政府債融資是社融的主要拖累。2023年6月新增社融規(guī)模同比少增1萬億,，社融存量同比增速較上月下行0.5個百分點至9%,。從分項看，政府債融資約下拉社融存量增速0.36個百分點,；表內信貸穩(wěn)中有增,、拖累不強，是社融平穩(wěn)運行的“壓艙石”,；表外未貼現票據縮量,，存在小幅拖累。此外,，委托貸款,、信托貸款和企業(yè)直接融資表現尚可，構成小幅支撐,。

企業(yè)中長期貸款增速下行。6月新增人民幣貸款為3.05萬億,，貸款存量同比增長11.3%,，較上月降低0.1個百分點。人民幣貸款多數分項同比穩(wěn)中有升,，僅票據融資同比少增,，下拉貸款增速0.08個百分點。信貸中的兩條主線邏輯更值得關注：1）居民信貸維持“弱修復”,，其存量同比增速僅較上月提升0.05個百分點,，繼續(xù)徘徊在歷史偏低位置。6月地產銷售進一步走弱,，居民預期偏弱和信心不足的問題依然存在,。2）企業(yè)中長期貸款同比增速下行。6月企業(yè)中長期貸款繼續(xù)同比多增,，但其增勢放緩,，對固定資產投資的支撐趨弱。

貨幣供應有三個關注點：1）“M2-M1”增速差值走闊,，主要受企業(yè)存款變化的驅動,。2023年6月M1、M2同比增速均回落,，分別較上月降低1.6個百分點,、0.3個百分點,。價格持續(xù)下探、終端需求疲弱拖累企業(yè)營收現金流,，且企業(yè)貸款擴張速度放緩,，6月企業(yè)存款同比少增近9000億元，單位活期存款對M1增速的拉動較上月減少了1.5個百分點,。2）存款“降息”繼續(xù)推進,，居民存款增速放緩。據融360數據,，6月銀行定期存款各期限平均利率均環(huán)比下跌,，2年、3年期跌幅分別為7.8BP,、11.4BP,。6月居民存款同比增速較上月下行0.2個百分點，已連續(xù)4個月回落,。3）財政存款超季節(jié)性走低,，資金投放力度可能有所加大。6月財政存款單月減少超萬億元,，達歷年同期最高值,。在經濟增長動能偏弱的背景下，6月財政資金的撥付和使用進度可能有所加快,。

6月社融增速下行,，主要受政府債融資錯位的影響。我們預計,，下半年政府債融資規(guī)模將較去年同期多增1.3萬億,，對新增社融由拖累轉為支撐。然而,，企業(yè)中長期貸款同比增速開始下行,，信貸需求走弱的跡象更值得警惕。尤其是,，二季度央行問卷調查中企業(yè)貸款需求指數回落,，環(huán)比降幅甚至大于受疫情沖擊的2022年二季度。在此背景下,，6月央行調降政策利率,，增加2000億元支農支小再貸款再貼現工具額度。貨幣政策總量和結構共同發(fā)力,，旨在降低貸款成本,，提升貸款可得性，一定程度上有助于信貸需求企穩(wěn),。在經濟修復斜率相對平緩,、企業(yè)資產負債率升至高位,、物價低迷拖累企業(yè)現金流的當下，保持信用擴張的持續(xù)性和穩(wěn)定性依然面臨一定挑戰(zhàn),。我們認為,，下半年貨幣政策有必要推動貸款利率進一步下行，結構性工具的支持力度將會持續(xù),，二次降準可以期待,，年末還存在再次降息的可能性。

單單從數據上看,，經濟數據低于預期而金融數據高于預期。一方面,，說明實體經濟復蘇尚在進展中,，另一方面，體現中央通過金融手段繼續(xù)刺激宏觀經濟復蘇,。從金融市場方面看,，股票、債券,、匯率,、商品等主要市場波瀾不驚，上述數據出爐并沒有對市場產生重大影響,，這也不難理解,，有關數據的波動區(qū)間基本都在市場預期之內，并沒有出現較大偏差,。雖然CPI已經降為0且PPI跌幅擴大，并不能完全證明通縮時代已經來臨,，但是至少說明內需在減弱,，無論是表現居民消費的CPI還是體現工業(yè)生產的PPI都驗證這一點；另一方面,，1-5月份我國進出口總額和全國固定資產投資兩者增速雙雙放緩,。不言而喻，拉動我國經濟增長的傳統(tǒng)意義上三駕馬車——投資,、消費和出口均已宣告熄火,。雖然疫情防控全面放開以來，居民報復式消費對宏觀經濟增長似乎產生一些效果,，但是進入今年二季度以來,，明顯后勁不足，盡管也出現淄博燒烤,、甘孜旅游等網紅現象引發(fā)關注,，帶動一些局部階段性消費,，但是事實證明終究是曇花一現。內需不足的本質原因還是經過三年疫情,，居民錢袋子干癟許多,，加上近期國內失業(yè)率不斷攀升，從不愿意消費,，已經慢慢演化至不敢消費,，最后徹底躺平變成不能消費，而住戶存款大幅增加和M2,、M1二者剪刀差擴大,，也印證當前企業(yè)和居民的信心尚未恢復，資金活化效率偏低,，未來經濟走勢預期難言樂觀,。

既然傳統(tǒng)意義上三駕馬車已經無法驅動宏觀經濟繼續(xù)高質量穩(wěn)步前行，未來經濟新的增長模式在哪兒,？體制改革和科技創(chuàng)新將是不二選擇,。

7月11日，中央全面深化改革委員會第二次會議召開,，會議議題涉及經濟體制,、農業(yè)農村、碳排放雙控,、薪酬制度,、油氣行業(yè)、電力行業(yè)等多項領域,，隨著會議精神的進一步落實,，本輪改革已經正式吹響號角。隨著改革進程的不斷推進,，相信會有更多領域納入本輪改革范疇,，由改革帶來決策流程優(yōu)化、工作效能提升,、無謂內耗降低,、執(zhí)行效率提高等將會成為國內經濟內向型增長的新動能。7月5日,，總書記在蘇州工業(yè)園區(qū)考察時強調加強科技創(chuàng)新和產業(yè)創(chuàng)新對接,，加強以企業(yè)為主導的產學研深度融合，提高科技成果轉化和產業(yè)化水平,，不斷以新技術培育新產業(yè),、引領產業(yè)升級，更是國家層面對于科技創(chuàng)新這一路線最好的論述，加快實現高水平科技自立自強,，是推動國家未來經濟高質量發(fā)展的必由之路,。創(chuàng)新已經成為21世紀世界主要國家發(fā)展戰(zhàn)略的重心，在當前形勢下,，科技創(chuàng)新更是推動我國產業(yè)轉型升級的,、驅動宏觀經濟增長的高速引擎。

改革開放四十多年來,，我國經濟高速發(fā)展,，已經成為全球第二大經濟體，在后疫情時代,，面對錯綜復雜的國際形勢,，要真正跨越“中等收入國家陷阱”這道坎，必須在國內大循環(huán)上下功夫,，消費是關鍵,，購買力是基礎，就業(yè)是保障,。通過體制改革糾正生產關系與生產力錯配,，提高產能利用效率；通過科技創(chuàng)新賦能產業(yè)升級,，提升產出質量和規(guī)模,。

因此，體制改革和科技創(chuàng)新這兩把利器,，不僅在當前破解“就業(yè)難,、消費弱”等發(fā)展問題上游刃有余，而且在面向未來可持續(xù)發(fā)展的道路上也能夠無堅不摧,。

從數據上看,，6月份新增人民幣貸款顯著回升，也拉動社融增量大幅上升,。同比去年同期自然是增長不少,，畢竟去年疫情封控之下，社會經濟活動停滯不少,。不過這一數據比起5月有所增長，還是說明了經濟活動的反彈,。不過,，另外一個數據顯示上半年人民幣存款增加20.1萬億元，同比多增1.3萬億元,。這無論是居民還是企業(yè),，看樣子依然投資意愿不強，風險意識增加,，這或許說明市場對未來的信心還是有點欠缺,。

在經濟發(fā)展陷入瓶頸的時候,，體制創(chuàng)新與機制改革是打破瓶頸的良方,，支持作者！

值得注意的是,，非銀行業(yè)金融機構貸款減少了15億元,。這可能是由于監(jiān)管政策引導下，非銀金融機構風險防控意識提高,，以及市場對高風險類資產的預期回落,，導致非銀機構貸款規(guī)模縮減,。

從整體來看,，上半年人民幣貸款的增長主要源自于住戶和企業(yè)對中長期貸款的需求。作為金融市場的重要組成部分,，銀行業(yè)的信貸總額仍在持續(xù)增長,，為穩(wěn)定社會經濟發(fā)展、維護金融市場穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用,。同時,，我們也應對企業(yè)間的短期債務融資降低以及非銀機構貸款的收縮保持警惕，預防可能產生的風險,。

央行發(fā)布了一份引人注目的數據報告,，揭示了2023年上半年金融機構人民幣貸款的強勢增長態(tài)勢。根據報告,，今年上半年,，金融機構新增人民幣貸款達到了15.73萬億元，同比多增2.02萬億元,。這一顯著的增長數字明確地表明了金融業(yè)在中國經濟中的重要角色和活躍度,。

首先，這個數據的增長可以看作是金融業(yè)對國家經濟增長的積極響應和投入,。在疫情后恢復和發(fā)展的關鍵階段,，金融機構的大力支持對于經濟的持續(xù)增長和穩(wěn)定具有至關重要的作用。新增貸款的大幅增長不僅為各行各業(yè)提供了資金支持,，也體現了金融機構對于市場發(fā)展前景的信心和決心,。

其次，我們注意到6月份的數據表現亮眼,，人民幣貸款增加3.05萬億元,，同比多增2296億元。這表明在每個月的信貸周期中，金融機構都在持續(xù)優(yōu)化和調整信貸結構,，以滿足實體經濟的融資需求,。同時，這也是金融機構積極響應央行政策,，推動市場活躍和創(chuàng)新的一個例證,。

然而，在看到數據的同時,，我們也不能忽視背后的風險和挑戰(zhàn),。新增貸款的大幅增長可能會帶來一定的信貸風險，需要金融機構在貸款審批和風險管理上更加審慎,。此外,，隨著經濟的逐步恢復和增長，通貨膨脹的壓力也可能逐漸顯現,，需要央行在貨幣政策上保持高度警惕,。

總的來說，央行發(fā)布的這份數據顯示了金融機構在2023年上半年對經濟的積極貢獻,，也為我們提供了關于經濟發(fā)展趨勢的重要線索,。在經濟恢復和發(fā)展的關鍵階段，這樣的數據給我們帶來了信心,，也提醒我們需要對未來的風險保持警惕,。希望這份數據的發(fā)布能夠引導金融機構在未來更好地服務實體經濟，推動中國經濟的健康,、穩(wěn)定發(fā)展,。