12月18日晚7點(diǎn)，思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝圍繞《2023年投資展望：重振旗鼓 舉步向前》這一主題在證券市場(chǎng)紅周刊直播間做了精彩分享,。在洪灝看來(lái),，當(dāng)下中國(guó)股市的估值是非常便宜的，尤其是相對(duì)于海外的市場(chǎng),?！熬唧w點(diǎn)位的推算是非常復(fù)雜的，但我覺(jué)得中國(guó)股市2023年比2022年好這是大概率事件。如果2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)如期恢復(fù)增長(zhǎng),，海外的市場(chǎng)在上半年經(jīng)歷調(diào)整后也進(jìn)入上行通道,，那中國(guó)股市很可能會(huì)飛龍?jiān)谔臁,！?br />
下為本次洪灝直播文字實(shí)錄精華（有刪減）：
?中國(guó)出口見(jiàn)頂

站在當(dāng)下展望未來(lái)12個(gè)月,，我們?cè)谙氲氖牵惺裁礀|西在發(fā)生積極變化,。如果大家看過(guò)我去年的報(bào)告,，在2021年11月15日我們發(fā)表的對(duì)于2022年展望，我用了“夕惕若厲”——易經(jīng)乾卦的九三爻去表達(dá)我們想說(shuō)的,。

“夕惕若厲”就是說(shuō)一個(gè)君子做學(xué)問(wèn)做事情,，如果每天勤奮地去做，且每天晚上都會(huì)去思考回顧當(dāng)天他所作的事情,，吸取教訓(xùn),，即便風(fēng)險(xiǎn)再大，他也能夠化險(xiǎn)為夷,。

回頭來(lái)看,，我在2021年11月提出的框架是中國(guó)的出口創(chuàng)匯產(chǎn)生的貿(mào)易順差，是我們中國(guó)宏觀流動(dòng)性非常重要的因子,。

今年早些時(shí)候,，如果我們出口周期達(dá)到了頂點(diǎn)，應(yīng)該會(huì)看到出口的順差積累,，尤其是順差相對(duì)于 GDP的比率會(huì)降低,，這也意味著宏觀流動(dòng)性的降低。

出口創(chuàng)匯產(chǎn)生的外匯占款是中國(guó)宏觀流動(dòng)性創(chuàng)造的重要因子之一,，近年來(lái)重要性雖然有所下降,，但是它還是一個(gè)最大的流動(dòng)性創(chuàng)造因子。

如果宏觀流動(dòng)性的條件邊際減弱,，股票也很難有流動(dòng)性去襯托它,。

現(xiàn)在走到12月了，前面12個(gè)月的確發(fā)生了我們?cè)?021年11月報(bào)告里推測(cè)出來(lái)的一些事情,。

到了10月份,，中國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口增速已經(jīng)同比下降到負(fù)值，同時(shí)中國(guó)的出口順差占GDP比率也不再增長(zhǎng),。

如果從周期的角度來(lái)看,，怎么理解現(xiàn)在的宏觀環(huán)境？

我們用海關(guān)總署發(fā)表的進(jìn)出口數(shù)據(jù),，做一個(gè)周期性的調(diào)整,。我們有一個(gè)850天,、3.5年的周期。在對(duì)于中國(guó)的出口數(shù)據(jù)進(jìn)行宏觀調(diào)整之后,，中國(guó)的出口周期有三個(gè)主要峰值：第一個(gè)出現(xiàn)在2007年的年底,、2008年初，相對(duì)應(yīng)的就是中國(guó)市場(chǎng)6000點(diǎn)的高峰,。第二個(gè)高峰出現(xiàn)在2015年下半年,，這個(gè)對(duì)應(yīng)的是2015年6月份到2016年2月份的股市5000點(diǎn)泡沫。最后一個(gè)出現(xiàn)在2022年的三季度左右,。

為什么出口狀況會(huì)影響到中國(guó)股市的上升回報(bào)率,？

2007年11月份時(shí)，從2001年到2007年,，中國(guó)入世之后成為了全球的出口大國(guó),，我們的外匯迅速積累，這個(gè)時(shí)候?qū)?yīng)的宏觀流動(dòng)性非常寬松,，對(duì)應(yīng)的就是上證當(dāng)時(shí)的6000點(diǎn)泡沫,。

第二個(gè)就是2015年，7年前,，正好是兩個(gè)3.5年的周期,。2015年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在4.1萬(wàn)億美元左右，同時(shí)對(duì)應(yīng)了出口周期的峰值和5000點(diǎn)的股市泡沫,。

最后一個(gè)就是我們現(xiàn)在看到的周期,。

我們指的中長(zhǎng)周期是2~3個(gè)3年、5年的小周期,，大概就7~11年左右,。中長(zhǎng)周期的趨勢(shì)很可能是向下的。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)l(fā)生周期性觸底

中國(guó)出口周期和上證,、恒指的相對(duì)走勢(shì)關(guān)系,，以及中國(guó)出口經(jīng)常性賬戶(hù)的余額三個(gè)周期息息相關(guān)。

2020年新冠之后,，美聯(lián)儲(chǔ)用貨幣政策去抗疫,，雖然美聯(lián)儲(chǔ)拼命印錢(qián)，美元的價(jià)格卻依然在上漲,。

經(jīng)濟(jì)學(xué)里簡(jiǎn)單的供給定律,，如果你增加了某個(gè)貨物的供給，它的價(jià)格應(yīng)該是下降的,。但是對(duì)于美元，如果它是一個(gè)商品,，美聯(lián)儲(chǔ)越印,，美元卻越值錢(qián),，這是一個(gè)很讓人費(fèi)解的現(xiàn)象。

所以究竟問(wèn)題出現(xiàn)在哪里,？

華爾街有句老話(huà)——這個(gè)世界上所有通往地獄的交易,，都是套利交易產(chǎn)生的。今年,，離岸中資美元債暴跌了80%,，種種跡象表明，全球宏觀系統(tǒng)里,，美元其實(shí)是不足的,。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)作為全球的央行，它的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了一倍有余,，但是今年全球宏觀系統(tǒng)里,，美元的供給嚴(yán)重不足，由此導(dǎo)致新興市場(chǎng)不斷下跌,、大宗商品回調(diào),、美元指數(shù)高漲，導(dǎo)致了中國(guó)離岸在岸市場(chǎng)承受的壓力,。

那么這些美元去了哪里,？其實(shí)就在中國(guó)。

中國(guó)出口創(chuàng)匯,，產(chǎn)生外匯占款,。外匯占款就是我們的出口商把手上出口賺來(lái)的美元賣(mài)給央行，央行按照一定的價(jià)格釋放人民幣的流動(dòng)性,，支持我們經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的運(yùn)行,。同時(shí)央行收了這些美元之后，可能買(mǎi)成美債等其他的一些儲(chǔ)備資產(chǎn),，通過(guò)這個(gè)路徑,，我們把中國(guó)創(chuàng)匯的美元回收到全球宏觀體系里去。

今年出口順差是怎么產(chǎn)生的,？出口順差就是因?yàn)槲覀兂隹诋a(chǎn)能,。

在這次疫情里，中國(guó)的生產(chǎn)能力是沒(méi)有受到損害的,，但是中國(guó)的需求受到了極大沖擊,。由于疫情政策，大家可能沒(méi)有什么心情去消費(fèi),，到了10月份,，中國(guó)的社會(huì)零售同比增長(zhǎng)也進(jìn)入了一個(gè)負(fù)值的階段。

中國(guó)的進(jìn)出口情況反映了中國(guó)和海外,，尤其是和美國(guó)之間的消費(fèi)和需求的強(qiáng)弱,。

當(dāng)內(nèi)需強(qiáng)于外需的時(shí)候,，中國(guó)就進(jìn)口，而當(dāng)中國(guó)內(nèi)需弱于外需的時(shí)候,，中國(guó)的進(jìn)口需求就會(huì)相應(yīng)的下降,。

正是由于中國(guó)外需非常強(qiáng)勁，加上美聯(lián)儲(chǔ)用貨幣政策去刺激海外需求,，所以中國(guó)出口商品的需求飆升,，但是內(nèi)需由于疫情政策受到了很大的沖擊。

所以這個(gè)時(shí)候進(jìn)口需求非常弱,，這時(shí)非常強(qiáng)的出口需求減去非常弱的進(jìn)口需求就導(dǎo)致了中國(guó)歷史性的順差,。

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備特別多，但是中國(guó)的進(jìn)口并沒(méi)有起來(lái),，所以是歷史性的順差,。

由于歷史性順差和疫情政策，中國(guó)宏觀系統(tǒng)里淤積了大量的美元,。

今年的房地產(chǎn)投資表現(xiàn)稍遜,，商品房銷(xiāo)售同比衰減大概40%。如果沒(méi)有出口,，沒(méi)有房地產(chǎn)的投資,，政府的財(cái)政收入也會(huì)少很多，再加上國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到了考驗(yàn),。

但從我們邏輯的角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)了三年的休整重建,，不太可能我們現(xiàn)在的市場(chǎng)或者說(shuō)我們對(duì)付疫情的能力要比三年前差,。所以從短周期角度去思考，我們會(huì)看到2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生周期性觸底,，或者甚至可以說(shuō)是復(fù)蘇,。

美聯(lián)儲(chǔ)2023年將繼續(xù)加息，人民幣和中國(guó)股市都處于重要關(guān)口

2018年以來(lái),，我們先是經(jīng)歷了特朗普的貿(mào)易摩擦,，又經(jīng)歷了2019年的復(fù)蘇和2020年的新冠疫情，2021年再次復(fù)蘇,，2022年由于疫情的反復(fù)和病毒的變異,，我們也在不斷的用新的方法去保護(hù)人民群眾的生命和財(cái)產(chǎn)安全。但今年10月份,，人民幣周期還是一度貶值到了本周期最弱的水平,，大概在7.4左右。

人民幣是一個(gè)非常關(guān)鍵的變量,，是兩國(guó)之間經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的體現(xiàn)，2022年人民幣偏弱，全年GDP增速創(chuàng)出歷史低值,，但與此同時(shí),，美國(guó)的GDP增速卻非常強(qiáng)勁，即使美聯(lián)儲(chǔ)努力收緊貨幣政策,，打壓需求,，他們的就業(yè)情況依然非常充裕。所以由此來(lái)看,，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)也仍會(huì)繼續(xù)加息,。

歷史上，我們有三次非常重要的匯改,。第一次出現(xiàn)在1993年11月,，為了應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)的基本面所決定的人民幣幣值，匯率從5.5左右貶值到了8左右,。

第二次在2005年,，當(dāng)時(shí)中國(guó)加入世貿(mào)組織已經(jīng)大概5年左右了，我們形成了非常漂亮的外匯儲(chǔ)備增加,，此時(shí)央行開(kāi)始對(duì)人民幣匯率進(jìn)行升值處理,，匯率從8.2左右開(kāi)始漲高。

第三次在2015年8月份左右,，人民幣的匯率現(xiàn)價(jià)穿過(guò)了850天均線(xiàn),，可以看到，每一次重大的匯率改革,，都發(fā)生了在850天,，3.5年的周期均線(xiàn)上。

當(dāng)前我們匯率已再次接近850天均線(xiàn),，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們,，如果我們逼近了3.5年周期的戰(zhàn)略研究線(xiàn)，一般都會(huì)有比較大的動(dòng)作,，當(dāng)前人民幣也已處在了非常重要的關(guān)口,。

中國(guó)股市也同樣處在了非常重要的關(guān)口。

我們有比較充分的理由相信,，美元的強(qiáng)勢(shì)在這個(gè)周期已經(jīng)見(jiàn)頂了,，相對(duì)應(yīng)的，人民幣的弱勢(shì)也已經(jīng)見(jiàn)底了,。

如果這個(gè)判斷是正確的,，我們應(yīng)該會(huì)看到大宗商品、新興市場(chǎng),、黃金,、能源中國(guó)在岸市場(chǎng)和中國(guó)香港市場(chǎng)均有所表現(xiàn),。所有以美元定價(jià)的對(duì)立面，他們的弱勢(shì)都應(yīng)該見(jiàn)底了,。

我們覺(jué)得2023年人民幣不會(huì)再走弱,，甚至?xí)邚?qiáng)，然后隨著美元的強(qiáng)勢(shì)消退,，對(duì)應(yīng)美元曾經(jīng)的強(qiáng)勢(shì)所展示出相對(duì)弱勢(shì)的新興市場(chǎng),、大宗商品、能源,、A股和港股,，這些市場(chǎng)我們應(yīng)該會(huì)看到一個(gè)周期性的修復(fù)。

未來(lái)4-6個(gè)月周期板塊和成長(zhǎng)板塊會(huì)相對(duì)表現(xiàn)較好

在這樣的市場(chǎng)里,，我們?cè)趺礃尤ゲ季郑?br />
剛才我們講到了,，美元的流動(dòng)性淤積在中國(guó)的宏觀系統(tǒng)里，中國(guó)解封之后就會(huì)釋放出來(lái),。

但同時(shí)它也會(huì)產(chǎn)生對(duì)上游價(jià)格的壓力,，而上游價(jià)格的壓力也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整會(huì)產(chǎn)生意想不到的沖擊，它可能沒(méi)有想到這一點(diǎn),，這就是所謂的美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向會(huì)受到不確定性的挑戰(zhàn),。

中國(guó)是先退回來(lái)，疫情的調(diào)整大家也看到了,，現(xiàn)在應(yīng)該沒(méi)有任何懸念了,，解封重新開(kāi)放的方向是非常確定的。

從市場(chǎng)的反應(yīng),、從大家的情緒,、從收到的各方面交流來(lái)看，大家對(duì)于政策是非常支持的,。這個(gè)時(shí)候應(yīng)該怎么樣去布局,，什么樣的板塊可能會(huì)跑贏？成長(zhǎng)和價(jià)值還有周期性和防御性板塊,，已經(jīng)開(kāi)始修復(fù)了,。這個(gè)時(shí)候我們應(yīng)該會(huì)看到利潤(rùn)率周期的修復(fù)，在未來(lái)的4-6個(gè)月里,，周期性的板塊和成長(zhǎng)性的板塊會(huì)相對(duì)表現(xiàn)比較好,。

2023年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)大概率會(huì)比2022年好

我們對(duì)于明年基準(zhǔn)情形的預(yù)測(cè)。

第一,，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)放了,，雖然過(guò)程可能需要6個(gè)月，但是這個(gè)方向是很明顯的。第二,，房地產(chǎn)大概率是緩慢的復(fù)蘇,，大概需要像2014年一樣，需要一年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間慢慢復(fù)蘇,。第三,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有五分之四的概率衰退。

任何一個(gè)不確定性的改善都會(huì)提高我們的基準(zhǔn)情景收益率,。

現(xiàn)在我們重新開(kāi)放了,，房地產(chǎn)“三支箭”的政策已經(jīng)出臺(tái)了，美國(guó)不知道會(huì)發(fā)生什么,，但至少今年11月底看到的低點(diǎn)，應(yīng)該就是周期的低點(diǎn)了,，它已經(jīng)足夠低了,。

所以，2023年肯定會(huì)比2022年要好,。

我們今年的展望題目叫做《或躍在淵》,，為什么會(huì)有個(gè)“或”字？因?yàn)樗x飛龍?jiān)谔旆浅＝?，所以進(jìn)退都要有根據(jù),，這樣我們?cè)?023年才會(huì)立于不敗之地?？傮w來(lái)說(shuō),，2023年應(yīng)該比2022年要好。

互動(dòng)問(wèn)答環(huán)節(jié)

提問(wèn)1：您判斷,，美聯(lián)儲(chǔ)下一步會(huì)如何操作,？對(duì)整個(gè)海外股市的風(fēng)格會(huì)帶來(lái)什么樣的影響？對(duì)A股又會(huì)帶來(lái)什么樣的影響,？

洪灝：美國(guó)這一次的核心通脹已經(jīng)回到了6%,，很多人都在賭，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)從鷹派轉(zhuǎn)為鴿派,。但我覺(jué)得,，這種可能性并不高。因?yàn)槊绹?guó)勞工的收入水平依然非常高,，為了重申自己政策的可信度,，其將不得不采取比預(yù)期更鷹派的一個(gè)措施就是繼續(xù)加息。所以,，我們看到,，美股在“應(yīng)聲而倒”的同時(shí)，一些重要的指數(shù)都在回調(diào)。

目前,，美股是一個(gè)令人非常糾結(jié)的市場(chǎng),。因?yàn)槊拦山衲觌m然有所回調(diào)，但調(diào)整的幅度也沒(méi)有很大,，美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有如期的轉(zhuǎn)向,。所以，我覺(jué)得美股可能還是沒(méi)有調(diào)整結(jié)束,，或者說(shuō)美股現(xiàn)在調(diào)整的幅度并沒(méi)有充分反映其經(jīng)濟(jì),。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決定了全球金融市場(chǎng)的起伏，因?yàn)楫吘顾恰叭蛄鲃?dòng)性之母”,，而我們中國(guó)的貨幣政策決定了我們經(jīng)濟(jì)周期的修復(fù)?，F(xiàn)在我們已經(jīng)看到，美聯(lián)儲(chǔ)可能要過(guò)幾個(gè)月才會(huì)配合（轉(zhuǎn)向）,，這中間的交錯(cuò)期很可能是海外市場(chǎng)的一個(gè)動(dòng)蕩期,。

因此，我覺(jué)得現(xiàn)在說(shuō)要買(mǎi)什么還為時(shí)過(guò)早,，更多的機(jī)會(huì)還是在中國(guó)資產(chǎn)上,。比如說(shuō)中概股，其審計(jì)結(jié)果出來(lái)后,，未來(lái)有三年的時(shí)間窗口期將不會(huì)再遇到同樣的問(wèn)題,。另外，盡管其近期反彈了一些,，但距離其歷史高點(diǎn)還是差很遠(yuǎn),，畢竟這波跌下來(lái)跌去了近80%，這就是說(shuō)其還是有很大的上漲空間,。

提問(wèn)2：在2023年美元周期見(jiàn)頂?shù)谋尘跋?，港股、中概股的一些?yōu)質(zhì)資產(chǎn)現(xiàn)在是一個(gè)相對(duì)比較好的左側(cè)布局的機(jī)會(huì)嗎,？

洪灝：坦白講,，我覺(jué)得還沒(méi)到。這些資產(chǎn)之后形成一個(gè)上升的趨勢(shì)是大概率的事件,，但畢竟之前跌出了這么大的一個(gè)坑,，這是需要時(shí)間去填、去修復(fù)的,，一蹴而就的可能性并不高,，中間大概率是有反復(fù)的回踩。


具體到板塊方面,，強(qiáng)周期板塊的表現(xiàn)一般會(huì)比較搶眼,，比如地產(chǎn)、銀行、科技,、可選消費(fèi)等在過(guò)去的一個(gè)月中已經(jīng)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲的跡象,。當(dāng)然，我們也不要因?yàn)樗鼈円呀?jīng)有了一定的漲幅就畏首畏尾,，覺(jué)得沒(méi)有買(mǎi)在最低點(diǎn)就不買(mǎi)了,，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的修復(fù)不是一兩天的事情，而是一個(gè)季度或者兩個(gè)季度,，甚至是更長(zhǎng)久,。

提問(wèn)3：最近房地產(chǎn)行業(yè)利好政策“三箭齊發(fā)”，最新的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也再提房地產(chǎn),，您覺(jué)得房地產(chǎn)行業(yè)后續(xù)將如何發(fā)展,？?

洪灝：房地產(chǎn)的處境已經(jīng)發(fā)生了一些積極的變化，我們也可以看到幾十個(gè)主要城市房?jī)r(jià)下降的比例開(kāi)始縮小,，這些都是新周期開(kāi)始初期的表征,。在2021年我們大概成交了價(jià)值18萬(wàn)億的房子，展望2023年,，我們的城鎮(zhèn)化還在繼續(xù)，生活質(zhì)量的改善還在繼續(xù),，這都會(huì)維持房子的需求,。所以，我們想再回到18萬(wàn)億的頂峰時(shí)期是比較難的,，但回到12萬(wàn)億~15萬(wàn)億還是慢慢可以看到的,。

提問(wèn)4：隨著房地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)，房?jī)r(jià)未來(lái)會(huì)進(jìn)一步走高嗎,？

洪灝：房?jī)r(jià)其實(shí)是需要分地域來(lái)看的,，不能夠籠統(tǒng)地一概而論。目前可以看到的情況是,，全國(guó)的平均房?jī)r(jià)是有所下跌的,，但它也沒(méi)有跌很多，同時(shí)普遍城市的二手房成交價(jià)在回升,。房?jī)r(jià)的增長(zhǎng)和我們的勞動(dòng)者的收入增長(zhǎng)是匹配的,，所以我覺(jué)得，房地產(chǎn)再次回到2016年之前的黃金時(shí)代,、房?jī)r(jià)大幅上漲的可能性不是很高,，但一些可以繼續(xù)吸引人才流入的、勞動(dòng)者的收入繼續(xù)增長(zhǎng)的城市,，其房?jī)r(jià)還是有上漲空間的,。

提問(wèn)5：近期，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在談到擴(kuò)大內(nèi)需的時(shí)候，提出要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先的位置,，您怎么看,？這對(duì)消費(fèi)板塊有什么影響？

洪灝：我們國(guó)家這么多年其實(shí)已經(jīng)推出了各種各樣刺激消費(fèi)需求的政策,，以期把中國(guó)變成一個(gè)消費(fèi)型的社會(huì),，所以擴(kuò)大內(nèi)需并不是一個(gè)特別新的提法，如兩年前我們還提過(guò)內(nèi)循環(huán),。但在我看來(lái),，提振消費(fèi)最重要的還是增加大家的收入，就像會(huì)議綱要中提到的那樣,，增加勞動(dòng)者的收入在GDP中的權(quán)重,。

實(shí)際上，我們2021年人均GDP按照現(xiàn)行匯率折算已經(jīng)突破1.1萬(wàn)美元,，已經(jīng)很接近很多發(fā)達(dá)國(guó)家的水平了,，但為什么大家都在存錢(qián)而不是去消費(fèi)？這就是因?yàn)槲覀儎趧?dòng)者的收入在整個(gè)GDP的占比太低了,。

提問(wèn)6：券商預(yù)計(jì),，明年中國(guó)的GDP增速可能會(huì)呈現(xiàn)前高后低，您是怎么判斷的,？另外,，您覺(jué)得明年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)在哪個(gè)區(qū)間？

洪灝：我覺(jué)得中國(guó)的GDP增速明年在5%或以上應(yīng)該是比較符合預(yù)期的,。這主要來(lái)自于消費(fèi)的復(fù)蘇,、政府投資的擴(kuò)大、房地產(chǎn)不再像今年這樣成為拖累,。

提問(wèn)7：今年是我國(guó)各項(xiàng)財(cái)政發(fā)力較大的一年,，您覺(jué)得2023年的政策扶持力度會(huì)如何變化？或者說(shuō)政策會(huì)向哪些領(lǐng)域傾斜,？

洪灝：科技,、半導(dǎo)體等都有可能是接下來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的方向，這其實(shí)在近一段時(shí)間已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)中演繹,。但我覺(jué)得做資產(chǎn)配置的時(shí)候還是不要太短期,，就是說(shuō)應(yīng)該有一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間跨度去做布局。從長(zhǎng)期角度來(lái)看,，中國(guó)的高端制造業(yè),、新能源、機(jī)器人等都已經(jīng)處于世界比較領(lǐng)先的地位,，這是應(yīng)該保持下去的,，這會(huì)反映到板塊機(jī)會(huì)上,。另外，包括醫(yī)療保險(xiǎn),、消費(fèi)等板塊也會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò),，這些同時(shí)也都是未來(lái)比較長(zhǎng)的一段時(shí)間中應(yīng)該關(guān)注的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

提問(wèn)8：您提到新能源板塊,，這些賽道股近期的估值是經(jīng)過(guò)了比較大幅度的調(diào)整的,，從布局角度來(lái)說(shuō)，您有什么建議嗎,？

洪灝：我覺(jué)得可以通過(guò)布局舊能源去反映新能源帶來(lái)的機(jī)會(huì),。新能源發(fā)展的速度越快、空間越大,，必然會(huì)造成短期內(nèi)對(duì)舊能源的投入減少,。因?yàn)樵谛屡f能源轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，人類(lèi)社會(huì)的發(fā)展始終是需要能源的,，尤其是需要便宜的能源,。如果沒(méi)有便宜的能源，那么經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)就會(huì)遇到比較大的阻力,，如德國(guó)拿俄羅斯的天然氣就是這個(gè)道理,。中國(guó)在新能源領(lǐng)域已經(jīng)多方面領(lǐng)先全球，但同時(shí)對(duì)舊能源的投入也在減少,，所以可以通過(guò)舊能源的變化獲得新能源的機(jī)會(huì),。

提問(wèn)9：近期，監(jiān)管層提到了“中國(guó)特色估值體系”,，資本市場(chǎng)也因?yàn)檫@個(gè)提法有過(guò)異動(dòng)，您是怎么看的,？

洪灝：估值是可以計(jì)算出來(lái)的,，影響其表現(xiàn)的主要取決于兩個(gè)因素，一個(gè)是產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力,，因?yàn)橘I(mǎi)這個(gè)公司的股票就是擁有這個(gè)公司產(chǎn)生現(xiàn)金流的所有權(quán),；另一個(gè)是貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率越低這個(gè)公司的估值也會(huì)越高,。如果中國(guó)國(guó)企的估值發(fā)生增長(zhǎng),，必然是因?yàn)槠洚a(chǎn)生現(xiàn)金流的能力有所增強(qiáng)，或者其貼現(xiàn)率有所降低,。當(dāng)然,，國(guó)企確實(shí)是有可能會(huì)形成一個(gè)更高的估值，畢竟其資源更加豐富,、對(duì)市場(chǎng)的掌控更好,。但最后是否值得形成投資,，更多的其實(shí)還是要考慮公司本身的質(zhì)量。

提問(wèn)10：最后,，請(qǐng)您聊一聊對(duì)A股,、港股明年整體行情的看法。

洪灝：股市運(yùn)行具有前瞻性,，它探底回升的充分必要條件就是連接市場(chǎng)的政策的支持,，因此我們可以看到11月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然不好看，但股市已經(jīng)開(kāi)始修復(fù)了,。

我有一個(gè)EYBY模型,，就是通過(guò)對(duì)比各個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別的估值去探索對(duì)應(yīng)股市應(yīng)該運(yùn)行的走勢(shì)，根據(jù)我的觀察,，當(dāng)下中國(guó)的股市是非常便宜的,，尤其是相對(duì)于海外的市場(chǎng)。具體點(diǎn)位的推算是非常復(fù)雜的,，但我覺(jué)得中國(guó)股市2023年比2022年好這是大概率事件,。如果2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)如期恢復(fù)增長(zhǎng)，海外的市場(chǎng)在上半年經(jīng)歷調(diào)整后也進(jìn)入上行通道,，那中國(guó)股市很可能會(huì)飛龍?jiān)谔臁?/p>

從央行“明年貨幣政策力度不能小于今年”的表態(tài)看,，明年的貨幣和相關(guān)政策應(yīng)該不會(huì)少，畢竟疫情管控放開(kāi)之后,，等熬過(guò)這波感染潮,，人員和貨物可以順利流動(dòng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力會(huì)強(qiáng)很多,，但是,，看到商務(wù)部原副部長(zhǎng)“明年將以8%經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)跑全球”，還是不禁有點(diǎn)吃驚,。在今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、就業(yè)數(shù)據(jù)和消費(fèi)數(shù)據(jù)都比較萎靡的情況下，放開(kāi)之后,，明年應(yīng)該也不會(huì)一下子蹦回三年前,，總得慢慢恢復(fù)個(gè)很長(zhǎng)時(shí)間，再加上明年大家都在預(yù)測(cè)全球性經(jīng)濟(jì)衰退,，我覺(jué)得對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè),，還是不要預(yù)測(cè)8%這么夸張的數(shù)據(jù)了吧？