6月14日,，美聯(lián)儲FOMC會議如期暫停加息，但經(jīng)濟(jì)預(yù)測暗示年內(nèi)或仍有2次加息,，市場一度交易“緊縮”：美股跳水,、美債利率和美元指數(shù)上升。但鮑威爾講話后,，市場情緒緩和：當(dāng)日美股三大股指小幅收漲,，10年美債收益率小幅下跌至3.79%，美元指數(shù)小幅下跌至103附近,。

會議聲明和經(jīng)濟(jì)預(yù)測：如期暫停加息,，上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期,，預(yù)計再加息50BP。6月經(jīng)濟(jì)預(yù)測相較3月主要變化：1）明顯上調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期,，由0.4%至1.0%,；2）明顯下調(diào)2023年失業(yè)率預(yù)期，由4.5%至4.1%,；3）明顯上調(diào)2023年核心PCE通脹率預(yù)期,，由3.6%至3.9%；4）明顯上調(diào)2023年聯(lián)邦基金利率預(yù)期,，由5.1%至5.6%,。這些數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲認(rèn)為今年美國經(jīng)濟(jì)與核心通脹韌性更強(qiáng),，因此需要采取額外的“緊縮鞏固”,。

鮑威爾講話：加息“速度”讓位于“高度”。整體來看,，鮑威爾講話的鷹派程度弱于經(jīng)濟(jì)預(yù)測所傳遞的信息：關(guān)于為何暫停加息,，鮑威爾稱目前加息更不追求“速度”，但仍較關(guān)注“高度”,；但其避免使用“跳過加息”（skip）的表述,，旨在傳達(dá)美聯(lián)儲尚未就7月會議做出決策。關(guān)于未來的利率決策,，鮑威爾關(guān)于繼續(xù)加息的討論不多,，但強(qiáng)調(diào)今年不應(yīng)該降息，而明年通脹回落后可能降息,，以“維持”實際利率不變,。關(guān)于經(jīng)濟(jì)和通脹前景，鮑威爾的引導(dǎo)并沒有超越經(jīng)濟(jì)預(yù)測,，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”仍有可能的同時,，也暗示“遏制通脹”的重要性仍然高于“呵護(hù)經(jīng)濟(jì)”。

政策邏輯：末次加息懸而未決,。美聯(lián)儲選擇暫停加息,，并且引導(dǎo)市場相信未來仍會加息，既可以緩解金融緊縮壓力,，也不至于令金融條件過快放松,，乃權(quán)宜之計。我們目前仍傾向于認(rèn)為,，美聯(lián)儲會在7月完成最后一次加息,、年內(nèi)不降息，但美聯(lián)儲仍可能保留9月再加息的選項,。下半年,，美國通脹數(shù)據(jù)改善的幅度或更小,，且通脹回落更需要以經(jīng)濟(jì)降溫為前提。美聯(lián)儲或有意令最后一次加息“懸而未決”,，起到事實上延長緊縮周期的效果,。

市場展望：警惕“緊縮交易”反復(fù)。三季度市場風(fēng)格可能還會出現(xiàn)由“寬松交易”再到“緊縮交易”的反復(fù),。結(jié)合美聯(lián)儲歷次停止加息后的大類資產(chǎn)表現(xiàn),，以及本輪緊縮周期的延續(xù)，我們判斷：美債方面,，三季度10年美債利率波動區(qū)間或在3.5-3.9%,。美股方面，近期美股漲勢的持續(xù)性值得質(zhì)疑,，不過三季度美股大幅調(diào)整的概率亦不大,。美元方面，預(yù)計三季度美元指數(shù)波動區(qū)間仍保持100-105左右,。

從去年7月通脹觸及最高點9.1%到兩天前剛剛公布的4%,，美國CPI已經(jīng)連續(xù)11次下降，但仍然高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo),。5月的非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然大幅超預(yù)期,，勞動力市場繼續(xù)火爆，這意味著通脹的基礎(chǔ)仍然堅固,。目前美聯(lián)儲抗擊通脹的工作已經(jīng)完成了很大一部分,，而10次加息的惡果仍然充滿不確定性，美聯(lián)儲此次暫停加息一方面出于謹(jǐn)慎的考慮給市場以喘息之機(jī),，另一方面也是希望看到更多通脹下降,、勞動力市場降溫、經(jīng)濟(jì)衰退的跡象,?？床坏竭@些，美聯(lián)儲會始終覺得加息沒到位,，加息進(jìn)程也就一直不會停。

美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率不變并不意外。
因為美國新冠疫情的影響下,，美國經(jīng)濟(jì)還在恢復(fù)中,，通脹率也尚未達(dá)到美聯(lián)儲設(shè)定的目標(biāo)水平，因此現(xiàn)在不適合采取收緊貨幣政策措施,。

此外,，美國國內(nèi)和全球貿(mào)易環(huán)境也仍然存在不確定性和風(fēng)險,。因此，美聯(lián)儲的這一舉措有助于維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和市場的預(yù)期穩(wěn)定,，對于預(yù)防金融風(fēng)險和保護(hù)金融市場秩序具有積極的作用,。