下調(diào)外匯存款準備金率的目的與下調(diào)人民幣存款準備金率的目的是一樣的，都是為了鼓勵金融機多貸款，提升市場流動性,。

但與人民幣存款準備金率每次一般調(diào)整0.5個百分點不同的是,，這個2個百分點的下調(diào)力度很大。今年4月金融機構(gòu)外匯存款準備金率已經(jīng)下調(diào)了1個百分點,，從9%至8%,。

但在美國貨幣政策不斷收緊的情況下，這樣的操作能否遏制人民幣不斷貶值的情況,，我心中是有很大疑問的,，畢竟現(xiàn)在主要是利率差異的問題，而不是流動性的問題,。不過也無需過于擔(dān)心,，美聯(lián)儲的行為基本上市場已經(jīng)有所預(yù)期。

王晉斌：人民幣兌美元匯率破“7”不好
（2022-09-05 17:00 發(fā)表于公眾號“中國宏觀經(jīng)濟論壇”,，王晉斌為中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院黨委常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員）

歐元,、英鎊和日元兌美元的貶值幅度顯著超過了人民幣兌美元的貶值幅度,，人民幣兌美元金融匯率的貶值無法傳遞到貿(mào)易名義有效匯率的貶值。尤其是地緣政治動蕩帶來美元走強所致的人民幣貶值,，已經(jīng)超出了經(jīng)濟基本面決定的匯率水平,。在這樣的背景下，人民幣持續(xù)貶值幾乎是一無所獲,。人民幣兌美元匯率破“7”不好,。

高通脹下的強美元肆虐全球外匯市場已有數(shù)月。依據(jù)WIND的數(shù)據(jù),，今年4月中旬美元指數(shù)站上100,，到8月31日出現(xiàn)的階段性高點109.6649（收盤價），美元指數(shù)幾乎觸及110,。截至9月2日，今年以來美元指數(shù)上漲14.21%,，在岸人民幣兌美元貶值了8.29%,，離岸人民幣兌美元貶值8.71%，人民幣出現(xiàn)了較大幅度的貶值,。與此同時,，相對于全球主要貨幣兌美元的貶值幅度，人民幣的貶值幅度還是相對小的,。以SDR籃子貨幣為例,，同期歐元兌美元貶值12.45%，日元兌美元貶值21.80%，英鎊兌美元貶值14.89%,。

目前在岸和離岸人民幣兌美元匯率均破6.9,，且在岸和離岸即期人民幣兌美元匯率差距不大。由于美聯(lián)儲激進的加息政策,，美元指數(shù)中經(jīng)濟體尤其是歐元區(qū),、日本和英國由于其自身經(jīng)濟基本面的疲軟，加上地緣政治動蕩的避險情緒,，助推了美元指數(shù)出現(xiàn)強勁加息“預(yù)期自我實現(xiàn)”類的強勢,，高通脹下的強美元還要持續(xù)數(shù)月，全球其他貨幣面臨進一步貶值的壓力,。

人民幣破“7”不好,，理由有四點。

一是人民幣兌美元貶值并不會有利于出口,，或者對出口的正面影響可以忽略,。在其他主要貿(mào)易伙伴的貨幣出現(xiàn)大幅度貶值的背景下，人民幣兌美元金融匯率的貶值無法傳遞到貿(mào)易名義有效匯率的貶值,。截至8月26日,，年初以來CFETS人民幣匯率指數(shù)下降了0.54%，但人民幣兌美元的金融匯率貶值了超過8%,；年初以來BIS人民幣匯率指數(shù)上漲了0.57%,，SDR人民幣匯率指數(shù)上漲了0.03%。但考慮到貿(mào)易伙伴的物價水平高于中國的物價水平,，依據(jù)BIS的數(shù)據(jù),，相比去年12月份，今年7月份廣義人民幣實際有效匯率指數(shù)下降了2.11%,。因此,，是物價穩(wěn)定帶來了中國貿(mào)易實際有效匯率的下降。

當(dāng)然,，中國實際有效匯率貶值幅度遠不及日本,，也不及歐元區(qū)和英國，主要原因是歐元,、英鎊和日元兌美元的貶值幅度顯著超過了人民幣兌美元的貶值幅度,。同時，由于日本的通脹率在主要經(jīng)濟體中是最低的,，目前通脹率不到2.5%,，名義貨幣貶值和相對低的物價水平共同導(dǎo)致了日本貿(mào)易實際有效匯率出現(xiàn)了接近14%的大幅度下降。

其次,，人民幣兌美元金融匯率的貶值無助于出口,，但對短期資本跨境流動有影響,。今年以來，在人民幣貶值及貶值預(yù)期的作用下,，中國出現(xiàn)了一定程度的資本外流,。依據(jù)WIND提供的數(shù)據(jù)，截至9月1日,，今年以來,，外資持有A股流通股的持股比例從去年底的4.04%下降至3.78%，持股市值下降了約4831億元人民幣,。依據(jù)中國債券信息網(wǎng)提供的數(shù)據(jù),，相比去年12月份，今年7月境外機構(gòu)持有銀行間債券市場的規(guī)模下降了4225億元人民幣,。截至7月底,，中國外匯儲備3.104萬億美元，相比去年底減少了約1461億美元,。

再次,，容易形成進一步貶值的預(yù)期。依據(jù)海關(guān)提供的數(shù)據(jù),，在去年出口增速超過20%的高增長基礎(chǔ)上,，今年1-7月以人民幣和美元分別計價的中國出口增速也高達14.7%和14.6%。1-7月份商品貿(mào)易順差達到了驚人的4830億美元,，同比增幅高達61.6%。而且從結(jié)匯售匯情況看,，國家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示,，1-7月份累計結(jié)售匯順差5393億元人民幣，以美元計值為結(jié)售匯順差843億美元,。但從4月份以來,，人民幣貶值及貶值的預(yù)期導(dǎo)致了遠期結(jié)售匯簽約額出現(xiàn)了比較明顯的逆差，4-7月份出現(xiàn)了204.1億美元的逆差,，是今年1-7月份遠期結(jié)售匯簽約額逆差的近1.9倍,。人民幣兌美元匯率破“7”容易形成進一步貶值的預(yù)期，從而可能扭曲企業(yè)所需要的正常結(jié)匯售匯行為,，進一步形成貶值壓力,。

最后，加重中國進口通脹的風(fēng)險,。中國是大量進口初級產(chǎn)品的經(jīng)濟體,，中間品占進口的比例在60%以上。在地緣政治沖突激化以及自然災(zāi)害頻發(fā)的背景下,，高通脹下的強美元并未壓制住以原油為代表的能源及食品價格持續(xù)上漲,，導(dǎo)致了中國進口價格的較大幅度上漲，如果人民幣進一步貶值將導(dǎo)致進口成本持續(xù)攀升。按照中國海關(guān)提供的國民經(jīng)濟行業(yè)分類的全國進口商品貿(mào)易同比指數(shù)來看（上年同期為100）,，7月份農(nóng),、林、牧,、漁業(yè)價格指數(shù)112.0,，采礦業(yè)價格指數(shù)118.5（其中，煤炭開采和洗選業(yè)價格指數(shù)153.7,；石油和天然氣開采業(yè)價格指數(shù)158.2）,，制造業(yè)價格指數(shù)114.6。中國進口通脹的風(fēng)險已經(jīng)顯現(xiàn),。如果國內(nèi)總需求得到明顯改善,，進一步的進口通脹的潛在風(fēng)險應(yīng)該會比較快速地體現(xiàn)出來。

人民幣不破“7”,，怎么理解,？

隨著人民幣匯率形成機制越來越市場化，人民幣匯率彈性增強,。人民幣匯率彈性增強,，并不意味著可以任由金融市場出現(xiàn)脫離經(jīng)濟基本面的“超調(diào)”。美元的持續(xù)走強,，除了利差因素之外,，還有一個重要因素是全球地緣政治動蕩帶來的避險情緒。從美債收益率和美國經(jīng)濟增速的預(yù)測來看,，美元本身應(yīng)該不具備如此的強勢,。美國白宮8月23日預(yù)測2022-2023年美國經(jīng)濟增速只有1.4%和1.8%，美聯(lián)儲6月份預(yù)測2022-2023年美國經(jīng)濟增速均為1.7%,，“藍籌共識”6月份預(yù)測2022-2023年美國經(jīng)濟增速只有1.4%和1.6%,。白宮8月23日預(yù)測2022-2023年美國10年期國債收益率為2.7%和3.2%，CBO今年5月份的預(yù)測分別是2.4%和2.9%,，“藍籌共識”的預(yù)測分別是2.8%和3.2%,。依據(jù)美國財政部網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù)，今年6月中旬10年期的美債收益率曾經(jīng)接近3.5%,，9月1日10年期的美債收益率為3.2%,，自8月中旬以來基本是上升的。8月份以來10年期美債收益率隱含的長期通脹預(yù)期基本穩(wěn)定在2.5%左右,，而經(jīng)濟增速預(yù)期在下降,，從通脹預(yù)期與實際利率的視角來看，美債收益率應(yīng)該不具備大幅度上漲的基礎(chǔ),。

那么,，在美國經(jīng)濟增速大幅度下調(diào)的預(yù)期下,，支撐強勢美元的主要是利差和地緣政治動蕩帶來的避險情緒。8月份美國經(jīng)濟失業(yè)率從7月份的3.5%上漲至3.7%,，失業(yè)率還處于低水平,。按照鮑威爾的說法，美聯(lián)儲在9月份大概率還要異常大幅度加息,，中美政策利差會進一步縮小,，這還會給人民幣帶來貶值壓力。但地緣政治動蕩帶來美元走強所導(dǎo)致的人民幣貶值,，已經(jīng)超出了經(jīng)濟基本面決定的匯率水平,。在這樣的背景下，人民幣持續(xù)貶值幾乎是一無所獲,。

有如此大規(guī)模的貿(mào)易順差,，人民幣如果因為非經(jīng)濟因素導(dǎo)致了破“7”不好。外匯存款準備金率調(diào)整,、逆周期調(diào)節(jié)因子等政策工具該用就用,。在這個全球金融市場動蕩的時期，相對穩(wěn)定的匯率對于國內(nèi)金融市場穩(wěn)定以及穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤都具有明確的顯性作用,。