5月3日,，美聯儲FOMC會議如期加息25BP。鮑威爾講話后,，市場交易“衰退”：美股三大股指小幅收跌,，10年美債收益率日內跌近10BP至3.34%，美元指數小幅下跌,，黃金價格日內漲1.1%,。

會議聲明：為停止加息鋪墊，但也留有余地,。5月會議加息25BP至5.00-5.25%區(qū)間,，符合3月議息會議以來的市場預期。5月聲明刪除了“委員會預計額外的政策鞏固是適合的”,，同時也刪除了“足夠限制性”這一用詞,，暗示當前利率水平已經接近終點。不過,，聲明并沒有完全刪除“額外的政策鞏固”（additional policy firming）這一表述,，保留了額外加息選項。

鮑威爾講話：更加接近停止加息,，仍可能避免衰退,。整體來看，鮑威爾講話的觀點不夠明確,。關于停止加息,，其承認本次會議比之前的會議更加接近暫停加息，相關的討論也更多,，但也強調未來會否需要額外的政策鞏固,，仍需持續(xù)評估，對已經到達“充分限制性”利率水平沒有信心,。關于銀行危機,，其一方面坦率地承認美聯儲在監(jiān)管方面的問題和責任，但另一方面也并未強調系統(tǒng)性金融風險。關于債務上限,，其稱美聯儲無力阻止債務違約帶來的沖擊,。關于經濟衰退,，其個人仍堅持認為避免衰退是可能的,。然而，鮑威爾講話后,，市場對鮑威爾的“樂觀”并不買賬,，交易“衰退”。

政策邏輯：不明確轉向,。本次會議后,，CME 6月加息概率由會議前的9%上升至18%。我們認為,，6月不加息的概率大于加息,，但是也不應低估繼續(xù)加息的概率，同時不應過度期待下半年降息,。結合近期美國的經濟金融狀況,，我們認為美聯儲選擇“不明確轉向”是合適的：首先，當前美國銀行危機還不足以迫使聯儲立刻停止加息,；其次,，如果僅從當前的經濟數據出發(fā)，那么美聯儲或不應該停止加息,；最后,，從前瞻性角度看，“銀行危機-信貸緊縮-經濟增長和通脹放緩”的邏輯雖然成立,，但實際效果未必明顯,。信貸緊縮對美國經濟和通脹的影響何時顯現、程度如何,，都需要觀察,。

市場展望：非典型“衰退交易”。在停止加息靴子落地以前,，市場可能需要重新審視美聯儲繼續(xù)加息的選項,。但在當前美國經濟增長開始放緩、金融風險冒頭,、債務懸崖問題未果的背景下,，更高的利率終點或加劇市場對經濟和金融穩(wěn)定的擔憂，市場可能呈現“非典型”衰退交易：美股調整風險加大,，美債收益率波動中樞仍可能保持在3.5%附近,，美元指數波動區(qū)間或仍保持在100上方。

美聯儲這次加息是意料之中的，市場也是預期美聯儲加息 25點,，利率上限已經到了 5.25%,，應該是最后一加了，自2000年以來,，利率高于5%均發(fā)生了金融危機,，包括2000年互聯網泡沫危機和2007年的次貸危機。如此高利率如果長期保持,，將重創(chuàng)信貸和消費,，3 月美國零售銷售已經超預期放緩，經濟陷入衰退的可能性仍然高企,。
3 月以來銀行業(yè)危機持續(xù)不斷,，一度讓市場押注美聯儲需要降息，美聯儲因此放棄了 3 月加息 50 點的計劃,。如果銀行業(yè)危機持續(xù)加重,，美聯儲可能不得不降息以應對危機，如果在此之前通脹降不下來,，美聯儲又打光了所有子彈,，鮑威爾將會非常尷尬。