8月15日,，中國人民銀行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕,，2022年8月15日人民銀行開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開市場逆回購操作,，充分滿足了金融機構需求。中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點,。

在本次MLF利率調降后,，筆者預計8月20日的LPR（貸款市場報價利率）大概率也將隨之調降，2022年將迎來第三次LPR降息（第一次：2022年1月20日調降1Y,、5Y期LPR各10bp,，第二次：2022年5月20日調降5YLPR15bp）。

自今年1月17日以來,，時隔7個月后央行再次下調兩大政策利率,，其主要原因是當前私人部門難以接力政府部門實現發(fā)力，經濟難以實現內生性的穩(wěn)增長（即企業(yè)貸款投資與居民貸款消費）,。從具體數據來看,，7月新增社融7561億元，創(chuàng)2017年以來同期新低,，其中代表市場自主融資意愿的相關科目,，居民中長期貸款同比少增額擴大至2488億元，企業(yè)中長貸由同比多增轉為少增1478億元,，呈現出總量與結構雙弱態(tài)勢,。

其次，從經濟先行指標PMI數據來看,，7月PMI錄得49.0%,，再次降至收縮區(qū)間（3月49.5%、4月47.4%,、5月49.6%,、6月50.2%、7月49.0%）,，體現出我國經濟景氣水平有所回落,，恢復基礎仍需穩(wěn)固。

從大,、中,、小型企業(yè)PMI來看，其中大,、中型企業(yè)再次降至收縮區(qū)間,，而小型企業(yè)長期處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為49.8%,，比上月下降0.4個百分點,；中型企業(yè)PMI為48.5%，比上月下降2.8個百分點,；小型企業(yè)PMI為47.9%,，比上月下降0.7個百分點，今年以來持續(xù)處于收縮區(qū)間,。中,，小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產經營壓力更大，發(fā)展預期持續(xù)較弱,，這是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”,，經濟實現內生性穩(wěn)增長的關鍵“痛點”問題。

此外,，從當前的通脹水平來看,，7月CPI雖同比上漲達2.7%，創(chuàng)近兩年新高,，但相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限還有較大空間,。更能真實地反映宏觀經濟運行情況的扣除食品和能源價格的核心CPI，7月僅同比上漲0.8%,，漲幅比上月回落0.2個百分點,，并長期處于低位，這反應出內需中有效需求不足,，私人部門難以支撐經濟實現內生性穩(wěn)增長（企業(yè)貸款投資與居民貸款消費）,。

筆者認為，經濟實現內生性增長的“鑰匙”是市場主體的發(fā)展信心,，尤其是中小企業(yè)的發(fā)展信心,。私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的,，只有居民收入預期向好，居民才會增加消費,。收入預期向好則需要企業(yè)實現投資發(fā)展,，尤其是貢獻80%以上城鎮(zhèn)就業(yè)的中小企業(yè)實現投資發(fā)展，而企業(yè)實現投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心,。所以,，私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心，信心越大,，發(fā)力則越大,，反之則反。

2022年7月29日,，政治局會議在宏觀政策部分明確要求,，“宏觀政策要在擴大需求上積極作為。財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”,；財政方面要求,，“用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額”,；貨幣方面要求,，“貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持,，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”,。

此次兩大政策利率齊降10bp，以及后續(xù)大概率將實現的LPR降息,，體現出宏觀政策在兼顧短期和長期,、經濟增長和物價穩(wěn)定、內部均衡和外部均衡的前提下,，堅定“以我為主”積極作為,，助力私人部門有效需求恢復。

當前,，宏觀政策已持續(xù)發(fā)力提振中小企業(yè)信心,。筆者建議各部門、各地方盡快打響中小企業(yè)“信心恢復戰(zhàn)”,。首先,，要堅決防止疫情防控簡單化、一刀切,，根據各地方實際情況建立疫情防控長效機制,，更加科學精準化；其次,，要繼續(xù)深化“放管服”改革,，優(yōu)化營商環(huán)境,，激發(fā)市場主體活力，弘揚企業(yè)家精神,；最后,，要站在微觀市場主體需求的角度，落實好已出臺的助企紓困存量政策,，同時，以企業(yè)信心為政策著力點,，研究出臺超常規(guī)的增量政策,，給予企業(yè)多方位的政策扶持，助力市場主體,，尤其是中小企業(yè)恢復對未來發(fā)展的信心,。

只要打贏中小企業(yè)“信心恢復戰(zhàn)”這最關鍵的一戰(zhàn)，中小企業(yè)信心實現“V型”反彈,，中國經濟當前環(huán)比修復的動能就會轉化為更為強大復蘇勢能,。

事項：2022年7月新增社融7561億元，新增人民幣貸款6790億元,，M2貨幣供應量同比增長12%,。

7月社融弱于預期，存量增速回落,。新增社融的核心拖累因素在于表內寬信用再度受阻,，加之企業(yè)債融資偏弱、表外票據“縮量”,。不過,，直接融資中政府債發(fā)行和企業(yè)股票融資較強，表外項目中委托貸款和信托貸款壓降規(guī)模放緩,，對社融構成一定支撐,。

7月新增人民幣貸款僅為去年同期的63%，票據融資“沖量”獨木難支,。1）居民“加杠桿”意愿偏弱,。一方面，就業(yè)偏弱,、居民對未來收入的預期悲觀,，以“加杠桿”方式增加消費的意愿不足；另一方面,，房地產交付風險抬頭,，疊加房企半年度時點促銷沖量活動告一段落、疫情期間積壓購房需求釋放殆盡,，居民購房意愿不足,。2）企業(yè)貸款需求疲弱問題仍存,，短期貸款和中長期貸款同比縮量，僅票據“沖量”多增,。盡管二季度金融機構企業(yè)貸款加權平均利率已下行至4.14%的歷史低位,，但企業(yè)經營恢復緩慢、對未來發(fā)展的信心偏弱,，5,、6月份釋放積壓信貸需求后，企業(yè)有效貸款需求不足的問題再次顯現,。

“M2 - 社融”差值走闊,。7月 M1、M2增速雙雙回升,，基本面延續(xù)修復態(tài)勢,、財政資金持續(xù)投放，使得企業(yè)部門現金流改善,。不過,，“M2 - 社融”同比增速的差值進一步擴大0.7個百分點。一方面,，與M2關系密切的人民幣存款增速提升了0.6個百分點,，尤其是居民存款同比少減規(guī)模超萬億。另一方面,，與社融關系密切的表內信貸走弱,，人民幣貸款增速下滑了0.2個百分點，實體經濟融資需求不足的問題進一步顯現,。二者的增速差擴大,，反映出實體經濟融資需求的邊際變化明顯慢于貨幣供應的速度。正因此,，7月短端流動性寬松態(tài)勢延續(xù),，金融市場資金空轉現象較為嚴重。

7月社融增速超預期回落,，反映出居民和企業(yè)信貸“加杠桿”意愿偏弱,、貸款有效需求不足，深層次的原因或在于信心改善有限,。隨著經濟復蘇推進,，實體經濟的現金流狀況逐步改善，信貸投放具有適度放緩的基礎,；且6月信貸社融猛增也對7月形成了一定透支,。基于此，二季度貨幣政策執(zhí)行報告對信貸增長總量目標的要求進一步弱化,，從“穩(wěn)定增長”轉為“平穩(wěn)適度增長”,。展望下半年，央行積極推進“穩(wěn)信用”的訴求仍在,，但或更加關注企業(yè)中長期貸款的增長動能,。在滿足基建貸款需求的同時，進一步發(fā)揮結構性工具的撬動作用,，并加大對房地產領域的“托底”力度,。

在眾多經濟數據中，社會貸款和融資的相關數據,，最能體現一個社會經濟潛力的基本面,。這是因為無論是普通老百姓還是投資者，大家加杠桿增加貸款或者投資,，都是從當下的情況判斷未來走勢,，從而決定要不要追加投資,?！?月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元,。7月社會融資規(guī)模增量為7561億元,，比上年同期少3191億元”，這兩個慘淡的數據深刻反映了大家對未來經濟并不樂觀,，以至于不愿意追加投資,，之前可以買房的普通人甚至不愿意增加房貸，這一對未來的悲觀情緒,，可能并不是調整一下LPR就可以解決的,。