爆款時(shí)時(shí)有,，月月固收+,。2020年以來(lái)，很多基金公司開(kāi)始和一些銀行定制帶有銀行名稱(chēng)的爆款固收+產(chǎn)品,。但固收+并不是一個(gè)新產(chǎn)物,，在固收+的這一大的品類(lèi)的背后可能是一只二級(jí)債基，可能是一只混合偏債基金,，當(dāng)然也可能是固收+打新,，定增，量化等綜合策略的產(chǎn)品等等,，但是市場(chǎng)的主流可能依然還是以股債搭配的基金為主,。這類(lèi)產(chǎn)品在過(guò)往已經(jīng)存在了十余年,，為什么之前一直不溫不火，最近這幾年,，突然變成了香餑餑,，登上舞臺(tái)競(jìng)相爭(zhēng)艷呢？

這就是我要和大家聊的幾個(gè)核心,，就是持續(xù)賣(mài)爆的固收+,，究竟是在賣(mài)什么？你真的想明白了嗎,？

答案可以先行給到大家,。

固收+其實(shí)不是在賣(mài)存量，而是在賣(mài)增量,。

固收+其實(shí)并不是在賣(mài)“固收+”（固收加）,，而是在賣(mài)“權(quán)益-”（權(quán)益減）。

固收+其實(shí)并不是在賣(mài)“進(jìn)可攻,，退可守”,，而是“進(jìn)可守，退可攻”,。

何解,？莫急，聽(tīng)我一一道來(lái),。

第一,，固收+不是在賣(mài)存量，而是在賣(mài)增量

一切故事都要從2018年4月27號(hào)說(shuō)起,，那一天,，咔嚓一個(gè)大雷，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》簡(jiǎn)稱(chēng)資管新規(guī)正式落地了,，凈值化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型不再只是趨勢(shì),，而是事實(shí)。打破剛兌,、“賣(mài)者有責(zé),，買(mǎi)者自負(fù)”也不再是一句口號(hào)，而是漸行漸近的徹底執(zhí)行,。

行業(yè)在轉(zhuǎn)型,，理財(cái)產(chǎn)品要波動(dòng)，可能浮虧,，可能到期真虧,，當(dāng)然也可能到期收益會(huì)高過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，此時(shí)、未來(lái)客戶會(huì)如何選擇呢,？小部分客戶回流存款,，大部分客戶會(huì)開(kāi)啟真正的博弈。是繼續(xù)買(mǎi)依然有風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)還是搏一搏追求一個(gè)性?xún)r(jià)比,，買(mǎi)可能有風(fēng)險(xiǎn),，但收益更高的權(quán)益呢？

這個(gè)問(wèn)題不是無(wú)解的,，答案很肯定,。絕大多數(shù)客戶的選擇會(huì)是后者！只是不要一步邁太大,，搞太陡,，這時(shí)，不妨固收+試一下,。

來(lái)，說(shuō)一下為什么絕大多數(shù)客戶的選擇會(huì)是后者呢,。因?yàn)榇蚱苿們端鶐?lái)的不是客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低,，恰恰相反，它帶來(lái)的是客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升,，這是一個(gè)很反人性的論斷,，但它符合規(guī)律。

不妨我們來(lái)做一個(gè)小互動(dòng),，現(xiàn)在有一個(gè)機(jī)會(huì),，你可以穩(wěn)賺1000塊錢(qián)，但是給了你第二次選擇,，你有50%的概率賺到2000塊,，同時(shí)有50%的概率不賺不虧。你會(huì)如何選擇呢,？（你不用告訴我,，偷偷地在自己的心里做下選擇就可以了）

現(xiàn)在問(wèn)題換了，你不是穩(wěn)賺1000塊錢(qián)了,，而是很不幸一來(lái)就虧了1000塊,，這時(shí)我又給了你第二次選擇，你有50%的概率不再虧錢(qián)了,，但有50%的概率會(huì)虧成2000塊錢(qián),。

此時(shí)你又會(huì)怎么選擇呢？

好了,，到了揭曉答案的時(shí)候了,，第一次選擇穩(wěn)賺1000元的人，有相當(dāng)一部分會(huì)在第二個(gè)問(wèn)題中選擇搏一搏。這道題的原型來(lái)自于2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者達(dá)尼爾·卡尼曼的《思考快與慢》這本書(shū),，它講的是人們對(duì)損失的敏感度會(huì)大大超過(guò)對(duì)收益的敏感度,，人們?yōu)榱艘?guī)避損失反而更愿意去選擇冒險(xiǎn)。

這其實(shí)和資管新規(guī)落地之后的財(cái)富管理環(huán)境如出一轍,，有保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品時(shí),，人們不愿意去冒險(xiǎn)，沒(méi)有保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品之后,，這些不愿意去冒險(xiǎn)的人大部分會(huì)選擇去冒險(xiǎn),，去追求他們認(rèn)為性?xún)r(jià)比更高的選擇。

所以,，這是我們所說(shuō)的第一點(diǎn),，“固收+”不是在給2018年之前的十幾萬(wàn)億的老基民們?cè)谫u(mài)存量，而是在向2018年之后的幾十萬(wàn)億規(guī)模的理財(cái)客戶在賣(mài)增量,。

第二,，固收+不是在賣(mài)“固收+”，而是在賣(mài)“權(quán)益-”

固收+這一品類(lèi)在當(dāng)前的時(shí)代背景下,，它的核心價(jià)值和意義是“固收”還是“＋”呢,？我的理解，它是在后者的“＋”的,，這個(gè)“+”,，就是權(quán)益資產(chǎn)。

如果現(xiàn)在往前回溯10年,，對(duì)于我們所有人來(lái)說(shuō)最好的資產(chǎn)選擇可能只有一個(gè),，那就是房產(chǎn)，并且最好是一線城市的學(xué)區(qū)房,，如果我們能夠帶著現(xiàn)有的記憶,，向夏洛一樣回到過(guò)去，砸鍋賣(mài)鐵也要買(mǎi)房子,，但是其實(shí)我們都知道,，這都是電影里才有的情節(jié)，過(guò)去永遠(yuǎn)回不去了,，但未來(lái)還沒(méi)來(lái),。

如果從此刻，往后看10年,，你覺(jué)得中國(guó)未來(lái)最好的資產(chǎn)會(huì)是什么呢,？我的答案是權(quán)益資產(chǎn)，并且我要選擇的投資方式是公募基金,。

2020年的公募基金行業(yè)規(guī)模的不斷增長(zhǎng),，其實(shí)只是拉開(kāi)了一個(gè)很小的序幕,，一切才剛剛開(kāi)始。在資管新規(guī),、房住不炒,、個(gè)稅遞延和散戶機(jī)構(gòu)化的大背景下，屬于公募基金和權(quán)益市場(chǎng)的春天剛剛到來(lái),。

如果真的是這樣,，是不是就一步到位，所有客戶都一股腦的直接都把資金放到權(quán)益類(lèi)基金里,，是不是就好了呢,？當(dāng)然不行，理想和現(xiàn)實(shí)永遠(yuǎn)是有一道鴻溝的,，羅馬不是一天建成的,，胖子也不是一天吃出來(lái)的，方向是確定的,，路還是要走的,。

每一個(gè)投資者在面臨權(quán)益市場(chǎng)的驚濤駭浪之時(shí)，都需要有一個(gè)感受波動(dòng),、適應(yīng)波動(dòng),、接受波動(dòng)和“喜好”波動(dòng)的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程沒(méi)有那一步是可以省下來(lái)的,。

所以，與其說(shuō)固收+是一個(gè)讓理財(cái)產(chǎn)品客戶過(guò)渡到基金客戶的品類(lèi),，不如說(shuō)它是真正的靠產(chǎn)品本身在真實(shí)的在做這部分客戶的投資者教育,，還是我一貫說(shuō)的那句話，“行動(dòng)改變態(tài)度比態(tài)度改變行動(dòng)要快的多的多”,，買(mǎi)了固收+的客戶所接受的投教效果比天天只是干投教,，沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)的客戶的效果要好的多得多。

這是我和大家說(shuō)的第二點(diǎn),，“固收+”賣(mài)的其實(shí)是“權(quán)益-”,。你只有把這個(gè)邏輯想清楚了，那些所謂的對(duì)于固收部分信用違約的擔(dān)憂才會(huì)變得不值一提,，當(dāng)然一方面是大的頭牌公募基金公司的實(shí)力使然,，另一方面則是它根本就不是主要矛盾。

第三,，固收+并不是在賣(mài)“進(jìn)可攻,，退可守”，而是“進(jìn)可守,，退可攻”

固收+的主流產(chǎn)品,，不管是二級(jí)債基還是股債搭配的混合偏債基金，這里面二級(jí)債基會(huì)直接在合同里約定，產(chǎn)品投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例不能超過(guò)20%,，混合偏債基金一般在實(shí)際操作中也會(huì)強(qiáng)調(diào)自己在股票投資時(shí)的比例不會(huì)超過(guò)30%（實(shí)際有些產(chǎn)品的定位可能就是10%左右）,。

而，我們平時(shí)說(shuō)的很多的“進(jìn)可攻,，退可守”是什么呢,？是在市場(chǎng)上漲時(shí)進(jìn)攻，下跌時(shí)防守,，固收+在市場(chǎng)上漲時(shí)怎么進(jìn)攻呢,？它能搶得過(guò)沒(méi)有股票倉(cāng)位限制的股票型基金或靈活配置基金嗎？比不了,！在市場(chǎng)下跌時(shí)又怎么防守呢,？它直接把倉(cāng)位降為0嗎？

如果過(guò)分的強(qiáng)調(diào)“進(jìn)可攻,，退可守”是在過(guò)分的強(qiáng)調(diào)基金公司和基金經(jīng)理做大類(lèi)資產(chǎn)配置的輪動(dòng)能力,，加入了太多的主觀判斷。市場(chǎng)的上漲和下跌往往都是后驗(yàn)性的指標(biāo),，而不是提前預(yù)判出來(lái)的,。

固收+其實(shí)往根本上說(shuō)，它做的是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置,。不管是股債10/90,，還是20/80，抑或30/70,它更像是一個(gè)動(dòng)態(tài)再平衡的產(chǎn)物,。即股票市場(chǎng)上漲的再猛,，比如我做為一個(gè)二級(jí)債基，能夠投資股票的倉(cāng)位就只是20%,，因?yàn)槭袌?chǎng)上漲超過(guò)了這一合同規(guī)定的比例了,，那該怎么辦呢？在下一個(gè)階段賣(mài)出股票買(mǎi)入債券,，讓其繼續(xù)回到20/80的比例,。如果股票市場(chǎng)下跌了，持有的股票的倉(cāng)位遠(yuǎn)低于20%了又該怎么辦呢,？在下一階段賣(mài)出債券買(mǎi)入股票,，同樣讓其回到20/80。

所以,，你看到了嗎,？固收+是在（股票）市場(chǎng)上漲時(shí)賣(mài)出，市場(chǎng)下跌時(shí)買(mǎi)入,，這是什么,？這是在市場(chǎng)進(jìn)攻時(shí),，我反而在防守，在市場(chǎng)防守時(shí),，我反而在進(jìn)攻,。

Ok，這就是我要和大家分享的第三點(diǎn),。

所謂凡事預(yù)則立不預(yù)則廢,。看似都在賣(mài)固收+,，如果你沒(méi)把一些問(wèn)題看清楚,，想明白，可能就不能從根本上認(rèn)識(shí)到做這件事的意義,。

最后來(lái)談?wù)務(wù)鎸?shí)的“固收+”是什么樣的,？可以從三方面來(lái)看：（1）“固收+”策略的核心就是以債券資產(chǎn)構(gòu)建安全墊，靠權(quán)益資產(chǎn)等增厚收益,，中長(zhǎng)期來(lái)看,，該類(lèi)策略會(huì)顯著優(yōu)于單一債類(lèi)資產(chǎn)的投資表現(xiàn)，但如遇短期權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳,，則對(duì)產(chǎn)品短期凈值會(huì)造成拖累,；（2）“固收+”的股債1/9中樞策略，非常適合理財(cái)騰挪客戶做為第一階段適應(yīng)市場(chǎng)波動(dòng)持有,；（3）評(píng)判一只“固收+”產(chǎn)品要不要繼續(xù)持有,，除了中間的凈值表現(xiàn)外，還要看投資期間有沒(méi)出現(xiàn)風(fēng)格漂移,，比如其股債中樞是否在較短時(shí)間中持續(xù)出現(xiàn)較大（20%及以上倉(cāng)位）調(diào)整,，抑或是基金經(jīng)理是否更換抑或公司管理層、股東發(fā)生變更等情形的判斷等,。

因此，盡管前期銷(xiāo)售的產(chǎn)品因?yàn)槿ツ甑墓墒蟹只?、以及今年股市,、債市的震蕩，有很多表現(xiàn)不太盡如人意,，但還是要結(jié)合客戶所持有產(chǎn)品是否本身存在風(fēng)格漂移,，基金經(jīng)理是否更換抑或公司管理層、股東發(fā)生變更等情形的判斷,，如均未有,，則給出客戶“繼續(xù)持有”并結(jié)合現(xiàn)有倉(cāng)位的匹配與否，再給出“繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)”的建議,。

固收+可以說(shuō)是這兩年市場(chǎng)上非?；馃岬囊环N投資產(chǎn)品,，以獲取固定收益為主，但輔以權(quán)益資產(chǎn)配置,，既兼顧了穩(wěn)健,，又帶來(lái)了高回報(bào)的可能性。

數(shù)據(jù)顯示,，截至2021年底,，個(gè)人投資者戶均持有金額超過(guò)15萬(wàn)元的基金共有46只，其中固收+產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到了38只,，占比82.6%,。基金中報(bào)統(tǒng)計(jì),天弘基金旗下固收+規(guī)模達(dá)788億,持有人戶數(shù)為425萬(wàn)戶,持有人戶數(shù)同比增長(zhǎng)230%,。

今年年初至今,，上證綜合指數(shù)下跌達(dá)11%，深成指下跌超過(guò)20%,，這導(dǎo)致大量的“固收+”開(kāi)始下跌,，占比較高的固收收益根本無(wú)法對(duì)沖“+”里面股票類(lèi)的下滑，因此導(dǎo)致很多基金的表現(xiàn)并不好,，淪為了“固收-”,，引發(fā)了投資者的質(zhì)疑。中金公司的統(tǒng)計(jì)顯示2022年一季度,，僅7%的“固收+”產(chǎn)品取得了正收益,。

所以，加強(qiáng)監(jiān)管,，對(duì)基金經(jīng)理提出新的要求,，可以說(shuō)是正當(dāng)其時(shí)，畢竟操盤(pán)固收和操盤(pán)股票的,，在之前的基金公司里,，基本是不同的業(yè)務(wù)部門(mén)，思路和邏輯完全不同,；如今投資混合之風(fēng)正盛,，倒也是互相學(xué)習(xí)，不斷融合的一個(gè)好機(jī)會(huì),。

固收+是一個(gè)偽命題

在市場(chǎng)波動(dòng)下,，"固收+"基金幾乎都變成了"固收-"。原因何在,？固定收益基金配置了權(quán)益產(chǎn)品,。權(quán)益產(chǎn)品的波動(dòng)遠(yuǎn)大于固收產(chǎn)品，就算較低比例配置了權(quán)益產(chǎn)品,，固收產(chǎn)品的+與-就成了必然,。