2023年醫(yī)療投資趨勢(shì)和邏輯分析
寫于2022年12月25

1,、集采重壓,，目前醫(yī)保采購(gòu)占了整個(gè)行業(yè)95%以上的收入來(lái)源，過(guò)去花五年的時(shí)間一款創(chuàng)新藥才能進(jìn)入醫(yī)保,，現(xiàn)在一款藥基本上14個(gè)月就可以進(jìn)入醫(yī)保,。國(guó)家級(jí)藥品集采已完成七批八輪，覆蓋295個(gè)品種,，按集采前價(jià)格測(cè)算,，涉及金額約占公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)化學(xué)藥、生物藥年采購(gòu)額35%,。2025 年集采目標(biāo)是達(dá)到500 個(gè)品種,，今年底將完成350種。興證醫(yī)藥據(jù) PDB 樣本醫(yī)藥的銷售金額測(cè)算,，預(yù)計(jì)2022年底前集采的350個(gè)品種銷售金額約占“500 個(gè)品種“的80%,。

2、資本失去信心,，醫(yī)藥抗跌不敗的神話被打敗,，港股18A里面86%的醫(yī)療相關(guān)企業(yè)破發(fā),，A股IPO出現(xiàn)了78%的破發(fā)情況,。港股有55%的跌幅，最嚴(yán)重的時(shí)候,，平均市場(chǎng)跌幅接近80%,。整個(gè)生物醫(yī)藥的PE估值基本上到了歷史PE估值的最底部。創(chuàng)新藥未來(lái)的估值已經(jīng)到了一個(gè)修復(fù)的時(shí)間點(diǎn),。納斯達(dá)克的生物科技指數(shù)和滬深300的醫(yī)藥指數(shù),，在過(guò)去20年里，整個(gè)生物科技領(lǐng)域或者醫(yī)藥指數(shù)最核心的醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該是一直跑贏大盤,，從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，它比大盤指數(shù)其實(shí)高了好幾倍，漲幅達(dá)到了2000%多,，標(biāo)普才漲了700%,。

3、需求差：我們的衛(wèi)生占GDP從過(guò)去不到5%現(xiàn)在到6.4%,，但美國(guó)從16%增長(zhǎng)到18%,，接近有三倍的差距。我們?nèi)司l(wèi)生支出才570美金，美國(guó)則是1.2萬(wàn)美金,。

4,、創(chuàng)新看研發(fā)投入：沒有足夠的研發(fā)投入很難有創(chuàng)新，研發(fā)投入占收入的比重達(dá)到20%以上,，羅氏作為全球研發(fā)投入最多的企業(yè),，去年一年的研發(fā)投入是161億美金，強(qiáng)生是147億美金,，中國(guó)現(xiàn)在創(chuàng)新藥企業(yè)的代表是百濟(jì)神州,，也有15億美元的投入。因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)真正過(guò)百億收入的都很少,，利潤(rùn)能夠過(guò)50億的都很少,。

5、國(guó)際化：沒有全球化盈利的團(tuán)隊(duì),、沒有全球化創(chuàng)新能力的團(tuán)隊(duì),，很難去投；海外收入占比都應(yīng)該平均達(dá)到30%以上,，這才是全球化的挑戰(zhàn),。

6、平臺(tái)型：biopharma需要研發(fā),、生產(chǎn)和銷售三方面有全面的能力,。Biotech只靠研發(fā)估值上幾百億幾千億，怎么漲的怎么跌回來(lái),。

7,、管線瘦身：資金難以支撐多個(gè)管線齊頭并進(jìn)，要專注于管線中最前沿的,、最有可能成藥的管線,。

8、資產(chǎn)瘦身：biotech別總想做biopharma,，CXO有其存在的價(jià)值,。科望醫(yī)藥將蘇州工藝開發(fā)和中試生產(chǎn)設(shè)施,，賣給了藥明生物,。和鉑醫(yī)藥將出售蘇州產(chǎn)業(yè)化基地。接盤的又是藥明生物,。

9,、仿制藥資本的棄兒，截至2017年,，國(guó)內(nèi)近17萬(wàn)個(gè)藥品批號(hào)中,，95%以上都是仿制藥,。絕大多數(shù)中國(guó)人家中的藥箱里，除了中藥外,，主要就是仿制藥,，中國(guó)仿制藥占長(zhǎng)期總體醫(yī)藥市場(chǎng)的比例達(dá)90％。中國(guó)有4000多家原料藥和制劑生產(chǎn)企業(yè),，其中90%以上都是仿制藥企業(yè),。2020年醫(yī)藥健康領(lǐng)域超過(guò)5億元的融資中，對(duì)仿制藥（含原料藥和制劑）的投資僅有4%,。醫(yī)生開出來(lái)的處方藥里仿制藥占85.5%,，卻只花了12%的醫(yī)藥費(fèi)用支出。仿制藥是各國(guó)政府降低藥價(jià),、提高藥品可及性和增進(jìn)全民福祉的重要途徑,。做仿制藥，只能拿到一個(gè)較低的利潤(rùn),。布洛芬,、撲熱息痛的定價(jià)低到不如白菜。布洛芬每劑在發(fā)展中國(guó)家的批發(fā)價(jià)低于0.01美元,，在美國(guó)同樣劑量是0.04美元,；在國(guó)內(nèi)，撲熱息痛20片零售只賣2元,。石四藥集團(tuán)2021年凈利率為14.7%,。科倫藥業(yè)凈利潤(rùn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.5%,。而創(chuàng)新藥企Moderna和BioNTech2021年凈利率在60%以上,。

10、并購(gòu)整合是趨勢(shì)：日本在20世紀(jì)90年代開展過(guò)一波醫(yī)改,，經(jīng)過(guò)十余年的行業(yè)洗牌,，制藥企業(yè)數(shù)量從1700家壓縮到300家,，Top5制藥巨頭占據(jù)近50％的工業(yè)產(chǎn)值,，Top50則近90％。產(chǎn)業(yè)集中度是一個(gè)長(zhǎng)期的博弈過(guò)程,，美國(guó),、日本和中國(guó)臺(tái)灣，仿制藥的體系是逐漸形成一個(gè)相對(duì)集中的幾家大藥企供應(yīng)格局,，需要一個(gè)10年-20年的過(guò)程,，不會(huì)是一兩年的過(guò)程。

11,、2023醫(yī)療牛,？政策底、持倉(cāng)底、估值底三底共振,。利空出盡,，資金也在續(xù)吸納底部籌碼，以A股規(guī)模最大的醫(yī)療器械ETF（159883）為例,，場(chǎng)內(nèi)流通份額從10月初的17.12億份一路增長(zhǎng)至33.37億份,，份額近乎翻倍。流動(dòng)性上,，10月以來(lái)醫(yī)療器械ETF日均成交額1.88億元,，遠(yuǎn)超9月份0.41億元的日均成交額，足見資金正在回來(lái),。

受疫情用藥影響,，這段時(shí)間藥企都迎來(lái)業(yè)績(jī)高峰，新華制藥股價(jià)先瘋漲后下跌,，與這一陣布洛芬搶購(gòu)熱有關(guān),。股價(jià)大漲讓投資者獲益，藥企也跟著名聲鵑起,，備受關(guān)注,。

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展靠長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力，企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)要靠產(chǎn)能和毛利率來(lái)實(shí)現(xiàn),。盡管新華制藥說(shuō)毛利率低于同行不賺錢,，但相較于其他的行業(yè)，還是有優(yōu)勢(shì)的,。

前幾天因?yàn)椴悸宸爷倽q的股價(jià),，也因?yàn)槠渌幤返墓?yīng)增多而導(dǎo)致新華制藥的股價(jià)跌落。不過(guò)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)是一個(gè)陽(yáng)光賽道,，新華制藥向醫(yī)美產(chǎn)業(yè)延伸,，或許會(huì)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。