作為市場(chǎng)走向的基石,，全球央行都在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策,，給本國經(jīng)濟(jì)尋求最優(yōu)解。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息政策,，維持利率不變,，也是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)仍然面臨著通脹和就業(yè)的雙重挑戰(zhàn)，而維持加息預(yù)期自然是希望不要影響資本的回流,。

在美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)加息和保持限制性利率政策的同時(shí),，越來越多的投資者發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)國家的貨幣政策立場(chǎng)截然不同,。惠譽(yù)貨幣政策走向地理分布指數(shù)也顯示,，在全球39家主要央行中,，近期處在加息與降息狀態(tài)的新興市場(chǎng)國家央行比例大幅下降，而在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國家中,，這一比例仍處于高位,。

如今，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣政策走向分歧將帶來新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的分化,。未來一段時(shí)期,，發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行將持續(xù)維持高利率水平、限制需求以冷卻通脹,，而新興市場(chǎng)央行將開啟新一輪降息周期,。有投資者認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分歧意味著下半年新興市場(chǎng)本地債券的表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)跑贏以美元計(jì)價(jià)的債券,。

在全球央行加息潮漸入尾聲的背景下,，全球央行貨幣政策“分化”的基調(diào)仍在延續(xù)，與歐美貨幣政策的“大收大放”相比,，我國貨幣政策“以我為主”的基調(diào)始終一以貫之,。從外部環(huán)境來看，經(jīng)歷過去一年多的極速升息,，全球“去通脹”的進(jìn)程已有成效,，全球央行貨幣緊縮步調(diào)已明顯放緩。

第一,，介紹 3 個(gè)概念,。
加息，多數(shù)情況是央行提高在商業(yè)銀行的存貸款基準(zhǔn)利率,。美聯(lián)儲(chǔ)是提高聯(lián)邦基金利率,，就是提高商業(yè)銀行從美聯(lián)儲(chǔ)獲得聯(lián)邦基金的利率，也包括銀行間同業(yè)拆借利率,，從多米諾骨牌效應(yīng),，商業(yè)銀行向客戶提供的貸款服務(wù)利率相應(yīng)提高。
縮表,，是央行出售資產(chǎn)回收市場(chǎng)流動(dòng)資金,，由資產(chǎn)端收縮帶動(dòng)負(fù)債和所有者權(quán)益減少。收回的流動(dòng)資金,，可以沖減央行負(fù)債,，增加央行盈余公積，或者購買黃金外匯等儲(chǔ)備資產(chǎn)（轉(zhuǎn)為儲(chǔ)備基金）。
貨幣回籠,，一是央行回收流通中現(xiàn)金,，沖減央行發(fā)行基金；二是利用公開市場(chǎng)向商業(yè)銀行出售央行票據(jù),，或者逆回購操作,，減少商業(yè)銀行可運(yùn)用流動(dòng)資金頭寸。

第二,，目前包括美歐和中國在內(nèi)的各主要經(jīng)濟(jì)體,，由于疫情期間增發(fā)貨幣刺激經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)蘊(yùn)含的實(shí)際流動(dòng)性不缺乏,。
加息提高了融資成本,，減少了從商業(yè)銀行的貸款量，而前期央行投放的流動(dòng)性并沒有減少,，大量流動(dòng)性滯留在商業(yè)銀行體系內(nèi),。當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)近一年連續(xù)出售資產(chǎn)回收了部分流動(dòng)性，但是多數(shù)國家央行沒有采取大規(guī)?？s表行為,。日本央行經(jīng)歷了一段時(shí)間的資產(chǎn)縮表，它在資金來源側(cè)是增值的,。

第三,，從增長(zhǎng)動(dòng)能的轉(zhuǎn)換看，信貸和社融增量普遍在增加,，在多國加息的背景下,，短期投資力度增強(qiáng)，長(zhǎng)期投融資被削弱,。
各經(jīng)濟(jì)體都有降息實(shí)行寬松貨幣政策的需求，這促使通脹率上漲動(dòng)能增強(qiáng)?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)總體是供給大于需求,，信貸增長(zhǎng)也促進(jìn)了供給增加，供給側(cè)產(chǎn)能過剩有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，部分落后產(chǎn)能將被淘汰,，有可能出現(xiàn)新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)。產(chǎn)業(yè)升級(jí),，一是需要增加資金,、技術(shù)和人力等資源的投入，二是要有足夠社會(huì)總需求托底,。產(chǎn)業(yè)升級(jí)不一定是普惠的,，往往是偏重于中高端消費(fèi)市場(chǎng)，因此產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)就業(yè)與收入格局的轉(zhuǎn)換提升有推動(dòng)作用。

第四,，歐美金融市場(chǎng)的負(fù)面溢出效應(yīng)越來越強(qiáng),，由于全球投資需求在復(fù)蘇和增長(zhǎng)，歐美有增發(fā)流動(dòng)性的外部需求,。
加息,、縮表與貨幣回籠，只能解決經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的流動(dòng)性過剩和通脹率超標(biāo)的問題,。由于主要經(jīng)濟(jì)體的緊縮政策,，美元資本與歐元分別回流美歐國內(nèi)金融市場(chǎng)，造成美歐資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)振幅加大,，資產(chǎn)平均收益率降低,。而美歐等強(qiáng)國之外的各經(jīng)濟(jì)體有資本短缺的趨勢(shì)，制約了供給側(cè)產(chǎn)能的復(fù)蘇,，增加了物價(jià)上漲動(dòng)能?，F(xiàn)階段，短缺與過剩同時(shí)存在,，在總量不一致之外,，供需結(jié)構(gòu)匹配也不均衡。發(fā)達(dá)國家繼續(xù)采用緊縮政策的阻力越來越大,，市場(chǎng)需要適量的寬松政策,，增加貨幣投放勢(shì)在必行。

第五,，如何平衡控制通脹與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩大目標(biāo),，需要調(diào)整加息與縮表、回籠貨幣的節(jié)奏和幅度,，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能釋放出促進(jìn)供需平衡及總量增長(zhǎng)的作用,。
通脹率超標(biāo)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的公害。在高通脹的背景下維持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)幾乎是不可能的并且增長(zhǎng)是不可持續(xù)的,。因此,，緊縮政策十分必要，但是不能為了控制通脹而大幅的去產(chǎn)能,，產(chǎn)能不足也會(huì)加劇通脹上漲,。貨幣政策是調(diào)節(jié)需求側(cè)的政策，通過調(diào)節(jié)需求的總量和結(jié)構(gòu)來影響供給側(cè),。我國已經(jīng)進(jìn)行了幾年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，貨幣政策要配合產(chǎn)業(yè)政策，促進(jìn)需求與供給的良性互動(dòng),。如果采用縮表策略,，則持續(xù)的時(shí)期不宜太長(zhǎng)。貨幣回籠與投放可以交替開展，重點(diǎn)是調(diào)節(jié)商業(yè)銀行信貸頭寸的中短期余缺,。在通脹率動(dòng)能回升的美歐市場(chǎng),，縮表和貨幣回籠可以增加貨幣政策的操作空間，最終還是要把利率重新降下來,。

第六,，美元市場(chǎng)的動(dòng)蕩促使匯率市場(chǎng)波動(dòng)加劇，匯率風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)積累,，多國國際收支可能出現(xiàn)逆差,，但是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的本幣流動(dòng)性要確保足夠。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)出口能力有弱化趨勢(shì),，各國消費(fèi)能力普遍不足,，這制約了借助國際收支途徑改善內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的能力。就我國今年前 3 個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)看,，出口和財(cái)政收入增幅都在縮減,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本持續(xù)加大，財(cái)政支出責(zé)任不斷增強(qiáng),，經(jīng)濟(jì)收支矛盾加劇,。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行負(fù)債率增加，但是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被稀釋緩解,。
美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)與美元在全球市場(chǎng)份額大有關(guān),，美元資本有全球短缺的趨勢(shì)。雖然美國內(nèi)部財(cái)政狀況面臨美債危機(jī),，但是美國仍然有較強(qiáng)的向海外投放美元的能力,，美元資本制約了各國利率政策的運(yùn)用空間。我們需要考慮到美元資產(chǎn)的保值增值能力,，實(shí)現(xiàn)國際收支和資本流出入的良性循環(huán),。

綜上所述，目前全球的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不適宜由緊縮快速轉(zhuǎn)向?qū)捤烧?，要以?jīng)濟(jì)的穩(wěn)健性為主要基準(zhǔn),，穩(wěn)健比速度更重要。在我國,，處于經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向正常增長(zhǎng)階段的時(shí)期，在低通脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里,，穩(wěn)增長(zhǎng)和增加居民收入,，適度擴(kuò)充供給側(cè)產(chǎn)能，促進(jìn)消費(fèi)增加,，應(yīng)該采取相對(duì)寬松的政策取向,。