因,，確定性已經(jīng)消失，除非重新找到十年前類(lèi)似TMT的行業(yè),。

國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻后,，很多謠言恰恰是未被粉飾過(guò)的事實(shí)。消費(fèi)板塊本就不好,，股市表現(xiàn)不佳,。國(guó)內(nèi)消費(fèi)氣氛被疫情，更重要的是抗疫工作帶來(lái)的不確定性不安穩(wěn)性,，從“非必要不出戶(hù)”變成了“非必要不消費(fèi)”,。短時(shí)間內(nèi)，信心也沒(méi)有什么恢復(fù)的希望,。如果為了促消費(fèi),，放一次水，放水后的負(fù)面局勢(shì)又如何收?qǐng)觥?br />
如此來(lái)看，就算高瓴資本消費(fèi)組全裁的舉動(dòng)是真的,，也可以理解,。艱難時(shí)刻，經(jīng)濟(jì)需要企業(yè)運(yùn)行的支撐,，企業(yè)要活著,，裁員是必要的退路。只要流程正當(dāng),，賠償充足,，人文關(guān)懷到位，就與違約和暴力裁員有本質(zhì)不同,，艱難時(shí)期的裁員應(yīng)被理解,。