如果不是這深夜補(bǔ)發(fā)三份“驚天”財(cái)報(bào),，人們大概已經(jīng)開始淡忘恒大已經(jīng)暴雷了兩年，令人吃驚的其實(shí)不是這天文數(shù)字的2.4萬億負(fù)債（因?yàn)樵缫阎獣裕?，而是兩年了恒大居然還沒有倒，這顆“明雷”至今還無人可拆,，只能眼見著它越來越大,，無數(shù)人等著跟它一起陪葬,。

還記得那句話嗎？“雪崩之下,，沒有一片雪花是無辜的”,，當(dāng)我們今天復(fù)盤說許老板以區(qū)區(qū)三十多億的資本金放大了500倍杠桿把泡沫吹到如此之大，我們是否想過為何會(huì)有這么多人信他愿意陪他玩這場類龐氏騙局,？當(dāng)許老板榮登中國首富之日,，當(dāng)恒大高管們各個(gè)都是光鮮的“打工皇帝”時(shí)，當(dāng)恒大以靚麗的業(yè)績沖擊銷售排行榜榜首之位時(shí),，有誰質(zhì)疑過它的真實(shí),？有誰懷疑過它的不可持續(xù)？

雖然這三份財(cái)報(bào)半道接盤參與審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所上會(huì)栢誠明確表示“由于2021年的會(huì)計(jì)處理調(diào)整,，導(dǎo)致2022年利潤表等相關(guān)報(bào)表的比較數(shù)可能‘包含重大錯(cuò)誤陳述’,，無法對2021年的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表意見”（最為諷刺的是，上家負(fù)責(zé)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所可是赫赫有名的普華永道,，之前連續(xù)出具的都是無保留意見）,，但作為局外人我們也只能從這看起來有意自救的上市公司公告來分析問題。

拆開這2.4萬億負(fù)債,，我們看到分別是合約負(fù)債7210億（指的是已簽賣房合同未交付的金額）,、有息借款6124億（金融機(jī)構(gòu)借款）和應(yīng)付賬款10023億（主要就是供應(yīng)商墊付的工程材料款）。這個(gè)構(gòu)成很清楚的反映了房地產(chǎn)開發(fā)高杠桿的構(gòu)成：靠賣“樓花”（期房）形成的銷售杠桿+信用形成的金融杠桿+占用供應(yīng)商貨款形成的賬期杠桿,?？紤]所謂的資本金里還有很大比例是來自內(nèi)部融資（比如員工理財(cái)和內(nèi)部跟投），以現(xiàn)在公示的凈資產(chǎn)-5991億元看,，恒大上演的已經(jīng)不僅僅是“空手套白狼”的游戲,，可以說就是借雞生蛋的空空妙手。

為什么大家會(huì)信它,，會(huì)甘為人梯,？這2.4萬億的債主們應(yīng)該大部分都是聰明人，甚至不是沒人知道這就是一個(gè)杠桿游戲（特別那些幫許老板設(shè)計(jì)“永續(xù)債”的金融高手們）,，大家還甘心為它擊鼓傳花一棒接一幫傳下去,，很大程度上就是因?yàn)橄嘈帕怂^的“大而不倒”，或者說“大而不能倒”,。就像那些迷信排行榜并把排名當(dāng)融資依據(jù)的金融機(jī)構(gòu)們所想的那樣,，盤子大了就有回旋的余地，規(guī)模大了就有議價(jià)的空間,，管它是幾把壺幾個(gè)蓋,，只要我盯的夠緊，能在別人之前及時(shí)抽身，就是一個(gè)刺激的風(fēng)險(xiǎn)游戲,?？上巳硕歼@么想，終于把雪球越滾越大,，最終把大多數(shù)人都埋在里面,，你說誰是無辜的？

從這次公開的財(cái)報(bào)看,，巨額負(fù)債在2021年已經(jīng)形成,，甚至可以說在2021年前已經(jīng)形成。這次難產(chǎn)的財(cái)報(bào)中有個(gè)巨大的疑點(diǎn)就是因“會(huì)計(jì)處理變更”而突然“消失”的6643億元收入,，這讓恒大的財(cái)務(wù)狀況在一年之間突然惡化,，直接從2020年的3504億元凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)成2021年底的-4731億元！要知道之前的幾年恒大每年都在巨額分紅,，就在暴雷前一年的2020年仍進(jìn)行了577.79億元的巨額分紅,。這個(gè)時(shí)候你說突然調(diào)減收入，這局是做給誰看的,？難道真的上市公司的報(bào)表就是任人打扮的小姑娘,，套現(xiàn)完成就原形畢露，把爛攤子甩給公眾,，而真正的做局者早就上岸逍遙去了,？

有人問：都已經(jīng)暴雷兩年了，為啥恒大還沒破產(chǎn),？其實(shí)害怕恒大破產(chǎn)的還真不是許老板本人,，他沒像賈老板一樣“跑路”到國外，還愿意出來演戲安撫軍心,，已經(jīng)是在盡一個(gè)演員的修養(yǎng)了,。真正害怕它破產(chǎn)的是那些苦苦等著入住的業(yè)主們，是那些已經(jīng)被深度套牢的工程商,、供應(yīng)商們,，還有被迫被綁在一條船上拿著底薪還要繼續(xù)賣命的員工們，以及因?yàn)榇嬖谶@么多不穩(wěn)定因素而被迫裹挾進(jìn)來“保交樓”的各地政府們,。所以在已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債的情況下,，許老板依舊可以大言不慚的說“要想保交樓，就得再借我兩三千億”,！

你明白了嗎,？為啥這兩年都已經(jīng)這么暴雷了，恒大還能新增這么多負(fù)債,，而許老板依舊不慌不忙,，頭發(fā)絲都不見亂,？為啥這些暴雷的房企都有樣學(xué)樣的去“躺平”“擺爛”，就是根上的問題沒有解決,。失控的資金監(jiān)管,，失信的財(cái)務(wù)審計(jì),，失實(shí)的評價(jià)體系,，失效的追責(zé)制度，當(dāng)人人信奉“當(dāng)壞人就比好人活的好”,，那誰還會(huì)愿意去做個(gè)好人,？

今天的恒大在財(cái)務(wù)上已成無解之題，而要想把由它引發(fā)的行業(yè)危機(jī)徹底解決,，要想讓行業(yè)環(huán)境徹底扭轉(zhuǎn),，就要看雷霆之劍究竟會(huì)如何揮下，讓我們拭目以待這些始作俑者們的最終下場究竟如何,。

作為恒大的控股股東,，許家印的財(cái)富和聲譽(yù)都與恒大緊密相連。但恒大好壞都這樣了,，只要不存在商業(yè)欺詐和違法經(jīng)營,，債權(quán)人和銀行也就不能把恒大實(shí)際控制人怎么樣，現(xiàn)在最慌的是債權(quán)人和銀行,。

?由于恒大目前已經(jīng)失去持續(xù)經(jīng)營能力,，而恒大手中2.1億平方米土儲(chǔ)和在建項(xiàng)目，更多形成的是負(fù)債,，需要更多的持續(xù)投入,，而不是馬上可以帶來現(xiàn)金流的有效資產(chǎn)，因此很顯然靠恒大自身已經(jīng)不能自救,。

在停牌時(shí)間已經(jīng)超過15個(gè)月,，離除牌時(shí)間也不足3個(gè)月的情況下，中國恒大終于在2023年7月17日晚間補(bǔ)發(fā)了之前所有未能按時(shí)刊發(fā)的業(yè)績報(bào)告,，包括2021年業(yè)績,、2022年半年業(yè)績以及2022年業(yè)績。

公告顯示,，截至2022年底,，中國恒大負(fù)債總額2.44萬億元，資產(chǎn)總額1.84萬億元,，凈資產(chǎn)約-6000億元,，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及受限制現(xiàn)金總額約143億元。

值得注意的是,，在恒大剛剛陷入困境,，風(fēng)險(xiǎn)剛剛爆發(fā)時(shí),，傳出的消息還是恒大擁有的資產(chǎn)高于負(fù)債，還沒有出現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象,。如果實(shí)施破產(chǎn)重組,，對債權(quán)人來說，可能還不至于血本無歸,。然而,，短短的兩年時(shí)間，恒大已經(jīng)是一個(gè)嚴(yán)重資不抵債企業(yè),，負(fù)資產(chǎn)高達(dá)6000億元了,。到底是什么原因讓原本還“正資產(chǎn)”的企業(yè)，一下子變成多達(dá)6000億元的負(fù)資產(chǎn)企業(yè)呢,？最直接的原因,，就是兩年來，恒大出現(xiàn)了高達(dá)8000億元的凈虧損,。

有多少企業(yè)能夠承受兩年時(shí)間虧損8000億的條件,，也許，只有恒大了,。不,，恒大也沒有這個(gè)條件，但是,，恒大又無法逃避這樣的虧損,，只能默默忍受。到底能忍受到何種程度,，最終的答案是什么,，可能只能關(guān)注了。

那么,，恒大的8000億元虧損到底是如何形成的呢,？按照恒大的公告內(nèi)容，虧損的構(gòu)成是這樣的,，2021年的6862億元凈虧損,，包括：經(jīng)營性虧損約1137.5億元，撇減發(fā)展中物業(yè)及持作出售之已完工物業(yè),、投資物業(yè)公平值虧損人民幣4049.5億元,，土地被收回有關(guān)的虧損、金融資產(chǎn)減值損失及其他非經(jīng)營性虧損人民幣1802.0億元,，所得稅抵免126.8億元,；2022年虧損有所縮減，為1258.1億元,，年內(nèi)經(jīng)營性虧損433.9億元,，土地被收回有關(guān)的虧損,、金融資產(chǎn)減值損失及其他非經(jīng)營性虧損693.7億元，所得稅開支130.5億元,。

單純從賬務(wù)的角度來看,，這些虧損理由都是站得住腳的，也是符合實(shí)際情況的,。虧損也好,，盈利也罷，賬就得這么算,。但是,，從企業(yè)管理的角度來看,，這樣的虧損,，確實(shí)是夠驚人的?？v然已經(jīng)有所思想準(zhǔn)備,，看到8000億虧損這樣的數(shù)字，還是禁不住倒吸一口冷氣,。只是,，不知道恒大的管理者們面對這樣的虧損，會(huì)是一種什么感覺,。

據(jù)悉,，恒大此次發(fā)布的業(yè)績報(bào)告，還是審計(jì)機(jī)構(gòu)沒有發(fā)表意見的非標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告,。也就是說,，可能還有一些說不清、道不明的問題,，需要在今后進(jìn)一步確認(rèn),。而這些問題，也絕不是正面的,，而是負(fù)面的,。正面的問題，審計(jì)機(jī)構(gòu)是不會(huì)不認(rèn)可的,，只有負(fù)面的問題,，審計(jì)機(jī)構(gòu)才不會(huì)認(rèn)可。這也意味著,，恒大的賬,，實(shí)際上沒有完全清楚。即便沒有完全清楚,，2.44萬億的負(fù)債和1.84萬億的資產(chǎn),，已經(jīng)告訴外界,，恒大已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債。

對于一家企業(yè)來說,，出現(xiàn)嚴(yán)重資不抵債現(xiàn)象,，只有兩條路可走。一是破產(chǎn),，一是重組,。破產(chǎn)是最簡單的事，無論是債權(quán)人還是企業(yè)自己,，向法院申請,，法院受理了，破產(chǎn)程序也就正式啟動(dòng)了,。關(guān)鍵是,，一家具有2.44萬億負(fù)債的企業(yè)，要想破產(chǎn),，恐怕沒有那么簡單,。恒大2.44萬億的負(fù)債中，除合約負(fù)債7210.2億元外,，其他負(fù)債為1.72萬億元,；其中，借款6123.9億元,、應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款項(xiàng)約?10022.6?億元(含應(yīng)付工程材料款5961.6億元),、其他負(fù)債1017.4億元。這些負(fù)債,，涉及多少債權(quán)人,，又有多少債權(quán)人會(huì)因此傾家蕩產(chǎn)，實(shí)在難以預(yù)料,。即便是銀行,，也會(huì)因?yàn)楹愦笃飘a(chǎn)被剝一層皮。更重要的是,，就算債權(quán)人同意破產(chǎn),，有限的償還額可能還拿不到現(xiàn)金，需要用房產(chǎn)等相抵,，或者需要等土地資產(chǎn)等變現(xiàn)才能償還,，時(shí)間會(huì)很長。因此,，破產(chǎn)對恒大來說,，是下下策的下下策，不可取,。

可取的,，應(yīng)當(dāng)是重組,。關(guān)鍵是，誰來重組,，有沒有人愿意來重組,，重組時(shí)，債權(quán)人能否密切配合,。要知道,，按照目前恒大的資產(chǎn)債務(wù)情況，沒有一家企業(yè)能夠承受得起,。因此,，在重組過程中，債權(quán)人必須做出重大讓步,，至多在總債權(quán)的50%之內(nèi)商談,。超過50%，商談都是無法進(jìn)行的,。

而對于恒大來說,，目前能夠具有一定吸引力的，也就是2.1億平方米的存量土地了,。這些土地，或許目前條件下,，不是很值錢,，無法覆蓋全部債務(wù)。但是,，如果房地產(chǎn)市場行情好轉(zhuǎn),，土地市場復(fù)蘇，恒大的存量土地也會(huì)價(jià)格上升,，從而增強(qiáng)恒大資產(chǎn)覆蓋土地的能力,。因此，如果有實(shí)力的企業(yè),，還是可以考慮的,。畢竟，這些土地都是凈地,，隨時(shí)可以開發(fā),。

可以想象的是，按照目前房地產(chǎn)市場實(shí)際,，以及開發(fā)企業(yè)現(xiàn)狀,，有條件重組恒大的，只能是央企,，且不只是人事房地產(chǎn)開發(fā)的央企,，而必須是央企聯(lián)合體,。譬如信達(dá)資產(chǎn)與保利、信達(dá)資產(chǎn)與華潤等,，也可以信達(dá)資產(chǎn)與保利,、華潤聯(lián)手重組恒大。如此,，恒大借體復(fù)活,，也才有希望。

7月17日,，中國恒大發(fā)布自己的賬本，財(cái)報(bào)顯示恒大總負(fù)債2.4萬億,，兩年虧損8120億,。
這個(gè)消息的發(fā)布，讓曾經(jīng)淡出人們視野的恒大集團(tuán)又再次進(jìn)入風(fēng)口浪尖,。
1.恒大集團(tuán)到底有多少負(fù)債,？
2023年7月的財(cái)報(bào)顯示是2.4萬億，而2021年半年財(cái)報(bào)是1.97萬億,。
但是,，現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)可以告訴我們——恒大負(fù)債大概率是會(huì)超過2.4萬億。
因?yàn)檫@只是財(cái)報(bào)目前公布出來的,，還有很多財(cái)報(bào)沒有反映處理的經(jīng)營指標(biāo)和未來持續(xù)不斷的利息,。
2.為什么恒大集團(tuán)可以有如此多的負(fù)債？
這是一個(gè)需要相關(guān)部門去追責(zé)的話題,，需要國家相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)去追責(zé)與恒大有業(yè)務(wù)來往的金融機(jī)構(gòu),。
這里面涉及與恒大相關(guān)金融機(jī)構(gòu)一系列的加杠桿、貸款,、資產(chǎn)評估,、資產(chǎn)重組各個(gè)環(huán)環(huán)相扣的流程的“擦邊球”式的管理問題。
恒大集團(tuán)的發(fā)展模式太多使用“估值”式的發(fā)展方式,，而不是正統(tǒng)商業(yè)的“創(chuàng)造價(jià)值”模式,。
從恒大足球、恒大汽車,、恒大冰泉,、恒大糧油各個(gè)公司的發(fā)展，你很難看出——恒大產(chǎn)品業(yè)務(wù)單元和產(chǎn)品的核心競爭力,。
而恒大最大的“核心競爭力”——拉高估值,，不斷向金融機(jī)構(gòu)貸款。
至于中國恒大自稱的“龐大優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備，是集團(tuán)保交樓,、逐步從償清債務(wù),、恢復(fù)政策經(jīng)營的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”?！憧梢园堰@句話當(dāng)作一個(gè)“空話”,；因?yàn)樗^的“龐大優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備”，這個(gè)“優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備”資產(chǎn)有大概率拉高“估值”的可能,。
3.國家如何解決恒大目前公布的2.4萬億負(fù)債,？
估計(jì)國家相關(guān)部門還是“用時(shí)間換空間”“不斷拆分、不斷分流”這種處理方式,。
這樣可以基本上維持社會(huì)和金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定,，不至于產(chǎn)生社會(huì)性事件。
“用時(shí)間換空間”的處理方式,，也可以說是我們處理不良資產(chǎn)的一個(gè)“法寶”,。
而“不斷拆分、不斷分流”,，這種處理債務(wù)和不良資產(chǎn)的方式也是一種所謂的非常高效,、具有特色的處理方式。

恒大的負(fù)債水平終于公布,，規(guī)模讓人驚訝又意料之中,。看到這樣一個(gè)評論：

“嘆為觀止,。就算爽子日入208萬,，大概也要從殷商（公元前1300年）開始賺錢，到今天才能還上這2.58萬億負(fù)債,；要從明朝朱元璋時(shí)期開始打工，打到今天才能還得起單單2021年的4760億虧損,?！?br />
大多數(shù)普通人一輩子摸到億元收入的門檻恐怕都有困難

恒大現(xiàn)在手上的現(xiàn)金只有40多個(gè)億。我擔(dān)心許家印能不能在他這一代完成還債的歷史任務(wù)

（一）關(guān)于債務(wù)重組：清算情景下境外債權(quán)人的預(yù)估回收率在2-10%之間

（二）恒大已失去造血能力

（三）恒大負(fù)債被嚴(yán)重低估（未計(jì)入的或有債務(wù),、擔(dān)保債務(wù)等合計(jì)4000億元左右）

（四）恒大體系內(nèi)關(guān)聯(lián)交易亦比較大

（五）恒大持續(xù)畫餅：未來三年需2500-3000億元的融資才能完成保交樓任務(wù)

總之,，如果從資負(fù)缺口來看，恒大已嚴(yán)重資不抵債,，其寄希望的3000億元新增外部融資只不過是用來彌補(bǔ)其資負(fù)缺口罷了,，而以保交樓的名義把這3000億元外部融資拿到臺面上不過是為了向政府要資源的幌子。也即,，恒大目前已經(jīng)是一個(gè)伸手要錢的無底洞,。與此同時(shí)，恒大公布的債務(wù)重組方案某種程度上也是在裹挾債權(quán)人，其所公布的預(yù)計(jì)回收率（2-10%之間）使得大部分債權(quán)人只能以啞巴吃黃連的方式吞下苦水,，因?yàn)闆]有選擇,。所以從這個(gè)角度來看，恒大債務(wù)重組方案應(yīng)是恒大在倒逼債權(quán)人妥協(xié),，而政策部門期望通過慢撒氣的方式擠破恒大這個(gè)膿瘡可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人需要付出相應(yīng)代價(jià),。

普華永道真的可以. good！

通篇未見針對400億恒大財(cái)富的負(fù)債說明,。400億恒大財(cái)富自2021年9月份暴雷,，最初的兌付方案含恒大地產(chǎn)的房產(chǎn)實(shí)物兌付，剛兩個(gè)月就出第二個(gè)兌付方案每月8000,，一直到現(xiàn)在的僅剩400元每月,。至今關(guān)于恒大財(cái)富的情況，未見任何官方說明,，是非法集資,？是合法理財(cái)？處理進(jìn)展如何,？為何不能立案,？為何法院不受理？這恐怕會(huì)成為一個(gè)迷案吧,。

在7月17日深夜,，一則消息猶如炸彈般在金融市場炸開，中國恒大集團(tuán)公布了其最新的財(cái)務(wù)報(bào)告,，負(fù)債總額高達(dá)24374.1億元,，過去兩年的凈虧損合計(jì)更是達(dá)到了驚人的8120.3億元。這個(gè)數(shù)字的震撼力,，讓人無法忽視,，也讓人深感擔(dān)憂。

作為中國最大的房地產(chǎn)開發(fā)商之一,，中國恒大集團(tuán)在過去幾年中經(jīng)歷了快速的發(fā)展,，但同時(shí)也積累了大量的負(fù)債。根據(jù)報(bào)告顯示,，其負(fù)債總額已經(jīng)超過了其市值,，這意味著恒大已經(jīng)面臨著巨大的財(cái)務(wù)壓力。而過去兩年的凈虧損更是讓人瞠目結(jié)舌,，這些虧損不僅影響了公司的盈利,，也影響了公司的聲譽(yù)和市場信任度。

對于中國恒大集團(tuán)的未來,，我們需要持一種謹(jǐn)慎的態(tài)度,。盡管恒大已經(jīng)采取了一系列措施來緩解財(cái)務(wù)壓力，例如出售資產(chǎn)、暫停股票回購等,，但這些措施似乎并沒有完全解決問題,。此外，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展前景也存在著不確定性,，這可能會(huì)對恒大的發(fā)展產(chǎn)生進(jìn)一步的影響,。

然而，我們也不能忽視恒大的優(yōu)勢和潛力,。作為中國最大的房地產(chǎn)開發(fā)商之一,，恒大擁有強(qiáng)大的品牌和銷售渠道，同時(shí)也有著豐富的土地儲(chǔ)備和項(xiàng)目資源,。這些優(yōu)勢可以幫助恒大在未來的發(fā)展中保持競爭力,，同時(shí)也為投資者提供了機(jī)會(huì)。

總之,，中國恒大集團(tuán)的負(fù)債和虧損問題需要我們關(guān)注和思考,。我們需要謹(jǐn)慎評估恒大的前景和風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也需要充分利用其優(yōu)勢和資源,，以實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展,。對于投資者來說，我們需要認(rèn)真分析恒大的財(cái)務(wù)狀況和市場前景,，以做出明智的投資決策,。