居民資產(chǎn)負(fù)債表衰退+銀行資產(chǎn)荒（順周期屬性太強(qiáng),，且同質(zhì)化嚴(yán)重）,，據(jù)說交行提前還房貸將收取還款補(bǔ)償金：為提前還款本金的1%。這種基本面狀況,，疫情防控+外部環(huán)境復(fù)雜,，還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家扯什么擔(dān)心下半年經(jīng)濟(jì)過熱，先放下這種奢侈的擔(dān)心吧,，從坑里爬出來再說,。

關(guān)于下半年的宏觀政策，比較認(rèn)同中國社會科學(xué)院金融研究所副所長,、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明最新發(fā)表的觀點(diǎn),，以下內(nèi)容轉(zhuǎn)自張明的個人公眾號：
當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速依然顯著低于潛在產(chǎn)出增速,，也即存在著顯著的負(fù)向產(chǎn)出缺口。目前的核心任務(wù),，依然是繼續(xù)放松財(cái)政貨幣政策,，以幫助中國經(jīng)濟(jì)增速盡快恢復(fù)到潛在增速的水平上。即使由此導(dǎo)致通貨膨脹率顯著上升,，宏觀政策的放松也不應(yīng)該改變,。筆者的主要理由如下：
第一，當(dāng)前中國面臨的外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜,。美國國內(nèi)通脹高企倒逼美聯(lián)儲加速加息縮表,。在短短五個月時間內(nèi)，美聯(lián)儲就加息225個基點(diǎn),，預(yù)計(jì)下半年還可能加息75-125個基點(diǎn),。美聯(lián)儲快速收縮貨幣政策不僅使得美國經(jīng)濟(jì)未來步入衰退的可能性明顯上升，也可能把全球經(jīng)濟(jì)拖入新一輪衰退,。此外,，全球金融條件顯著收緊，已經(jīng)導(dǎo)致部分新興市場國家出現(xiàn)金融動蕩,。不容忽視的是,，近期全球地緣政治格局格外緊張，不確定性有進(jìn)一步上升的可能,。如果全球經(jīng)濟(jì)逐漸步入衰退,，這意味著中國出口面臨的外需將會顯著回落。全球金融條件收緊與不確定性上升也可能導(dǎo)致中國面臨短期資本外流與人民幣貶值壓力,。例如,，2022年7月，中國制造業(yè)新出口訂單指數(shù)由6月的49.50下降至47.40,，該指標(biāo)的惡化值得關(guān)注,。
第二，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不牢固,。從消費(fèi)來看,，6月份的社消零同比增速依然顯著低于疫情前8%左右的平均水平，而且近期疫情在國內(nèi)再次呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)之勢,。無論從城鎮(zhèn)居民可支配收入增速還是消費(fèi)者信心指數(shù)來看,，目前均處于低位。這決定了2022年下半年的消費(fèi)走勢可能依然疲弱,。從投資來看,，從2022年3月起的固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速逐月下行的趨勢仍未改觀，其中房地產(chǎn)投資增速尤其令人擔(dān)憂。2022年7月,，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)由6月的50.2下降至49.0,，再次跌破榮枯線。這意味著未來一段時間內(nèi)制造業(yè)投資增速不容樂觀,。從出口來看,，2022年5月與6月的出口增速的確亮眼，但這其中相當(dāng)一部分是由上海港解封后的積壓貨物集中運(yùn)出所致,，能否持續(xù)還需要觀察,。
第三，經(jīng)濟(jì)金融的幾大潛在風(fēng)險仍在不斷發(fā)酵,。一是年輕人失業(yè)率高居不下。2022年4月至6月,，16-24歲年輕人調(diào)查失業(yè)率連續(xù)三個月迭創(chuàng)新高,，6月高達(dá)19.3%。從社會層面感受來看,，今年應(yīng)屆畢業(yè)生就業(yè)問題尚未根本解決,。二是房地產(chǎn)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險尚未得到解除。盡管各地陸續(xù)出臺若干政策支撐房市,，但目前無論是房地產(chǎn)開發(fā)商還是購房者對房地產(chǎn)市場的悲觀預(yù)期并未扭轉(zhuǎn),，無論是投資還是銷售額均非常低迷。部分大型開發(fā)商可能債務(wù)違約的消息不絕于耳,，而中小型開發(fā)商的處境要比大型開發(fā)商更糟糕,。各地政府保交樓壓力很大，購房者集體斷供的風(fēng)險依然存在,。三是地方政府債務(wù)風(fēng)險不容低估,。尤其對于部分中西部省份的地方政府而言，在巨額政府債務(wù)需要償付的背景下,，保工資與保運(yùn)轉(zhuǎn)的壓力就已經(jīng)很大,，保發(fā)展的資金更是捉襟見肘。很多地方政府平臺遭遇融資困境,，從而難以繼續(xù)保證基礎(chǔ)設(shè)施投資的推進(jìn),。
第四，目前國內(nèi)通貨膨脹壓力依然可控,。一方面,，盡管2022年6月的CPI同比增速上升至2.5%，但同期核心CPI同比增速仍僅為1.0%,。另一方面,，截至2022年6月，PPI同比增速已經(jīng)連續(xù)8個月回落,，由2021年10月的13.5%下降至6.1%,。CPI與PPI同比增速之間的剪刀差已經(jīng)明顯收窄,，這意味著通脹壓力從PPI傳導(dǎo)至CPI的動能將會有所下降。不容否認(rèn),，近期豬肉價格回升很快,，同比增速由2021年9月的-46.9%反彈至2022年6月的-6.0%。但距離豬肉價格同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正并開始顯著拉動CPI同比增速上升,，可能還需要1-2個季度左右,。換言之，我們?nèi)杂?-2個季度的時間窗口來實(shí)現(xiàn)貨幣政策的進(jìn)一步放松,。必須指出的是,，即使未來通脹可能會惡化，也應(yīng)該堅(jiān)持?jǐn)U張政策,。當(dāng)前提高經(jīng)濟(jì)增速,、避免衰退是第一要務(wù)，不能用緊縮的方式來遏制通脹,。
2022年7月,，IMF將中國經(jīng)濟(jì)2022年增速預(yù)測下調(diào)至3.3%，并預(yù)測2023年中國經(jīng)濟(jì)增速為4.6%,。從這一預(yù)測可以看出,，IMF認(rèn)為當(dāng)前以及未來一段時間的中國經(jīng)濟(jì)增速仍會低于潛在增速。2022年7月28日召開的中央政治局會議指出,，要鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢,，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間,，力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果,。會議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為,。財(cái)政政策領(lǐng)域,，要用好地方政府專項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債限額,。貨幣政策領(lǐng)域,，要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持,，用好政策性銀行新增信貸（8000億）和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金（3000億）,。
筆者認(rèn)為，為了更好地穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤并消除產(chǎn)出缺口,，除上述政策之外,，宏觀政策可能仍需額外放松。財(cái)政政策方面，為了更好地刺激消費(fèi)復(fù)蘇,，中央政府可以考慮發(fā)行一筆特別國債,，用于對中低收入家庭提供現(xiàn)金補(bǔ)貼或者發(fā)放消費(fèi)券，以及用于對中小企業(yè)貸款進(jìn)行財(cái)政貼息,。貨幣政策方面,，為了降低專項(xiàng)債發(fā)行成本以及企業(yè)融資成本，可以考慮在第三季度進(jìn)一步降低MLF與LPR利率,。
有觀點(diǎn)擔(dān)心,，在美聯(lián)儲加息縮表背景下，中國進(jìn)一步放松貨幣政策,，可能導(dǎo)致人民幣兌美元匯率面臨貶值壓力,。但事實(shí)上，匯率走勢不僅僅看中美利差變動,，也會看中美經(jīng)濟(jì)增長前景差異,。應(yīng)該說，在2022年下半年,，經(jīng)濟(jì)增長前景變動更加有利于中國。美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)疲態(tài)初顯,，而中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底反彈,。更何況，即使從利差來講,，隨著增長前景轉(zhuǎn)為暗淡,，近期10年期美國國債收益率已經(jīng)由3.5%的高點(diǎn)下降至2.7%左右，中美利差已經(jīng)再度轉(zhuǎn)負(fù)為正,。換言之,，從中長期來看，要維持人民幣匯率穩(wěn)定,，最重要的是讓中國經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)較快增長的基本面,。

能看到，今年年初的時候包括央行在內(nèi)的國家經(jīng)濟(jì)決策部門,，更喜歡強(qiáng)調(diào)的還是穩(wěn)經(jīng)濟(jì),、促消費(fèi)和保就業(yè)。逐漸地,，隨著今年各城市房地產(chǎn)市場的蕭條,，就連放松限購限貸政策也不濟(jì)事。關(guān)于房地產(chǎn)市場和投資的各類表態(tài)開始出現(xiàn)在央行會議和國常會上,。

其中精神大部分都包括保證房地產(chǎn)融資渠道,，以及保障群眾剛性和改善性住房需求。看起來或許依然很謹(jǐn)慎,，但是其中的言辭變化,，或許可以說明如今房地產(chǎn)市場的不景氣，已經(jīng)極大程度影響到了經(jīng)濟(jì)基本面,。