這個(gè)行業(yè)我太熟悉了,，身邊很多朋友都在從事芯片設(shè)計(jì)(IC),，自己也有持續(xù)投資該行業(yè)的個(gè)股和基金，對(duì)這個(gè)話題頗有感觸,。

這兩年,，芯片行業(yè)就是一頭風(fēng)口上的“豬”，而這些被抓的高管正是坐在風(fēng)口上尋“租”的權(quán)利代表,。在大基金總裁丁文武和GP管理人副總裁路軍落網(wǎng)之前,，原紫光集團(tuán)總裁趙偉國(guó)和大基金副總高松濤已被查，順藤摸瓜,，芯片腐敗一條龍,，且夠查一陣子呢。細(xì)說(shuō)這個(gè)現(xiàn)象,，有很多深層次的問(wèn)題：

一,、風(fēng)口上的“豬”怎么飛起來(lái)的：一言以蔽之，芯片行業(yè)發(fā)展有重要戰(zhàn)略意義,，且發(fā)展它特別耗錢,。國(guó)家大基金在這個(gè)行業(yè)砸的錢只能泛起一點(diǎn)點(diǎn)小水花,，它還承擔(dān)著撬動(dòng)社會(huì)資金，吸引更多資金跟投的作用,，聯(lián)手讓風(fēng)刮起來(lái),。

從2014年6月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》,，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展,。為扶持國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)，由財(cái)政部,、國(guó)開(kāi)金融,、中國(guó)煙草、北京亦莊等出資的國(guó)家大基金一期應(yīng)運(yùn)而生,，共募集資金1387.2億元,，投資重點(diǎn)是集成電路芯片制造，兼顧芯片設(shè)計(jì),、封裝測(cè)試,、設(shè)備和材料。到2019年10月,，在美國(guó)打壓中國(guó)科技企業(yè)的大背景下,，國(guó)家大基金二期正式成立，注冊(cè)資本為2041.5億元,，若按1∶5的撬動(dòng)比,，國(guó)家大基金二期將帶動(dòng)超過(guò)萬(wàn)億元的資金，幫助中國(guó)解決集成電路產(chǎn)業(yè)“卡脖子”的問(wèn)題,。（對(duì)比一下,，美國(guó)半導(dǎo)體法案剛剛通過(guò)，僅補(bǔ)貼就是500多億美元,，全球的芯片投資,，主導(dǎo)的都是先進(jìn)半導(dǎo)體，三星在得克薩斯州的170億美元,，臺(tái)積電和索尼擬耗資70億美元在日本南部建造一座芯片廠,，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將從日本政府獲得數(shù)以十億美元計(jì)的補(bǔ)貼。5月份,，韓國(guó)公布了一份線路圖,，將支持國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司到2030年投資總計(jì)約4,500億美元的多項(xiàng)計(jì)劃。）

近兩年一期基金到了退出期,，政策環(huán)境和市場(chǎng)熱度都給大基金退出創(chuàng)造了好條件,，大基金選中的股票PE動(dòng)輒一兩百，夸張的能去到500倍,，這樣下來(lái)一期收益自然可觀,，賺錢效應(yīng)帶動(dòng)更多的資金涌向該行業(yè),，不論它們自身懂不懂芯片產(chǎn)業(yè)鏈，分不分辨得出真假高科技,。什么都不重要,，只要有大基金帶頭大哥，只要戰(zhàn)略方向不變,，只要雪球能繼續(xù)滾,，這頭“豬”就能繼續(xù)飛。在上海有一個(gè)共識(shí)：陸家嘴懂芯片的比張江多,，呵呵呵,。

二、風(fēng)口上的“租”怎么尋的：所謂尋租就是把權(quán)利變現(xiàn),。怎樣把錢花得漂亮,，業(yè)績(jī)做得好看，還能為自己謀利,，是門學(xué)問(wèn),。

手握重金，面對(duì)行業(yè)估值高企,，國(guó)家戰(zhàn)略基金投還是不投,？不投，錢都拿了,，難道去買理財(cái)嗎,？對(duì)國(guó)家對(duì)工作沒(méi)有交代。投了,，高位進(jìn)去,，黑馬畢竟是少數(shù)，怎么權(quán)衡,？面對(duì)個(gè)個(gè)聲稱自己擁有最優(yōu)秀人才、最好設(shè)計(jì)方案,、最新工藝創(chuàng)新的公司,，投給誰(shuí)？大概率還是只能相信自己的朋友,，朋友的朋友或者親屬關(guān)系等,。于是誰(shuí)是誰(shuí)的朋友，誰(shuí)與誰(shuí)攀親,，這個(gè)在投資界也不是什么新鮮事的套路在芯片行業(yè)這些年也不能免俗,，在這個(gè)過(guò)程中利益輸送、權(quán)利變現(xiàn)自然順?biāo)浦?。一個(gè)個(gè)大手筆融資,，一家家等待IPO的芯片公司,，基金這些錢花得也算漂亮，作為權(quán)利中心的相關(guān)人員自己也沒(méi)閑著,。

三,、國(guó)家戰(zhàn)略基金為什么也逃不開(kāi)腐敗：只能說(shuō)當(dāng)利益足夠大時(shí),，任何制度都擋不住,。

大基金采用雙層管理架構(gòu)，第一層是國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司,，從國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向把握,，對(duì)重大項(xiàng)目的核準(zhǔn)、政策及重大問(wèn)題的協(xié)調(diào)推動(dòng),、各股東方權(quán)益的保障與平衡等層面進(jìn)行全面管理,，第二層是委托一家專業(yè)化公司作為基金的惟一管理人(GP)，即華芯投資管理有限責(zé)任公司,，對(duì)基金進(jìn)行投資管理,。基金公司與管理公司之間,，通過(guò)委托管理協(xié)議,，界定各自的權(quán)利義務(wù)，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和管理權(quán)的分離,。雖然上述管理機(jī)制,，已經(jīng)在盡力堵住以權(quán)謀私的漏洞了，通過(guò)多一層法人,，通過(guò)所有權(quán)與管理權(quán)的分離,，希望加多一層監(jiān)管，即便如此,，不論是代表所有權(quán)的丁文武,，還是代表專業(yè)投資公司的路軍，還是先后落入了國(guó)家監(jiān)察之網(wǎng),！

四,、大基金究竟是干什么的：是炒股工具，還是投資國(guó)家基礎(chǔ)研究的,？

回顧大基金這些年做的事情,，更像是普通基金的炒股思路，而非產(chǎn)業(yè)思路,。它熱衷于帶著兄弟基金,，把一些低端芯片公司炒高估值然后套現(xiàn)走人。很多股民干脆跟著國(guó)家大基金抄作業(yè)，凡是它買進(jìn)的,，就跟著買進(jìn),，只要是它賣出或是較大幅度減持的，也隨之跟著賣出,。熱鬧不已,。

曾經(jīng)有一家曾經(jīng)被大基金相中的票卓**，只是為三星做一點(diǎn)點(diǎn)工作,，竟然被炒成芯茅,，股價(jià)曾經(jīng)達(dá)到790元，套現(xiàn)56億,，現(xiàn)在光環(huán)褪去,，對(duì)這家公司的投資，對(duì)于國(guó)產(chǎn)化替代幾乎沒(méi)有實(shí)質(zhì)性意義 ,。從高松濤卷入?yún)R頂科技內(nèi)幕交易案看,，大基金只是做了一次接盤俠，成了內(nèi)幕交易工具而已,。又比如在比亞迪半導(dǎo)體的案例中,，雷軍先用區(qū)區(qū)1億資金把比亞迪的LED資產(chǎn)抬價(jià)到估值60億，然后通過(guò)各種方式,，比亞迪后來(lái)又收購(gòu)了山東的落后產(chǎn)能,，按照現(xiàn)在市場(chǎng)半導(dǎo)體的估值，雷軍區(qū)區(qū)1.5億投資1年后可望收回15億,，這樣的模式之下,，誰(shuí)還愿意坐下來(lái)靜靜地搞苦逼的半導(dǎo)體技術(shù)研究呢。

所以就問(wèn)大基金到底是什么角色,？它是炒股工具嗎,，還是尋租工具，亦或是國(guó)家戰(zhàn)略基礎(chǔ)研究的先鋒軍,？這個(gè)定位撥不正,，用國(guó)家的錢做自己的莊，問(wèn)題就大了,。

五,、“豬”越來(lái)越難飛了，“租”的傷害逐漸顯現(xiàn)：扭曲的薪酬定價(jià)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)劣幣驅(qū)除良幣,，被破壞的游戲規(guī)則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源白白流失,，造就了一批市值高,，盈利難,，離真正國(guó)產(chǎn)替代技術(shù)還有很遠(yuǎn)的虛胖半導(dǎo)體公司。

由于大基金和跟投資金的蜂擁而入，近兩年該行業(yè)涌現(xiàn)出一批批心浮氣躁的公司,，拿著PPT,，人才還沒(méi)到位就四處拉關(guān)系融巨資，標(biāo)榜自己夢(mèng)想如何如何,，融到錢了就四處高薪挖角,，許以遠(yuǎn)超行業(yè)原有水平的薪資和虛高的期權(quán)價(jià)值，甚至對(duì)15年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人直接讓應(yīng)聘者自己喊價(jià),，經(jīng)過(guò)一兩年的粗暴發(fā)展,，該行業(yè)目前對(duì)口專業(yè)應(yīng)屆生的起薪是40-50w/年+bonus另算。公司賺不賺錢,，公司能活多久,，沒(méi)人關(guān)心。只知道有國(guó)家基金投了我們,，虧損也能上市...... 這樣非理性的薪資待遇讓行業(yè)內(nèi)原本老老實(shí)實(shí)做技術(shù),，兢兢業(yè)業(yè)求發(fā)展的公司非常被動(dòng)，人心躁動(dòng)不安,，管理成本急劇上升,。可以說(shuō),，外行人的指揮棒,，正胡亂攪動(dòng)著這個(gè)行業(yè)的人才和資源配置。

說(shuō)到底,，還是錢太多了,，卻流向了不該流的地方。扭曲的薪酬定價(jià)現(xiàn)象客觀上破壞了整個(gè)行業(yè)的游戲規(guī)則,，讓很多優(yōu)質(zhì)資源發(fā)生了階段性的錯(cuò)配,，劣幣驅(qū)逐良幣，買單的卻是整個(gè)行業(yè)和國(guó)家,。

表面上看芯片行業(yè)太多公司忙著做大規(guī)模,，做出表面繁榮，吸引融資,，靠融資輸血續(xù)命,，實(shí)際上背后投資機(jī)構(gòu)培育了它們這種走捷徑想法的土壤，追求賺快錢,，拔苗助長(zhǎng),，收割韭菜，有多少人真正關(guān)心我們實(shí)現(xiàn)了哪些技術(shù)突破,，提升了哪些先進(jìn)制程呢,？很明顯,，大基金沒(méi)有完成產(chǎn)業(yè)投資的使命。

不過(guò),，市場(chǎng)規(guī)律最終會(huì)讓不合理回歸合理,，再厚的妝終要卸掉，再美好的光環(huán)終將褪去,，唯有真實(shí)的賺錢能力才是最后活下來(lái)的依靠,。懷著中國(guó)“芯”，埋頭做技術(shù)的公司,，現(xiàn)在可能生存得很難,，壯大的歷程可能會(huì)艱辛很多，但勝利最終會(huì)屬于踏實(shí)者,。尋租的“毒瘤”被發(fā)現(xiàn)和清除,，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，是件大好事,！

六,、普通投資者在芯片行業(yè)上的投資建議：

作為對(duì)該行業(yè)有多年投資經(jīng)驗(yàn)的研究員來(lái)說(shuō)，建議普通投資者對(duì)這個(gè)行業(yè)警惕上述的“虛胖”陷阱,，大基金的作業(yè)并不是那么好抄,，這里面的水太深了。

如果是投資個(gè)股（不論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)）,，建議不熟不做,，最低限度也是有朋友在這家企業(yè)工作，能了解清楚企業(yè)用人準(zhǔn)則,、技術(shù)實(shí)力和真實(shí)盈利能力,。如果完全不了解一家公司的技術(shù)水平，看不懂它所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)和技術(shù)含量,，最好不碰,，這個(gè)行業(yè)能出來(lái)融大錢的PPT和簡(jiǎn)歷都很耀眼，科創(chuàng)板里埋了不少韭菜,，當(dāng)年仰慕的也是這類公司有著超高級(jí)學(xué)校學(xué)歷配置的團(tuán)隊(duì),，結(jié)果呵呵噠。如果藝高人膽大,，也不妨靠技術(shù)指標(biāo)做做波段,，適合小眾玩法。

如果是通過(guò)基金投資,，建議選取指數(shù)基金,，分散到全行業(yè)，做好大波段,，分批定投,，中長(zhǎng)期思維,。雖然陸家嘴懂芯片的比張江多，落地到投資業(yè)績(jī)上,，真不敢恭維，某以芯片投資著稱的基金經(jīng)理在其主動(dòng)選股基金上,，并沒(méi)有跑出比指數(shù)基金明顯的超額收益,。在尋租普遍，跑馬圈地,、行業(yè)混沌的今天,，依靠一個(gè)游離于行業(yè)之外的人主動(dòng)選股，本身就是個(gè)偽命題,。

最后,，感悟一下，現(xiàn)實(shí)中哪有那么多像《我們的婚姻》中一樣,，負(fù)責(zé)任的投資人盛江川和老老實(shí)實(shí)的科技公司創(chuàng)始人黃鯨呢,？遇到是運(yùn)氣，遇不到也屬正常,。警惕宣傳,，警惕路演，警惕背書,，少去人多的地方,，少走捷徑，多一些學(xué)習(xí)研究和觀察,，回歸常識(shí)和理性,，投資世界里的事就見(jiàn)怪不怪啦！

除了大基金的這兩位高管外,，近期另一位接受調(diào)查的紫光集團(tuán)前董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理趙偉國(guó)也頗為引人關(guān)注,。目前暫無(wú)信息顯示三人被查是否有關(guān)聯(lián)，但在十三五期間,，國(guó)開(kāi)行（大基金主要出資人）曾經(jīng)對(duì)紫光集團(tuán)授信1000億,。另外值得一提的是，在趙偉國(guó)掌舵紫光集團(tuán)期間,，丁文武掌舵的大基金一期和二期均對(duì)紫光集團(tuán)旗下的紫光展銳進(jìn)行了投資,，目前兩個(gè)基金分別持股13.9594% 和3.7376%，大基金一期也對(duì)當(dāng)時(shí)由紫光集團(tuán)主導(dǎo)的長(zhǎng)江存儲(chǔ)進(jìn)行了投資,，目前持股比例為24.0933%,。

公開(kāi)信息顯示，大基金采用雙層管理架構(gòu),，第一層是國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司,，從國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向把握,，對(duì)重大項(xiàng)目的核準(zhǔn)、政策及重大問(wèn)題的協(xié)調(diào)推動(dòng),、各股東方權(quán)益的保障與平衡等層面進(jìn)行全面管理,，第二層是委托華芯投資管理有限責(zé)任公司作為基金的唯一管理人，即對(duì)基金進(jìn)行投資管理,?；鸸九c管理公司之間，通過(guò)委托管理協(xié)議,，界定各自的權(quán)利義務(wù),，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和管理權(quán)的分離。

關(guān)于兩家公司之間的分工,，2017年丁文武在接受《中國(guó)電子報(bào)》專訪時(shí)曾如此解釋：在項(xiàng)目投資決策方面,，管理公司設(shè)立投資決策委員會(huì)，一般項(xiàng)目管理公司通過(guò)了投資決策就可以投資,，而重大項(xiàng)目還需基金公司董事會(huì)進(jìn)行核準(zhǔn),。

較之紙面上的規(guī)則，現(xiàn)實(shí)總是遠(yuǎn)為復(fù)雜,。業(yè)內(nèi)人士指出,，在國(guó)資資金成為市場(chǎng)資金主要來(lái)源之際，基金這一國(guó)資運(yùn)營(yíng)的新形式亟待規(guī)范和提升,。作為國(guó)資企業(yè)的一種實(shí)現(xiàn)形式,，基金面臨著幾乎所有國(guó)有企業(yè)同樣的張力，即出資人,、經(jīng)營(yíng)層的委托代理和激勵(lì)相容問(wèn)題,。國(guó)資基金的GP的專業(yè)化、市場(chǎng)化要求,，與對(duì)其激勵(lì)的市場(chǎng)化是否一致,？包括是否分Carry，分多少,，以及相關(guān)負(fù)責(zé)人是否有隱形持股等,，都涉及到國(guó)資是否流失的問(wèn)題。其規(guī)范對(duì)于管理人的善始善終十分重要,，對(duì)于中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展更為重要,。因此，國(guó)資基金的GP和高管,，預(yù)計(jì)將成為國(guó)資監(jiān)管規(guī)范的下一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域,，亦將成為紀(jì)委、監(jiān)察委關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域之一,。

這兩年疫情帶來(lái)的供應(yīng)鏈危機(jī),，讓大家意識(shí)到了芯片半導(dǎo)體行業(yè)的重要性,，最起碼在國(guó)內(nèi)，我們能看到,，國(guó)家政策是偏向幫助甚至補(bǔ)貼芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的,。國(guó)家政策的偏向和資金得流入，讓這個(gè)行業(yè)迅速膨脹,。但是跟其他互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)不一樣的是,，這個(gè)產(chǎn)業(yè)受國(guó)家政策保護(hù)，因而市場(chǎng)化能力就不強(qiáng),。這就造成了里面有大批量的人或者公司騙補(bǔ)貼和資金，而像這樣資金集中的行業(yè),，自然尋租行為也會(huì)增多,，大集金半個(gè)月內(nèi)兩位高管被查，或許就驗(yàn)證了這一點(diǎn),。