2023年11月27日,，央行發(fā)布《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。本次貨幣政策執(zhí)行報告的發(fā)布時間比2001年以來的歷年三季度都更晚,，也是新行長上任后第一個完整季度的操作總結(jié),，向市場傳達央行對中央金融工作會議的精神的理解，為未來貨幣政策的操作思路提供了較多增量信息。

1,、經(jīng)濟增長信心更足,。報告表示“經(jīng)濟內(nèi)生動力還將不斷增強”，未來消費潛能繼續(xù)釋放,、投資新動能拉動,、出口仍有較強競爭力。不過,，央行對物價的判斷趨向謹慎樂觀,，認為物價“短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平”,，相比二季度報告的判斷更加謹慎,，也因8月以來CPI增速弱于預(yù)期。我們認為,，2024年中國經(jīng)濟企穩(wěn),、物價向常態(tài)化水平回歸的重要基礎(chǔ)在于居民消費的復(fù)蘇。今年以來,，國內(nèi)消費的復(fù)蘇更多呈現(xiàn)“恢復(fù)性”而非“報復(fù)性”特征,。展望2024年,，企業(yè)盈利具備繼續(xù)恢復(fù)的空間,，有望帶動居民就業(yè)和收入進一步改善，支撐居民消費的持續(xù)復(fù)蘇,。

2,、信貸導(dǎo)向“提質(zhì)換檔”。貨幣信用總量方面,，報告提示“準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點”,，指出“要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握‘基本匹配’的理解和認識”,。我們認為,，中長期視角下“基本匹配”的社融增速可大致定位在“名義GDP增速 + 2到3個百分點”，預(yù)計2024年與名義GDP增速大致匹配的社融增速中樞應(yīng)在9-10%,。下一階段的信貸工作更著重于盤活存量：首先,，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的當下，“穩(wěn)信用”的總量和結(jié)構(gòu),、存量和增量已同等重要,。其次，隨著我國經(jīng)濟增速中樞的下移,，未來貸款“提質(zhì)換檔”,，增速中樞也會繼續(xù)下移。最后，衡量信貸支持實體經(jīng)濟的成效,，或需淡化對總量增速回落,、月度信貸波動的關(guān)注。

3,、價格調(diào)控提升效能,。1）提升利率的“公信力”和“指導(dǎo)性”。相比于政策利率和LPR的變化,，前三季度貸款端居民經(jīng)營貸款,、短期消費貸款等利率下降幅度較小，傳導(dǎo)效力有待增強,；存款端市場基準利率的引導(dǎo)能力有明顯提升,，調(diào)降幅度與MLF相當。2）規(guī)范貸款和其他金融產(chǎn)品的價格關(guān)系,。一方面,，貸款利率仍高于企業(yè)債券融資，且多需要抵押物,，這或意味著貸款利率需進一步下行,。另一方面，銀行貸款對優(yōu)質(zhì)國企發(fā)放貸款的利率較低,，需避免與結(jié)構(gòu)性存款,、存單、理財?shù)犬a(chǎn)品利率產(chǎn)生倒掛,，減少套利空間,。3）人民幣匯率方面態(tài)度更加堅決。報告首提“立足長遠,、發(fā)軔當前”,、“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化”。從長遠看,，實現(xiàn)十四五規(guī)劃和2035年目標,，除名義增長外，推動匯率處于合理水平也有必要,。

4,、財政貨幣政策協(xié)同。1）流動性層面協(xié)同,，主要指貨幣政策配合熨平日常財政收支的影響,、支持政府債券集中發(fā)行。2）促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的協(xié)同,，應(yīng)是“財政為主,、貨幣補位”。后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具還將加強對民營企業(yè)和房地產(chǎn)“三大工程”的支持。3）促進國債投資主體多元化,，這與存款利率市場化有內(nèi)在的一致性,。對標國債利率推進存款和大額存單降息，既有助于降低商業(yè)銀行負債成本,，又能提升國債對居民資產(chǎn)配置的吸引力,。4）協(xié)同防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，包括存量貸款的償還,、存量資產(chǎn)的盤活等,。

從央行的這個報告中，我們可以看到很多第三季度多重要緊急數(shù)據(jù),。比如說大家最為關(guān)心的GDP數(shù)據(jù),。第三季度的GDP同比增長4.9%，兩年平均增長4.4%,，較二季度加快1.1個百分點,。這樣一來，確實到年底應(yīng)該可以完成5%的增長目標,。
不過就大家的直觀感受來看,，今年的通脹情況，消費情況,，以及更為明顯的就業(yè)率確實非常不樂觀,，大家在關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)的同時，也要多關(guān)注實際的經(jīng)濟狀況,。