作為市場走向的基石,，全球央行都在關(guān)注美聯(lián)儲政策，給本國經(jīng)濟(jì)尋求最優(yōu)解,。美聯(lián)儲結(jié)束加息政策,，維持利率不變，也是因為美國經(jīng)濟(jì)仍然面臨著通脹和就業(yè)的雙重挑戰(zhàn),，而維持加息預(yù)期自然是希望不要影響資本的回流,。

在美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)加息和保持限制性利率政策的同時，越來越多的投資者發(fā)現(xiàn)新興市場國家的貨幣政策立場截然不同,?；葑u貨幣政策走向地理分布指數(shù)也顯示，在全球39家主要央行中,，近期處在加息與降息狀態(tài)的新興市場國家央行比例大幅下降,，而在發(fā)達(dá)市場國家中，這一比例仍處于高位,。

如今,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣政策走向分歧將帶來新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長的分化。未來一段時期,，發(fā)達(dá)市場央行將持續(xù)維持高利率水平,、限制需求以冷卻通脹，而新興市場央行將開啟新一輪降息周期,。有投資者認(rèn)為,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分歧意味著下半年新興市場本地債券的表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)跑贏以美元計價的債券。

在全球央行加息潮漸入尾聲的背景下,，全球央行貨幣政策“分化”的基調(diào)仍在延續(xù),，與歐美貨幣政策的“大收大放”相比，我國貨幣政策“以我為主”的基調(diào)始終一以貫之,。從外部環(huán)境來看,，經(jīng)歷過去一年多的極速升息,，全球“去通脹”的進(jìn)程已有成效，全球央行貨幣緊縮步調(diào)已明顯放緩,。

第一,，介紹 3 個概念。
加息,，多數(shù)情況是央行提高在商業(yè)銀行的存貸款基準(zhǔn)利率,。美聯(lián)儲是提高聯(lián)邦基金利率，就是提高商業(yè)銀行從美聯(lián)儲獲得聯(lián)邦基金的利率,，也包括銀行間同業(yè)拆借利率,，從多米諾骨牌效應(yīng)，商業(yè)銀行向客戶提供的貸款服務(wù)利率相應(yīng)提高,。
縮表,，是央行出售資產(chǎn)回收市場流動資金，由資產(chǎn)端收縮帶動負(fù)債和所有者權(quán)益減少,。收回的流動資金,，可以沖減央行負(fù)債，增加央行盈余公積,，或者購買黃金外匯等儲備資產(chǎn)（轉(zhuǎn)為儲備基金）,。
貨幣回籠，一是央行回收流通中現(xiàn)金,，沖減央行發(fā)行基金；二是利用公開市場向商業(yè)銀行出售央行票據(jù),，或者逆回購操作,，減少商業(yè)銀行可運用流動資金頭寸。

第二,，目前包括美歐和中國在內(nèi)的各主要經(jīng)濟(jì)體,，由于疫情期間增發(fā)貨幣刺激經(jīng)濟(jì)，市場蘊含的實際流動性不缺乏,。
加息提高了融資成本,，減少了從商業(yè)銀行的貸款量，而前期央行投放的流動性并沒有減少,，大量流動性滯留在商業(yè)銀行體系內(nèi),。當(dāng)然美聯(lián)儲近一年連續(xù)出售資產(chǎn)回收了部分流動性，但是多數(shù)國家央行沒有采取大規(guī)?？s表行為,。日本央行經(jīng)歷了一段時間的資產(chǎn)縮表，它在資金來源側(cè)是增值的,。

第三,，從增長動能的轉(zhuǎn)換看,，信貸和社融增量普遍在增加，在多國加息的背景下,，短期投資力度增強,，長期投融資被削弱。
各經(jīng)濟(jì)體都有降息實行寬松貨幣政策的需求,，這促使通脹率上漲動能增強?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)總體是供給大于需求，信貸增長也促進(jìn)了供給增加,，供給側(cè)產(chǎn)能過剩有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，部分落后產(chǎn)能將被淘汰，有可能出現(xiàn)新一輪產(chǎn)業(yè)升級,。產(chǎn)業(yè)升級,，一是需要增加資金、技術(shù)和人力等資源的投入,，二是要有足夠社會總需求托底,。產(chǎn)業(yè)升級不一定是普惠的，往往是偏重于中高端消費市場,，因此產(chǎn)業(yè)升級對就業(yè)與收入格局的轉(zhuǎn)換提升有推動作用,。

第四，歐美金融市場的負(fù)面溢出效應(yīng)越來越強,，由于全球投資需求在復(fù)蘇和增長,，歐美有增發(fā)流動性的外部需求。
加息,、縮表與貨幣回籠,，只能解決經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的流動性過剩和通脹率超標(biāo)的問題。由于主要經(jīng)濟(jì)體的緊縮政策,，美元資本與歐元分別回流美歐國內(nèi)金融市場,，造成美歐資本市場價格波動振幅加大，資產(chǎn)平均收益率降低,。而美歐等強國之外的各經(jīng)濟(jì)體有資本短缺的趨勢,，制約了供給側(cè)產(chǎn)能的復(fù)蘇，增加了物價上漲動能?，F(xiàn)階段,，短缺與過剩同時存在，在總量不一致之外,，供需結(jié)構(gòu)匹配也不均衡,。發(fā)達(dá)國家繼續(xù)采用緊縮政策的阻力越來越大，市場需要適量的寬松政策，增加貨幣投放勢在必行,。

第五,，如何平衡控制通脹與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長兩大目標(biāo)，需要調(diào)整加息與縮表,、回籠貨幣的節(jié)奏和幅度,，讓經(jīng)濟(jì)增長動能釋放出促進(jìn)供需平衡及總量增長的作用。
通脹率超標(biāo)是經(jīng)濟(jì)運行的公害,。在高通脹的背景下維持經(jīng)濟(jì)高速增長幾乎是不可能的并且增長是不可持續(xù)的,。因此，緊縮政策十分必要,，但是不能為了控制通脹而大幅的去產(chǎn)能,，產(chǎn)能不足也會加劇通脹上漲。貨幣政策是調(diào)節(jié)需求側(cè)的政策,，通過調(diào)節(jié)需求的總量和結(jié)構(gòu)來影響供給側(cè),。我國已經(jīng)進(jìn)行了幾年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，貨幣政策要配合產(chǎn)業(yè)政策,，促進(jìn)需求與供給的良性互動,。如果采用縮表策略，則持續(xù)的時期不宜太長,。貨幣回籠與投放可以交替開展,，重點是調(diào)節(jié)商業(yè)銀行信貸頭寸的中短期余缺。在通脹率動能回升的美歐市場,，縮表和貨幣回籠可以增加貨幣政策的操作空間,，最終還是要把利率重新降下來。

第六,，美元市場的動蕩促使匯率市場波動加劇,，匯率風(fēng)險在持續(xù)積累，多國國際收支可能出現(xiàn)逆差,，但是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的本幣流動性要確保足夠。
實體經(jīng)濟(jì)出口能力有弱化趨勢,，各國消費能力普遍不足,，這制約了借助國際收支途徑改善內(nèi)部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的能力。就我國今年前 3 個季度的經(jīng)濟(jì)增長形勢看,，出口和財政收入增幅都在縮減,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行成本持續(xù)加大，財政支出責(zé)任不斷增強,，經(jīng)濟(jì)收支矛盾加劇,。經(jīng)濟(jì)運行負(fù)債率增加，但是債務(wù)風(fēng)險被稀釋緩解。
美元指數(shù)強勢與美元在全球市場份額大有關(guān),，美元資本有全球短缺的趨勢,。雖然美國內(nèi)部財政狀況面臨美債危機，但是美國仍然有較強的向海外投放美元的能力,，美元資本制約了各國利率政策的運用空間,。我們需要考慮到美元資產(chǎn)的保值增值能力，實現(xiàn)國際收支和資本流出入的良性循環(huán),。

綜上所述,，目前全球的經(jīng)濟(jì)形勢不適宜由緊縮快速轉(zhuǎn)向?qū)捤烧撸越?jīng)濟(jì)的穩(wěn)健性為主要基準(zhǔn),，穩(wěn)健比速度更重要,。在我國，處于經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇轉(zhuǎn)向正常增長階段的時期,，在低通脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里,，穩(wěn)增長和增加居民收入，適度擴(kuò)充供給側(cè)產(chǎn)能,，促進(jìn)消費增加,，應(yīng)該采取相對寬松的政策取向。