2022年5月4日,，美聯(lián)儲宣布將從6月1日開始縮表，每月擬減持475億美元資產,，三個月后增加到950億美元,。本次美聯(lián)儲縮表與以往有何不同之處,？對市場的影響又有何變化？本文嘗試對以上問題進行回答,。

回顧上一輪美聯(lián)儲的縮表過程,，可以發(fā)現：1）由于缺乏有效的參照，上一輪縮表中美聯(lián)儲的操作更加謹慎,，美聯(lián)儲并不急于大規(guī)?？s減其資產負債表，從引導緊縮到縮表步伐都相對緩慢,；2）為了避免降息與縮表同時進行發(fā)出不同的政策信號,，并緩解金融市場流動性短缺的情況，美聯(lián)儲于2019年8月提前停止了縮表,，這一舉動比原計劃提前了2個月,。

本次美聯(lián)儲縮表時的宏觀背景有所不同，尤其是通脹方面,。與2017年相比,，目前美國的失業(yè)率更低，但通脹更高,。這決定了本次美聯(lián)儲縮表的目的與以往不同,，且節(jié)奏相對更快。我們估算,，2017年10月至2019年8月這22個月的時間里,，美聯(lián)儲資產負債表規(guī)模共下降約15.7%。而若按本次美聯(lián)儲的縮表計劃,，大約在16-17個月后（即2023年10月前后）,，美聯(lián)儲的資產負債表就將下降同等比例。往后看,，本次縮表中美聯(lián)儲或將表現出更大的靈活性,。一方面，目前美國就業(yè)情況仍較為強勁,，若通脹壓力加劇,，美聯(lián)儲或將加快其縮表步伐，正如2021年12月加速Taper一樣,；另一方面,，考慮到加息與縮表具有一定替代性。若美國通脹壓力有所緩和,，為了避免經濟“硬著陸”,，美聯(lián)儲也有可能放慢其縮表步伐。

目前美聯(lián)儲資產負債表結構以及政策工具出現了較大變化,，尤其是負債端逆回購協(xié)議,、財政部一般存款的規(guī)模和占比明顯提升,，這使得縮表對于流動性的擾動可能相對較低。一是,，從資產端來看,，規(guī)模變化存在較大不確定性的MBS占比下降，使得縮表的不確定性降低,。二是,，逆回購協(xié)議規(guī)模大幅上升、短端利率更接近利率下限,，意味著市場流動性比上一輪縮表開始前更為充裕,，為縮表的流動性沖擊提供了更厚的緩沖墊。三是,，隨著美國財政政策逐步正?；斦恳话愦婵钜?guī)?？赡軙谙掳肽昃徛芈渲烈咔榍八?，進而向市場釋放一定流動性，緩解縮表帶來的影響,。四是，常備回購便利工具的推出可以在一定條件下提供流動性,，并穩(wěn)定市場信心,，降低流動性短缺發(fā)生的概率。

需要注意的是,，盡管縮表初期市場流動性或許不會受到過大擾動,，但從對資產價格的影響來看，美聯(lián)儲縮表的沖擊依然不可小覷,。自5月美聯(lián)儲議息會議來,，10年美債收益率一度上行至3%以上，尤其實際利率從3月1日的-0.90%回歸至5月10日的0.34%,，即體現了市場在進一步計入縮表的影響,。美債利率的攀升成為美股調整的重要催化。

可能是中期選舉的將近,，再加上通脹率居高不下,，看起來壓力倍增的拜登，最近有點把炮火往其他方向上引的趨勢,。比如之前剛剛批評了美聯(lián)儲,，說現在的通脹問題完全是因為美聯(lián)儲，全然忘了自己當初是怎么給美聯(lián)儲施壓大放水的,。如今也是,，能源危機之下,，又將炮火引向石油公司，不過,，對于石油公司來講,，就算現在油價居高不下，要不要增產都是一個復雜的問題,，之前幾個周期中,，因為增產太多導致油價一落千丈的教訓依然還在，現在就算是面對總統(tǒng)職責,，估計也不會貿然增產,。