本輪美債上限博弈,，市場在擔(dān)憂什么？本輪美債規(guī)模觸及上限始于2023年1月6日,，已歷時4個多月,。考慮到每月10-12日為財政部TGA賬戶余額的最低點,，以當前TGA消耗速度，我們認為“X日”可能在6月12日之前,。美債觸及上限并不罕見,，但這次市場恐慌情緒之濃較為罕見。美國1年期國債CDS價格遠超2011年7月美債上限博弈,，以及2013年10日美國聯(lián)邦政府停擺時的高點價格。市場恐慌原因有三：一是,，極其緊縮的貨幣政策,；二是，耶倫頻頻警示；三是,，地區(qū)銀行危機和美債上限博弈產(chǎn)生共振。未來美債上限博弈或有4類情形：1）“技術(shù)性違約”（有可能）,，2）X日前達成一致（有可能）,，3）暫停債務(wù)上限約束（可能性較小）,，4）美國債務(wù)實質(zhì)性違約（可能性極小）,?？紤]到當前X日逼近，但兩黨談判進展有限,，我們認為“技術(shù)性違約”發(fā)生概率較大。
本輪美債上限博弈,，對大類資產(chǎn)會造成什么沖擊,？2011年和2013年的經(jīng)驗顯示,，圍繞債務(wù)或預(yù)算談判釀成的市場恐慌，會明顯沖擊美股和短端美債,，美元和黃金則可能獲得階段性支撐,。且2011年（債務(wù)上限談判）的市場沖擊大于2013年（預(yù)算談判）,。若本輪美債上限談判遲遲未決、出現(xiàn)“技術(shù)性違約”,，市場高波動的風(fēng)險值得警惕：美債方面,，恐慌情緒或進一步推升短端美債利率,；但由于美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，短端美債利率向上空間有限,，且有可能在脈沖式上升后回落,。美股方面,，近期美股表現(xiàn)積極,，截至5月22日，標普500風(fēng)險溢價水平,，已經(jīng)達到今年3月初的歷史低位,。考慮到美國經(jīng)濟放緩風(fēng)險在增加,，未來若美債上限博弈仍懸而未決，很可能成為觸發(fā)美股階段調(diào)整的“導(dǎo)火索”,。美元方面,，如歷史經(jīng)驗顯示，即便在恐慌情緒沖擊下,，美元仍可能維持較穩(wěn)定的走勢,；若兩黨博弈釀成危機,，美債拋售引發(fā)流動性緊張,，甚至有可能暫時抬升美元指數(shù)。黃金方面,，若兩黨博弈加深,，黃金仍可獲得一定支撐；但美債上限問題解決后,，處于歷史高點的金價可能面臨階段回調(diào)的風(fēng)險,。

中長期看,，美國聯(lián)邦政府債務(wù)可持續(xù)么？新冠疫情后,，美國聯(lián)邦政府的債務(wù)率顯著提升,，但利息支出占比較低,。2022年美國聯(lián)邦政府支出62715億美元，其中利息支出4751億,，僅占全部支出的7.6%,、僅占GDP的1.9%。中長期來看,，美國聯(lián)邦政府的債務(wù)率和利息支出占比將大幅提高,。據(jù)CBO最新預(yù)測,，2026年到2033年,，美國公共持有債務(wù)占GDP比重將提升15.2個百分點至118.9%，利息支出占GDP比重也將提升0.9個百分點至3.7%,?？傊绹?lián)邦政府債務(wù)在未來三年的可持續(xù)性尚可,，但再往后的還本付息壓力或快速攀升,，債務(wù)可持續(xù)性堪憂,。

離六月已經(jīng)沒有幾天了，兩黨九債務(wù)上限問題居然還沒有達成一致,，這個速度真的讓人無語。兩黨在預(yù)算問題上確實存在分歧,，談判將會很困難,，本來一兩天之前，雙方談判的恢復(fù)還被大家視為一個信號,，表明雙方正朝著達成協(xié)議的方向緩慢前進,。但是如今談判突然暫停,，共和黨代表還憤然離場，說明雙方對談判并不順利,，這讓美國債務(wù)違約的可能性又開始上升,。耶倫將6月1日稱為所謂的“X日期”，如果到時候兩黨依然不能達成一致,，屆時政府將面臨現(xiàn)金耗盡和債務(wù)違約的風(fēng)險,。

美國不是福利制國家,，只是社會保障做的比較充分。美國人口 3 億多,，經(jīng)濟總量全球第一。國土面積比中國少 40 萬平方公里,，美國國土宜居宜業(yè)的面積遠超中國,，美國沒有西藏的大片荒漠和新疆內(nèi)蒙的沙漠,。總之美國的負擔(dān)輕,，底子厚,，財政償債壓力也確實不好緩解,，創(chuàng)造新型財政貨幣政策工具也很難化解難題,。