9月LPR按兵不動(dòng)，政策實(shí)施力度仍需加大

9月20日,，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布,，2022年9月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%,。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效,。1年期與5年期LPR均維持前值不變。

LPR是由具有代表性的報(bào)價(jià)行,，根據(jù)本行對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率,，以MLF利率加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià)，即“LPR=MLF利率（政策利率）+商業(yè)銀行加點(diǎn)”,，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主要參考LPR進(jìn)行貸款定價(jià),。LPR報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)時(shí)將綜合考慮自身資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和市場(chǎng)供求等因素,。LPR會(huì)及時(shí)充分反映市場(chǎng)利率變化,。

自2021年12月新一輪降息周期開啟至今,，LPR共下調(diào)4次。2021年12月,，1年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)為3.8%,，5年期LPR為4.65%維持不變；2022年1月,，1年期LPR為3.7%,，5年期LPR為4.6%，分別再次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)與5個(gè)基點(diǎn),。2022年2月,、3月、4月LPR保持不變,；2022年5月,，1年期LPR為3.7%維持不變，5年期LPR下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)為4.45%,。2022年6月,、7月LPR保持不變；2022年8月,，1年期LPR為3.65%,，5年期LPR為4.3%，分別再次下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)與15個(gè)基點(diǎn),。2022年9月,，1年期與5年期LPR均維持前值不變。

從外部環(huán)境來(lái)看,，當(dāng)前西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹居高不下,，將維持強(qiáng)緊縮宏觀財(cái)政貨幣政策選擇，而強(qiáng)緊縮政策選擇也將錯(cuò)殺其市場(chǎng)有效需求,，從而使全球總需求大幅下滑,，最終使我國(guó)出口逐步走弱。美國(guó)CPI已連續(xù)半年維持在同比增長(zhǎng)8%以上水平（3月8.5%,、4月8.3%,、5月8.6%、6月9.1%,、7月8.5%,、8月8.3%），高通脹不僅不是暫時(shí)的,，而是頑固的,，且私人部門已形成高通脹預(yù)期。面對(duì)頑固的高通脹,，以及私人部門的高通脹預(yù)期,，即便經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,，美聯(lián)儲(chǔ)也不得不維持強(qiáng)緊縮宏觀政策選擇，9月議息會(huì)議繼續(xù)加息75bp基本毫無(wú)懸念,。歐元區(qū)也面臨同樣境地,，近幾個(gè)月CPI同比增速不斷創(chuàng)新高（5月8.1%、6月8.6%,、7月8.9%,、8月9.1%），不斷創(chuàng)新高的通脹水平也將倒逼歐央行加快緊縮貨幣的步伐,。

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在需求側(cè)的強(qiáng)緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費(fèi)欲望被大幅抑制,，有效需求被錯(cuò)殺,。美國(guó)密歇根大學(xué)發(fā)布9月份消費(fèi)者信心指數(shù)為59.5，不及預(yù)期的60.0,；歐元區(qū)8月份消費(fèi)者信心指數(shù)終值為-24.9,，接近歷史低位。而西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,，作為全球最終需求國(guó),，其需求下滑，必將對(duì)我國(guó)出口造成影響,。目前,，國(guó)內(nèi)出口正在逐步走弱，8月出口同比增長(zhǎng)11.8%（7月18%,、上半年13.2%）,。

從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，首先,，消費(fèi)雖呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì),，但仍處于較弱水平。8月消費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比5.4%的較高增長(zhǎng),，但主要是因去年同期低基數(shù)的影響,。筆者認(rèn)為，私人部門中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的,，只有居民收入預(yù)期向好,，居民才會(huì)增加消費(fèi)。收入預(yù)期向好則需要貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)的中小型企業(yè),，也就是私人部門中的民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展,，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以,，私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心,，信心越大,，發(fā)力則越大，反之則反,。

其次,，投資體現(xiàn)了政府部門對(duì)私人部門的持續(xù)補(bǔ)缺。進(jìn)入三季度以來(lái),，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)一定程度的環(huán)比修復(fù),，主要原因在于政府部門對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加大力度進(jìn)行補(bǔ)缺，宏觀財(cái)政貨幣政策配合基建投資發(fā)力（上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)7.1%,，7月11.5%,，8月14.2%，過(guò)去兩年平均同比增長(zhǎng)1.8%）,。

經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇往往需要“兩步走”,。第一步，政府部門發(fā)力基建投資,，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤,，創(chuàng)造市場(chǎng)有效需求；第二步,，私人部門接力政府部門發(fā)力,，即民企投資與居民消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng),。當(dāng)前,，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實(shí)現(xiàn)，筆者認(rèn)為,，其根本性原因便在于市場(chǎng)主體預(yù)期不穩(wěn)與信心持續(xù)較弱,。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)PMI來(lái)看，8月份錄得數(shù)據(jù)雖較7月份有所回升,，但繼續(xù)處于收縮區(qū)間（4月47.4%,、5月49.6%、6月50.2%,、7月49.0%,，8月49.4%），體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平自6月實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)以來(lái)仍有波動(dòng),，恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢固,，內(nèi)生性復(fù)蘇存在阻力。

從大,、中,、小型企業(yè)PMI來(lái)看，8月大型企業(yè)PMI升至擴(kuò)張區(qū)間，中,、小型企業(yè)依然處于收縮區(qū)間,。大型企業(yè)PMI為50.5%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn),，升至擴(kuò)張區(qū)間,。中型企業(yè)PMI為48.9%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn),，景氣水平雖有所改善,，但仍處于收縮區(qū)間。小型企業(yè)PMI為47.6%,，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn),，景氣水平繼續(xù)下降。大型企業(yè)PMI升至擴(kuò)張區(qū)間,，體現(xiàn)出央企與國(guó)企在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資上的發(fā)力,，而中、小型企業(yè)則民企居多,，且更多是行業(yè)中下游制造業(yè)企業(yè)與服務(wù)業(yè)企業(yè)，更貼近市場(chǎng)需求端,。所以,，中、小型企業(yè)PMI長(zhǎng)期處于收縮區(qū)間,，不僅體現(xiàn)出相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力更大,，發(fā)展預(yù)期與信心持續(xù)較弱，也體現(xiàn)出市場(chǎng)有效需求不足,。

從另一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo),，8月社融數(shù)據(jù)來(lái)看，總量與結(jié)構(gòu)上也反映出內(nèi)生性復(fù)蘇存在阻力,，私人部門難以接力政府部門發(fā)力,。從總量上看，8月份新增社融2.43萬(wàn)億元,，同比少增擴(kuò)大至5571億元,，為2020年疫情以來(lái)同期新低；從結(jié)構(gòu)上看,，雖然代表市場(chǎng)自主融資意愿的中長(zhǎng)期貸款實(shí)現(xiàn)回升,，但呈現(xiàn)出企業(yè)部門強(qiáng)、居民部門弱的態(tài)勢(shì)（企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比由少增轉(zhuǎn)為多增2138億元,，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增額減少至1601億元）,，而企業(yè)部門強(qiáng)的原因主要是政策性開發(fā)性金融工具快速落地所帶來(lái)的基建融資好轉(zhuǎn)，并非私人部門中民企發(fā)展預(yù)期與信心增強(qiáng)。

2022年9月8日,，國(guó)務(wù)院專題會(huì)議指出,，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但有小幅波動(dòng),，正是頂風(fēng)爬坡的關(guān)口,，必須以更強(qiáng)緊迫感夯實(shí)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)”“堅(jiān)持發(fā)展是解決我國(guó)一切問(wèn)題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，上下聯(lián)動(dòng)抓落實(shí),，加大政策實(shí)施力度,，多措并舉穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤,，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間,，實(shí)現(xiàn)回穩(wěn)向上”“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)要靠市場(chǎng)主體，要在紓困保市場(chǎng)主體的同時(shí),，針對(duì)有效需求不足的突出矛盾,，促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)成為主拉動(dòng)力，更大力度擴(kuò)有效投資,，為市場(chǎng)主體創(chuàng)造需求,、提振信心”。

筆者認(rèn)為,，在私人部門預(yù)期不穩(wěn),、信心不足，經(jīng)濟(jì)難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇的情況下,，宏觀政策仍需加大實(shí)施力度,，主動(dòng)作為。貨幣政策在兼顧短期和長(zhǎng)期,、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定,、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下，應(yīng)“以我為主”保持戰(zhàn)略定力,，抓住關(guān)鍵時(shí)間窗口,，加大對(duì)市場(chǎng)主體，尤其是中小企業(yè)的信貸支持,，將政策再細(xì)化再落實(shí),，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，從而穩(wěn)私人部門預(yù)期,、提振私人部門信心,，避免市場(chǎng)主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總是從消費(fèi)復(fù)蘇開始的,？

2022年8月份的社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.6萬(wàn)億,，同比增長(zhǎng)5.4%，比上月增速加快了1.7個(gè)百分點(diǎn)。這是一個(gè)好兆頭,。為啥這樣說(shuō),？如果我們想建立一個(gè)以消費(fèi)為主要?jiǎng)恿Φ牧夹栽鲩L(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體的話，必須關(guān)注消費(fèi)的增長(zhǎng)狀況,。

如果國(guó)內(nèi)消費(fèi)力度尚可,，就不用太擔(dān)心經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇情況。一定意義上講,，消費(fèi)才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力,，高質(zhì)量的消費(fèi)才能成就有效益的投資。不管是鋪路,、修橋,，還是制造鋼鐵、水泥和玻璃,，它們的最終目的還是要滿足人們的交通,、住房、汽車等等消費(fèi)需求的,。那種祈求投資可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的想法,，在短期內(nèi)可能有效果，但長(zhǎng)期來(lái)看,，多是虛無(wú)縹緲的臆想,。在消費(fèi)需求不斷升級(jí)和變化的時(shí)代，盲目的做投資十有八九會(huì)造成資源浪費(fèi)和投資損失,。以手機(jī)芯片為例，其性能不斷升級(jí),，技術(shù)也不斷更新?lián)Q代,，如果不根據(jù)市場(chǎng)需求亂投資的化，等芯片投產(chǎn)達(dá)效的時(shí)候,，原來(lái)的芯片會(huì)有過(guò)時(shí)或產(chǎn)能過(guò)剩的巨大風(fēng)險(xiǎn),。談到產(chǎn)能過(guò)剩，它總是與需求不足相伴而生的,。

統(tǒng)計(jì)局公布的15種大類消費(fèi)品中,，8月只有化妝品類、家具類,、通訊器材類和建筑及裝潢材料類4種出現(xiàn)了消費(fèi)額下降,。消費(fèi)者們?cè)?月份不愛化妝打扮了，置辦家具和裝修房子也推遲了,，手機(jī)更新也停滯了,。但是，除此之外的11種消費(fèi)品都出現(xiàn)了消費(fèi)額的增長(zhǎng)。當(dāng)然,，其中固然有物價(jià)上漲的因素,，但總體影響不大。

從海關(guān)總署9月18日公布的進(jìn)出口商品構(gòu)成表看,，1—8月份出口貨值2.375萬(wàn)億美元,，同比增長(zhǎng)13.5%?？梢娡庑枞匀粓?jiān)挺,。工業(yè)制品出口貨值2.269萬(wàn)億美元，初級(jí)產(chǎn)品出口貨值1.06萬(wàn)億美元,，中國(guó)出口貨物中有三分之二多是工業(yè)制品,，這顯示了世界市場(chǎng)和國(guó)際貿(mào)易對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)仍然很重要。

綜上,，內(nèi)需尚可,、外需堅(jiān)挺，還有什么好擔(dān)心的呢,？

在后疫情時(shí)代,，為實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)目標(biāo)，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐,，需要重拳出擊,，拉動(dòng)投資和消費(fèi)。發(fā)改委發(fā)布的國(guó)家積極推出穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策和19項(xiàng)接續(xù)措施,，旨在確保項(xiàng)目質(zhì)量的前提下,，加快項(xiàng)目資金投放，盡快形成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)物工作量,，讓政策性,、開發(fā)性金融工具的政策效能加快釋放。

今年上半年,，我國(guó)有效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作,，疫情防控取得積極成效。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨需求收縮,、供給沖擊,、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。這次國(guó)家出臺(tái)措施,，首批3000億資金投放,，就是要通過(guò)增加有效投資，拉動(dòng)生產(chǎn)和供給,，帶動(dòng)就業(yè)和收入增長(zhǎng),，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)回暖,。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵抓手?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)等重大項(xiàng)目吸納投資大,，產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)多,。在此時(shí)加大金融對(duì)重大項(xiàng)目的支持力度,，有助于實(shí)現(xiàn)擴(kuò)投資、帶就業(yè),、促消費(fèi),。

項(xiàng)目資金投放后，國(guó)家各級(jí)監(jiān)管部門,、金融部門和投資企業(yè)的一項(xiàng)重要工作則是讓資金最大限度釋放效能,，加強(qiáng)對(duì)資金監(jiān)管，確保支持主體經(jīng)濟(jì),，真正讓資金起到杠桿和引導(dǎo)作用,，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造血、提神,、助力,。

我不知道別人怎么樣,，我只知道昨天我在得知貴州大巴翻車事故后什么消費(fèi)的心情都沒(méi)了,，并且把已經(jīng)下單的兩個(gè)非必要物品都取消訂單了。所以,，消費(fèi)到底要怎么起來(lái),？

保留意見

近年來(lái)，“低欲望”似乎正在影響著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變,。另外有閑有錢的退休人員,，已處于“無(wú)欲望”狀態(tài)；而年輕人,，尤其在一線城市被迫007,，996的打工人,，既沒(méi)錢也沒(méi)時(shí)間,，甚至沒(méi)什么精力去消費(fèi)。所以促進(jìn)消費(fèi)政策需要實(shí)現(xiàn)政策之間的相互支撐,。