大概所有人都會(huì)把螞蟻金服的估值暴跌同馬云在外灘那次驚世駭俗的演講聯(lián)系起來(lái),，一番毫無(wú)根據(jù)的怒懟非但沒(méi)有讓投資者接受從金融向科技的轉(zhuǎn)變，反而直接給螞蟻金服的估值來(lái)了個(gè)腰斬,，不,，簡(jiǎn)直是膝蓋斬！

但不要被表象所蒙蔽,，螞蟻金服估值的調(diào)整固然有監(jiān)管,、市場(chǎng)和投資者認(rèn)知和情緒的變化，但核心的問(wèn)題依然在它自己,；這些問(wèn)題不獨(dú)屬于螞蟻金服自己,，同時(shí)也是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利褪去后，每一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都需要思考和克服的,。

1,，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利下降后，流量成本升高
通過(guò)恒生電子的年報(bào)可以看到,，螞蟻金服旗下的螞蟻基金在2022年上半年實(shí)現(xiàn)54億的收入,，但利潤(rùn)只有8千萬(wàn)，不低的銷售收入和很低的銷售利潤(rùn)率讓人咋舌,。稍微一想也知道,，這中間的巨大成本主要是母公司層面的引流費(fèi)用，但如果觀察更長(zhǎng)周期的螞蟻基金利潤(rùn)變化,，可以看到在過(guò)去幾年利潤(rùn)是下降的,，這可能也是螞蟻金服體系內(nèi)對(duì)日漸緊張新增流量的一種調(diào)整。

不僅是螞蟻,，對(duì)于以微信為核心架構(gòu)的騰訊理財(cái)通,，也在面臨類似的情況,，一個(gè)MAU超過(guò)十億的APP，在14億人口的中國(guó),，如何進(jìn)一步擴(kuò)張自己的覆蓋能力,？這在數(shù)學(xué)范圍就已經(jīng)可以給出否定的答案了。前期伴隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利的擴(kuò)散和頭部機(jī)構(gòu)依托資本鞏固市場(chǎng)份額的能力,，這些機(jī)構(gòu)吃到了這盤蛋糕中最大且甜美的部分,，但問(wèn)題是，“然后呢”,？是揚(yáng)帆遠(yuǎn)航去開拓海外市場(chǎng),，還是多元化深耕？前者受到互聯(lián)網(wǎng)本地屬性的約束而難于成功,，后者則被境內(nèi)監(jiān)管直接喊停,。新的集約式增長(zhǎng)方式是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在粗放式增長(zhǎng)階段過(guò)后，都必須深入思考的話題,。

2,，金融還是科技？
關(guān)于螞蟻金服是科技企業(yè)還是金融企業(yè)的定位問(wèn)題的爭(zhēng)論,，在外灘喊話后就已經(jīng)告一段落了,，監(jiān)管的回應(yīng)蓋棺論定。但即便我們不考慮監(jiān)管的思考,，深度拆解下螞蟻金服的部分業(yè)務(wù),，也可以看到螞蟻金服披著“科技”外殼的“金融”實(shí)質(zhì)，以它的花唄借唄業(yè)務(wù)為例,，螞蟻金服在表面上確實(shí)發(fā)揮了“引流”和“風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別”的作用,，但其高額的收費(fèi)和高高在上的甲方地位并不足以說(shuō)明螞蟻的科技能力，而這一切恰恰是2018年前中國(guó)貨幣資金極度寬裕下,，金融機(jī)構(gòu)“缺資產(chǎn)”和居民“加杠桿”共同作用的結(jié)果,。

而過(guò)去幾年，金融機(jī)構(gòu)可以接受和螞蟻金服甲乙方懸殊的商業(yè)利益分配,，并非他們“失了智”,，而是金融大環(huán)境使然。如果貨幣寬松的格局出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，螞蟻體系內(nèi)天量的體外資產(chǎn)還能循環(huán)么,？從這個(gè)角度看，螞蟻金服即便被冠以“科技”屬性,，那他的周期特征依然是“金融”,，大家會(huì)有困惑的原因在于過(guò)去幾年互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)的高增長(zhǎng)掩蓋了部分周期屬性。

金融的核心內(nèi)涵是風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)，不管水平高與低,，歷史無(wú)數(shù)次驗(yàn)證,，唯有資本才是抵抗風(fēng)險(xiǎn)最重要的要素，玩著金融的實(shí)質(zhì)卻不按照金融的規(guī)矩辦事,，這是任何一個(gè)國(guó)家都無(wú)法承受也不能接受的,。

3，大而不倒的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)于中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體是福還是禍,？
沒(méi)有人不歡迎合理的,、善意的資本；但當(dāng)資本大到一定程度,、大到需要通過(guò)壟斷來(lái)獲取更高利潤(rùn)增速的時(shí)候,，它就會(huì)變味了。外灘的炮轟只是一個(gè)機(jī)緣巧合的起點(diǎn),，但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的積極作用該如何認(rèn)定,，卻是中國(guó)監(jiān)管層面必然思考的問(wèn)題。動(dòng)物園絕不會(huì)把管理者的角色交給老虎和獵豹,，頭部機(jī)構(gòu)的邊界和行為必須納入監(jiān)管的范疇,，如果中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)只有阿里巴巴和騰訊系，那中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的生命力也就到此為止了,。前有字節(jié)裁掉整個(gè)投資部,，后面的又會(huì)是誰(shuí)呢？

A股代碼688688,，H股代碼H股代碼6688，上?？苿?chuàng)板和香港同步上市,，IPO定價(jià)68.80元/股，發(fā)行市值2.1萬(wàn)億元,，集團(tuán)總部整層樓歡呼,，那是財(cái)務(wù)自由的聲音，2020年10月螞蟻上市前幾天媒體的報(bào)道可謂是非常喜人,，然而這一切都隨著馬云在陸家嘴的那個(gè)炮轟監(jiān)管的演講戛然而止,。
如果真的上市，那么再稍微漲點(diǎn),，就能超過(guò)茅臺(tái)2.3萬(wàn)億的市值,，貴為A股市值最高的上市公司。如果按照600億美元的估值,，在A股也能排進(jìn)前25名,，只不過(guò)大家都知道，如今的螞蟻已經(jīng)今非昔比了，它之前最引以為傲的是小額貸款,，如今已經(jīng)被強(qiáng)監(jiān)管,，而科技業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景也堪憂，估值再也不可能如之前那樣了,。