昨天暴跌之時(shí),，正在見(jiàn)一位客戶(hù),。她很喪，準(zhǔn)備剁掉所有股票基金倉(cāng)位,。

我問(wèn)她,，相不相信要建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，就一定要把股市搞起來(lái),，否則這個(gè)圈畫(huà)不完整,。她說(shuō)，不相信,。

我接著問(wèn)她,，相不相信均值回歸，便宜又好貨是上漲的硬道理,。她說(shuō),，不相信。

我再問(wèn)她,，相不相信只要有三根陽(yáng)線(xiàn),，你的這些不相信就會(huì)變成相信,。

她笑了，說(shuō)相信,。

昨天的大漲很及時(shí),，再不漲真的就出問(wèn)題了。晚上她跟我說(shuō),，差一點(diǎn)就交出了帶血的籌碼,。

資本市場(chǎng)發(fā)展了30年,，工具特別多,，尤其是各種融資融券、個(gè)股期權(quán),、股指期貨和雪球指數(shù)掛鉤產(chǎn)品等等,。建議各方進(jìn)行思考，能否回歸本能,，大道至簡(jiǎn)。

交易所負(fù)責(zé)上市和退市,。不能只有上市考核指標(biāo)，也要有退市考核指標(biāo),，優(yōu)勝劣汰,，達(dá)到退市和上市的動(dòng)態(tài)平衡。各交易所不要為了創(chuàng)收,，設(shè)計(jì)太多的做空工具。

監(jiān)管部門(mén)只干一件事：抓壞人,。加大對(duì)欺詐發(fā)行,、虛假陳述、內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的調(diào)查處罰力度,，該罰款罰款,，該吊銷(xiāo)牌照吊銷(xiāo)牌照，該移送司法移送司法,。

上市公司也只需要負(fù)責(zé)三件事,，做業(yè)務(wù)、分紅和回購(gòu),，目的就是做大公司的市值,。做好業(yè)績(jī)，積極分紅,，加大回購(gòu)注銷(xiāo)的力度,。比如蘋(píng)果每年的主要工作就是回購(gòu)注銷(xiāo)，越回購(gòu)股票越漲,，股票越漲越回購(gòu),。

如果監(jiān)管部門(mén)、交易所和上市公司能夠各司其職,，投資者投資就很簡(jiǎn)單,，選擇優(yōu)秀公司共成長(zhǎng)，而不是資金籌碼游戲,。大幅提升ST股票的投資者門(mén)檻,，炒小、炒差并不利于資源合理分配,，也不利于投資者利益保護(hù),。

在開(kāi)年A股下跌浪潮中，雪球期權(quán)再次被推上風(fēng)口浪尖,，成為繼外資,、量化、融券之后的新一任殺牛嫌疑人,。隨著主要寬基指數(shù)的下跌幅度開(kāi)始進(jìn)入業(yè)內(nèi)公認(rèn)的集中敲入?yún)^(qū)上沿,，近兩日的工作，確實(shí)讓我感受到了一絲類(lèi)似Margin Call等美國(guó)金融題材電影里的緊張味道,。

但與美國(guó)模式不同的是,，我們的雪球交易其實(shí)已足夠穩(wěn)健，極少有人會(huì)被追保,，部分慌張的投資者只是開(kāi)始忙于咨詢(xún)修改結(jié)構(gòu)以降低敲入線(xiàn),、或者主動(dòng)平倉(cāng)進(jìn)行止損，真正落實(shí)到改約或者平倉(cāng)操作的交易又是絕對(duì)少數(shù)中的少數(shù),。市面上的雪球,，按照杠桿比例的特征，大體可以分為全保/部分保這兩類(lèi),。金融機(jī)構(gòu)或者其它主流財(cái)富渠道,，所涉及的雪球基本是100%保證金的，毫無(wú)杠桿效應(yīng),，投資者最差下場(chǎng)也就是買(mǎi)了一只指數(shù)基金,。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的“非大眾”投資者來(lái)說(shuō)，往往會(huì)選擇“湯總同款”的不追保雪球,，只需拿出20%,、25%的保證金，就能撬動(dòng)5倍、4倍的名義本金交易,，投資者最差下場(chǎng)也就是把初始保證金虧完,，也并不會(huì)觸發(fā)追保、穿倉(cāng),。

杠桿交易的風(fēng)險(xiǎn)大不大,，歸根結(jié)底在于交易的初心是什么。假設(shè)以200萬(wàn)資金買(mǎi)入800萬(wàn)名義本金,、25%保證金比例的不追報(bào)雪球,，你當(dāng)然可以把它想象成一筆4倍杠桿的交易，一個(gè)200萬(wàn)高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益頭寸,。但我覺(jué)得更負(fù)責(zé)的想法是意識(shí)到自己就是有800萬(wàn)權(quán)益頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露,，只是因?yàn)椴糠直ＷC金設(shè)置的“便利”，讓自己“省”下了600萬(wàn)資金,，能進(jìn)行其他穩(wěn)健投資,，并且該權(quán)益頭寸的最大虧損還限制在了25%，這配置是不是很穩(wěn),。同樣一根鋼管,，既可以拿來(lái)制作槍膛，也可以考慮用作跳舞道具,。

而雪球乃至整個(gè)場(chǎng)外衍生品工具,，此次暴露的真正問(wèn)題還是流動(dòng)性和估值公允性的不足。沒(méi)有集中交易市場(chǎng),，存續(xù)雪球的唯一退出通道就是找交易商平倉(cāng),，所謂的改結(jié)構(gòu)以降低敲入線(xiàn)，其本質(zhì)也不過(guò)是用平倉(cāng)價(jià)值等價(jià)交換一個(gè)低票息,、低敲入的新合約,。而平倉(cāng)價(jià)值由交易商結(jié)合參數(shù)估計(jì)的單方面計(jì)算結(jié)果確定，但脫離了二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格支撐,，再“科學(xué)”的參數(shù)估計(jì)也難稱(chēng)“公允”,，這點(diǎn)可能會(huì)制約雪球期權(quán)作為資產(chǎn)組合配置工具的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
至于雪球敲入帶崩A股這種言論確實(shí)無(wú)力吐槽,，兩年以來(lái)，每次暴跌后都會(huì)出現(xiàn)各種非專(zhuān)業(yè)質(zhì)疑和專(zhuān)業(yè)掃盲解釋,。我覺(jué)得用大白話(huà)解釋就四句,，絕大多數(shù)雪球的對(duì)沖標(biāo)的是期指而不是股票現(xiàn)貨，雪球敲入點(diǎn)位分布較為離散,，雪球2000億總存量占A股現(xiàn)貨單日成交額的比例不高,，況且雪球敲入前后帶來(lái)的期指多頭減倉(cāng)比例也不高。間接×離散×不高×不高=雪球敲入對(duì)大盤(pán)的真實(shí)壓力影響,，很多群眾可能還是感性地把雪球敲入理解成了類(lèi)似基金清盤(pán),、期貨爆倉(cāng)這種惡性事件,，以為會(huì)短時(shí)間出現(xiàn)幾千億多翻空的拋壓，從而產(chǎn)生了恐慌,、疑懼情緒,。

財(cái)富業(yè)經(jīng)常講一句話(huà)，叫看不懂的東西不要碰,，但看不懂的東西也分兩種情況,，一種是因其本身純屬忽悠乃至詐騙，就經(jīng)不起常識(shí)推敲,；另一種則是因?yàn)樗枰ㄙM(fèi)時(shí)間,、精力去學(xué)習(xí)，而此種看不懂并不值得夸耀,。

眼下面臨敲入威脅的雪球主力,，其實(shí)是在承受自去年一季度以來(lái)股市高位回調(diào)的壓力總和，在這批雪球敲入之前已有太多權(quán)益投資方式浮尸千里,，而這不恰恰反映了雪球的防御性嗎,？

能在1800點(diǎn)止跌嗎。

基本面不是很好嗎,？