作為市場走向的基石,，全球央行都在關注美聯(lián)儲政策,，給本國經(jīng)濟尋求最優(yōu)解,。美聯(lián)儲結束加息政策，維持利率不變,，也是因為美國經(jīng)濟仍然面臨著通脹和就業(yè)的雙重挑戰(zhàn),，而維持加息預期自然是希望不要影響資本的回流。

在美國等發(fā)達經(jīng)濟體央行持續(xù)加息和保持限制性利率政策的同時,，越來越多的投資者發(fā)現(xiàn)新興市場國家的貨幣政策立場截然不同,。惠譽貨幣政策走向地理分布指數(shù)也顯示,，在全球39家主要央行中,，近期處在加息與降息狀態(tài)的新興市場國家央行比例大幅下降，而在發(fā)達市場國家中,，這一比例仍處于高位,。

如今，發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體之間的貨幣政策走向分歧將帶來新興經(jīng)濟體與發(fā)達經(jīng)濟體增長的分化,。未來一段時期,，發(fā)達市場央行將持續(xù)維持高利率水平、限制需求以冷卻通脹,，而新興市場央行將開啟新一輪降息周期,。有投資者認為，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的貨幣政策分歧意味著下半年新興市場本地債券的表現(xiàn)或將繼續(xù)跑贏以美元計價的債券,。

在全球央行加息潮漸入尾聲的背景下,，全球央行貨幣政策“分化”的基調仍在延續(xù)，與歐美貨幣政策的“大收大放”相比,，我國貨幣政策“以我為主”的基調始終一以貫之,。從外部環(huán)境來看，經(jīng)歷過去一年多的極速升息,，全球“去通脹”的進程已有成效,，全球央行貨幣緊縮步調已明顯放緩。

第一,，介紹 3 個概念,。
加息，多數(shù)情況是央行提高在商業(yè)銀行的存貸款基準利率,。美聯(lián)儲是提高聯(lián)邦基金利率,，就是提高商業(yè)銀行從美聯(lián)儲獲得聯(lián)邦基金的利率，也包括銀行間同業(yè)拆借利率,，從多米諾骨牌效應,，商業(yè)銀行向客戶提供的貸款服務利率相應提高。
縮表,，是央行出售資產(chǎn)回收市場流動資金,，由資產(chǎn)端收縮帶動負債和所有者權益減少,。收回的流動資金，可以沖減央行負債,，增加央行盈余公積,，或者購買黃金外匯等儲備資產(chǎn)（轉為儲備基金）。
貨幣回籠,，一是央行回收流通中現(xiàn)金,，沖減央行發(fā)行基金；二是利用公開市場向商業(yè)銀行出售央行票據(jù),，或者逆回購操作,，減少商業(yè)銀行可運用流動資金頭寸。

第二,，目前包括美歐和中國在內的各主要經(jīng)濟體,，由于疫情期間增發(fā)貨幣刺激經(jīng)濟，市場蘊含的實際流動性不缺乏,。
加息提高了融資成本，減少了從商業(yè)銀行的貸款量,，而前期央行投放的流動性并沒有減少,，大量流動性滯留在商業(yè)銀行體系內。當然美聯(lián)儲近一年連續(xù)出售資產(chǎn)回收了部分流動性,，但是多數(shù)國家央行沒有采取大規(guī)?？s表行為。日本央行經(jīng)歷了一段時間的資產(chǎn)縮表,，它在資金來源側是增值的,。

第三，從增長動能的轉換看,，信貸和社融增量普遍在增加,，在多國加息的背景下，短期投資力度增強,，長期投融資被削弱,。
各經(jīng)濟體都有降息實行寬松貨幣政策的需求，這促使通脹率上漲動能增強?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟總體是供給大于需求,，信貸增長也促進了供給增加，供給側產(chǎn)能過剩有可能促進經(jīng)濟結構性調整,，部分落后產(chǎn)能將被淘汰,，有可能出現(xiàn)新一輪產(chǎn)業(yè)升級。產(chǎn)業(yè)升級,，一是需要增加資金,、技術和人力等資源的投入,，二是要有足夠社會總需求托底。產(chǎn)業(yè)升級不一定是普惠的,，往往是偏重于中高端消費市場,，因此產(chǎn)業(yè)升級對就業(yè)與收入格局的轉換提升有推動作用。

第四,，歐美金融市場的負面溢出效應越來越強,，由于全球投資需求在復蘇和增長，歐美有增發(fā)流動性的外部需求,。
加息,、縮表與貨幣回籠，只能解決經(jīng)濟體內部的流動性過剩和通脹率超標的問題,。由于主要經(jīng)濟體的緊縮政策,，美元資本與歐元分別回流美歐國內金融市場，造成美歐資本市場價格波動振幅加大,，資產(chǎn)平均收益率降低,。而美歐等強國之外的各經(jīng)濟體有資本短缺的趨勢，制約了供給側產(chǎn)能的復蘇,，增加了物價上漲動能?，F(xiàn)階段，短缺與過剩同時存在,，在總量不一致之外,，供需結構匹配也不均衡。發(fā)達國家繼續(xù)采用緊縮政策的阻力越來越大,，市場需要適量的寬松政策,，增加貨幣投放勢在必行。

第五,，如何平衡控制通脹與促進經(jīng)濟增長兩大目標,，需要調整加息與縮表、回籠貨幣的節(jié)奏和幅度,，讓經(jīng)濟增長動能釋放出促進供需平衡及總量增長的作用,。
通脹率超標是經(jīng)濟運行的公害。在高通脹的背景下維持經(jīng)濟高速增長幾乎是不可能的并且增長是不可持續(xù)的,。因此,，緊縮政策十分必要，但是不能為了控制通脹而大幅的去產(chǎn)能,，產(chǎn)能不足也會加劇通脹上漲,。貨幣政策是調節(jié)需求側的政策，通過調節(jié)需求的總量和結構來影響供給側,。我國已經(jīng)進行了幾年的供給側結構性改革,，貨幣政策要配合產(chǎn)業(yè)政策,，促進需求與供給的良性互動。如果采用縮表策略,，則持續(xù)的時期不宜太長,。貨幣回籠與投放可以交替開展，重點是調節(jié)商業(yè)銀行信貸頭寸的中短期余缺,。在通脹率動能回升的美歐市場,，縮表和貨幣回籠可以增加貨幣政策的操作空間，最終還是要把利率重新降下來,。

第六,，美元市場的動蕩促使匯率市場波動加劇，匯率風險在持續(xù)積累,，多國國際收支可能出現(xiàn)逆差,，但是經(jīng)濟體內的本幣流動性要確保足夠。
實體經(jīng)濟出口能力有弱化趨勢,，各國消費能力普遍不足,，這制約了借助國際收支途徑改善內部經(jīng)濟環(huán)境的能力。就我國今年前 3 個季度的經(jīng)濟增長形勢看,，出口和財政收入增幅都在縮減,，國內經(jīng)濟運行成本持續(xù)加大，財政支出責任不斷增強,，經(jīng)濟收支矛盾加劇。經(jīng)濟運行負債率增加,，但是債務風險被稀釋緩解,。
美元指數(shù)強勢與美元在全球市場份額大有關，美元資本有全球短缺的趨勢,。雖然美國內部財政狀況面臨美債危機,，但是美國仍然有較強的向海外投放美元的能力，美元資本制約了各國利率政策的運用空間,。我們需要考慮到美元資產(chǎn)的保值增值能力,，實現(xiàn)國際收支和資本流出入的良性循環(huán)。

綜上所述,，目前全球的經(jīng)濟形勢不適宜由緊縮快速轉向寬松政策,，要以經(jīng)濟的穩(wěn)健性為主要基準，穩(wěn)健比速度更重要,。在我國,，處于經(jīng)濟由復蘇轉向正常增長階段的時期，在低通脹的經(jīng)濟環(huán)境里,，穩(wěn)增長和增加居民收入,，適度擴充供給側產(chǎn)能,，促進消費增加，應該采取相對寬松的政策取向,。