通貨膨脹已經成為美國乃至世界的頭號敵人,。美聯(lián)儲的系列操作表明通脹已經到了歷史上最難以整治的時刻。

第一,、50年不遇的加息速度：美聯(lián)儲自今年一季度首次加息以來,，已在3月、5月,、6月,、7月先后四次累計加息了225個基點，創(chuàng)下了41年來最快的加息紀錄,，今天,，美聯(lián)儲再次加息75基點。

第二,、罕見的一攬子猛藥：美聯(lián)儲本月已經按計劃翻倍加速了縮減資產負債表的速度,，“加息+縮表”組合下貨幣政策緊縮力度在近幾十年來極為罕見。

第三,、美聯(lián)儲最為悲觀的預計：美聯(lián)儲主席鮑威爾在今天的政策決定公布后的新聞發(fā)布會上表示：“我們必須控制住通貨膨脹,。我希望有一種不痛苦的方法來做到這一點。但并沒有,?！边@說明，美國今后整治通脹的道路上可能極為痛苦,，而任何的多目標最優(yōu)方案的實現(xiàn),，即,，既要、又要,、還要,，都是天方夜譚，也是在做無用功,，抱有理想化想法的人，肯定不是天真就是愚蠢,。

悲觀中的積極因素：

一是美國整體經濟仍然在正常的軌道上：美聯(lián)儲持續(xù)加息意味著整體經濟仍處于增長軌道,，這通常與強勁的消費者消費趨勢有關，十分關鍵的一點在于,，美國的消費者目前比較理性,，似乎并沒有過度消費。

二是尚未采用最為極端的做法,，例如,，在認為經濟和通脹走向發(fā)生根本性變化時，美聯(lián)儲可能會加息100個基點,，但美聯(lián)儲沒有這樣做,。

三是美聯(lián)儲并不想在大幅加息的道路上一條道跑到黑，例如,，鮑威爾曾經表示：“貨幣政策將取決于傳入數(shù)據(jù)的整體性和不斷變化的前景,。在某個時候，隨著貨幣政策立場進一步收緊,，放慢加息步伐可能會變得合適,。”

總之,，美聯(lián)儲這次所發(fā)表言論是數(shù)十年最偏緊縮的,。投資者，尤其是股票投資者,，不能掉以輕心,。今天，美聯(lián)儲將基準聯(lián)邦基金利率上調0.75個百分點,，至3%至3.25%的區(qū)間,，與預期一致。美聯(lián)儲政策制定者對今年年底利率水平的預測也有所上調：他們目前的預測中值是,，屆時聯(lián)邦基金利率將達到4.4%,。這意味著，在美聯(lián)儲今年剩下的兩次會議上,，每次都要進一步加息,，其中至少有一次需要加息0.75個百分點。

值得一提的是，美國以外的國家,，整治通脹的難度,，可能大大超過美國。

美國時間2022年9月21日,，美聯(lián)儲公布9月FOMC會議聲明與經濟預測,，鮑威爾接受媒體采訪，期間市場劇烈波動：10年美債利率曾跳漲至3.63%的新高,，但尾盤回落并收于3.54%,；美股三大股指在會議聲明后跳水，曾于鮑威爾講話期間翻紅,，但尾盤仍然回跌,；美元指數(shù)曾升破111.48，日內收于111.37,，日內漲幅達1.07%,。

貨幣政策與聲明：加息方面，會議宣布上調聯(lián)邦基金利率75bp,，至3.00-3.25%目標區(qū)間,。這一節(jié)奏符合8月下旬杰克遜霍爾會議以來CME利率期貨市場預期?？s表方面,，美聯(lián)儲將按照原有計劃，從9月開始加速縮表,。美聯(lián)儲在9月的聲明與7月相比幾乎沒有變化,。

經濟預測：1）經濟增長方面，美聯(lián)儲預計今明兩年美國經濟增速可能會顯著低于長期增長水平,，但仍可以實現(xiàn)正增長,；2）就業(yè)方面，美聯(lián)儲認為加息對就業(yè)市場的沖擊會更明顯,，且可能持續(xù)更久,；3）通脹方面，雖然美聯(lián)儲并未大幅上調今明兩年的通脹預測,，但考慮到其顯著上調了政策利率預測,，實質上美聯(lián)儲對通脹的看法較6月明顯更加悲觀；4）利率與點陣圖方面,，超過半數(shù)委員認為2022年政策利率應至少達到4.25-4.50%,，意味著年內的另外兩次會議或分別加息75BP和50BP；2023年政策利率預測中值為4.6%,，高于會議前CME市場預期 50BP左右,。

鮑威爾講話：總的來說,，鮑威爾試圖延續(xù)杰克遜霍爾會議后的政策立場，即美聯(lián)儲不會過早放松政策,。其對加息終點的描述,，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不僅僅是原來的“限制性水平”,。同時,，鮑威爾強調會盡量在較長時間內保持限制性利率水平。而對于任何有關經濟與就業(yè)的擔憂,，其都非常謹慎地回復,，生怕“錯誤地”傳遞鴿派信號。但其有信心,，認為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的,。

美聯(lián)儲信譽保衛(wèi)戰(zhàn)：在通脹形勢“喜憂參半”,、通脹演繹不確定的背景下，美聯(lián)儲堅定選擇保衛(wèi)信譽,，勢必確保通脹回落,，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對市場而言,，短期市場風險較大,，因市場仍處于消化美聯(lián)儲新的政策思路的階段，且美國經濟衰退尚未兌現(xiàn),，美債和美股定價仍有調整空間,。具體來看：1）本輪10年美債實際利率高點或達到1.2-1.5%，名義利率高點或達到3.7-4.0%,。2）美股短期仍有調整壓力,。一是，美債利率的攀升進一步削弱風險溢價,；二是,，估值和盈利預期仍有下調空間，明年美國經濟衰退對美股盈利的殺傷依然沒有足夠計入,。3）無論是從美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏看,，還是從非美經濟壓力看，美元匯率目前仍將維持強勢,。

北京時間9月22日（周四）凌晨，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議,，將基準利率再次上調75個基點至3.0-3.25%區(qū)間（為年內連續(xù)第三次加息75bp,，3月加息25BP—5月加息50BP—6月加息75bp—7月加息75bp—9月加息75bp）,，加息幅度符合市場預期?？s表方面,，美聯(lián)儲按原計劃，每月減持950億美元資產,，規(guī)模翻倍（600億美元國債,、350億美元MBS，前期每月減持475億美元）,。

美聯(lián)儲在會議聲明中提出,，“近期指標表明支出和生產溫和增長。近幾個月就業(yè)增長強勁,，失業(yè)率保持在較低水平”,。與7月會議聲明相比，美聯(lián)儲不再認為消費支出和生產出現(xiàn)疲弱,，表明在7月會議后,，美國經濟活動景氣水平并未下降，也給予了美聯(lián)儲連續(xù)加息75bp的底氣,。

在經濟預測部分,，大幅下調2022年實際GDP增速1.5個百分點至0.2%，下調2023年實際GDP增速0.5個百分點至1.2%,；上調2022年失業(yè)率0.1個百分點至3.8%,，上調2023年失業(yè)率至4.4%；上調2022年PCE物價指數(shù)同比增速0.2個百分點至5.4%,。整體來看,，美聯(lián)儲維持“高通脹、低增長”的長期性預測,。

此外,，此次發(fā)布的點陣圖顯示，超過半數(shù)委員一致認為2022年政策利率應至少達到4.25%-4.50%,，這也代表了年內的另外兩次會議需分別加息75bp與50bp,。約三分之二的委員認為到2023年政策利率應達到4.5%以上。

根據(jù)《美國聯(lián)邦儲備法》,，美國的貨幣政策目標為控制通貨膨脹,，促進充分就業(yè)。今年以來,，美聯(lián)儲處于左右為難的處境,，一方面擔心通脹風險繼續(xù)上行，另一方面擔心經濟硬著陸風險,。但目前來看,，相比與經濟衰退,，美聯(lián)儲更擔心居高不下的通脹水平。美聯(lián)儲主席鮑威爾在聲明發(fā)布后的講話中也相對偏向鷹派,，強調“盡量保持限制性利率水平較長時間”,。

雖然，美聯(lián)儲在高通脹下持續(xù)鷹派加息,，推動需求曲線快速左移,。但是，目前美國居民部門仍具有較高的通脹預期,。根據(jù)美國紐約聯(lián)邦儲備銀行微觀經濟數(shù)據(jù)中心發(fā)布的2022年8月消費者預期調查,，一年期通脹預期雖較前值有所下滑，但仍維持5.7%的較高水平（7月為6.2%）,。在居民的高通脹預期下,，想要馴服頑固的高通脹只有進行超預期的宏觀政策調控，即持續(xù)大幅度的加息,、縮表,。

此外，需注意的是,，當前歐洲等發(fā)達經濟體同樣面臨通脹持續(xù)高位運行的困境,。歐元區(qū)近幾個月CPI同比增速不斷創(chuàng)新高（5月8.1%,、6月8.6%,、7月8.9%、8月9.1%）,，雖然9月歐洲央行決定將三大關鍵利率“史無前例”的上調75個基點,，但不斷創(chuàng)新高的通脹水平也將持續(xù)倒逼歐洲央行加快緊縮貨幣的步伐。

西方發(fā)達經濟體在需求側的強緊縮宏觀政策選擇下,，已使其居民消費欲望被大幅抑制,，有效需求被錯殺。美國密歇根大學發(fā)布9月份消費者信心指數(shù)為59.5,，不及預期的60.0,；歐元區(qū)8月份消費者信心指數(shù)終值為-24.9，接近歷史低位,。而西方發(fā)達經濟體,，作為全球最終需求國，其需求下滑,，必將對我國出口造成影響,。目前，國內出口正在逐步走弱,，8月出口同比增長11.8%（7月18%,、上半年13.2%）,。

當前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”,，將使得我國資本面臨較大的流出壓力,，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但往未來看,，更大的潛在風險是全球經濟的加速下行,，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動,。

今年5月以來,，中國經濟雖實現(xiàn)了疫情防控形勢總體改善后的環(huán)比修復，但并未實現(xiàn)內生性復蘇,。首先,，8月投資實現(xiàn)同比6.5%的增長，主要是因政府部門對私人部門的持續(xù)補缺,。進入三季度以來,，政府部門對經濟活動加大力度進行補缺，宏觀財政貨幣政策配合基建投資發(fā)力（上半年基礎設施投資同比增長7.1%,，7月11.5%,，8月14.2%，過去兩年平均同比增長1.8%）,。

其次,，消費雖呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但仍處于較弱水平,。8月消費實現(xiàn)同比5.4%的較高增長,，主要是因去年同期低基數(shù)的影響。筆者認為,，私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的,，只有居民收入預期向好，居民才會增加消費,。收入預期向好則需要貢獻80%以上城鎮(zhèn)勞動就業(yè)的中小型企業(yè),，也就是私人部門中的民營企業(yè)實現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心,。所以,，私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心，信心越大,，發(fā)力則越大,，反之則反。

經濟走向復蘇往往需要“兩步走”。第一步,，政府部門發(fā)力基建投資,，穩(wěn)住經濟大盤，創(chuàng)造市場有效需求,；第二步,，私人部門接力政府部門發(fā)力，即民企投資與居民消費,，經濟實現(xiàn)內生性增長,。當前，經濟實現(xiàn)復蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實現(xiàn),，筆者認為,，其根本性原因便在于市場主體預期不穩(wěn)與信心持續(xù)較弱。

2022年9月8日,，國務院專題會議指出,，“當前經濟總體延續(xù)恢復態(tài)勢，但有小幅波動,，正是頂風爬坡的關口,，必須以更強緊迫感夯實經濟恢復基礎”“穩(wěn)經濟要靠市場主體，要在紓困保市場主體的同時,，針對有效需求不足的突出矛盾,，促進消費恢復成為主拉動力，更大力度擴有效投資,，為市場主體創(chuàng)造需求,、提振信心”。

在美歐等發(fā)達經濟體施行強緊縮宏觀政策,，使未來全球經濟下行風險加大的當下,，筆者認為,，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口,，“以我為主”主動應對，加速推動需求曲線右移,。加大對市場主體,，尤其是中小企業(yè)的信貸支持，將政策再細化再落實,，發(fā)揮總量和結構雙重功能,，從而穩(wěn)私人部門預期、提振私人部門信心,，避免市場主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”,。

美聯(lián)儲連續(xù)第三次加息75點，符合市場預期,，本來靴子落地美股應該上漲,，但這次美聯(lián)儲還公布了超鷹派的點陣圖,，點陣圖顯示今年11月和12月還將加息125點，那么11月有可能繼續(xù)加息75點,，12月加息50點,，屆時利率達到4.25%-4.5%，遠超官員們此前設想的中性利率2.5%的水平,。
不僅如此,，點陣圖還顯示明年利率將繼續(xù)上升，美國銀行的經濟學家預計明年3月前加息兩次,，每次25個基點,。預計美聯(lián)儲終端利率范圍達4.75-5.00%。降息要等到2024年,，而不是原來想的2023年,。超鷹派的點陣圖公布后，華爾街再次慘遭血洗,，而且可以預見,，鮑威爾這次是認真的，絕對不會手軟,，華爾街的苦日子可能還未過半,。

美聯(lián)儲加息最核心的影響,，其實并不是一次或兩次的加息,，而是長期對市場預期的打擊。
當前全世界都處于這種大幅度加息周期之中,，這樣將會對整個市場的信心造成巨大的打擊,，一方面是劇烈的通貨膨脹，市場的壓力非常大,，另外一方面又碰到比較大的加息潮流,，這很有可能就會讓整個市場出現(xiàn)比較大的波動和震蕩。
這對于整個市場經濟的影響將會是非常深遠的,，一旦市場上出現(xiàn)信心不足的現(xiàn)象,，持續(xù)性衰退就有可能出現(xiàn)每年出現(xiàn)的操作，其實就是這種反向的經濟邏輯,。
我們現(xiàn)在其實非常擔心的就是全球經濟衰退一旦出現(xiàn)的話,，再疊加美聯(lián)儲的大規(guī)模加息，整個市場一定會是雪上加霜,。

地緣政治風險,、自然災害和經濟全球化一體化進程的倒退，使能源、糧食為主的農產品和勞動力成本上升,。持續(xù)加息的目的是為了抑制過度投資和需求,，這是過往調控通脹的有效手段，時止今日,，需要采取組合政策來調控,，顯然，這種組合調控政策在美國很難實施,，美聯(lián)儲調控的主要手段就是加息,。如果下月通脹仍然處于高位，不排除美聯(lián)儲一次性加息100個基點,。美國三大指數(shù)至年底應該還有百分之十左右的下跌空間,。