透過現(xiàn)象看本質(zhì)
近段時間來，各種主權基金暴雷頻發(fā),，各種百年投行遭遇巨額虧損,，說明了一個問題自1972以后高速發(fā)展的紅利已盡，過去金融資本躺在戰(zhàn)后重建,、互聯(lián)網(wǎng)紅利、電子科技大爆發(fā)帶來的繁榮,，容易錢滾錢,、容易通過復雜套利獲取利潤的時代結束了,。上一代工業(yè)革命（計算機、電氣技術發(fā)展）帶來的增長停滯就像一頭灰犀牛,，但整整一代投資人還是陷入了常識之敗,，總覺得這種下跌、停滯只是階段性的,，畢竟在此段時間內(nèi)，1982百萬大軍演,、蘇聯(lián)解體等問題頻發(fā),，還是過來了。
但這次絕對的不同了,，在下一個技術大爆發(fā)之前,，停滯，才是一切的主題,。

曾經(jīng)的資本市場中,，充滿了宏大敘事,，諸如“中國版馬歇爾計劃”、“一帶一路”,、“雙創(chuàng)”,、“混合所有制改革”、“供給側改革”,、“雄安新區(qū)”、“中國制造2025”,、“鄉(xiāng)村振興”,、“工業(yè)4.0”,、“科技自立自強”、“碳達峰與碳中和”,、“全國統(tǒng)一大市場”等等,。
藍圖擘畫，熱炒的都是純純的科技與狠活兒,，諸如“互聯(lián)網(wǎng)金融”,、“大數(shù)據(jù)”,、“云計算”、“3D打印”,、“虛擬現(xiàn)實”,、“人工智能”,、“元宇宙”、“物聯(lián)網(wǎng)”,、“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”,、“5G”、“區(qū)塊鏈”,、“信創(chuàng)”、“芯片”,、“數(shù)字貨幣”,、“鹽湖提鋰”等。
可在眼下的資本市場,，卻全無做多的想象力，利空的邏輯版本倒是不勝枚舉,，美聯(lián)儲加息,、全球衰退預期、多地防控形勢復雜,、地緣政治沖突、經(jīng)貿(mào)科技脫鉤,、地產(chǎn)危機發(fā)酵,、地方債務隱憂等等，而利好的理由往往只是估值修復,、左側布局,、經(jīng)濟韌性強和“心中要有光”了,。避險求穩(wěn)心態(tài)普遍，我能想到今年冒出的新概念似乎只剩下“預制菜”和“露營經(jīng)濟”,，與曾經(jīng)大開大合的概念賽道相比,，這兩個只能稱之為生活素材。一紙文件就能釋放紅利,、一個暢想就能掀起熱潮的年景過去了。
面向未來,，我們該怎么在投資場景中講好中國故事呢,？“堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，推進新型工業(yè)化”,，是個確定無疑的大勢。那不妨先梳理下A股市值前十大制造業(yè)公司的三季報情況（中芯國際尚未披露,，?？低暼胩妫纯从泻螁l(fā)。
貴州茅臺：2022年1-9月實現(xiàn)營收同比增長16.77%,，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長19.14%,，2022年內(nèi)股價累計已下跌32.94%，TTM市盈率28.67,。
寧德時代：營收同比增長186.72%，凈利潤同比增長126.95%,，年內(nèi)股價累計下跌37.75%,，TTM市盈率34.61。
比亞迪：營收同比增長84.37%,，凈利潤同比增長281.13%,，年內(nèi)股價累計下跌10.50%,，TTM市盈率70.44。
五糧液：營收同比增長12.19%,，凈利潤同比增長15.36%,，年內(nèi)股價累計下跌37.30%,，TTM市盈率20.50。
邁瑞醫(yī)療：營收同比增長20.13%,，凈利潤同比增長21.60%,，年內(nèi)股價累計下跌14.31%，TTM市盈率41.42,。
隆基綠能：營收同比增長54.85%，凈利潤同比增長45.26%,，年內(nèi)股價累計下跌19.75%,，TTM市盈率29.86。
山西汾酒：營收同比增長28.32%,，凈利潤同比增長45.70%，年內(nèi)股價累計下跌25.28%,，TTM市盈率37.95,。
美的集團：營收同比增長3.45%,，凈利潤同比增長4.33%,，年內(nèi)股價累計下跌42.99%，TTM市盈率9.64,。
海天味業(yè)：營收同比增長6.11%,，凈利潤同比下降0.86%，今年股價累計下跌34.89%,，TTM市盈率43.12,。
?？低暎籂I收同比增長7.36%，凈利潤同比下降19.38%,，年內(nèi)股價累計下跌44.17%,，TTM市盈率18.26。
由這個樣本觀測,，制造業(yè)上市公司的業(yè)績完全談不上慘淡,，甚至不乏亮點,，白酒廠穩(wěn)健依舊,，新能源如期爆發(fā),，但這并不妨礙茅王和寧王今年都跌去三成。市場表現(xiàn)至此,，更多還是由于預期轉(zhuǎn)弱,、痛殺估值，或許可以這么理解,，建設“制造強國”,，重點在于內(nèi)嵌硬科技的高端制造業(yè),，各種醬香科技,、醬油科技并不是主角，但除了白酒,、調(diào)味品之外的這六,、七家TOP10又面臨著另一個難以回避的外部風險——逆全球化。
即便不考慮在科技,、供應鏈上對“國際循環(huán)”的依賴，僅從這些公司的營收結構也能看出端倪。邁瑞醫(yī)療,、隆基綠能,、中芯國際、美的集團,、海康威視的境外業(yè)務占比都高達三,、四成,。中國作為電動汽車的第一大產(chǎn)銷國，寧德時代,、比亞迪的境外營收占比相對較低,，但也有兩成左右，并積極謀劃對歐美的出口,、投資。反觀貴州茅臺,、五糧液,、山西汾酒則是自立自強、肥水不流外人田,，營收境外占比很低,，受各種脫鉤、斷供,、貿(mào)易戰(zhàn)、科技封鎖的直接沖擊也很小,。
立足新階段,，制造業(yè)才是投資“正道”，但足夠“內(nèi)循環(huán)”的不夠“重點”,，足夠“重點”的又不夠“內(nèi)循環(huán)”,，兼顧“內(nèi)循環(huán)”和“重點”的又經(jīng)常太“貴”,，能找出一個邏輯理順這個矛盾,，投資的故事也就能講了,。
按照這個思路，我想一個具備上佳投資價值的公司應該滿足三個條件,。一是站在歷史正確的一邊,，契合“新型工業(yè)化”,、“科技自立自強”乃至“以人民為中心的發(fā)展思想”等一系列大政方針，任何額外增加實體經(jīng)濟運行成本和人民群眾生活成本的賽道都將迎來鐵拳,。二是基本盤和成長預期要穩(wěn)健,，“統(tǒng)籌發(fā)展與安全”,，“以國內(nèi)大循環(huán)為主體”,，對上下游風險的控制能力在加強，譬如公司的市場能主要面向國內(nèi)或者除美國控制之外的國際,。三是符合基本商業(yè)規(guī)律,，具備真實的市場需求，公司也能自主賺到真實的經(jīng)營性現(xiàn)金流,，而不僅是賺取吆喝或完成任務,。
最后的最后，還得增強信心,，相信自然規(guī)律，這個規(guī)律時髦一點可以叫“市場周期”,，傳統(tǒng)一點可以叫“物極必反”,。2008年9月，雷曼兄弟破產(chǎn)時,，橡樹資本的霍華德·馬克斯想明白一件事,，“如果整個金融世界都崩潰了，不管我們買還是不買,，結果都是一樣的。但是如果世界沒有崩潰,，而我們卻沒有買,，那么我們就不配做資產(chǎn)管理這個工作?！辈还苁强謶诌€是貪婪,，極端的市場情緒終會逆轉(zhuǎn)，相信鐘擺永遠朝著一個方向擺動或永遠停留在端點的人,，終將損失慘重,。

第一、本輪資本市場動蕩,，命運最慘的是中國的一些投資者,，其中,，有的投資者虧的慘不忍睹，程度之深甚至是史無前例的,。

第二,、全球最大主權財富基金僅僅是較小虧損，而不是慘烈虧損,。該基金年內(nèi)虧損額增加2.13萬億挪威克朗（約合人民幣1.495萬億元）,，其規(guī)模為12.22萬億挪威克朗（約合人民幣8.58萬億元），實際虧損率僅為 17.4 %,，這是一個很好的業(yè)績了,。2021上半年，對該基金回報拖累最大的10只個股分別是：Meta,、亞馬遜、蘋果,、微軟,、英偉達、谷歌,、阿斯麥,、特斯拉、德國房地產(chǎn)公司Vonovia ,、奈飛,，從中不難看出，其選擇的股票,，基本都是行業(yè)的龍頭,。特別是，盡管該基金2022年遭遇滑鐵盧,，但在過去的24個財年中，19個財年都取得了正收益,，這說明,，若行情好轉(zhuǎn)，該基金可以很快消化今年的虧損,?？傊摶鸸芾硭揭呀?jīng)相當高了,，外界沒有必要對其過度渲染,、過度擔心。

第三,、科技大佬的巨虧雖然很大,，但由于體量巨大,，所以,，仍然不會對其傷筋動骨。人們更需要關注,、關心的是,，中產(chǎn)階級、低收入階層,、資不抵債的投資者,、中小投資者、美國等發(fā)達國家以外的國家的民眾,。據(jù)彭博億萬富翁指數(shù)的最新數(shù)據(jù)，截至10月28日,，包括扎克伯格,、比爾·蓋茨在內(nèi)的全球最富有的前20位科技大佬的賬面財富，年內(nèi)合計蒸發(fā)超4800億美元（約合人民幣34700億元）,。

第四,、全球經(jīng)濟大幅衰退及資本市場進一步惡化存是大概率事件,，投資者要最好準備,。

第五,、前瞻性預判中國資本市場的復蘇時間，并抓住機會,。

在之前幾個月的媒體報道中,，就可以看到，挪威主權財富基金光上半年虧損金額高達1740億美元,，這跟其主要持倉板塊有很大的關系,，要知道挪威主權財富基金在股票方面的前五大持倉分別為蘋果,、微軟,、谷歌,、亞馬遜和雀巢,。

重倉美股的科技股，當科技股在加息周期中紛紛開始下跌的時候,，自然就會造成虧損,，更何況,，挪威主權財富基金今年迄今持有的俄羅斯資產(chǎn)價值已“腳踝斬”暴跌91%，這對其來講更是雪上加霜,。

之前賺的太多，盤子太大,，調(diào)整一下而已，看起來虧的嚇人實際上就拔了根毛…