政府債融資是社融的主要拖累,。2023年6月新增社融規(guī)模同比少增1萬(wàn)億,，社融存量同比增速較上月下行0.5個(gè)百分點(diǎn)至9%。從分項(xiàng)看,，政府債融資約下拉社融存量增速0.36個(gè)百分點(diǎn),；表內(nèi)信貸穩(wěn)中有增、拖累不強(qiáng),，是社融平穩(wěn)運(yùn)行的“壓艙石”,；表外未貼現(xiàn)票據(jù)縮量，存在小幅拖累,。此外,，委托貸款、信托貸款和企業(yè)直接融資表現(xiàn)尚可,，構(gòu)成小幅支撐,。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速下行,。6月新增人民幣貸款為3.05萬(wàn)億，貸款存量同比增長(zhǎng)11.3%,，較上月降低0.1個(gè)百分點(diǎn),。人民幣貸款多數(shù)分項(xiàng)同比穩(wěn)中有升，僅票據(jù)融資同比少增,，下拉貸款增速0.08個(gè)百分點(diǎn),。信貸中的兩條主線邏輯更值得關(guān)注：1）居民信貸維持“弱修復(fù)”，其存量同比增速僅較上月提升0.05個(gè)百分點(diǎn),，繼續(xù)徘徊在歷史偏低位置,。6月地產(chǎn)銷(xiāo)售進(jìn)一步走弱，居民預(yù)期偏弱和信心不足的問(wèn)題依然存在,。2）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速下行,。6月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)同比多增，但其增勢(shì)放緩,，對(duì)固定資產(chǎn)投資的支撐趨弱,。

貨幣供應(yīng)有三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：1）“M2-M1”增速差值走闊，主要受企業(yè)存款變化的驅(qū)動(dòng),。2023年6月M1,、M2同比增速均回落，分別較上月降低1.6個(gè)百分點(diǎn),、0.3個(gè)百分點(diǎn),。價(jià)格持續(xù)下探、終端需求疲弱拖累企業(yè)營(yíng)收現(xiàn)金流,，且企業(yè)貸款擴(kuò)張速度放緩,，6月企業(yè)存款同比少增近9000億元，單位活期存款對(duì)M1增速的拉動(dòng)較上月減少了1.5個(gè)百分點(diǎn),。2）存款“降息”繼續(xù)推進(jìn),，居民存款增速放緩。據(jù)融360數(shù)據(jù),，6月銀行定期存款各期限平均利率均環(huán)比下跌,，2年、3年期跌幅分別為7.8BP,、11.4BP,。6月居民存款同比增速較上月下行0.2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)4個(gè)月回落,。3）財(cái)政存款超季節(jié)性走低,，資金投放力度可能有所加大。6月財(cái)政存款單月減少超萬(wàn)億元,，達(dá)歷年同期最高值,。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱的背景下,，6月財(cái)政資金的撥付和使用進(jìn)度可能有所加快。

6月社融增速下行,，主要受政府債融資錯(cuò)位的影響,。我們預(yù)計(jì)，下半年政府債融資規(guī)模將較去年同期多增1.3萬(wàn)億,，對(duì)新增社融由拖累轉(zhuǎn)為支撐,。然而，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速開(kāi)始下行,，信貸需求走弱的跡象更值得警惕,。尤其是，二季度央行問(wèn)卷調(diào)查中企業(yè)貸款需求指數(shù)回落,，環(huán)比降幅甚至大于受疫情沖擊的2022年二季度,。在此背景下，6月央行調(diào)降政策利率,，增加2000億元支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)工具額度,。貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)共同發(fā)力，旨在降低貸款成本,，提升貸款可得性,，一定程度上有助于信貸需求企穩(wěn)。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率相對(duì)平緩,、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率升至高位,、物價(jià)低迷拖累企業(yè)現(xiàn)金流的當(dāng)下，保持信用擴(kuò)張的持續(xù)性和穩(wěn)定性依然面臨一定挑戰(zhàn),。我們認(rèn)為,，下半年貨幣政策有必要推動(dòng)貸款利率進(jìn)一步下行，結(jié)構(gòu)性工具的支持力度將會(huì)持續(xù),，二次降準(zhǔn)可以期待,，年末還存在再次降息的可能性,。

單單從數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期而金融數(shù)據(jù)高于預(yù)期,。一方面,，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚在進(jìn)展中，另一方面,，體現(xiàn)中央通過(guò)金融手段繼續(xù)刺激宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。從金融市場(chǎng)方面看，股票,、債券,、匯率,、商品等主要市場(chǎng)波瀾不驚，上述數(shù)據(jù)出爐并沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響,，這也不難理解,，有關(guān)數(shù)據(jù)的波動(dòng)區(qū)間基本都在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，并沒(méi)有出現(xiàn)較大偏差,。雖然CPI已經(jīng)降為0且PPI跌幅擴(kuò)大,，并不能完全證明通縮時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，但是至少說(shuō)明內(nèi)需在減弱,，無(wú)論是表現(xiàn)居民消費(fèi)的CPI還是體現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)的PPI都驗(yàn)證這一點(diǎn),；另一方面，1-5月份我國(guó)進(jìn)出口總額和全國(guó)固定資產(chǎn)投資兩者增速雙雙放緩,。不言而喻,，拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)意義上三駕馬車(chē)——投資、消費(fèi)和出口均已宣告熄火,。雖然疫情防控全面放開(kāi)以來(lái),，居民報(bào)復(fù)式消費(fèi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎產(chǎn)生一些效果，但是進(jìn)入今年二季度以來(lái),，明顯后勁不足,，盡管也出現(xiàn)淄博燒烤、甘孜旅游等網(wǎng)紅現(xiàn)象引發(fā)關(guān)注,，帶動(dòng)一些局部階段性消費(fèi),，但是事實(shí)證明終究是曇花一現(xiàn)。內(nèi)需不足的本質(zhì)原因還是經(jīng)過(guò)三年疫情,，居民錢(qián)袋子干癟許多,，加上近期國(guó)內(nèi)失業(yè)率不斷攀升，從不愿意消費(fèi),，已經(jīng)慢慢演化至不敢消費(fèi),，最后徹底躺平變成不能消費(fèi)，而住戶(hù)存款大幅增加和M2,、M1二者剪刀差擴(kuò)大,，也印證當(dāng)前企業(yè)和居民的信心尚未恢復(fù)，資金活化效率偏低,，未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期難言樂(lè)觀,。

既然傳統(tǒng)意義上三駕馬車(chē)已經(jīng)無(wú)法驅(qū)動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高質(zhì)量穩(wěn)步前行，未來(lái)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)模式在哪兒,？體制改革和科技創(chuàng)新將是不二選擇,。

7月11日，中央全面深化改革委員會(huì)第二次會(huì)議召開(kāi),，會(huì)議議題涉及經(jīng)濟(jì)體制,、農(nóng)業(yè)農(nóng)村,、碳排放雙控、薪酬制度,、油氣行業(yè),、電力行業(yè)等多項(xiàng)領(lǐng)域，隨著會(huì)議精神的進(jìn)一步落實(shí),，本輪改革已經(jīng)正式吹響號(hào)角,。隨著改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，相信會(huì)有更多領(lǐng)域納入本輪改革范疇,，由改革帶來(lái)決策流程優(yōu)化,、工作效能提升、無(wú)謂內(nèi)耗降低,、執(zhí)行效率提高等將會(huì)成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)向型增長(zhǎng)的新動(dòng)能,。7月5日，總書(shū)記在蘇州工業(yè)園區(qū)考察時(shí)強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新對(duì)接,，加強(qiáng)以企業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)學(xué)研深度融合,，提高科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化水平，不斷以新技術(shù)培育新產(chǎn)業(yè),、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí),，更是國(guó)家層面對(duì)于科技創(chuàng)新這一路線最好的論述，加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng),，是推動(dòng)國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路,。創(chuàng)新已經(jīng)成為21世紀(jì)世界主要國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重心，在當(dāng)前形勢(shì)下,，科技創(chuàng)新更是推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的,、驅(qū)動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高速引擎。

改革開(kāi)放四十多年來(lái),，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,，已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，在后疫情時(shí)代,，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì),，要真正跨越“中等收入國(guó)家陷阱”這道坎，必須在國(guó)內(nèi)大循環(huán)上下功夫,，消費(fèi)是關(guān)鍵,，購(gòu)買(mǎi)力是基礎(chǔ),，就業(yè)是保障,。通過(guò)體制改革糾正生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)力錯(cuò)配，提高產(chǎn)能利用效率,；通過(guò)科技創(chuàng)新賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí),，提升產(chǎn)出質(zhì)量和規(guī)模,。

因此，體制改革和科技創(chuàng)新這兩把利器,，不僅在當(dāng)前破解“就業(yè)難,、消費(fèi)弱”等發(fā)展問(wèn)題上游刃有余，而且在面向未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的道路上也能夠無(wú)堅(jiān)不摧,。

從數(shù)據(jù)上看,，6月份新增人民幣貸款顯著回升，也拉動(dòng)社融增量大幅上升,。同比去年同期自然是增長(zhǎng)不少,，畢竟去年疫情封控之下，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯不少,。不過(guò)這一數(shù)據(jù)比起5月有所增長(zhǎng),，還是說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反彈。不過(guò),，另外一個(gè)數(shù)據(jù)顯示上半年人民幣存款增加20.1萬(wàn)億元,，同比多增1.3萬(wàn)億元。這無(wú)論是居民還是企業(yè),，看樣子依然投資意愿不強(qiáng),，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增加，這或許說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的信心還是有點(diǎn)欠缺,。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入瓶頸的時(shí)候,，體制創(chuàng)新與機(jī)制改革是打破瓶頸的良方,，支持作者！

值得注意的是,，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少了15億元,。這可能是由于監(jiān)管政策引導(dǎo)下，非銀金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)提高,，以及市場(chǎng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)的預(yù)期回落,，導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模縮減,。

從整體來(lái)看,，上半年人民幣貸款的增長(zhǎng)主要源自于住戶(hù)和企業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期貸款的需求。作為金融市場(chǎng)的重要組成部分,，銀行業(yè)的信貸總額仍在持續(xù)增長(zhǎng),，為穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。同時(shí),，我們也應(yīng)對(duì)企業(yè)間的短期債務(wù)融資降低以及非銀機(jī)構(gòu)貸款的收縮保持警惕,，預(yù)防可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

央行發(fā)布了一份引人注目的數(shù)據(jù)報(bào)告,，揭示了2023年上半年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。根據(jù)報(bào)告，今年上半年,，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款達(dá)到了15.73萬(wàn)億元,，同比多增2.02萬(wàn)億元。這一顯著的增長(zhǎng)數(shù)字明確地表明了金融業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的重要角色和活躍度,。

首先,，這個(gè)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)可以看作是金融業(yè)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極響應(yīng)和投入。在疫情后恢復(fù)和發(fā)展的關(guān)鍵階段,，金融機(jī)構(gòu)的大力支持對(duì)于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和穩(wěn)定具有至關(guān)重要的作用,。新增貸款的大幅增長(zhǎng)不僅為各行各業(yè)提供了資金支持，也體現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展前景的信心和決心,。

其次,，我們注意到6月份的數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，人民幣貸款增加3.05萬(wàn)億元,，同比多增2296億元,。這表明在每個(gè)月的信貸周期中，金融機(jī)構(gòu)都在持續(xù)優(yōu)化和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu),，以滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求,。同時(shí)，這也是金融機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)央行政策,，推動(dòng)市場(chǎng)活躍和創(chuàng)新的一個(gè)例證,。

然而，在看到數(shù)據(jù)的同時(shí),，我們也不能忽視背后的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn),。新增貸款的大幅增長(zhǎng)可能會(huì)帶來(lái)一定的信貸風(fēng)險(xiǎn)，需要金融機(jī)構(gòu)在貸款審批和風(fēng)險(xiǎn)管理上更加審慎,。此外,，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)和增長(zhǎng)，通貨膨脹的壓力也可能逐漸顯現(xiàn),，需要央行在貨幣政策上保持高度警惕,。

總的來(lái)說(shuō)，央行發(fā)布的這份數(shù)據(jù)顯示了金融機(jī)構(gòu)在2023年上半年對(duì)經(jīng)濟(jì)的積極貢獻(xiàn),，也為我們提供了關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的重要線索,。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展的關(guān)鍵階段,，這樣的數(shù)據(jù)給我們帶來(lái)了信心，也提醒我們需要對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕,。希望這份數(shù)據(jù)的發(fā)布能夠引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在未來(lái)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康,、穩(wěn)定發(fā)展,。