“許多年以后,，也許我們會(huì)想起，某家私募證券基金,，曾經(jīng)差點(diǎn)埋葬了一個(gè)行業(yè),。”

這是一位知名私募FOF管理人在周一（11月13日）晚上發(fā)出的朋友圈,。很快地,，私募證券基金“瑜瑤”和它的一系列匪夷所思的操作就見諸媒體，成為了這兩天金融圈熱度最高的話題,。

這個(gè)光怪陸離的故事中穿插了造假和最終跑路的私募證券基金,、不作為的證券托管以及一些缺乏專業(yè)能力的私募FOF機(jī)構(gòu)，許多媒體和自媒體都已經(jīng)進(jìn)行了非常詳盡的描述,。但當(dāng)瓜吃的差不多后,，還依然有兩件事情擺在我們面前。

一,，對于金融從業(yè)者來說,，“瑜瑤”的暴雷和跑路，對于私募證券基金行業(yè)會(huì)產(chǎn)生哪些影響,？

二,，對于投資其他FOF而踩雷的投資者來說，后續(xù)是否有合適的手段降低自己的損失,？

首先,，我們先來說說第一個(gè)問題。

答案非常清晰了，中國私募證券基金行業(yè)在這個(gè)惡性事件的發(fā)酵后,，將迎來歷史上最強(qiáng)的監(jiān)管,。

其實(shí)早在今年4月27日中基協(xié)發(fā)布171號文后，私募證券基金不再是“法外之地”的現(xiàn)實(shí)就已經(jīng)不言而喻了,，后續(xù)私募條例的發(fā)布也進(jìn)一步明確表達(dá)了將私募基金必須納入金融監(jiān)管的決心,。

如果說，在過去監(jiān)管更多地對于私募證券基金在公募基金以外的投資靈活性有所顧慮,，那此刻“瑜瑤”一案對于監(jiān)管部門則是“三觀”的沖毀,。

跳出那些光鮮亮麗的數(shù)據(jù)，中國的私募證券基金行業(yè)甚至連底層資產(chǎn)的真實(shí)性都無法保障,，托管機(jī)構(gòu)和FOF投資連基本的復(fù)核與盡職調(diào)查都無法做到,。

這個(gè)行業(yè)運(yùn)行的底層邏輯都出現(xiàn)了顛覆，那就別怪監(jiān)管部門從上至下來一次系統(tǒng)地洗牌了,。

私募證券基金不是法外之地,，更不是藏污納垢之場所，但此刻,，所有投資者都在擔(dān)心,，玩弄“龐氏騙局”的“瑜瑤”是否是一種更普遍的生態(tài)？

這種恐慌心態(tài)的傳播,，將會(huì)讓越來越多的投資者選擇“避險(xiǎn)”從而贖回私募FOF,，進(jìn)而在短期內(nèi)對私募證券基金市場構(gòu)成階段性贖回沖擊。

對那些積極順應(yīng)國家和監(jiān)管號召進(jìn)行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與高凈值客戶,，“瑜瑤”一案的影響更為惡劣,。

我非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、我選擇專業(yè)機(jī)構(gòu),、我分散投資,、我配置低風(fēng)險(xiǎn)策略，我做錯(cuò)了什么,？,！

積極踐行國家戰(zhàn)略方向的投資，卻被少數(shù)用心叵測的機(jī)構(gòu)給黑了,，這往小了說是對監(jiān)管戰(zhàn)略的拆臺,，往大了說這是借用國家變革進(jìn)行的惡意行騙。

這個(gè)案子影響的不僅是投資者幾十億的真金白銀,，更是對國家非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的歷史性變革的惡性沖擊,。

有朋友告訴我，“某家曾經(jīng)專注于非標(biāo)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu),，從2021年就開始積極轉(zhuǎn)型，但偏偏許多核心客戶當(dāng)做低風(fēng)險(xiǎn)買的私募FOF，卻因?yàn)殍が幍谋├锥淮涡猿霈F(xiàn)了40%的損失,！理財(cái)師想提刀砍人的心都有了,！”

我以為，“瑜瑤”一案將會(huì)對私募證券基金生態(tài)產(chǎn)生以下影響：

1,，將會(huì)極大地加速監(jiān)管部門對于私募證券基金行業(yè)的系統(tǒng)性排查與接管,，不排除有部分以下動(dòng)作會(huì)發(fā)生：私募證券基金的備案階段性全停、需要新發(fā)產(chǎn)品的私募證券基金報(bào)送投資邏輯和完整的交易記錄并經(jīng)過托管機(jī)構(gòu)核實(shí),、私募證券基金規(guī)模全部進(jìn)行外部審計(jì),，甚至監(jiān)管重新就私募證券基金管理人進(jìn)行牌照發(fā)放。

2,，相比于公募基金,，私募證券基金的特殊優(yōu)勢策略，無論是T0,、套利還是高頻量化,，這些可能會(huì)存在利用復(fù)雜邏輯進(jìn)行欺詐的監(jiān)管死角，都有可能被監(jiān)管進(jìn)行監(jiān)控,；私募證券基金同公募基金的制度優(yōu)勢,，將會(huì)慢慢衰減。

3,，負(fù)責(zé)托管的證券公司,，要真實(shí)背負(fù)起托管的責(zé)任，托管工作的顆粒度會(huì)提升,，托管的意義和價(jià)值提升,，許多新私募可能會(huì)在尋求托管的時(shí)候吃到閉門羹，從長期看,，托管費(fèi)率也應(yīng)該進(jìn)一步提升,。

4，部分追求低風(fēng)險(xiǎn)的投資者,，會(huì)在風(fēng)聲鶴唳下退出私募證券基金,，選擇超額收益更低、但更透明的公募甚至是公募指數(shù)基金,。

5,，此次暴大雷的某些私募FOF管理人將會(huì)退出這個(gè)市場，這個(gè)案件會(huì)倒閉私募FOF管理人甚至是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)私募產(chǎn)品引入的產(chǎn)品團(tuán)隊(duì),，在后續(xù)的盡職調(diào)查過程中更加細(xì)致,；部分缺乏盡調(diào)能力的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)要么舍棄私募證券基金市場，要么同專業(yè)的投研機(jī)構(gòu)合作接受外部賦能,。

我們再來看看第二個(gè)問題,。

在所有投資“瑜瑤”的FOF中,，有一家私募FOF管理人H，其預(yù)估的損失在40%左右,，組合持倉的前三大重倉據(jù)說分別是16%,、14%和10%，看似做了分散投資,，實(shí)則穿透下去依然是一個(gè)管理人,。

H這種缺乏專業(yè)投研能力的機(jī)構(gòu)，其最終的做法不僅造成了投資集中度的大幅提升進(jìn)而產(chǎn)生巨額損失,，另一方面這也是和FOF精神以及合同契約相左的明證,。

站在第三方的視角看，“瑜瑤”固然可惡,，但H在投資上的失誤給投資者帶來了損失,，也是應(yīng)該要承擔(dān)起責(zé)任的。

老南的公眾號寫得特別到位：“這里面的多家公司,，養(yǎng)的貓就看著老鼠偷自家大米,，紋絲不動(dòng)，這是非常令人費(fèi)解的,！”

托管的證券公司,，直接使用底層沒有托管復(fù)核的凈值業(yè)績，你難道不應(yīng)該做點(diǎn)什么,？這些失職的證券公司,，讓這些騙子堂而皇之獲得了“被認(rèn)可的數(shù)據(jù)”！你們的尸位素餐給投資者造成了這么多損失,，你難道不該承擔(dān)責(zé)任么,？

甚至可以說，托管券商在“瑜瑤”一案中的責(zé)任是最大的,。打個(gè)比方,，托管的券商或機(jī)構(gòu)，就是把病毒從實(shí)驗(yàn)室培養(yǎng)皿中釋放出來的關(guān)鍵角色,，為中國的私募證券基金歷史貢獻(xiàn)了一次“巨大,、巨大的失誤”！

我不是律師,，但我認(rèn)為,，涉事的專業(yè)機(jī)構(gòu)要為自己的失職承擔(dān)代價(jià)，我想這也是在“瑜瑤”跑路后,，投資者最能把握的維權(quán)方向,。

寫在最后，從赤子之心到瑜瑤,，中國私募證券基金走過了一個(gè)奇怪的輪回,。

我在很多場合都在講,，中國私募證券基金的發(fā)展，是中國證券行業(yè)發(fā)展的先鋒軍,，趙丹陽和赤子之心基金一手締造的四方監(jiān)管模式,，不僅奠定了私募證券基金的雛形,，更為中國資本市場的有序發(fā)展提供了極佳的嘗試和素材,。

四方監(jiān)管模式早于證監(jiān)會(huì)后來的三方存管，它真正意義上平衡了投資者和管理人之間的關(guān)系,，甚至可以算是“買方投顧”的前身,，這個(gè)承襲境外先進(jìn)金融市場的框架，為A股乃至中國金融行業(yè)帶來了積極的風(fēng)氣,。

我想,，我們不應(yīng)該抹殺私募證券基金的積極貢獻(xiàn)，但這次“瑜瑤”一案,，卻讓我徹底無語,。這個(gè)行業(yè)中無數(shù)大佬和先賢所貢獻(xiàn)的價(jià)值和成果，幾乎要被幾個(gè)騙子給揮霍殆盡,，這是一個(gè)2008年就和私募基金打交道的老金融所不愿看到的,。

從感情和業(yè)務(wù)上，我們都不希望監(jiān)管部門對私募證券行業(yè)“下重手”,，但問題是,，如果不進(jìn)行一次次徹徹底底的摸排，當(dāng)下一次信任危機(jī)來臨時(shí),，中國的私募證券行業(yè)還能承受么,！

在短痛和長痛之間，我們必須做出抉擇,。

耐人尋味的是,，美國私募基金市場最近也不平靜，先是有人爆料橋水基金的投資邏輯就是某幾個(gè)人拍腦袋而已,，后是Two-Sigma內(nèi)部有人操縱策略非法牟利,。似乎，私募基金的“私”在保持靈活性和合理合規(guī)之間很難找到一個(gè)平衡,。

這不是中國私募證券基金的孤案,，這對監(jiān)管的勇氣和智慧提出了更高的要求。

這一晚上,，我輾轉(zhuǎn)反側(cè),，無數(shù)的名字和時(shí)間在我腦中不斷沖擊和跳躍著，直到我把時(shí)間的記憶線拉回到2008年,，“麥道夫”和“龐氏騙局”這幾個(gè)大字充斥了我的大腦,。

彼時(shí),，招商銀行代理銷售的第一只私募證券基金“從容基金”完成了3億的募集，公奔私的呂俊春風(fēng)得意,，這個(gè)市場看起來擁有無限生機(jī)和潛力,。

十五年后的這個(gè)初冬，中國的“麥道夫”也堂而皇之出現(xiàn)了,，“包養(yǎng)小三和發(fā)妻撕逼”這樣的故事也成為了私募證券基金屢見不鮮的花邊新聞,。

這個(gè)曾經(jīng)被大家認(rèn)做是“流淌著奶和蜜”的地方，又會(huì)走向哪里,？

雖然私募基金經(jīng)理是必須向其合格投資者公告投資情況的,，但因?yàn)檎麄€(gè)私募的信息其實(shí)很不透明，這就導(dǎo)致機(jī)構(gòu)利用信息差造假變得挺容易,。

而在這起新動(dòng)力旗下FOF私募基金遭遇投資對象造假的案件中,，上游和下游都是圈內(nèi)玩家，核查對方情況的難度事實(shí)上要比普通的合格投資者容易很多,。為什么要等到涉事造假機(jī)構(gòu)跑路了才暴露出“套娃”操作,？稍微有點(diǎn)心眼的人已經(jīng)大致猜出了其中的貓膩：大概率不過是東窗事發(fā)后的甩鍋而已。

如何規(guī)范私募機(jī)構(gòu)行為是監(jiān)管部門長期以來比較頭痛的事情,。但要整治“套娃”操作理論上并不困難,，無外乎就是梳理各家機(jī)構(gòu)投資和產(chǎn)品買賣過程中的關(guān)聯(lián)情況，然后賦予投資者特定查詢權(quán)限就行,。

耐心和隱忍是中國投資人應(yīng)該具備的基本素養(yǎng),，如果受不了就退出吧，比如我自己,，不看股票和基金,，心情好多了。

FOF 在中國國內(nèi)根本行不通,，私募是一個(gè)江湖氣很重的世界,，很多派別，很多不可公開的秘密,，很多灰色的策略以及操作手法……

現(xiàn)在連老鼠倉都嫌麻煩了，直接卷錢跑路,，真是逆天啊,。。,。

查獲私募造價(jià)的難度有些大,，要有可靠的線索和切入點(diǎn)，熟知證券業(yè)會(huì)計(jì)核算,，才能打破賬務(wù)壁壘,，查到真情,。

最后承擔(dān)損失還是投資人。為什么中國的垃圾股票,，垃圾基金公司多呀,，就是被一些人竄了系統(tǒng)的漏洞，就算被逮住了,，也是一罰了之,，如果都給他們判個(gè)幾十年，你看它們還敢不敢,?？蓱z，可悲,，可痛。